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直接从evernote里复制粘贴的，有些图似乎不能直接粘过来。图太多，懒得一个一个插。
有兴趣看evernote上的原版吧。https://www.evernote.com/shard/s211/sh/15df71d9-0bc4-48ca-bb59-e879d82298c4/e5531c1c81c58879bd14ae60eea9ef3e  


   做动态对冲的困难：
     1. 无法精确预知未来的波动性。
     2. 无法连续调仓，只能间断调仓。
     3. 调仓是有成本的，而理论中未计入。
          调仓越频繁，获得预期收益的可能性越大，收益的波动性越小，但交易成本也越大，会降低预期收益。
     风险管理法则：
          期权交易员需要被保护的参数波动越剧烈，他就要准备越多的空间给这个波动性和交易费用。
     变动的参数越多(利率，波动率期限结构等)，动态对冲就越费劲。
     如果只在B-S-M的世界中考虑问题，就只用对冲Gamma，但在现实世界中，vega凸性，利率风险敞口等都要对冲。

     风险管理：
     微观：一个产品线或一个交易员的一个book，包含对衍生品相对于时间和市场的细致行为的知识，多维的透彻思考，是长期学徒生涯的成果。
     宏观：整个公司层面。交易员的仓位风险互相之间是抵消还是增加，不可对通常的分散化和相关性这样的测量风险的工具过于依赖。
     
     作者对一帮屁也不懂的菜鸟“风险管理顾问”非常不满，尤其是对VAR的滥用和海水一般由从未交易过的人写出的风险管理书。
     作者认为定价问题被过分关注了，绝大多数钱是由于市场运动而赚到或赔掉的，不是因为错误的定价。常常其原因是错误的对冲。
     文化冲击：
     
     这段话里提到的费曼的书名字叫"QED"，意思是量子电动力学。
     
     前言结束，进入第一部分。第一部分是介绍部分，虽然定义大家大多知道，但是作者插播了很多从业者的内部知识，所以仍然值得一读。
     衍生品：一种其定价最终决定于另一种证券的证券。
     衍生品分两类：线性和非线性。前者很容易，一次对冲就可锁定P/L，后者很不稳定，需要动态对冲。
     非线性衍生品的定义是：与线性衍生品不同，其对某个参数的二阶(偏)导数非零。

     风险管理法则：所有的非线性衍生品其价格都与时间相关。

     delta, gamma, vega, theta, rho, 分别是期权价格对其依赖的资产的价格的一阶，二阶偏导数，对波动率的偏导数，对时间的偏导数，对红利/利率的偏导数。
     资产按照线性程度分类：
     

     把衍生品从复制它的角度来考虑。这样，此世界就被分成衍生品的使用者和创造者两类。使用者关心衍生品的终期价值(一般来讲)，创造者得做动态对冲，锁定卖出时获得的利润或亏损。一个做动态对冲的人不关心他拿的是看涨还是看跌期权，一阶对冲就可以使它们等价，重要的是行权价和到期时间。
     
     

     Contamination Principle: 
          如果一个仓位能让你大赚，那与这个仓位相近(时间上，数量上)的仓位应也能让你赚。(这大概能叫做“利润连续性？”)
     
     此原则的推论是：任何非线性衍生品都有时间价值，凸的有正价值，凹的有负价值。 此处凸性指的是相对underlying的价格。 
     怎么理解上段中的图是凸的？首先两个箭头的端点位置是没有疑问的，一个代表0，一个代表100万。按照contamination principle，必然存在一条曲线连接这两个端点，只有当这个曲线是凸的，在0端才能贴着asset price轴无限接近0。另外，我模糊地觉得，之所以曲线是凸的，是因为asset price 每减少一个单位，derivative price减少的越来越多，因为价格向同一个方向移动两个单位，其概率是向同方向移动一个单位的平方，而非一半，计价是按概率计，所以二次导数非零，所以是凸的。

     插科打诨: 公元前6世纪小亚细亚的一个哲学家Thales of Miletus，夜观天象，知道今年天气很好，橄榄要丰收，他没有卖空橄榄油(他也没法卖)，他把钱存在压榨作坊里，等丰收后把压榨权利卖给农民。等于是买了个秋天到期的压榨机使用权的看涨期权。相对于卖空橄榄油，这还是个二阶衍生品，哈哈哈。

     Bermudan Option是种介于欧式和美式期权之间的期权，在发行日之后的数天起开始可以执行。
     
     有选择权的产品都有溢价，但溢价都有time decay。

     put call parity: +C-P=F   虚值看跌期权的波动率跟对应的实值看涨期权的波动率完全相同。

     欧式期权要用远期来对冲，而非用现金来对冲。
     Mirror image rule: 一单位的put加 x%单位的远期等价于 一单位的call加(100-x)%单位的远期。到期日和行权价相同。

     风险管理法则： 非同strike的put-call parity你作为交易员应当它不存在。 有时soft 美式期权也可以用类似的规则，但delta很大的时候不可以。
          
     soft American option 和 hard American option的区别，没看懂。

     简单性原则：永远是简单的产品最吸引市场的视线(钱)。因为复杂的产品比较贵，比较难监测，难制造，难以控制其风险。
          
     仓促提前行权往往没有发挥期权的效果，一般是做个测试，算出某个期权已经超值，就行权。以下是理由：
     1. volatility smile设置的不对，低估了虚值期权的价值。
     2. 用term structure里最大的波动性去测试.
     3. 仓位比较大的时候，要先考虑流动性和重置成本。
     
     put-call parity必须在波动性相同时才成立。这对欧式期权没问题，但美式期权不一定。
     当市场受到强烈冲击时，put-call parity会因以下原因被削弱：
     1. 波动性加大，则不可执行的那一端会按名义到期日来计算，可执行那一端的期望存续期会小得多。
     2. a strong smile( implied volatility作为行权价和到期时间的函数). 

     风险管理法则：hard American options比欧式期权更具价值，因为它包含了对利率或波动率的复合期权。波动率的波动率越大，或interest(carry) rates的波动率越大，这个差别就越大。
     
     如果期权像期货一样，浮盈可以取出，那么提前行权的必要性就消失了。

     以下是远期和期货的差别：
     
     


     风险管理法则；若融资利率和当日结算的期货价格正相关，则期货价格就是凸的，相对于相同到期日的远期合同有溢价；若负相关，则期货价格是凹的，相对于相同到期日的远期合同有折价。为什么？
     






一般化期权：
     


为了做风险管理，每个产品都要被分解到不可分解的程度，其结果就是SDF: Smallest Decomposable Fragments.
     例子：
     

     有些衍生品的回报是连续的，有些是不连续的。
     衍生品的维数是1加影响它价值的参数的数量。1代表时间。
     按照相关性所做的对冲，往往成为陷阱，吸引来的套利者足够多而价差又不回归，将造成混乱的清仓。
     期权的阶意思是：普通的欧式期权是一阶，一阶期权的期权是二阶，二阶期权的期权是三阶，and so on. 高阶期权更难做对冲。
     路径相关性。欧式期权不关心路径，美式期权关心。soft-path-dependent是指只关心路径中的个别信息，比如最高点最低点，hard-path-dependent指关心路径中整体信息，比如Asian option，payoff由underlying的时间平均值决定。 
     

做市和用市(?)  market making and market using:

     

     
     market maker是价格提供者，market user是价格接受者。但前者一般有给出买卖价的义务，所以它们以防御为主，赚的是买卖价差，后者可以选择自己进入市场的时机，所以可以做得更进攻性。

     




market making的默认规则： 
     dealer们既是同案犯，也是竞争者。他们需要别的dealer作为对手方，但也和别的dealer竞争客户。当来了个太大的单子，风险管理规则要求他不能独食，他就会把这个单子和别的dealer共担。
     流动性非常好的市场会形成高度发展的规则，像：得到报价后多长时间此报价失效，在拒绝接货后不能吃回头草，不能多次问价而不交易。

     价格变化序列的自相关性：正，代表趋势，负，代表回归。一阶的自相关性代表其是当下反应的，高阶自相关性代表其是有延迟的。 一般来说，越小的时间区间越容易表现出负的自相关性。这对market maker有利。

     
     一般来讲，market maker在普通市况下赚钱，在市场巨变时赔钱，从这角度讲，他们是在做空波动性。

     Value Trader 和 Greater Fool Trader的对比：
     前者因为某衍生品的到期价值而买卖，拿得时间较长，可能会有较多比例的时间都在承受浮亏。后者只看市场动向，转手率高，拿得短，只要能倒手出去，不管那衍生品是贵还是便宜，只看在很短的未来之内会变得更贵还是更便宜。

     


对于交易次数奇多无比的market maker型交易员，他的track record基本就能忠实地反应他的水平。运气因素小到可以忽略。

风险管理法则：
     1. 评判一个非market maker型交易员时，记住他的成功大部分取决于运气。(不大同意)
     2. 运气与技能的比值随着交易频率的提高而降低。
     3. 赚钱的交易员会变得很傲慢难于管理，交易经理们不要被他们的P/L吓倒(很难做到吧)。 
     4. 不要在非线性产品上用Sharpe Ratio，特别是期权，也不要在用非线性方式交易的线性产品上用。

流动性和流动性黑洞：
     Slippage(滑点)：执行价格的均值和初始bid/offer的中位价之间的差值。
     流动性黑洞：有时市场越打越低越低越打或越打越高越高越打。一般是对特殊事件有预期但其影响程度无法测算的时候。
     流动性是最严重的风险管理问题。一大把未预见的亏损都是源自无流动性造成的市场跳空和轻仓时自己的买卖行为把价位越打越差。
     对于场内人士来说，用不着知道哪里有大量止损单，只要在观察在接近某些价位时经纪人的行为就能感觉到。 
     
单向流动性陷阱：进去容易出来难。