进入投资世界前的提醒：
1. 把工作做足。此书提供的方法的基础就是寻找别人忽视的机会。因此不得不自己去找。其次，除了因为冒风险而得到收益，你还希望信息优势得到收益(inisider恐怕是掌握最多信息的人群，所以这本书中反复提到的一点就是盯着insider，从他们的行为推断他们要干什么)，所以你必须去搜寻这些信息。
2. 不要把赚钱的希望寄托在别人主动提供的tip上，别人或者是纯不懂也是个受骗者，或者和你有conflict interest(也就是说ta是来骗你钱的)，绝不可仅仅依据一条tip投钱进去(至少不要顺着投，记得那个散布tip的人说卖就买，说买就卖的投机者的故事吗？那才是聪明人)。李大师说过很多遍，我耳朵都听肿了。
3. 选好你擅长的部分，干透为止。由于你的专擅，你可以选择一般人不敢选的较集中的投资组合，增大你的收益。
4. 买很多种股票并不是好的分散方法。你不如把工作做足，然后只拿一部分钱在股市买少数几种证券。这也是分散。大机构们上百种股票的投资组合更多是因为不得已，而不是这样可以提高绩效。
5. 先看你最多能亏多少。只要你能排除掉那些让你大亏的，剩下的就大多是好投资了。
Low P/E ratio和Low price-to-book ratio的股票整体outperform整个市场，这可以作为statistical approach的基点，不需要做什么研究，但现在散户获取投资所需信息要比几十年前容易和便宜得多，我们可以自己做研究(it pays)。
公司分拆可能提供丰厚的回报，经历过分拆的企业三年回报远超同期股指，分拆出的超10%，母公司超6%。
公司为什么要分拆？
1. 公司分拆的目的是把不相关的业务分开，方便市场估值(零件比整猪好卖)。
2. 剔除掉"坏"业务，使"好"业务免受拖累。公司还可以把债务转嫁给分拆出去的"坏"子公司，从而提升母公司价值。
3. 分拆可以避税。while 卖掉某部门或业务，这钱既要在公司层面缴税，公司以此收入分红后，股东还要在分红中上一部分税。
4. 拆分可以解决策略，反垄断，监管方面的问题。使得自身成为可被兼并或收购的对象。
投资分拆公司为什么赚钱？
1. 因为分拆产生的子公司的股票直接分配给了原母公司股东，他们通常对子公司股票没兴趣，一拿到会立刻卖掉，这构成卖压。
2. 因为分拆产生的子公司太小，机构由于流动性和监管要求不感兴趣，或是因为研究这么小的公司划不来根本就没搭理。很多基金只能(只愿意)持有标普500的股票，所以一旦标普500的某家公司分拆，其分拆出的公司不在标普500里(几乎一定)，那基金们就会无脑卖出分配给自己的分拆公司的股票。这也构成卖压。
3. 由于分拆条款里一般都有对分拆出的公司的管理团队的期权激励(很大额)，他们会努力干(甚至不惜牺牲原公司的利益，因为他们在那里的利益份额一般小得多。)
分拆出的公司股价一般在第二年上升最多，估计是因为一开始卖压太大，且需要一点时间让新公司走上正轨，或者是让别人发现此公司还不错。
怎么找到最好的分拆公司？你需要逻辑，常识和一些经验。
杰出的分拆公司应满足以下条件：
1. 机构不想要他们的股票，但不是因为他们认为这不是个好投资。
2. 内部人想要他们的股票。喂，他们是最知道what's going on的人，他们都愿意拿钱下注，这相当有说服力。当然，内部人们同时嘴上可能在试图说服别人不要跟他们一样下注。
3. 一个原先被隐藏的投资机会展现出来。比如原公司的两个业务在市场上估值方法不同。分拆后便于给予适当的估值乘数。或者提供了杠杆机会(较小的earning增长即可大幅提高股价)。
部分分拆：即并非将一个业务全卖掉，而是只卖掉一部分。若直接配股，则跟分拆一样产生买入机会，若直接公开发行，则机会来自股票市场对其股票的估值和做减法。你可以算出此公司这个业务的价值和此公司其它业务的价值。如果其它业务的价值减出来显得很便宜，你的机会就来了(supposedly)。
在一般的发行股票程序下，发行方和承销方分别希望发行价更高和更低，因为发行方希望获得更多融资，而承销方希望下次承销股票更好卖。但在发行拆分公司股票时，公司管理者和承销方的需求是一致的，原因在于激励管理者的option，其strike price由发行后一日，或一周，或一月的某种均价而定，所以越低对他们越有利。因此，别指望在确定此股票期权的行权价之前管理层释放出任何好消息。在此日期前建立仓位往往是便宜的。
Rights offerring: 它们很少见。但与spin off结合的它们往往提供回报丰厚的机会。因为它们常常很复杂(所以有些人晕了，有些人被其中的不确定性吓住了，宁愿要现钱)。rights offering 指 公司卖给股东按某价格买入某股票的权利，买入用公司的股票和个人的现金来支付。spin off和rights offering的典型结合是：母公司的股东可以用6股母公司的股票换1股分拆公司的股票。如果分拆公司的股票没有以这种形式全被母公司股东换购，则(righs offering法律文件里有声明)有些人，通常是管理层，有权买那些剩下的分拆公司股票。那么如果内部人相信分拆公司未来的表现，甚或他们有影响未来公司表现的能力(通过母公司提供给分拆公司业务，制造利好)，则他们就极可能把rights offering设计得臭不可闻，少有母公司股东考虑执行此赋予的权利，从而把所余的未执行的权利留给他们。
那么我们怎么figure out哪个rights offering有戏？看rights offering的设计方式，哪一个给内部人留下了最大化其利益的口子。
兼并套利：A公司要兼并B公司，在发布兼并声明，要用X元一股的价格，收购B公司股票从而兼并B公司之后(X通常远高于当时B公司股票的价格，naturally)，B公司的股价会迅速升到X附近，但要少一些。做兼并套利就是买入B公司的股票，等A公司真执行这一声明时，获得此差价。
兼并套利风险大，竞争者众。风险包括：兼并由于监管，缺钱，公司业务变化等原因未能成功执行。很多机构都加入了竞争，缩小了预期利润。要想在这件事里赚钱，"too many things have to go right too often", sounds familiar?
那么where is the beef？Merger securities: 虽然现金和股票是兼并中最常用的出价，但收购方也可能用其它证券来付收购的价码。比如各种bonds, preferred stocks, warrants, and rights。这些东西就叫做merger securities。一般来说，没人想收着这种东西。因为它们本来不在那个公司的股东的wish list里。散户和机构投资者都不想留着它们，散户大多是对不熟悉的东西不舒服，也不想去搞懂这些东西是什么，因为它们是附加品，通常代表的价值相对于自己手中股票的价值太小，似乎不值得为此费心。机构除了散户这个理由，还有分工的问题，机构投资经理通常专做股票或专做债券，所以在他们"expertise"之外的东西他们不能沾。结果？像spin off一样，indiscriminate selling creates buying opportunity。
当管理层决定购买所有股权时，注意了。因为这代表内部人们对公司的发展极其有信心。若他们的购买出价中包含merger securities，这就是你的机会来了，仔细看how do they work。为什么这里有牟利机会？因为你和内部人站在一边。
破产：公司可以因为各种理由破产，经营不善是最常见的理由，但也可能因为扩张过快，经营利润无法抵扣扩张中借的钱，也可能是监管原因，产品缺陷(破产以逃避大规模赔偿)，行业状况改变，还可能是它们用了太多太大的杠杆收购。
基本上，你不大可能从刚发布进入破产程序声明(Chapter 11)的公司中挑出值得买的普通股。不是说没有，而是你，作为一个散户，缺乏这样工作所需的资源。一旦你买股票的公司破产，大票的人，包括雇员，银行，债券持有人，未结清业务债持有人，还有IRS，都排在你这个普通股持有人前面，基本不会有几分钱剩给你。风险太大。
那么你能干什么？很多。比如买破产公司发行的债券，发行价通常只是面值的20%到%30。还有trade claims，bank debt，但这些东西依然风险很大，需要很多时间来研究。有专业的vulture investor走在你前面。
那什么适合你？选择从破产程序中重生的公司的股票来投资。因为：刚从破产程序中出来的公司的股票大批量地握在不想要这公司股票的人手中，比如债权人，银行等，以抵债的方式获赔新公司的股票，他们会抛售新公司的股票(sounds familiar？这本书反复用到这一theme)。注意"选择"这个词，你必须选出自己的投资组合，不像公司分拆，从破产程序中爬出来的公司平均表现并没那么好。因为：
这些公司的业绩不好，或者在业内竞争力不强，或者优势在消退。
这些公司没钱，如果有的话已经被债权持有者分没了。
这些公司没有容易卖掉的业务，如果有的话也早被债权持有者强迫卖掉了。
所以你必须自己使劲挑选。
虽然进入破产程序的公司其股票表现差于同期指数，但从破产程序中出来的公司股票其表现却强于股票指数。
为什么投资于通过破产程序重生的公司能赚钱呢？
1. 上面提到，被迫握有重生公司股票的人会抛售而创造较低的价格。
2. 没什么人知道它们。因为宣传它们对华尔街无利，不像宣传IPO。
那么怎么挑选有戏的破产过的公司呢？
1. 把范围限于因为过高杠杆(for takeover or LBO)而破产的公司。
2. 还有那些为了避免产品缺陷诉讼而申请破产的公司。(威胁：你要是告我我就破产！)
3. 如果你feel lucky，可以选择那些简直便宜得不能行的公司股票(相对于同行业公司)，它们便宜可能是因为分析师没cover，也可能是机构们不知道它们，或者干脆是它们还带着胎记吓跑了投资者(not all 胎记 are created equal，有胎记的人们，我可没有说胎记都不好)。
什么时候卖呢？买容易，卖难。无论你是做个投机客还是做个投资者，这个问题似乎是共有的。
什么时候买？相对便宜的时候，跌的空间不大的时候，没人发现的时候，内部人有相当大的激励的时候，你有edge的时候，没人想要的时候。kind of make sense.
可什么时候卖？不知道。作者给出的建议是，分辨自己买入的理由，若买入标的只是便宜，则在大家都认识到它的underprice之后就卖掉，若买入标的是good business，则可多拿一段时间。trade the bad one, invest the good one. 与投机交易类似的卖出理由也成立：当买入理由消失后即可卖出。比如你因为某公司股票不为人知和一开始的抛售造成的低价而买入，一旦大公司的著名分析师开始cover它甚至推荐它，你就该准备卖出了。
restructuring：为什么restructuring带来机会？跟spinoff类似，这么做unmask了value。
猜测某个公司要restructure而买入股票，这么做有点危险，也很难。你打算等多久？不过要是它挤到你面前，你得能认出来。
在某公司宣布restructure之后再找机会，这容易多了。一般要restructure的公司的市值越小，机构们越可能把机会剩给你。
recapitalization(资产重组)：用现金，债券，优先股回购股票。例子：股价36块的公司，分给股东价值30块的债券，那么理论上股价应降为6块，但事实上将比6块多些，从而有利于股东。利益是是凭空变出来的吗？不是。债券利息可从公司运营成本中减去，但股票红利却要纳税。实际是起到避税的作用。只要公司盈利不被债务压垮，股东就可从中获利。
LEAPS(Long-term equity anticipation securities): 基本上就是长期的买入期权。期权的价格要加上它节省的资金的利息价值，还要加上它提供的避险功能的价值。期权定价理论的fundamental flaw是它用过去的volatility来project未来的volatility，那么一旦对它来讲的黑天鹅出现，你的机会就来了。(其实还有别的缺陷，但这里不相关，就不说了)。而期权的到期时间越长，黑天鹅发生的可能性越大。而对长期期权定价，期权定价理论sucks，如果你发现这里面的损益比很合适，投资于LEAPS很划算。
Option(期权)：期权期限通常较短，make the price more predictable，从而使其定价更合理，也就是说你的机会不多，所以你要很挑剔。只在特殊事件发生期购入期权(on which you have edge)。
Warrants(权证)：与期权不同的是它到期日较长，2年，3年，甚至长达5年，且由发行股票的公司而不是其它金融机构发行。
You can be stock market genius, but no guarantee that you will be. 下功夫吧。大部分交易中的守则在这里也适用：比如不要用有压力的钱，要有耐心，要学习相关知识(How they work)。
Q&A:
问：在哪能找到这些特殊投资机会？
答：阅读。最简单的：读"华尔街日报"，找到线索后深挖。有很多人读，但没什么人深挖。
问：就这个？还能读什么？
答：这个就够了。你还想读就看看纽约时报，Barron's, Investor's Business Daily, Forbes, Smart Money,Financial World, Worth, Money, Kiplinger's Personal Finance, Individual Investor都可以读。你肯定不想都读，你也不必都读，挑你喜欢的，记住idea不用很多，只要很好。SEC有很多文件，一旦你发现一个idea想要深挖，这是你应该看的地方。比如年报Form 10K，季报Form 10Q，annual proxy statements Schedule 14A，作者还列出了一堆文件，参考第七章。SEC是你的直接信息来源，如果你想看别人整理过的，试试Value Line的服务，有点贵。
问：有啥基础知识该知道的？
答：How to read a financial report by John A. Tracy; How to use Financial Statements by James Bandler' and How to Read Financial Statemetns by Donald Weiss. 作者的最爱是Benjamin Graham的Interpretation of Financial statements.
问：什么是现金流？它有什么重要的？
答：公司财务报表中的现金流把depreciation和amortization(不知道啥意思就去查wikipedia，中文都叫折旧，没法区分)都减掉了，你要把它们加回来，然后你要把资本支出减掉，公司报表中可能没有把普通的支出和资本投入型支出分开，你要打电话去问。这个数字比通常的现金流更能反映公司现实。因为depreciation和amortization都是公司自己的估计，可能估计多了可能估计少了。there may be vested interests to manipulate these numbers.
作者还推荐了The New Contrarian Investment Strategy, The Intelligent Investor, Warren Buffet Way, Margin of Safety, One up on Wall Street, The Only investment guide you'll ever need, The money masters。这几本书。
这本书像他的上本书一样激动人心。喂，这里不是教你一年翻十倍。You are paid when you did your work nicely. 这种感觉很好。但是这本书的方法能用在中国股票市场吗？这里是政府吸屁民血输给国有企业的地方，可不是帮助其它企业价值发现的场所。我有点怀疑，but let us find out.
(收起)
时间：2012-05-14 10:00