金融炼金术

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  twinsenwu (青山依旧在)

  这本书花了一个月的时间，也许看明白了40%吧。 反身性原理的理解并不是难点，对我而言难点在于理解那些错综复杂的国际金融现象背后的逻辑关系。要跟上大鳄的思路难度不是一点点。 印象深刻的是社会科学中的理论及应用与自然科学一个本质上的不同：观察者与观察对象的双向影响。这在我们思维分析训练的时候可以作为一个重点来考虑，我想不是每个人都需要建立书中那样复杂的模型来做出预测和操作的。 其次是深刻意识到隐形.. (更多)

  这本书花了一个月的时间，也许看明白了40%吧。

  反身性原理的理解并不是难点，对我而言难点在于理解那些错综复杂的国际金融现象背后的逻辑关系。要跟上大鳄的思路难度不是一点点。

  印象深刻的是社会科学中的理论及应用与自然科学一个本质上的不同：观察者与观察对象的双向影响。这在我们思维分析训练的时候可以作为一个重点来考虑，我想不是每个人都需要建立书中那样复杂的模型来做出预测和操作的。

  其次是深刻意识到隐形知识在分析现实世界问题时候所发挥的作用，没有这些做后盾，我们的分析很可能是南辕北辙。

  投资方面的Take away: 在运用价值分析的时候适当做宏观反身性分析，会对完整理解事件有所帮助 (收起)

  2011-02-02 23:05:30   回应

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  17. 自由市场与管制

  旮旯愚见 (人生乃是修行)

  古典经济学理论关于市场机制可以保证资源最优配置的主张是极其错误的，市场机制的真正价值在于提供了参与者由此认识自身观念谬误的标准。 我考察了各种类型的趋向。实际上，断言市场倾向于走入过度的非均衡，恐怕会更有意义一些。这种不均衡迟早将发展到令人无法容忍的地步，最后不得不进行修正。 温斯顿*丘吉尔曾经讲过，民主制度是除了别的政府组织形式之外最糟糕的制度。市场机制也是如此。它是除其它资源配置形式之外最.. (更多)

  古典经济学理论关于市场机制可以保证资源最优配置的主张是极其错误的，市场机制的真正价值在于提供了参与者由此认识自身观念谬误的标准。

  我考察了各种类型的趋向。实际上，断言市场倾向于走入过度的非均衡，恐怕会更有意义一些。这种不均衡迟早将发展到令人无法容忍的地步，最后不得不进行修正。

  温斯顿*丘吉尔曾经讲过，民主制度是除了别的政府组织形式之外最糟糕的制度。市场机制也是如此。它是除其它资源配置形式之外最糟糕的资源配置体系。实际上，在选举机制同市场机制之间存在着重要的相似性，很难说选举一定能令国家的政治领导趋于最优化，吸引选票的技巧同候选人当选执政治理国家所必须具备的素质之间也没有很大的关系，尽管如此，毕竟他还要通过选举这一关，至少这样可以有力地遏制其他更加恶劣的丑行。

  利润—净利—效益—本身成了最终的目标而不再是到达目标的手段，我们狂热地用金钱标准去衡量一切。利润动机无所不在，如果单纯的思想追求而不是利润成为动机，我们甚至感到难以接受。

  在社会现象研究中我们必须区分两类有效性：作为真理的有效性同作为操作效用的有效性。

  在马克思主义的影响下，最优化的企图导致世界上相当部分的地区甚至彻底放弃了市场机制，即使在市场取向的国家里，政府也在纠正市场机制的不完善性方面发挥重要作用 (收起)

  2012-01-03 12:30:10   回应

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  第75页

  willis

  

  《金融炼金术》读书笔记二 原文： If a trust with a book value of $10 and a 12% return on equity doubles its equity by selling additional shares at $20, the book value jumps to $13.33 and pershare earnings go from $1.20 to $1.60. 翻译： 如果信托单位账面价值为10 美元，股本收益率12％，以每股20 美元的价格抛售追加股份，令其股本翻番，账面价值将升至13.33 美元，每股收益由1.20 美元升至1.60美元。 ... (更多)

  《金融炼金术》读书笔记二

  原文：

  If a trust with a book value of $10 and a 12% return on equity doubles its equity by selling

  additional shares at $20, the book value jumps to $13.33 and pershare earnings go from $1.20 to $1.60.

  翻译：

  如果信托单位账面价值为10 美元，股本收益率12％，以每股20 美元的价格抛售追加股份，令其股本翻番，账面价值将升至13.33 美元，每股收益由1.20 美元升至1.60美元。

  翻译的错误：

  equity这里翻译颇有不妥，翻译为股本容易被理解为股本数，因为毕竟大部分情况下同股同价，应该翻译为权益或所有者权益（或者直接翻译为总账面价值）。在上面所说的情况下，最后股本数应为原来的1.5倍。

  找了半天，终于找到了Glen Arnold对索罗斯所描述情况的案件举例，详细情况如下：

  
  

  
  

  
  

  总的来说，不管是第一还是第二种情况，都是扩张现有的股本数量。而新扩张的股本，其获取的每股的净资产、每股收益等均高于原有的股本。这样，就到导致单纯的收购（或扩张）能够增强每股净资产、每股收益、在相同的市盈率的条件下，原有股东获得极大的市值升值。原有股东的资本升值是建立在新增股东的部分损失上面，但根据反身性原理，在正循环触发的情况下，市场会一直疯狂直至崩溃为止。 (收起)

  2011-11-24 23:49:47   回应

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  twinsenwu (青山依旧在)

  这本书花了一个月的时间，也许看明白了40%吧。 反身性原理的理解并不是难点，对我而言难点在于理解那些错综复杂的国际金融现象背后的逻辑关系。要跟上大鳄的思路难度不是一点点。 印象深刻的是社会科学中的理论及应用与自然科学一个本质上的不同：观察者与观察对象的双向影响。这在我们思维分析训练的时候可以作为一个重点来考虑，我想不是每个人都需要建立书中那样复杂的模型来做出预测和操作的。 其次是深刻意识到隐形.. (更多)

  这本书花了一个月的时间，也许看明白了40%吧。

  反身性原理的理解并不是难点，对我而言难点在于理解那些错综复杂的国际金融现象背后的逻辑关系。要跟上大鳄的思路难度不是一点点。

  印象深刻的是社会科学中的理论及应用与自然科学一个本质上的不同：观察者与观察对象的双向影响。这在我们思维分析训练的时候可以作为一个重点来考虑，我想不是每个人都需要建立书中那样复杂的模型来做出预测和操作的。

  其次是深刻意识到隐形知识在分析现实世界问题时候所发挥的作用，没有这些做后盾，我们的分析很可能是南辕北辙。

  投资方面的Take away: 在运用价值分析的时候适当做宏观反身性分析，会对完整理解事件有所帮助 (收起)

  2011-02-02 23:05:30   回应

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  锐不可当

  在金融市场中，唯一的标准就是“操作上的成功” 预测的准确度无从把握。 普遍有效的归纳是可以做出的，然而不可能应用它们去预测事件的进程。 更为重要的是适用条件。 “反身性理论”帮助使用者在一个时间刚刚开始时就能够领会其重要性，虽然它只能时断时续地发挥作用，很多时候分析无从下手，只限于在过程的展开中提供进行理解的框架，极少给出确定的预测结论，但是一旦成功地构造了一个确有价值的猜测，那么回报是极为丰厚的... (更多)

  在金融市场中，唯一的标准就是“操作上的成功”

  预测的准确度无从把握。

  普遍有效的归纳是可以做出的，然而不可能应用它们去预测事件的进程。

  更为重要的是适用条件。

  “反身性理论”帮助使用者在一个时间刚刚开始时就能够领会其重要性，虽然它只能时断时续地发挥作用，很多时候分析无从下手，只限于在过程的展开中提供进行理解的框架，极少给出确定的预测结论，但是一旦成功地构造了一个确有价值的猜测，那么回报是极为丰厚的。

  随机漫步是在用科学的理论探索金融市场，这是不适用的。

  在社会现象中，介入其中的参与者能够进行思维，事件的进程也并不遵守那种独立于任何人思想的自然规律。相反，参与者的思想构成了一个完整的客观研究对象所不可或缺的成分。

  “反身性理论”应用于金融市场，比在现实世界中要成功的多。原因在于金融市场本身作为现实世界运行机制的预测者，其功能并不完善。

  金融市场上的成功秘诀在于具备能够预见到普遍预期心理的超凡能力，至于对现实世界的精确预言则并非必要。

  各种信号。 (收起)

  2011-05-04 09:27:47   回应

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  saxon M.Sakura

  内容简介是谁写的呀，纯属胡说八道。估计就看过个书名吧。其荒唐程度类似于说《草叶集》是一本研究草本植物生活习性的科普读物，是各位园丁和喜爱花草人士的必备精品。 (更多)

  内容简介是谁写的呀，纯属胡说八道。估计就看过个书名吧。其荒唐程度类似于说《草叶集》是一本研究草本植物生活习性的科普读物，是各位园丁和喜爱花草人士的必备精品。 (收起)

  2011-06-27 02:34:49   回应

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  17. 自由市场与管制

  旮旯愚见 (人生乃是修行)

  古典经济学理论关于市场机制可以保证资源最优配置的主张是极其错误的，市场机制的真正价值在于提供了参与者由此认识自身观念谬误的标准。 我考察了各种类型的趋向。实际上，断言市场倾向于走入过度的非均衡，恐怕会更有意义一些。这种不均衡迟早将发展到令人无法容忍的地步，最后不得不进行修正。 温斯顿*丘吉尔曾经讲过，民主制度是除了别的政府组织形式之外最糟糕的制度。市场机制也是如此。它是除其它资源配置形式之外最.. (更多)

  古典经济学理论关于市场机制可以保证资源最优配置的主张是极其错误的，市场机制的真正价值在于提供了参与者由此认识自身观念谬误的标准。

  我考察了各种类型的趋向。实际上，断言市场倾向于走入过度的非均衡，恐怕会更有意义一些。这种不均衡迟早将发展到令人无法容忍的地步，最后不得不进行修正。

  温斯顿*丘吉尔曾经讲过，民主制度是除了别的政府组织形式之外最糟糕的制度。市场机制也是如此。它是除其它资源配置形式之外最糟糕的资源配置体系。实际上，在选举机制同市场机制之间存在着重要的相似性，很难说选举一定能令国家的政治领导趋于最优化，吸引选票的技巧同候选人当选执政治理国家所必须具备的素质之间也没有很大的关系，尽管如此，毕竟他还要通过选举这一关，至少这样可以有力地遏制其他更加恶劣的丑行。

  利润—净利—效益—本身成了最终的目标而不再是到达目标的手段，我们狂热地用金钱标准去衡量一切。利润动机无所不在，如果单纯的思想追求而不是利润成为动机，我们甚至感到难以接受。

  在社会现象研究中我们必须区分两类有效性：作为真理的有效性同作为操作效用的有效性。

  在马克思主义的影响下，最优化的企图导致世界上相当部分的地区甚至彻底放弃了市场机制，即使在市场取向的国家里，政府也在纠正市场机制的不完善性方面发挥重要作用 (收起)

  2012-01-03 12:30:10   回应

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  willis

  

  《金融炼金术》读书笔记二 原文： If a trust with a book value of $10 and a 12% return on equity doubles its equity by selling additional shares at $20, the book value jumps to $13.33 and pershare earnings go from $1.20 to $1.60. 翻译： 如果信托单位账面价值为10 美元，股本收益率12％，以每股20 美元的价格抛售追加股份，令其股本翻番，账面价值将升至13.33 美元，每股收益由1.20 美元升至1.60美元。 ... (更多)

  《金融炼金术》读书笔记二

  原文：

  If a trust with a book value of $10 and a 12% return on equity doubles its equity by selling

  additional shares at $20, the book value jumps to $13.33 and pershare earnings go from $1.20 to $1.60.

  翻译：

  如果信托单位账面价值为10 美元，股本收益率12％，以每股20 美元的价格抛售追加股份，令其股本翻番，账面价值将升至13.33 美元，每股收益由1.20 美元升至1.60美元。

  翻译的错误：

  equity这里翻译颇有不妥，翻译为股本容易被理解为股本数，因为毕竟大部分情况下同股同价，应该翻译为权益或所有者权益（或者直接翻译为总账面价值）。在上面所说的情况下，最后股本数应为原来的1.5倍。

  找了半天，终于找到了Glen Arnold对索罗斯所描述情况的案件举例，详细情况如下：

  
  

  
  

  
  

  总的来说，不管是第一还是第二种情况，都是扩张现有的股本数量。而新扩张的股本，其获取的每股的净资产、每股收益等均高于原有的股本。这样，就到导致单纯的收购（或扩张）能够增强每股净资产、每股收益、在相同的市盈率的条件下，原有股东获得极大的市值升值。原有股东的资本升值是建立在新增股东的部分损失上面，但根据反身性原理，在正循环触发的情况下，市场会一直疯狂直至崩溃为止。 (收起)

  2011-11-24 23:49:47   回应

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  willis

  《金融炼金术》读书笔记一 一、什么是反身性 反身性（Reflexivity）或许翻译成反射性更加合适。这是一种哲学上的辩证法，表示事件的参与者的思想和所参与的时间都不具有完全的独立性，二者之间不但相互作用，而且相互决定，不存在任何对称或对应。这是对“社会科学”一种新的思维方式。这一思想也许并不成熟，也许仅仅只是事物波动性的放大。但从这一角度出发，我确实在金融市场上有了新的视野和观点。 二、索罗斯眼中的传统.. (更多)

  《金融炼金术》读书笔记一

  一、什么是反身性

  反身性（Reflexivity）或许翻译成反射性更加合适。这是一种哲学上的辩证法，表示事件的参与者的思想和所参与的时间都不具有完全的独立性，二者之间不但相互作用，而且相互决定，不存在任何对称或对应。这是对“社会科学”一种新的思维方式。这一思想也许并不成熟，也许仅仅只是事物波动性的放大。但从这一角度出发，我确实在金融市场上有了新的视野和观点。

  二、索罗斯眼中的传统股票波动分析理论

  在了解索罗斯怎么将反身性理论用于分析股票市场波动，先看看他对传统理论的观点吧。在他的观点中，传统理论可以归入两个类型：基础性（价值分析）和技术性（技术分析）。

  1、技术分析

  索罗斯对于技术分析的观点很简单：技术分析研究市场变化和股票的需求和供给的关系。观点主要是股票价格由供求决定、过去的经验同未来市场具有相关性。

  很明显索罗斯对于技术分析是很藐视的，简单的供求关系和历史经验论决定了技术分析只能获得“股票短期是投票机”的结论。他和巴菲特的观点颇有相同之处。

  但是很有意思的是，虽然技术分析有很明显的短视和群体性失明的特点。但是技术分析的一些可能很有价值的内容（如中期甚至中长期的股票价格趋势，价格走势具有一定的历史重复性）正是索罗斯在股票市场反身性理论所研究的主要（或者说重要）市场现象。

  2、价值分析

  索罗斯认为价值分析有趣的多：股票被假定为具有真实的基本价值，基本价值取决于资产的盈利能力，在任何情况下，股票价格在一个时段里趋向于基本价值。

  他对于价值分析的保留性观点有：1、价值分析对于现有的股票价格对公司价值产生的实际影响缺乏考虑。（如在公司股票、期权的发行回购，公司兼并、收购等交易业务上，股票价格对公司价值是由确实的影响的）；2、“市场是永远正确的”这一观点是错误的。

  3、个人对索罗斯观点的理解

  索罗斯对价值分析的基本观点和我一致，但在他对价值分析的质疑的两点中，我实在无法苟同。

  对于第一点，我无从辩驳。确实，在资本市场中，公司的价值当然和公司的股票有密不可分的联系。不仅是上述的金融行为，公司本身对自身股权的出售、回购在不同的市场价格中当然对公司价值有不同的影响。不过，在大部分的时间上，公司的金融交易性行为毕竟是偶然性的，公司的主要价值集中体现在主业上。而偶然性的金融交易虽然对公司的基本情况产生了较大的变化，但是这些行为毕竟难以预测，股票市场不可能前瞻性的给予价格上定量的评估。而事件发生后，股票市场从某种程度上将会如实反映基本面方面的变化。

  对于第二点，我对索罗斯的观点极不认同。价值投资或者说基本面分析从来没有说市场是永远正确的。如果市场是一个完全有效市场，可以说这是无数投资者的悲剧。首先，由于企业的外部环境，自身情况都是在不断变化当中；其次，市场参与者不可能对企业所有情况了如指掌，而且在相同的认知情况下会有不同的理解。这样，市场永远都是在接近正确和远离正确之间波动。价值投资所说的市场正确绝对不等同于完全有效市场，而指的是：由于社会资源配置的基本规律，决定了价格将会围绕价值波动这一基本运行规律。该观点绝不否定价格大幅偏离价值（甚至是较长时间内）现象的存在，而是指出价格总会有接近或等于价值的时间点（段）出现。

  三、基于反身性理论的股票价格波动理解

  索罗斯将反身性理论应用于股票价格波动分析，然后得到了一个价值分析截然不同（并不是完全对立）的思路：价格背离是常态的，而价格和价值的统一是这一常态（或动态）情况下的一种特殊情况。这种情况虽然有必然性，但是在大部分的时间内，价格和价值出现分歧，以及在这分歧上的波动才是正常现象。

  在索罗斯所构造的市场模型中，股票价格取决于两个因素：基本趋势和主流偏向。在一个典型的市场事件中，三个变量不断的在一个方向彼此加强，接着又在另一个方向彼此加强。股票价格围绕着价值，处在不断的变化中。在不同时间长度，不同波动幅度，不同震荡频率的情况下股票价格和其他两个变量处于繁荣（向上）和萧条（向下）交替。这才是股票价格运动的真正情况。

  四、不同观念的不同投资模式

  这就导致出现两种截然不同的投资观念：

  1、基于价值分析的投资

  价值投资基于价格总会出现接近于价值的观念，投资于未来公司价值的确定性。（耐心等待企业发展，挖掘企业中潜在的利好）试图找出企业当前价格和未来企业价值的偏差，并从中寻觅投资机会。这是价值投资的基本思路。

  在这种投资方式中，企业未来情况的定性及定量分析，当前价格和未来价值的分歧量分析。这两点是投资成功与否的重要条件。这两点正好契合传统价值投资的基本思路：1、寻找优秀的公司。2、足够的安全边际。这两点既相互联系且单个都是非常有难度的。如果说安全边际可根据历史性经验来大致估计（当然也需要考虑企业的不确定性来动态评估）。而企业的定性分析则很可能是费心尽力、究其一生的工作（当然，也有乐趣在其中）。

  在这种投资方式中，企业的定性分析占最重要的地位（个人观点，部分投资者认为安全边际是价值投资的核心）。在尊重社会运行规律，冷静了解分析企业情况的条件下，优秀的企业价值分析者无疑在投资方面拥有最大的确定性。换句话说，这种投资方式主要取决于投资者的企业分析能力。在优秀的分析能力和足够的耐心下，投资成功具有最大的确定性。

  2、基于股票价格反身性的投资

  在索罗斯的股票价格波动观念中：价格背离和波动才是常态。根据这种基本观念，可以得到一种截然不同的投资思路。

  正视股票波动的现实，同时将其作为常态来考虑。这种思路决定了投资（或者说投机）采取一种截然不同的方式。敏感判断股票价格的基本趋势的关键节点（彼此加强的起始阶段、基本趋势改变的转折点），准确判断主流偏向的动态（主流偏向的变化，主流偏向在某一阶段的加强）。这些因素构成了投资（或者说投机）成功的关键。

  考虑到这种投资（投机）的思路。可以确定一下几种基本特点：

  1）股票短期（小幅）的波动是难以利用和考虑的。股票短期的波动具有较大的随机性，其中基本趋势和主流偏向均具有一定的随机性，且极其难以把握。

  2）必须对股票的实际价值具有充分的了解。这样，才能在股票波动中的三要素相互不断加强的过程中保持冷静，敏感的了解到可能会出现主流偏向、基本趋势的转折点。通俗的说，充分利用市场的疯狂，并在到达顶点的时候及时退出。

  3）敏感把握主流偏向和基本趋势所发生的变化。

  在这种投资（投机）方式中，所涉及的知识点有很多方面，重要的主要有：1、价值分析：价值的基本性判断；2、心理学：大众心理情绪以及所产生主流偏向，以及所产生的强度和程度；3、基本趋势和大众心理的几个重要变化或转折点位；4、具体操作中方法和纪律性。冷静的心理，不断调整和及时认错的心态。

  五：感想

  在我看来，这些知识和能力的把握实在是非常困难的事情，在纷繁复杂的金融市场中，只有市场整体繁荣乃至疯狂后的萧条才是较容易把握的事实。历来的伟大投机家，在做空上面的优异表现正好也证明了这一点。但是，市场始终还是难以预测的，即使你判断对了基本趋势，但是短中期的波动性和时间点 上的未知性也可能让你死在黎明之前。所以，这种投资方法充满了风险和收益，充满了难度和技巧，也正是其魅力所在。

  从我目前情况来看，了解市场波动的常态性但是还远远不能把握其波动的任何规律性（包括中长趋势）。所以，目前能用到这种投资（投机）方式的可能只有一个地方：用股指期货应对市场整体性疯狂后的萧条。 (收起)

  2011-11-20 00:22:06   回应

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