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    什么是国内需求变动的主要原因呢？一些宏观经济学家认为货币数量能在某种程度上刺激真实经济活动，这同时可能带来较高的通货膨胀率。从经济现象看，这表现为高增长高通货膨胀、低增长低通货膨胀，经济学将之描述为菲利普斯曲线。从到日前为止的中国数据来看，真实经济活动水平和通货膨胀率之间存在着明显的正相关关系。但这并不意味着二者必定有因果关系。一种比较流行的观点认为，解决目前市场疲软问题的办法是增加货币供给。很多人是希望运用财政政策的，但是最后的结果和起作用的还是增加货币数量。仅仅依靠货币供给量的增加就一定能启动经济吗？可以举一个反例说明并非如此。1990-1991年，中国市场极为疲软，这是中国宏观经济史上可与美国20世纪30年代“大萧条”相比的一件大事。但1990-1991年的中国货币供给增长率超过了20%。就货币数量而言，这应该给经济增长创造了极为宽松的环境。但经济却仍然出现了萧条，由此可见货币供给量变动不是国内需求变动的根本原因。在关于中国经济波动和通货膨胀率关系的简单讨论中，被漏掉的变量是利率。
是真实利率的波动而不是通货膨胀率的波动导致了真实经济的波动。纵观中国经济的历史可以发现这一点。在中国改革开放之后，有三次真实利率的大波动，从而带来了经济的三次相对衰退：1981-1982年，1990-1991年，以及1997年到现在。在名义利率变化不大的情况下，这三个时期的通货膨胀率显著低于平均水平，使得真实利率大幅度提高，导致消费需求和投资需求严重不足，最终造成市场疲软与经济滑坡。由于在名义利率一定时，真实利率与通货膨胀率呈反向变化，所以从表面上看，似乎通货膨胀率下降（传统的看法认为这是货币供给率下降的结果）与经济衰退有一定的关系。
中国经济处于低谷的时期，真实利率无一例外地偏高，一般都在6%以上。在当今世界上，没有哪个开放或者半开放的国家能在较长时期内保持5%以上的税后存款利率。拉美国家在20世纪70年代大举借债，80年代利率变高以后，其经济面临严重危机，到现在经济仍然没有完全复苏。美国平均真实利率（按一年期存款计算）约为2%~3%,如果以此为标准，中国应为一个多百分点。中国应更低一点的主要原因在于个人所得税问题。中国财政和存款利息免征所得税，若比较税后真实利率，两者就是基本相等的。
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