投资者的未来

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  姜大膘 (于谦门口反三俗，横纲面前耍大膘)

  　　1.成长性陷阱的重点 高成长企业定价过高，股利过少，总收益低。虽然企业实现了高增长，但与投资者的 预期相比，这种增长并不能够为投资者带来高收益（IBM与埃克森美孚的例子）。出于对 创新的热情，投资者为参与其中支付了过高的价格。增长被如此狂热地追求，它诱使投资 者购买定价过高的股票，而这些股票背后的产业瞬息万变且面临过度竞争，这些产业中的 少数大赢家无法补偿数量众多的失败者. 　　2.指数投资.. (更多)

  　　1.成长性陷阱的重点

  高成长企业定价过高，股利过少，总收益低。虽然企业实现了高增长，但与投资者的

  预期相比，这种增长并不能够为投资者带来高收益（IBM与埃克森美孚的例子）。出于对

  创新的热情，投资者为参与其中支付了过高的价格。增长被如此狂热地追求，它诱使投资

  者购买定价过高的股票，而这些股票背后的产业瞬息万变且面临过度竞争，这些产业中的

  少数大赢家无法补偿数量众多的失败者.

  　　2.指数投资的威力

  西格尔教授的研究表明：固定地投资标准普尔500指数的原始成分股比将投资组合随

  时按照指数成分的变化更新所得到的收益率更高，同时风险更低。菲力普.莫里斯公司股

  票的高收益率论证了投资领域的一个极为重要的原理：股票的长期收益并不依赖于实际的

  利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。就

  是说：定价永远是重要的。（注意：Peter Lynch所说的PEG比率，见《Peter Lynch的成

  功投资》）

  　　3.成功企业的特点

  在标普指数中收益最高的20家公司中，11家消费类公司（菲力浦 莫里斯 宝洁 高露

  洁 ）和 6家医药公司（雅培 默克）占总数的85%，它们拥有著名品牌，能够凭借品牌的

  力量获得更高的利润。大部分表现最高的公司拥有：

  　　（1）略高于平均水平的市盈率

  　　（2）与平均水平持平的股利率

  　　（3）远高于平均水平的长期利润增长率

  　　（4）表现最好的企业中找不到科级或电信类公司的名字

  （5）避开高价格、高预期的股票

  　　（6）准备好为好股票掏钱，但记住没有什么东西值得“在任何价位买入”

  　　4.快速增长部门的劣势

  增长并不意味着收益，投资快速增长部门可能并不是一个好主意。对各部门历史数据

  的研究得出下面的重要结论：

  　　（1）快速的部门增长并不意味着高额的投资收益。过去50年中大幅扩张的金融和科

  技部门带来的收益率平庸甚至低下。能源部门尽管严重萎缩却能击败标准普尔500指数。

  　　（2）在长期中，某个部门的收益率高低只有不到1/3与该部门的扩张或者萎缩有关，

  超过2/3的成分受到其他因素，比如新公司和股利的影响。

  　　（3）相隔20年，能源和科技部门经历了几乎相同的泡沫，两个泡沫都在标准普尔500

  指数中的权重达到30%的时候破灭。部门权重的快速上升是危险的信号，警告投资者减少

  在该部门的资产分配。

  　　（4）在10个经济部门中，有9个部门的指数新增公司收益率低于原始公司，在部门快

  速扩张时期进入指数的新公司提供给投资者的收益率尤其低。

  　　5.对新事物的高估

  人们往往高估新事物，表现在投资上就是对于高科技行业股票的定价过高，从当初的

  铁路股票到航空股票，一直到互联网泡沫，都说明了这一点。虽然存在普遍的高估现象，

  但是在泡沫中卖空并不是好的策略，记住邪神（Peter Lynch和Barton Biggs）的故事！

  从运河、铁路到汽车、飞机、电脑、互联网，每一项创新都极大地改变了我们的生活

  。正是狂热的投资者投入的巨大资本使得它们的发展成为可能。不过历史告诉我们，最好

  还是让别人为这些创新掏腰包。独创性并不能保证利润。在追逐时尚的时候你尽可跟随市

  场潮流，而在金融市场上，这种作法只会通向毁灭。

  　　6.IPO陷阱

  IPO是风险投资家和投资银行的好机会，并不是普通投资人的机会。通过买入新股票

  获利，并不比买彩票强多少。科技是生产力的创造者，同时往往是价值的毁灭者。实际上

  ，技术进步的好处常常为消费者得到，而不是股票投资者。典型的例子是电信企业和硬盘

  企业。

  　　7.失败行业中的成功企业

  在失败的行业中会有高回报公司，在从1972－2002年的30年中，西南航空的年收益率

  比伯克希尔哈撒维还要高！另外，零售业的沃尔玛，钢铁行业的纽柯公司都是好例子。

  　　8.股利的作用

  在1929－1954年历史上最大的熊市中，将股利再投资的投资者不仅在1954年11月达到

  了盈亏平衡，还实现了每年超过6%的收益率。需要注意的一点是：熊市不仅是投资者忍受

  痛苦的一段时期，还是投资者通过股利再投资获得极高回报的主要原因。

  在过去的10年中，由于投资者寻求资本利得，股利被轻视。但是，股票收益的历史揭

  示了现今股利的重要性。股利不仅在熊市中保护投资者，而且当市场重新复苏时，它极大

  地提高了收益率。事实上，所有业绩好的股票都发放股利，而且决大多数的股利收益率在

  平均收益效之上。

  　　9.股票为王

  在过去的200年里，债券的年平均实际收益率是3.5%，这仅仅是股票收益率的一半。

  票据和其他短期货币市场资产的年平均实际收益为2.9%，而在除去通货膨胀之后，黄金仅

  仅有0.1%的收益率。

  　　10.老龄化

  值得注意的一个现象是：当平均寿命增长的同时，退休年龄却在不断下降。为了满足

  不断上升的福利水平，价值成千上万亿美元的政府债券不得不在2042年之前在市场上出售

  。这些来自信托基金的销售将对市场形成严重打击，因为此时个人投资也在努力变现其资

  产以备退休之用。

  解决老龄化问题的方法：新兴国家提供产品，购买资产;而发达国家提供资产，购买

  产品。

  　　11.总结

  在过去，避免增长率陷阱、坚持经得起考验的公司就能为投资者带来好的收益。毫无

  疑问，这些策略将来也会是投资者的好帮手。 (收起)

  2011-07-04 13:39:49   回应

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  larrylazy (闷骚)

  一个理性的人——就像尼斯湖水怪一样——人们经常看见它，去很少能拍下来。 大卫.卓曼。 期望理论(prospect theory), 关于个体在面对不确定性的情况下如何行动并做出决策。 1.流行风尚,社会动态和股市泡沫. 当所有人对股市都信心百倍时, 你应该特别谨慎. 股价不仅仅建立在经济价值i基础上, 同样受到心理因素的影响. 流行风尚和社会动态在资产价格的决定中扮演着重要的角色. 心理学家一直都认为排除众议独立做出自己的.. (更多)

  一个理性的人——就像尼斯湖水怪一样——人们经常看见它，去很少能拍下来。 大卫.卓曼。

  期望理论(prospect theory), 关于个体在面对不确定性的情况下如何行动并做出决策。

  1.流行风尚,社会动态和股市泡沫.

  当所有人对股市都信心百倍时, 你应该特别谨慎. 股价不仅仅建立在经济价值i基础上, 同样受到心理因素的影响. 流行风尚和社会动态在资产价格的决定中扮演着重要的角色.

  心理学家一直都认为排除众议独立做出自己的判断是非常困难的.从众实验证实了导致测试者做出有悖于自己最优判断的不是社会压力,而是他们不相信大多数人都会出错. 心理学家把这种从众的倾向叫做群居本能(herding instinct)——个体总希望他们的想法与流行观念一致。

  1852年，查尔斯.麦凯在其名为《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》书中列出了一系列的金融泡沫，投资者被不断上涨的价格所诱惑，形成了购买狂潮: 英国南海泡沫，1720年法国密西西比泡沫，一个世纪前的荷兰郁金香泡沫，中国的兰花泡沫。

  “我们发现所有民众的注意力忽然集中在了同一种事物，他们疯狂的追求着它；数百万的民众同时产生了一种错觉并疯狂的追捧.......本来理智的民众顷刻间变成了孤注一掷的赌徒，把他们大部分的资金都压在了一页纸的流转上.......有句话说得好，人存,在羊群式的思维方式.......他们一起走向疯狂，但是却一个一个地慢慢恢复理智。”

  每个人都认为"有些人知道些什么",而自己不能错失良机.这样的想法有时是正确的,但大多数情况下是错误的. 经济学家称这种决策过程为从众风潮(information cascade).

  2. 过度交易，过分自信和选择性偏差

  过度交易不但产生摩擦成本而且危及你的健康，研究发现那些交易最为活跃的交易者的收益率要比那些不经常交易的交易者收益率低7.1%。

  大多数人对于自己的能力过于自信，都相信自己比一般人强。产生自负的原因首先是存在于一种我们称之为自我归因偏差（self-attribution bias)的现象，这种偏差导致人们在事情有所好转的时候个

  归功于自己的才能，虽然事实并非如此。投资者最初的成功使自己变得过于自信，把在股票上的收益归功于自己巧妙的投资，即使有些收益来源于运气。

  （两次世界大战并不像人们想象的那样相似）从心理学角度来讲，人们不愿i接受周围所有的随机事件。得知股市上的大多数变动是随机的并且没有任何原因，会让人感到不安。个体存在着一种深层次的心理需求，他们想知道一些事情发生的原因。这也是记者和所谓专家受到追捧的原因。他们非常乐意用一些往往错误的解释来填补我们认知中的漏洞。（2000年科技股泡沫，经纪人把这些公司比作1850年淘金热中的设备供应商）确有证据表明专家比普通人更易于自负。

  另一个导致自负的因素是一种倾向，人们倾向于在看似相同的事件中最大限度的找出它们的相似之处，称为选择性偏差（representative bias).这种偏差实际上来源于人们的认知过程。当我们看到一些似曾相识的事物时，我们会形成一种典型性启发法来帮助我们认识这些事物。但是我们看到的相似之处往往是错误的，以至于我们得出的结论也是被误导了。

  忽略于自己观点不相符的消息的倾向被称为认知失调（cognitive dissonance).认知失调是指当我们遇到一些和自己观点不相符的证据时，或者当我们的能力和行为并不像我们所认为的那样时，我们会产生不安情绪，而且还会自然而然地将这种情绪最小化，这种行为只是我们难以意识到自己的自负。

  3.期望理论,损失厌恶和持续性损失交易

  损失一定数量的钱给个体带来的不安要远远大于获得同样数量的钱带来的喜悦.这种行为叫做损失厌恶(loss aversion). 投资者持有或者卖出股票的决定在很大程度上受到盈利还是损失的影响。通常基准点是投资者买入的价格，投资者盯住基准点而排斥其他信息，这种现象叫做心理帐户（mental accounting).

  投资者不想在损失时卖出股票的一个主要原因是自尊心在作祟。每一项投资既有资金的投入，也有情感的投入，这使得投资者难以客观地对资产进行评估。期望理论认为很多投资者在亏损的情况下，增加买入，铤而走险，期望可以靠股价的反弹来扎平头寸。（get even-it is disease)

  对于我们来说，承认自己的投资决策失误是件很困难的事，向其他人承认这个失误就更困难了。但是想要成为一个成功的投资者，必须这样做，别无选择。在投资组合决策中必须向前看，过去发生的事情既然无法改变，就勇敢地承认事实。正如经济学家所说，这是一个沉没成本（sunk cost).当自己不看好某只股票时，无论目前是盈利还是亏损都应该果断卖出。

  4.避免行为陷阱的方法

  成为一个成功的长期投资者，必须制定相应的规则和激励措施才能保证自己的投资走向正轨——预先承诺（precommitment)。制定一个资产配置原则并坚持下去，而且尽量不要在事后再对您的分配原则品头论足。当我们仔细观察股市每天的起起伏伏时，会发现基本面的因素带来的收益变化远远没有我们想象的那么快。

  投资者可以随时关注自己的股票，但是不要轻易的改变长期策略。坚持长期的投资组合比例不要轻易改变，除非有重大证据表明某个部门与其基本因素相联系的价格已经被明显高估，如2000年科技股在泡沫顶点时。

  如果喜欢做短线，可以建立一个止损指令来使自己的损失最小化。如果确实喜欢交易，建立一个小型交易帐户，这个帐户要和其他的投资组合完全独立。

  5. 短视性损失厌恶，投资组合监测和股权风险溢价

  把决策建立在股市短期浮动基础之上的倾向称为短视性损失厌恶(myopic loss aversion), 它是解决股票溢价之谜的关键所在。（研究发现，过去200年里，以复利计算的股票平均回报率高于长期政府债券回报率的部分——股票溢价在3%-3.5%之间）

  6. 逆向投资和投资者情绪：提升投资收益率的战略

  与其它投资者保持相反的投资方式或许会给自己带来巨大的收益。一个持有不同观点的投资者被称为逆向投资者，该投资者对主流观点持不同意见。

  “当所有人的想法都一样时，可能所有人都错了。”——尼尔《逆向思维的艺术》

  你想投资者主要关注的是投资者情绪等方面的心理因素，大部分投资者在股价较高时过度乐观而在股价较低时过度悲观。这样使投资者的心理对其成功产生重大不利影响。

  在投资上取得成功所需要获得的知识要比投资者在工作及人际关系上取得成功需要的只是更加深奥。在股市中能够正确定位是需要付出很大代价的。 (收起)

  2012-01-11 07:33:22   回应

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  第319页

  阿权 (忧伤使人敏锐)

  增长的陷阱与低市盈率策略 股票的长期收益依赖的是增长率与投资者预期的比较。这个增长的预期就体现在市盈率中。新股总是被过高地定价，而且貌似增长迅速实施上面临过度的竞争，且产业的瞬息万变。这些收益并没有流向单个投资者，而是流去了创新者和建立者那里。当然如果一个快速成长的公司同时又被合理地定价了，那就是最好的投资。 在一个即使有增长但也极为缓慢的萧条产业中，弱者出局而幸存者得到更大的市场份额，如果一家公... (更多)

  增长的陷阱与低市盈率策略

  股票的长期收益依赖的是增长率与投资者预期的比较。这个增长的预期就体现在市盈率中。新股总是被过高地定价，而且貌似增长迅速实施上面临过度的竞争，且产业的瞬息万变。这些收益并没有流向单个投资者，而是流去了创新者和建立者那里。当然如果一个快速成长的公司同时又被合理地定价了，那就是最好的投资。

  在一个即使有增长但也极为缓慢的萧条产业中，弱者出局而幸存者得到更大的市场份额，如果一家公司在停滞不前的市场上获得的份额持续增加，而另一家公司则在激动人心的市场上为份额的减少而竭力挣扎，那么前者的境况无疑要比后者好得多。这些失败行业中的成功公司逆转了颓势，它们击败竞争对手的秘诀很简单：最大限度地提高生产效率，同时将成本尽可能地降低。它们为投资者带来的高额收益来自于杰出的管理，而并非先进的技术。

  高股利策略：

  对长期投资者来说，股利才是收益的主要来源，股利的再投资至关重要。除去通货膨胀因素后97%的股票收益来自于再投资的股利，仅仅3%来自资本收益。如果在市场顶峰时用1000美元投资股票，那么1/4世纪之后，当股指再恢复到历史高度时，这些钱就变成了4440美元。尽管股票价值增值为零，股利再投资却取得了4440美元。这是因为，当股价恢复时，在熊市期间所购额外股份会使其收益飞涨。熊市不仅是投资者忍受痛苦的一段时期，还是投资者通过投资股利获得极高回报的主要原因。股利是熊市保护伞，还是收益加速器。

  巴菲特的投资策略集中在购买能够产生安全现金流的股票和公司上，这是发股利的先决条件。而手里掌握大量现金的管理层通常会失去对成本的控制。要当心那些销售低于资产负债表中现金价值的公司。寻找那些不管公司经历怎样的起起伏伏，长期保持丰厚股利的公司。只要公司继续存在，继续保持客观的利润，并将很大一部分盈利用于发放股利，那么投资者就能获取高额收益。管理层把现金交给投资者的承诺迫使他们努力使股票收益率上升。

  “道10策略”：最高股利收益率的10只股票。

  “核心10”投资策略：最近15年里那些没有减少股利的股票中具有最高股利收益率的10只股票。

  附注。股利下降的原因：第一，投资者被一种错误的信念所误导，这种信念就是发放股利的公司丢掉了有价值的增长机会，而这些增长机会是可以通过不发放股利来创造的。第二，在美国的税收体系中，股利被双重征税。第三，管理层股票期权的推广应用使得管理者的注意力从发放股利转向提高股票价格。

  国际化策略

  全球指数基金，充分分散化的投资

  行业策略

  它的管理层已经凭借高质量的产品在世界上建立并保持着良好的声誉。消费者对产品质量的信赖使公司可以把产品价格定到竞争者之上，这一点对于它们的成功至关重要。

  知名消费品：所经营的东西和半个世纪前一模一样；

  著名大型药企：研发费用作为费用支出，其报告利润有可能低于其真实利润。

  石油和自然资源：反经济周期的表现，对冲风险

  金融：激烈的竞争导致金融类股票的投资收益在长期内仅能达到市场平均水平

  西南航空：坚持做你最擅长的事情，主营业务突出。

  沃尔玛：该公司在生产效率方面的优势至少有一半源自管理创新，而与信息技术没有任何关系。分销网络和巧妙的扩张方式。

  纽柯公司：尽可能缩小领导层与其他人的等级差别。

  关注核心利润

  由于市场对养老金和期权的灰心，同时营业利润的定义不断扩大，标普提出了核心利润的概念。其目的是定义和衡量公司主要业务或核心业务的营业利润，出于其他原因的收入和费用被排除在外。核心利润把雇员股票期权作为费用支出，重新计算了退休金费用。

  拒绝泡沫

  泡沫的显著特征是股票价格的飞速上涨。部门权重的快速上升是危险的信号。高市盈率只应该属于那些能够稳定地保持较高长期增长率的企业，而科技类公司显然不在此类。投资者可以甄别一些现象来确认泡沫是否存在。这些现象包括广泛且迅速升温的媒体报道；缺乏利润甚至收入方面的依据，只是建立在一些概念和名号基础上的高得出奇的定价；以及认为世界已经发生根本性的改变因此某些公司不能再按照传统方法进行评估的观念。

  泡沫持续的时间比任何人预期的都要长，这让那些对泡沫持怀疑态度的人产生否定情绪。更傻的傻子理论：只要投资者认为自己能将该公司的股票以更高的价格卖出，他们就会急不可耐地买进。你所卖出的股票在崩溃之前也许还会大幅升值，不过从长远来看，你的选择是正确的。

  当心庞大而又不知名的公司。一种流行的说法是泡沫会在所有空头都被轧平时达到顶峰。同时，卖空者中间那些拥有足够资金和钢铁般神经的人最终会得到奖赏。

  拒绝新股

  大多数新发行的股票都在适宜的市场条件下销售——对股票销售适宜意味着对购买者的不那么适宜。在沙砾中找到这些稀少钻石的希望可以用来解释投资者首次公开发行股票的合理性吗？

  首次公开发行股票的主要卖家正是这些公司自己的管理者。

  存在没有利润和资产支持的IPO股票，只是一个被炒作的概念而已。

  在追逐时尚的时候你尽可以跟随市场潮流，而在金融市场上，这种冲动的做法只会通向毁灭。

  提防科技和资本支出

  合成谬误：如果一家公司采用了能提高生产率的策略，而这种策略是其竞争对手无法实施的，那么这家公司的利润就能增长，但是如果所有的公司都能获得某种新技术并加以应用，那么结果是成本和价格的下降，生产力发展的好处去了消费者那里。网络的发展，更是加剧了竞争。

  电信业的兴衰可以称作有史以来最大的泡沫现象。那些资本支出水平最高的公司有着整个市场最差的股票业绩。一家公司在资本支出水平很高时提供给投资者的回报通常要比其限制资本支出时低很多。华尔街的许多人都相信，资本支出是生产力革命的命脉，然而事实是大部分的资本支出带给投资者的却是较差的回报。要想说服管理层增加支出很容易，因为“别人都在这么做”。不过随着消费者需求以及技术条件的变动，今天看来不错的项目到明天也许就成了明日黄花，而那时留给公司的只是债务和资金短缺，人们最后发现，他们为了满足将来需要的灵活性不但没有提高，反而下降了。

  对于那些最好的公司来说，科技扮演着次要的角色，能够帮助提高公司的核心竞争力。资本是生产力的源泉，不过对它们的使用要适当，过高的资本支出意味着利润的消失和价值的毁灭。生产率的提高主要来自于创新、发现、革新管理观念甚或仅仅是旧想法的清晰化。绝大多数这类来源并不需要大量资本支出或者更高的储蓄。

  “你们必须停止发明!”道出了科技为何能摧毁价值这一问题的要害。

  全球化解决方案

  面对老龄化的策略：延长退休年龄；接受更低水平的生活；对未来工作的年轻人加社会保障税；生产率的提高。这些方法的作用都非常有限，而且加税将直接导致工作时间的减少。

  在历史上，年轻人创造的财富足够供给他们自己和老年人，这些收入的一部分转化为政府养老金，诸如社会保障计划。但是在富裕国家，老年人大都通过出售他们的资产来为退休生活提供资金。这种年轻人的收入和老年人的资产之间的对称的交换就是年轻一代积累财富和退休者保持生活水平的方式。随着老龄化的加剧，来自发展中国家的年轻人将购买发达国家老年人的资产，并为之提供商品和服务。贸易赤字将不值得关注。

  绝大部分工作丢失导致了更高的生产率，而不是一个国家“偷走了”另一个国家的工作机会。

  信息交流

  为什么重要的发现出现了以后却会丢失呢？有一个原因值得注意：代与代之间缺乏信息交流能力。

  西格尔常量

  股票除去通货膨胀后的长期平均收益率在处于6.5%-7%之间。股票的风险在很大程度上取决于你持有股票的时间。时间越长，风险越小。 (收起)

  2011-10-13 13:14:38   回应

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  第15页

  @SanzoMaldini (42)

  误中副车？我也不想啊 - - （熊彼特）《资本主义、自由与民主》（Capitalism,Freedom and Democracy），1942年 Google/Wikipedia/豆瓣上查了半天，似乎只有一本叫做Capitalism,Socialism and Democracy的书。 http://en.wikipedia.org/wiki/Joseph_Schumpeter http://en.wikipedia.org/wiki/Capitalism,_Socialism_and_Democracy http://book.douban.com/subject/1038949/ 有什么不敢写的？ (更多)

  误中副车？我也不想啊 - -

  （熊彼特）《资本主义、自由与民主》（Capitalism,Freedom and Democracy），1942年

  Google/Wikipedia/豆瓣上查了半天，似乎只有一本叫做Capitalism,Socialism and Democracy的书。

  http://en.wikipedia.org/wiki/Joseph_Schumpeter http://en.wikipedia.org/wiki/Capitalism,_Socialism_and_Democracy http://book.douban.com/subject/1038949/

  有什么不敢写的？

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  2011-02-06 13:38:55   回应

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  第16页

  伯爵饼 (时刻记得反省，小心人性的弱点)

  　　历史表明那些业绩最好的投资往往出现在正在萎缩的产业和发展缓慢的行业。如石油（高股利，低股价） 　　事实证明创新是一把双刃剑——刺激着经济增长，同时又不断让投资者失望。 　　某只股票如果将进入股票指数（如上证、深证），各指数基金就会大量买进此股票。（这条最有用~） 这几条是从不同页里摘出的 (更多)

  　

  　历史表明那些业绩最好的投资往往出现在正在萎缩的产业和发展缓慢的行业。如石油（高股利，低股价） 　　事实证明创新是一把双刃剑——刺激着经济增长，同时又不断让投资者失望。 　　某只股票如果将进入股票指数（如上证、深证），各指数基金就会大量买进此股票。（这条最有用~）

  这几条是从不同页里摘出的 (收起)

  2011-02-21 14:17:39   回应

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  第60页

  花 訊 (摇曳花瓣,翩然起舞...)

  图表上的注释貌似错了，左下角的“能源”应该是“材料” (更多)

  图表上的注释貌似错了，左下角的“能源”应该是“材料” (收起)

  2011-08-18 16:20:24   回应

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  larrylazy (闷骚)

  一个理性的人——就像尼斯湖水怪一样——人们经常看见它，去很少能拍下来。 大卫.卓曼。 期望理论(prospect theory), 关于个体在面对不确定性的情况下如何行动并做出决策。 1.流行风尚,社会动态和股市泡沫. 当所有人对股市都信心百倍时, 你应该特别谨慎. 股价不仅仅建立在经济价值i基础上, 同样受到心理因素的影响. 流行风尚和社会动态在资产价格的决定中扮演着重要的角色. 心理学家一直都认为排除众议独立做出自己的.. (更多)

  一个理性的人——就像尼斯湖水怪一样——人们经常看见它，去很少能拍下来。 大卫.卓曼。

  期望理论(prospect theory), 关于个体在面对不确定性的情况下如何行动并做出决策。

  1.流行风尚,社会动态和股市泡沫.

  当所有人对股市都信心百倍时, 你应该特别谨慎. 股价不仅仅建立在经济价值i基础上, 同样受到心理因素的影响. 流行风尚和社会动态在资产价格的决定中扮演着重要的角色.

  心理学家一直都认为排除众议独立做出自己的判断是非常困难的.从众实验证实了导致测试者做出有悖于自己最优判断的不是社会压力,而是他们不相信大多数人都会出错. 心理学家把这种从众的倾向叫做群居本能(herding instinct)——个体总希望他们的想法与流行观念一致。

  1852年，查尔斯.麦凯在其名为《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》书中列出了一系列的金融泡沫，投资者被不断上涨的价格所诱惑，形成了购买狂潮: 英国南海泡沫，1720年法国密西西比泡沫，一个世纪前的荷兰郁金香泡沫，中国的兰花泡沫。

  “我们发现所有民众的注意力忽然集中在了同一种事物，他们疯狂的追求着它；数百万的民众同时产生了一种错觉并疯狂的追捧.......本来理智的民众顷刻间变成了孤注一掷的赌徒，把他们大部分的资金都压在了一页纸的流转上.......有句话说得好，人存,在羊群式的思维方式.......他们一起走向疯狂，但是却一个一个地慢慢恢复理智。”

  每个人都认为"有些人知道些什么",而自己不能错失良机.这样的想法有时是正确的,但大多数情况下是错误的. 经济学家称这种决策过程为从众风潮(information cascade).

  2. 过度交易，过分自信和选择性偏差

  过度交易不但产生摩擦成本而且危及你的健康，研究发现那些交易最为活跃的交易者的收益率要比那些不经常交易的交易者收益率低7.1%。

  大多数人对于自己的能力过于自信，都相信自己比一般人强。产生自负的原因首先是存在于一种我们称之为自我归因偏差（self-attribution bias)的现象，这种偏差导致人们在事情有所好转的时候个

  归功于自己的才能，虽然事实并非如此。投资者最初的成功使自己变得过于自信，把在股票上的收益归功于自己巧妙的投资，即使有些收益来源于运气。

  （两次世界大战并不像人们想象的那样相似）从心理学角度来讲，人们不愿i接受周围所有的随机事件。得知股市上的大多数变动是随机的并且没有任何原因，会让人感到不安。个体存在着一种深层次的心理需求，他们想知道一些事情发生的原因。这也是记者和所谓专家受到追捧的原因。他们非常乐意用一些往往错误的解释来填补我们认知中的漏洞。（2000年科技股泡沫，经纪人把这些公司比作1850年淘金热中的设备供应商）确有证据表明专家比普通人更易于自负。

  另一个导致自负的因素是一种倾向，人们倾向于在看似相同的事件中最大限度的找出它们的相似之处，称为选择性偏差（representative bias).这种偏差实际上来源于人们的认知过程。当我们看到一些似曾相识的事物时，我们会形成一种典型性启发法来帮助我们认识这些事物。但是我们看到的相似之处往往是错误的，以至于我们得出的结论也是被误导了。

  忽略于自己观点不相符的消息的倾向被称为认知失调（cognitive dissonance).认知失调是指当我们遇到一些和自己观点不相符的证据时，或者当我们的能力和行为并不像我们所认为的那样时，我们会产生不安情绪，而且还会自然而然地将这种情绪最小化，这种行为只是我们难以意识到自己的自负。

  3.期望理论,损失厌恶和持续性损失交易

  损失一定数量的钱给个体带来的不安要远远大于获得同样数量的钱带来的喜悦.这种行为叫做损失厌恶(loss aversion). 投资者持有或者卖出股票的决定在很大程度上受到盈利还是损失的影响。通常基准点是投资者买入的价格，投资者盯住基准点而排斥其他信息，这种现象叫做心理帐户（mental accounting).

  投资者不想在损失时卖出股票的一个主要原因是自尊心在作祟。每一项投资既有资金的投入，也有情感的投入，这使得投资者难以客观地对资产进行评估。期望理论认为很多投资者在亏损的情况下，增加买入，铤而走险，期望可以靠股价的反弹来扎平头寸。（get even-it is disease)

  对于我们来说，承认自己的投资决策失误是件很困难的事，向其他人承认这个失误就更困难了。但是想要成为一个成功的投资者，必须这样做，别无选择。在投资组合决策中必须向前看，过去发生的事情既然无法改变，就勇敢地承认事实。正如经济学家所说，这是一个沉没成本（sunk cost).当自己不看好某只股票时，无论目前是盈利还是亏损都应该果断卖出。

  4.避免行为陷阱的方法

  成为一个成功的长期投资者，必须制定相应的规则和激励措施才能保证自己的投资走向正轨——预先承诺（precommitment)。制定一个资产配置原则并坚持下去，而且尽量不要在事后再对您的分配原则品头论足。当我们仔细观察股市每天的起起伏伏时，会发现基本面的因素带来的收益变化远远没有我们想象的那么快。

  投资者可以随时关注自己的股票，但是不要轻易的改变长期策略。坚持长期的投资组合比例不要轻易改变，除非有重大证据表明某个部门与其基本因素相联系的价格已经被明显高估，如2000年科技股在泡沫顶点时。

  如果喜欢做短线，可以建立一个止损指令来使自己的损失最小化。如果确实喜欢交易，建立一个小型交易帐户，这个帐户要和其他的投资组合完全独立。

  5. 短视性损失厌恶，投资组合监测和股权风险溢价

  把决策建立在股市短期浮动基础之上的倾向称为短视性损失厌恶(myopic loss aversion), 它是解决股票溢价之谜的关键所在。（研究发现，过去200年里，以复利计算的股票平均回报率高于长期政府债券回报率的部分——股票溢价在3%-3.5%之间）

  6. 逆向投资和投资者情绪：提升投资收益率的战略

  与其它投资者保持相反的投资方式或许会给自己带来巨大的收益。一个持有不同观点的投资者被称为逆向投资者，该投资者对主流观点持不同意见。

  “当所有人的想法都一样时，可能所有人都错了。”——尼尔《逆向思维的艺术》

  你想投资者主要关注的是投资者情绪等方面的心理因素，大部分投资者在股价较高时过度乐观而在股价较低时过度悲观。这样使投资者的心理对其成功产生重大不利影响。

  在投资上取得成功所需要获得的知识要比投资者在工作及人际关系上取得成功需要的只是更加深奥。在股市中能够正确定位是需要付出很大代价的。 (收起)

  2012-01-11 07:33:22   回应

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  阿权 (忧伤使人敏锐)

  增长的陷阱与低市盈率策略 股票的长期收益依赖的是增长率与投资者预期的比较。这个增长的预期就体现在市盈率中。新股总是被过高地定价，而且貌似增长迅速实施上面临过度的竞争，且产业的瞬息万变。这些收益并没有流向单个投资者，而是流去了创新者和建立者那里。当然如果一个快速成长的公司同时又被合理地定价了，那就是最好的投资。 在一个即使有增长但也极为缓慢的萧条产业中，弱者出局而幸存者得到更大的市场份额，如果一家公... (更多)

  增长的陷阱与低市盈率策略

  股票的长期收益依赖的是增长率与投资者预期的比较。这个增长的预期就体现在市盈率中。新股总是被过高地定价，而且貌似增长迅速实施上面临过度的竞争，且产业的瞬息万变。这些收益并没有流向单个投资者，而是流去了创新者和建立者那里。当然如果一个快速成长的公司同时又被合理地定价了，那就是最好的投资。

  在一个即使有增长但也极为缓慢的萧条产业中，弱者出局而幸存者得到更大的市场份额，如果一家公司在停滞不前的市场上获得的份额持续增加，而另一家公司则在激动人心的市场上为份额的减少而竭力挣扎，那么前者的境况无疑要比后者好得多。这些失败行业中的成功公司逆转了颓势，它们击败竞争对手的秘诀很简单：最大限度地提高生产效率，同时将成本尽可能地降低。它们为投资者带来的高额收益来自于杰出的管理，而并非先进的技术。

  高股利策略：

  对长期投资者来说，股利才是收益的主要来源，股利的再投资至关重要。除去通货膨胀因素后97%的股票收益来自于再投资的股利，仅仅3%来自资本收益。如果在市场顶峰时用1000美元投资股票，那么1/4世纪之后，当股指再恢复到历史高度时，这些钱就变成了4440美元。尽管股票价值增值为零，股利再投资却取得了4440美元。这是因为，当股价恢复时，在熊市期间所购额外股份会使其收益飞涨。熊市不仅是投资者忍受痛苦的一段时期，还是投资者通过投资股利获得极高回报的主要原因。股利是熊市保护伞，还是收益加速器。

  巴菲特的投资策略集中在购买能够产生安全现金流的股票和公司上，这是发股利的先决条件。而手里掌握大量现金的管理层通常会失去对成本的控制。要当心那些销售低于资产负债表中现金价值的公司。寻找那些不管公司经历怎样的起起伏伏，长期保持丰厚股利的公司。只要公司继续存在，继续保持客观的利润，并将很大一部分盈利用于发放股利，那么投资者就能获取高额收益。管理层把现金交给投资者的承诺迫使他们努力使股票收益率上升。

  “道10策略”：最高股利收益率的10只股票。

  “核心10”投资策略：最近15年里那些没有减少股利的股票中具有最高股利收益率的10只股票。

  附注。股利下降的原因：第一，投资者被一种错误的信念所误导，这种信念就是发放股利的公司丢掉了有价值的增长机会，而这些增长机会是可以通过不发放股利来创造的。第二，在美国的税收体系中，股利被双重征税。第三，管理层股票期权的推广应用使得管理者的注意力从发放股利转向提高股票价格。

  国际化策略

  全球指数基金，充分分散化的投资

  行业策略

  它的管理层已经凭借高质量的产品在世界上建立并保持着良好的声誉。消费者对产品质量的信赖使公司可以把产品价格定到竞争者之上，这一点对于它们的成功至关重要。

  知名消费品：所经营的东西和半个世纪前一模一样；

  著名大型药企：研发费用作为费用支出，其报告利润有可能低于其真实利润。

  石油和自然资源：反经济周期的表现，对冲风险

  金融：激烈的竞争导致金融类股票的投资收益在长期内仅能达到市场平均水平

  西南航空：坚持做你最擅长的事情，主营业务突出。

  沃尔玛：该公司在生产效率方面的优势至少有一半源自管理创新，而与信息技术没有任何关系。分销网络和巧妙的扩张方式。

  纽柯公司：尽可能缩小领导层与其他人的等级差别。

  关注核心利润

  由于市场对养老金和期权的灰心，同时营业利润的定义不断扩大，标普提出了核心利润的概念。其目的是定义和衡量公司主要业务或核心业务的营业利润，出于其他原因的收入和费用被排除在外。核心利润把雇员股票期权作为费用支出，重新计算了退休金费用。

  拒绝泡沫

  泡沫的显著特征是股票价格的飞速上涨。部门权重的快速上升是危险的信号。高市盈率只应该属于那些能够稳定地保持较高长期增长率的企业，而科技类公司显然不在此类。投资者可以甄别一些现象来确认泡沫是否存在。这些现象包括广泛且迅速升温的媒体报道；缺乏利润甚至收入方面的依据，只是建立在一些概念和名号基础上的高得出奇的定价；以及认为世界已经发生根本性的改变因此某些公司不能再按照传统方法进行评估的观念。

  泡沫持续的时间比任何人预期的都要长，这让那些对泡沫持怀疑态度的人产生否定情绪。更傻的傻子理论：只要投资者认为自己能将该公司的股票以更高的价格卖出，他们就会急不可耐地买进。你所卖出的股票在崩溃之前也许还会大幅升值，不过从长远来看，你的选择是正确的。

  当心庞大而又不知名的公司。一种流行的说法是泡沫会在所有空头都被轧平时达到顶峰。同时，卖空者中间那些拥有足够资金和钢铁般神经的人最终会得到奖赏。

  拒绝新股

  大多数新发行的股票都在适宜的市场条件下销售——对股票销售适宜意味着对购买者的不那么适宜。在沙砾中找到这些稀少钻石的希望可以用来解释投资者首次公开发行股票的合理性吗？

  首次公开发行股票的主要卖家正是这些公司自己的管理者。

  存在没有利润和资产支持的IPO股票，只是一个被炒作的概念而已。

  在追逐时尚的时候你尽可以跟随市场潮流，而在金融市场上，这种冲动的做法只会通向毁灭。

  提防科技和资本支出

  合成谬误：如果一家公司采用了能提高生产率的策略，而这种策略是其竞争对手无法实施的，那么这家公司的利润就能增长，但是如果所有的公司都能获得某种新技术并加以应用，那么结果是成本和价格的下降，生产力发展的好处去了消费者那里。网络的发展，更是加剧了竞争。

  电信业的兴衰可以称作有史以来最大的泡沫现象。那些资本支出水平最高的公司有着整个市场最差的股票业绩。一家公司在资本支出水平很高时提供给投资者的回报通常要比其限制资本支出时低很多。华尔街的许多人都相信，资本支出是生产力革命的命脉，然而事实是大部分的资本支出带给投资者的却是较差的回报。要想说服管理层增加支出很容易，因为“别人都在这么做”。不过随着消费者需求以及技术条件的变动，今天看来不错的项目到明天也许就成了明日黄花，而那时留给公司的只是债务和资金短缺，人们最后发现，他们为了满足将来需要的灵活性不但没有提高，反而下降了。

  对于那些最好的公司来说，科技扮演着次要的角色，能够帮助提高公司的核心竞争力。资本是生产力的源泉，不过对它们的使用要适当，过高的资本支出意味着利润的消失和价值的毁灭。生产率的提高主要来自于创新、发现、革新管理观念甚或仅仅是旧想法的清晰化。绝大多数这类来源并不需要大量资本支出或者更高的储蓄。

  “你们必须停止发明!”道出了科技为何能摧毁价值这一问题的要害。

  全球化解决方案

  面对老龄化的策略：延长退休年龄；接受更低水平的生活；对未来工作的年轻人加社会保障税；生产率的提高。这些方法的作用都非常有限，而且加税将直接导致工作时间的减少。

  在历史上，年轻人创造的财富足够供给他们自己和老年人，这些收入的一部分转化为政府养老金，诸如社会保障计划。但是在富裕国家，老年人大都通过出售他们的资产来为退休生活提供资金。这种年轻人的收入和老年人的资产之间的对称的交换就是年轻一代积累财富和退休者保持生活水平的方式。随着老龄化的加剧，来自发展中国家的年轻人将购买发达国家老年人的资产，并为之提供商品和服务。贸易赤字将不值得关注。

  绝大部分工作丢失导致了更高的生产率，而不是一个国家“偷走了”另一个国家的工作机会。

  信息交流

  为什么重要的发现出现了以后却会丢失呢？有一个原因值得注意：代与代之间缺乏信息交流能力。

  西格尔常量

  股票除去通货膨胀后的长期平均收益率在处于6.5%-7%之间。股票的风险在很大程度上取决于你持有股票的时间。时间越长，风险越小。 (收起)

  2011-10-13 13:14:38   回应

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  花 訊 (摇曳花瓣,翩然起舞...)

  不太理解10.9在说什么，没有前提，没有假设。 如果股价一直没有变化，那么即使是在低价时利用大量股利购买了大量低价的股票，也不过是实现了价值空间位置的转移而已，至于增值从何实现？就更不要说“持平股利收益率需要的年数”是在怎样的前提下计算出来的了。 (更多)

  不太理解10.9在说什么，没有前提，没有假设。

  如果股价一直没有变化，那么即使是在低价时利用大量股利购买了大量低价的股票，也不过是实现了价值空间位置的转移而已，至于增值从何实现？就更不要说“持平股利收益率需要的年数”是在怎样的前提下计算出来的了。 (收起)

  2011-08-19 19:25:18   回应

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