费雪《怎样选择成长股》

 在投资中赚大钱就必须有耐性。预测股价会达到什么价位，往往要比预测它多长时间才会达到这个价位容易得多。股票市场本质上就有一种欺骗投资者的特性。如果你跟其他所有人做的事情都一样，或者是按照自己内心不可抗拒的渴望去做事，最后的结果往往会证明你的做法是错的。闲聊的妙处来源：竞争对手、供应商、客户、大学、政府、行业协会组织、离职的员工（务必了解清楚为什么会离开，这样才能知道偏见有多深）寻找优良普通股的十五个原则
原则1：这家公司是否拥有一种具备良好市场潜力的产品或服务，使得公司的销售额至少在几年之内能够大幅成长？（关于事实的问题）
不应该以年为单位来衡量销售额的成长情况，而应该以几年为一个单位来考虑
数十年来始终保持惊人的成长速度的公司分为两类：“幸运且能干”、“因为能干所以幸运”，管理层的非凡能力是必须的
原则2：当公司现有的最佳产品的增长潜力已经被挖掘得差不多时，管理层是不是有决心继续开发新产品或新工艺，以便进一步提高总销售额，制造出新的利润增长点？（公司管理层的态度）
依靠产品的持续升级是公司未来10或25年利润保持增长的最稳当的方法
只有这种方法才能把科学研究和技术发展纳入企业蓝图、改良固有产品并开发新产品
围绕同一个最主要的业务部门开展相关多元化
原则3：考虑到公司的规模，这家公司在研究发展方面做出的努力取得了多大的效果？
研发费用率存在到一定的误导性
研究开发的投入产出比差异最大
新产品和新工艺的迅猛增长不再是只靠某一位天才就能完成的事，而是必须让受过合格训练的工作团队里的每一个人各展其长
研发团队带头人：团队里需要一位领导人，在这些不同背景、不同能力类型的研究者中发挥协调作用，使得他们为共同的目标努力
部门协调工作：研发人员和生产销售人员做出紧密、详尽的协调
高级管理人员的协调：高级管理人员应该了解商业研究的基本特质，成功商业研究的精髓之处在于只选择那些投资回报有望达到研究成本好几倍的项目；反例是叫停正常的研究项目，进行加急计划，将一些重要的研究人员突然从他们一直从事的工作中抽出来，集中完成一些看起来更加重要，但通常不值得如此兴师动众的项目
如何评价大量和国防合同有关的研究：政府主办的研究项目所研发的产品，通常不能够带来稳定、多次购买的业务，但私人的研究项目却能够做到这一点，因为专利权和顾客满意度能够为公司带来持续的收入。
市场调查
原则4：这家公司有没有高于行业平均水平的销售团队？
通过“闲聊”的方式解决
关注对销售团队的培训
原则5：这家公司有没有足够高的利润率？
在经济顺周期时，行业内处于弱势地位的公司利润成长率往往高于较为强大的公司，但是经济情况转弱，小公司的利润也会骤然下降
如果利润率下降的原因在于规模扩张、研发投入、促销活动等，反而可能是非常好的投资对象
原则6：这家公司做了哪些举措以维持或提高利润率？
涨价提升利润率不是好办法-原因：1）竞争对手跟进很快，不具有可持续性；2）可能会抑制需求
更有创意的方法提升利润率：设计出能够降低成本的设备（降低人力成本）、运输方法改进（降低运输成本）
原则7：这家公司是否具备良好的劳动人事关系？
一家公司相对于同一地区的另一家同类公司的员工流动率的高低、应聘人数
化解员工的不满情绪、工资等级
高级管理者对基层员工所持的态度
原则8：这家公司的高级管理者之间关系很好吗？
原则9：公司管理是否很有层次？
原则10：这家公司的成本分析和会计记录做得如何？
通过和公司员工闲聊得到的数据，真实性可能存在问题
原则11：公司相对于行业内的其他公司而言，在业务的其他方面是否具备竞争力，以便让投资者找出了解该公司相对于竞争者具备何种显著优势的线索？
专利权的重要性：具备高壁垒专利权的公司通常能够以最简单、成本最低廉的方式生产出某种产品，而竞争对手必须付出更多的努力才能达到相同的效果
专利权带来的好处对大公司而言不会太大：专利权通常只能阻止一少部分竞争对手获得同样的经营结果，但是没办法阻止所有的竞争对手。专利无法提供无限期的保护。
如果公司要保持竞争优势，那么制造技术、销售和服务组织、顾客的口碑，以及对顾客与市场的了解等方面的重要性，要远大于专利权所形成的保护的重要性
如果大公司维持利润率的主要方法是靠专利保护的话，那通常是其投资价值减弱而非增强的表现。
专利权对小公司更重要：如果没有专利，初创公司的产品很有可能被大公司剽窃。投资者应密切审视它们的专利保有状况。
原则12：这家公司对利润有没有短期或长期的展望？
有些公司的业务运营目标是短期内追求到最大的利润，有些公司则刻意抑制近期的利润。
对供应商的态度：总以最严苛的态度来对待供应商VS为了确保原材料来源的可靠，或是为了在市场情况改变、需求骤然变大的时候额能够获得高品质的生产所需零部件，因而同意向供货商支付比合约价更高的价格
对客户的态度：有些公司在老客户碰到困难时很乐于向其提供帮助
原则13：在可预见的将来，这家公司是否会通过大量发行股票来获取足够的资金以利公司发展，现有持股人的利益是否因预期中的股份数量增加而蒙受大幅损失？
原则14：管理层是不是向投资者报喜不报忧？业务顺利时口若悬河，而在出现问题或发生令人失望的事情时三缄其口？
原则15：这家公司管理层是否具备毋庸置疑的诚信、正直态度？
给自己或亲属发放远高于他们实际工作贡献的工资
把自己拥有的财产以高于市场价的价格出售或租赁给公司
滥发股票期权
认为预测经济形势没有意义
关注成长型股票本身的特质
新产品的推出
复杂的工厂正式开始运营
短暂的利空消息催生买点
共同点：利润即将大幅改善，但对利润增加的预期还没有造成公司股票价格的大幅拉升
影响股市的五种力量
当前的经济态势
利率趋势
政府对投资和私人企业的整体态度
通货膨胀的长期趋势
新发明和新技术对传统行业的影响力
三种情况：
最初的买入行为是一个错误
如果一家公司的基本面情况随着时间的推移而发生变化，与十五个原则的契合度不再那么高，这时就应该卖出此公司的股票
公司管理层的松懈退化
该公司的产品不再像从前那样拥有一个有望逐步扩大的市场
有更好的选择
不要因为优秀的股票价格涨幅过的大，而卖出
投资者的“五个不要”
不要买创业阶段公司的股票
不要忽视在“场外市场”交易的好股票
不要因为你喜欢某公司年报的“语调”而去购买该公司的股票
不要认为一家公司的市盈率很高，就必然表示未来的收益成长空间已经反映在价格上
关键看公司未来5年后是否还能保持高增长
不要计较蝇头小利
投资者的另外“五个不要”
不要过度强调分散化
买进一家自己并没有充分了解的公司的股票，往往比投资不够分散化更危险
不要担心在战争阴云之下买入股票
战争期间通胀严重
不要受无关紧要之事影响
不要过度关注过去的统计数据
错误的思维方式：过去几年发生的事一定会无限期地持续下去
买进真正优秀的成长股，除了考虑价格因素之外，不要忘了时机
不要盲目从众
在不同的时间，金融界人士对相同一组事实的评估方式相去甚远。由于投资环境的不断变化，金融界的偏爱也不断变化，使得他们对同样的事实却产生了不一样的解读
聪明的投资者如何能摆脱群体干扰而独立思考，在绝大部分人的意见偏向一致时得出自己独立的正确答案，那么他将获益颇丰
一个人如果能够看透绝大多数人的想法，并且发现事实真相如何，那么将在对普通股的投资中获得丰厚的回报
第一个要素
低成本的生产
原因：1）经济不景气时更容易存活；2）利润率高可以让一家公司获得更多的收益，通过内部经营创造出公司成长所需的大部分资金，而不用大量融资
经济景气度高时，高成本的公司弹性更大
强有力的营销组织
随时留意客户需求的变化，以便向客户供应当前所需的产品或服务，而不是从前需要的产品或服务
只有了解潜在顾客真正想要的是什么（有时顾客本身并不清楚产品或服务的优点为什么能给他带来好处）
杰出的研究工作和技术成果
财务能力
第二个要素：人
企业首席执行官致力于公司的长期成长，身边有一群能力很强并且得到充分授权的管理人员，以他们来主持公司各个职能部门的运转。
第三个要素：一些企业的投资特征
较高的利润率>较高的ROA
维持高利润率的办法
技术开发
规模经济
销售：客户粘性
公司必须在产品质量和可靠性方面建立起良好声誉
客户认为这些产品对他们的业务非常重要
质量不佳或功能不全的产品会带来严重的问题
竞争对手只能供应很小一部分的市场需求，在大众心目中，居于主导地位的公司几乎就等同于全部的 供应来源
在客户的运营成本总额中，这项产品的成本只占较小的一部分→产品价格稍微调低能够给他节省的钱并不多，但是找名不经传的供应商却要冒很大的风险
必须有一种能卖给很多小客户的产品，而不是只卖给少数大客户
这些客户所形成的市场，只要居于主导地位的公司保持产品的质量和优秀的服务就很难撼动，只有由消息灵通的业务员一个个地拜访，才有可能取代这家公司的竞争地位
第四个要素：保守型投资价格
任何个股不会因为公司实际上正在发生的事情，或即将发生的事情而在某一时刻发生上涨或下跌，而是为金融界人士对正在发生的事以及即将发生的事，在看法上达成了一致而上涨或下跌，不管这种一致的看法和真正发生或将发生的事情相差有多远
相当于整个股票市场，任何个别普通股每一次的价格大幅波动，都是因为金融界对该股票的评价发生了变化
概况：任何个股在某一特定时间的价格，均由当时金融界对该公司、该公司所处行业的评价以及某种程度上的股价水平所决定。要确定某只股票在特定时间的价格是否具备吸引力、吸引力大小，主要是看金融界的评价偏离现实的程度。但是，由于整体股票价格水平在一定程度上也会对此产生一定影响，所以我们也必须对一些纯粹金融因素即将发生的变化做出准确预判。在这些纯粹金融因素中，以利率最为重要。