现在已然衰朽者，将来可能重放异彩
现在倍受青睐者，将来却可能日渐衰朽
赫拉斯《诗艺》
第1章 证券分析的范围和局限，内在价值的概念
分析的含义是指通过对现有可掌握的事实的认真研究，根据经确认的规律和正确的逻辑做出结论，这是一种科学的方法。分析的三项作用：描述作用，选择作用，评估作用。
证券分析的目的并不是要确定某一项证券的内在价值到底是多少，而是只需搞清楚其内在价值是否足够——例如，足以为其债券提供保障，或足以证明应该购买这种股票——或者是否比市场价格高或低。
（在投资者看来），分析家似乎是在投机的钢琴上和幸运之神一起弹奏一曲二重奏，而所有的调子都是由善变之神确定的。
第2章 证券分析中的基本因素：质的因素与量的因素
证券分析的目的就是要回答：出于某一特定目的，应该选择购买什么样的证券？对于证券S，究竟是应该买入，卖出还是持有？四个因素：证券、价格、时间、人。
更完整的表达是：某人I是否应该在某一时间T，以某一价位P买入（或卖出或继续持有）证券S？
1、适用于无经验的证券购买者的原则：无论条件怎么样，都不要把钱投资在不良的企业上；
2、适用于证券分析家的原则：几乎每一种证券，都会在某些价位上显得很便宜，在另一些价位上显得过于昂贵。
将证券分析涉及的诸多因素分为质的因素和量的因素两大类有时是很方便的。量的因素即指公司的各种统计数字，包括损益账户和资产负债表上所有有用的项目，再加上一些其他数字，比如产量、单位价格、成本、生产能力和未完成订单等。质的因素是指行业的性质、企业在行业中占有的地位、地理位置、经营风格和本企业、本行业的前景。企业的报表中一般不会涉及此类问题，分析家必须利用各种可靠或不可靠的信息来源做出判断。
过度涨跌一再出现的根本原因在于，当前景成为决定价值的主要基础时，由此得出的判断就不再受数学上的约束，从而几乎不可避免地会走向极端。
分析所关心的应该是有事实支撑的价值，而不是主要以预测为基础的价值。从这个角度而言，分析家所使用的方法与投机客地方法截然相反。后者的成功主要取决于预测或猜测的能力。当然，分析家也必须考虑到未来可能发生的变化，但他们这么做的主要目的不是希望从预测中获利，而是防止因这些变化遭受损失。总而言之，分析家将未来发展看作是一种自己的结论必须面对的风险因素，而不是他的分析依据的来源。
分析家最重视的质的因素就是内在稳定性。分析家的工作必须基于数字，基于经得起考验的检验和标准。当然，如果分析家能够用非常有利的质的因素来支持足够的数字记录，那么投资的信心就可以更强。
第3章 信息来源
第4章 投资与投机的区别
投资是指根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作，不符合这一标准的操作就是投机。
第6章 固定价值类投资的选择
固定价值类证券包括：
1、优质普通债券和优先股
2、优质附权证券，但其权利价值过小，可以忽略不计
3、通过担保或优先权而占有优质高级证券地位的普通股
四项原则：
1、安全性不是以留置权衡量，而是以支付能力衡量。
债券投资的正确过程应是挑选实力雄厚的公司，然后再挑选这家公司所发行证券中收益率最高的品种。
2、应以萧条期作为考察债券的基础。
3 、舍安全而取收益得不偿失
4、必须采用明确的安全标准
解决这种困难（证券价格逐渐敏感）的唯一有效途径是，对投资证券的选择力求尽善尽美。数量检验所显示的候选证券的安全边际，必须远远超过所推荐的最低标准，使得在收益锐减的情况下，证券的安全性仍不成问题。
普通股分析的有效性受到下面两个变化的侵害：（1）有形因素的不稳定性；（2）无形因素的主导性。
在过去，投资于普通股之前必须考察3项标准：（1）适量的和准时的股息回报；（2）稳定而充足的收益记录；（3）足量的有形资产的保障。
分析方法的一组原则：
1、投资应被视为一种组合性操作，风险分散措施是获得令人满意的平均结果的保证
2、具体证券的选择应采用与固定价值投资选择所采用的定性和定量检验措施相对应的检验措施
3、对比债券选择而言，更为重视对所考察证券前景的分析。
损益账户分析
对于可以选择处理的科目，分析者出于他的分析目标的要求，所有这些项目应该和这一年的正常经营结果区分开来；
分析者还应当认真调整报告收益，使其尽可能准确地反映公司得自受控制公司或附属公司的利益。
分析者应当格外关注的损益账户中的第三个方面问题是折旧和其他摊销项目的储备，以及未来亏损和其他意外支出的储备。
非经常项目：出售固定资产的利润或亏损，实际上包括出售长期股权投资的收入
出售有价证券的利润
上例中说明了一整套也许是最为恶劣的窜改账目程序。他们包括，从盈余（甚至是资本）中计提资金，然后将等量的金额作为收益对外报告。“谨慎地”减记财产账户也可以带来完全相同的效果，因为这种做法降低了折旧费用，因此可以提高表面收益。
存货跌价损失
闲置厂房费用：非经常，卖掉反而能增加收益
递延费用
应当特别注意三项不合规问题：
1、非经常项目被计算在收益中，或本应抵减损益账户的项目被用于抵减盈余。
2、子公司的现期经营成果未能准确反映在母公司的报表中
3、折旧和其他摊销费用的计算不合常规。
关于折旧的原则：
原则1：只有同时具备了下面两个条件，公司的折旧费用数字才可以作为分析的根据：
a它们是根据有关固定资产的公平估价的常规会计原则计算出来的
b工厂设备账户的净额在一段时期中要么有所增加，要么保持稳定。
原则2 如果折旧费用总是超过花费在财产上的现金支出，那么在分析家的计算中可以降低这种费用。在这种情况下，应将平均现金支出额作为一种暂定的折旧费用从收益中扣除出来，其余的折旧视为废弃风险的一部分，这种风险往往使得平均现金盈利能力的估计价值降低。废弃储备应通过投资者对企业支付的价格反映出来，而不是反映在固定资产的账面价值或重置成本方面。
原则3 如果公司的折旧费用既低于对财产的平均现金支出，又低于适用于企业固定资产的公平估价的公认会计原则所规定的储备额，那么在分析家的计算中应该提高这种费用。
损益账户的分析：获得考察期间经营结果的公平和确切的报告，另一方面，这些既往记录在作为未来收益的指示器方面的功效。
只有在得到对企业的定性调查结果的支持的前提下，量化的指标才是有用的。
趋势和平均值
股票市场是一台投票器，而不是一台称重器。它对实际数据并不作出直接反应，只有当这些数据影响到买卖双方的决策时他才作出反应。、
分析家在股票价格评估方面的功能：
1、他可以建立起一个谨慎的或投资性的普通股估价原则，它区别于投机性的估价原则
2、他可以指出下列因素对某支持定的普通股估价的意义：（a）资本结构；（b）收入来源
3、他可以在资产负债表中发现一些影响收益状况的含义的特殊情况。
杠杆的影响。投机的一个看点。
资产负债表的分析。
普通股的流动资产价值比账面价值更为重要，后者包括固定资产价值。3个命题：
1、流动资产价值大体上是清算价值的一个粗略指标
2、大量的普通股售价低于其流动资产价值，因此也低于清算中的可变现值
3、这种现象本质上是不合逻辑的。它表明可能在下述方面出现了严重错误：（a）在对股市走向的判断上；（b）在公司管理策略上；（c）在股东对资产的态度上。
证券的安全性并不取决于名称，形式或法定权利，而是取决于其所代表的价值。
巨额银行债务是虚弱的信号。
根据资产负债表进行证券分析涉及以下三方面：
1、核对报告的每股收益
2、判断亏损（或盈利）对公司财务状况的影响
3、探索公司的资源和盈利能力之间的长期关系。
(收起)
