第二章 资产负债表问题导致借款人短缺

在教科书式的理想经济环境中，住户部门增加储蓄，而企业部门增加借款。但在日本，这两个部门在1999年后都成为净储蓄者。2002年以来，尽管利率为零，企业部门却一直是日本最大的储蓄者。泡沫破灭整整30年后，在负利率的情况下，日本企业部门的储蓄仍超过GDP的4.3%。正是这种企业借款人的消失，导致日本经济在过去30年里陷入停滞。“日本化”现象的罪魁祸首是企业债务最小化。
当借款人消失且整个私人部门成为净储蓄者时，哪怕利率为零，经济仍将面临通货紧缩缺口。问题在于当借款人缺席时，作为经济学家首选的政策工具，货币政策对经济的支持作用微乎其微。想要货币政策发挥刺激经济的功能，必须有人愿意利用宽松的融资环境增加借款，并将所得资金用于实体经济。然而，当借款人因迫切需要恢复财务健康而不再借款时，央行的货币宽松政策并不会带来借款增加和经济扩张的效果。
但资产泡沫破灭迫使私人部门将债务降至最低，以修复其受损的资产负债表，央行注入再多的流动性也无法增加私人部门的借款。例如，从雷曼兄弟倒闭到2020年2月新冠肺炎疫情暴发，美联储将基础货币扩大了298%，但货币供应量仅增长了99%，信贷仅增长了45%。私人部门信贷在11.5年间仅增长了45%，意味着年均增速非常慢，仅为3.4%。