第142页 第7章 基本面分析究竟有多出色

在学术界看来，计算过去的盈利增长对于预测未来增长根本就没有帮助。··· 分析师不可能预测到连续的长期增长，因为这本来就不存在。
···

从以上所有的“指控”中，我们要传达一个极为严肃的观点：证券分析师极难履行预测公司盈利这一基本职责。投资者在做投资选择时若盲目信赖这些预测必将大失所望。


我认为有五个因素可以帮助解释证券分析师为何在预测未来时困难非常之大。这五个因素是：（1）随机事件的影响；(2)公司利用“寻机性”会计处理方法制作靠不住的盈利报告；（3）许多分析师基本不称职；（4）最佳分析师流向营销部门或转而管理投资组合、对冲基金；（5）研究部门与投资银行部门之间的利益冲突。

```
投资者靠投资一般共同基金收获的投资回报并不必买入持有无人管理的大型股票指数所得回报更好；换言之，从长期业绩来看，共同基金的投资组合并未胜出随机选取的股票组合。尽管共同基金在某些短暂的时期内可能拥有非常好的投资业绩，但总体说来这种优异表现并没有一以贯之的连续性，而且也无法提前预测共同基金在未来某个时期会表现如何。

```
平均数的性质决定了必然会有一些投资者能够超越它。在参与人数众多的金钱游戏中，概率必定可以说明——而且确实说明了为什么会有一些卓尔不群的业绩出现。

对选择市场时机的裁定
在择机出入市场这个话题上，先锋集团的创始人约翰·伯格尔（John Bogle）的一番话与我的观点最为接近。他说：“30年来在投资管理这个行当，我从未认识什么人能持之以恒地把握时机，也不认识什么人认识谁谁谁自始至终做到了这一点。说实话，我的印象是，试图掌握时机非但不太可能是你的投资计划获得增值，而且很可能产生适得其反的结果。”

学术界已做做出了自己的判断：在帮助投资者获取高于市场平均水平的回报方面，基本面分析较技术分析毫无优越性可言。

有效市场理论的“狭义（弱式）有效”形式认为技术分析——考察股票过去的价格——可能不会给投资者带来什么帮助。股价从一个时期到另一个时期的不断变动非常类似于随机漫步。有效市场理论的“广义（半强式和强式）有效”形式声称及版面分析也于事无补。关于公司盈利和股利预期增长的所有已知信息，以及基本面分析师研究所有可能影响公司发展的有利和不利因素，都已经在公司的股价中得到了反映。所以，投资于持有大型指数所有成分股的基金而产生的投资组合，可望获得与专业证券分析师管理的任何投资组合一样好的投资业绩。

中间道路：我的个人观点
我走的是中间道路。我认为投资者不妨重新思考一下是否该对专业投资顾问给予那么大的信任，但我并不想如很多学术同仁那样不假思索就全盘否定整个专业投资领域。尽管专业人士不能持续战胜平均指数这一点已经非常清楚，但我必须承认有效市场法则的例外也是存在的。是的，有少数例外。虽然大多数统计数据支持市场高度有效的观点，但总有一些“捣蛋鬼”潜伏在周围不断侵扰有效市场理论，因而谁也无法对这一理论给出确凿无疑的证明。
此外，我也不赞同全盘接受有效市场理论的主张，部分原因是该理论建立在几个脆弱的假设基础之上。第一个经不住推敲的假设是市场存在充分定价。···有效市场理论认为股票无论何时均以其内在价值的最优估测值进行交易。···股市中心理因素会对股价产生影响。···有效市场理论的另一个脆弱假设是信息瞬间完成传播。···最后，将有关一只股票的已知信息转换成真实价值的估计值时会面临极大的困难。