众多的教训

1.导致大规模跨国资本流动的世界主要经济体中存在的经济结构失调是我们金融体系过度扩张的一个重要源泉。这些结构失衡是危机的根源。简单地说，在美国，我们的花费远远大于积蓄。这迫使我们从石油出口国或中国、日本等高储蓄、低消费的亚洲国家借入大量资金。如今，危机虽然缓和了，但是这些失衡状况仍然继续，必须解决。

2.我们的监管制度仍然是一个无可救药、七拼八凑的过时大杂烩，已经不适合当前的时代和形势。我们的监管制度充斥着重复、重大漏洞和监管机构之间的无益竞争。制度与金融革新不同步，必须进行修改更新，这样我们才有能力和权力来回应不断演变的全球资本市场。

3.金融系统包括太多的杠杆，这体现在资本和流动资金等缓冲措施不足上。大部分杠杆被嵌入在非常不透明并且高度复杂的金融产品中。现在人们一般都能理解美国、欧洲以及世界其他地方的银行和投资银行没有足够的资本。大家不太能理解的是在维持银行安全稳定中，流动资产的重要作用不可或缺。信贷危机的扩展源于资金周转不开，最明显的情况是依赖于不稳定的短期资金。高度依赖短期借款的金融机构需要手边准备大量现金以备不测。但是很多都没有。我坚信，流动资金不足比资本不足更可怕。

4.居于业界前列的那些金融机构规模庞大，结构复杂，对自身构成了巨大风险。如今，美国前10大金融机构拥有全美近60%的金融资产，而在1990年这一比率仅为10%。这种高度集中，加之更为密切的相互关联，意味着其中任何一家大机构的倒闭，都有可能导致很大一部分体系瘫痪，伴随而来的多米诺效应，使其余的也跟着倒下。“大到不能死”这个概念已经从学术文献转移到了现实世界中，这个问题必须解决。
我们可以采取一些措施来解决这些问题。首先，我们应该调整美国的政策以减轻全球经济失衡，而全球经济失衡这一状况近几年来一直遭到许多著名经济学家的谴责。作为我们当前经济问题的后果之一，如果公民开始多存钱，少消费，我们应该加以欢迎并鼓励。我们应该更进一步，在税法中消除对储蓄的偏见——实际上朝着一个主要基于消费而非收入的税法迈进。目前的体制对储蓄利息收益征税，促使人们更愿意消费而非储蓄。转向消费税将消除对储蓄的偏见，有助于促进投资和创造就业机会，同时降低我们对外国资本的依赖。

我们的政府需要应对的头号经济挑战就是减少财政赤字。我们应对这个挑战的能力将在很大程度上决定我们未来的经济增长。我们现在正面临这种情况：赤字会上升到我们无法承受的水平，即使对中产阶级大幅加税，可能都无法募集到必要的税收。处理这个问题需要迅速采取行动，对我们主要的福利项目进行改革：医疗保险制度，医疗补助制度以及社会保障。任何这种改革都需要通过这样一种途径进行，即承认并解决美国审计总署预计的未来75年内43万亿美元的赤字。随着时间推移，这些问题只可能越来越难解决。我们等的时间越长，下一代人的负担就越重。

在有效监管和市场规律之间找到适当的平衡点是我们面临的另一个巨大挑战。最近的危机显示，我们金融市场的发展已经超出了现行系统的规范管理能力。只进行监管制度改革不足以防止已经出现的所有问题。不过，一个更好的框架应该具备的特点是：重复性功能较少，并且限制金融公司选择他们自己（一般不太严格）的监管机构——这种做法通常叫做“监管仲裁”——的能力，这种监管体制运行起来会更有效。缺少一个监管机构来识别和处理系统风险，在很大程度上造成了我们面临的问题，对此我毫不怀疑。

我们需要一个能随着金融机构、金融产品和市场持续演进而不断调整适应的制度。在这场危机迫使我们从长期政策的顾问转变为前线的救火队员之前，财政部对金融服务管理规章的确切目标进行了一次透彻的分析，这项工作使我们提出了进行根本性改革的全面建议。这些建议在2008年3月提出时饱受争议，但是现在回想起来似乎很有预见性。

在所有的建议当中，我们提议建立一套制度，其中政府有责任识别和监督系统风险。我们建议加强和巩固安全和健全的监督管理以消除重复、适得其反的监管仲裁。在承认金融产品激增以及它们带来的恶果的前提下，我们还建议建立一个独立的有独特职能的商业行为监督机构来保护消费者和投资者。

要求银行拥有较高水平的优质资本，这是一个世人皆知却急需在全球范围内达成的共识。这对于一些高杠杆的欧洲银行来说更难办到，但是在这一点上的一致性非常重要，而且拥有较多的资本能保证一家银行在经济低迷、最需要贷款时贷出更多。监管机构还必须要求更多的流动资金作为缓冲，而这一条也必须得到全球范围内的协调一致。对于流动资金，没有一个放之四海而皆准的简单模式。银行管理层和监管机构需要更深入地了解潜在的流动性需求，在经济形势不利的情况下，每家银行的需求都不相同。
全球的经济总量为60万亿美元，美国为14万亿美元，我们将有很多巨型的金融机构，在全球市场客户需求的驱使下，这些机构的规模将不断扩大，结构会日益复杂，这不可避免。美国现在还有8000家规模相对较小的银行和很多家大型金融机构，竞争压力也会促使这个行业不断整合。正如很多人在沃尔玛购物的同时也为当地的零售商不胜惋惜一样，他们同样也会慢慢走进较大的商业银行，比起小银行，那里提供种类更多、收费更低的金融服务和产品。这些正在兴起的能够满足这些需求的机构结构复杂，难于管理和监管，对整个经济体系构成真正的风险，而这些风险不容忽视。

毫无疑问，更加严格、更令人信赖的监管制度就要出台。我希望并盼望大机构的监管部门能考虑到以下因素：规模、收购引起的风险，新业务引起的风险（因为新业务会使机构处境更危险，并使本来就十分艰巨的高效管理更加复杂）。

然而，单靠监管不能解决不稳定性，我们难免会面临另一家大型复杂机构的倒闭。难点在于加强市场纪律以迫使金融机构在问题变得不可救药之前加以解决，并建立一个有序的关闭机制，保证整个金融系统能在不威胁到全局稳定的前提下承受住一家大机构的倒闭。正像我反复强调的，我们需要更多的权力来应付和援助面临倒闭的非银行机构。目前的破产程序对于规模庞大的复杂机构显然是不够的，雷曼兄弟的倒闭就表明了这一点。