6、肥胖的交易师和神奇的赚钱工具

1981年9月月30日通通过了一项税收豁免法案。①它为储贷协会提供了巨额救济济，而要想领到这种救济，储贷协会必须售出他们的抵押贷款。他们也正是这样做的，上千亿美元的资产进入华尔街进行流通。税收豁免不是华尔街的点子，事实上，连拉涅里的交易师也是事后才知道有这回事。但是，国会的这一举措意味着华尔街获得了一笔巨额的津贴。祖国万岁!购房者万岁!美国国会就这样拯救了“拉涅里合伙有限公司”。华尔街上唯一一家建制完整的抵押部从此摆脱了尴尬的处境，摆脱了花钱无底洞的恶名，摇身一变成了众人心头的宠儿。 这是一场彻头彻尾的闹剧。市场的兴隆不是因为鲍勃·多尔在他给古特弗罗因德的备忘录中所列举的那些大趋势(住房需求增长，人口从铁锈地带向阳光地带转移等)，尽管它们后来都
实现了。启动市场的是一个简单的因素，税收豁免。就仿佛史蒂夫·・乔布斯先买下办公室，建造装配线，雇上20万个推销员，把使用说明书印好但手上还拿不出任何可以卖给客户的东西。这时，突然有某个人创造出了个人电脑，乔布斯刚好看到了这个东西，于是立刻行动起来，把从前那堆毫无用处的东西命名为苹果电脑。

 储贷协会头头们的无知让形势变得更糟。这些36-3俱乐部的成员从未在债券市场上摔打过，他们根本不懂该怎么玩儿“说谎者的扑克牌”游戏，他们也不了解自己要与之打交道的人的心理。他们不知道自己卖出去的东西究竟价值几何，甚至连自己手上的贷款合约的条款(年限、利率等)也所知甚少。储贷协会的经理们只知道一件事，那就是他们想卖到什么价钱。所罗门的交易师们注意到一件最不可思议的事情，不论这些人受到怎样的粗暴对待，下一次他们还会回来要求卖出更多的贷款。他们就像我在公司猎鸭活动中见到的那些鸭子，它们受到训练，在同一伙猎人面前反复出现，直到被打死为止。无须成为查尔斯·达尔文你就可以断定，这一物种肯定没有希望了。

 拉涅里一伙儿的如意算盘是贴上政府标签，尽快将“整宗贷款”转换为债券。然后，他们就能把这些债券卖给所罗门公司的机构投资商，性质上就像推销美国政府债券一样。也许是拉涅里的反复游说终于起了作用，联邦政府在吉利美之外又设立了两个新的机构。它们的职能是为不符合吉利美资格的抵押贷款提供担保，分别命名为联邦住房贷款抵押公司(即房地美， Freddie Mac)和联邦全国抵押协会(即房利美， Fannie Mae)。它们通过提供担保的方式将大多数住房抵押贷款转变为政府担保的债券。储贷协会为抵押担保向担保机构支付一笔费用。贷款质量越差，储贷协会向担保机构支付的费用也就越高。不过，只要弄到了担保证明，就不会有人再过问贷款的质量。违约拖欠的贷款购房者逐渐成了政府的的包袱。而政府开设这些机构的本意是以为它们在评估信用质量和计算信用成本方面能够比个人投资者更精明一些。

 自发形成的抵押部有一种妙不可言的生活哲学，它的程序是:预备!射击!瞄准!从开业时间来看，这帮虚张声势的交易师们所赚的钱多得吓人。到1982年，在经历了两年半清苦的日子之后，刘易斯·拉涅里的抵押部赚了1.5亿美元。1984年，一个名叫史蒂夫·鲍姆的抵押交易师创造了所罗门兄弟公司的一项新纪录，在1年时间里，他经手的整宗贷款交易取得了1亿美元的利润。尽管没有见到官方数字，但所罗门内部一般都认为拉涅里的交易师们在1983年赚了两个亿，1984年1.75亿，1985年则是2.75亿。
刘易斯·拉涅里成了在正确的时间里、正确的位置上的正确人选。“刘易斯愿意投身于他还不十分理解的事业。他对自己信赖的事业有一种直觉，而这是最重要的。”他手下的一位高级交易师说道，“所罗门的态度永远是，只要你确定，就放手去干。但如果失了手，你也就完蛋了”。刘易很适应这一套，如果是在别处，经理们会说:好吧，小家伙，值得押上全部身家来搏这桩买卖吗?”刘易不光自己要搏，他还要雇人让他们也去搏一搏。他的态度是:“是的，豁出去了，没有什么了不起的。”如果是在别的公司，他恐怕得向某个委员会提交长达200页的备忘录以证明他的作为是安全的。他必须首先证明知道自己在干什么。这意味着他永远没有机会做成这桩事。他也许知道自己在干什么，但他永远也不能证明。如果刘易是在别的公司里被任命为负责抵押市场业务的主管，他将一事无成。”

 许多所罗门公司的抵押交易师估计，他们所赚取的利润中有50%~909%直接来自对储贷协会的低买高卖。也许你会觉得奇怪，为什么储贷协会的总裁们能够容忍所罗门公司的巨额利润。首先要指出的是，他们对此一无所知。所罗门公司赚取的利润是无形的。而且，由于华尔街上没有另一家竞争对手，也就不会有人告诉他们所罗门公司正从他们身上牟取暴利。事实是，并且至今仍然是事实一一从前这些市镇花车游行的赞助者、3-6-3俱乐部的成员和高尔夫球手们，如今已经变成了美国最大的债券交易师。他们也是全美国最蹩脚的债券交易师，是市场上的傻瓜。

汉姆通过交易联邦项目贷款赚了几千万美元，这是发放给住房项目建筑商的贷款，由联邦政府担保。1981年，联邦政府出现了财政赤字它开始着手进行资产出售项目。在它准备出售的资产中，有一块就是20世纪60年代和70年代发放给低成本住房开发商的贷款。当年，这些货款是作为一种补贴形式以低于市场利率的价格发放的。在公开市场上，由于利率太低，它们的价值远远低于票面，典型的这类贷款的价格通常只有票面的60%(1美元票面只值60美分)。比如说，一宗30年期1亿美元的贷款，只能为贷款人挣来4%的年息(如果他投资于美国国库券，就可以赚到13%的年息)，它的价值可能只有6000万美元。
有时，政府会将打算出售一宗贷款的声明登载在《华尔街日报》的一个小角落里。看来只有两个人读到这类消息:罗思和布里滕汉姆。布里滕汉姆现在还说:“我们在好几年的时间里主宰了这个市场。当我在1981年进入市场时，我们真的是唯一的买家。”这个市场比任何别的市场都更像赌场。他们的诡计就是在事先确定哪些政府项目贷款可能会提前偿付，因为一旦偿付，货款的持有人即债主，将收获意外的横财。奥妙在于项目贷款的交易价格低于票面。如果罗思和布里滕汉姆按票面的60%买入，而政府又马上偿付了这笔贷款，那么他们就可以实现大约相当于票面价值40%的利润。为了赚到这笔钱，你得 事先找出哪些项目贷款可能提前偿付。有两种项目可以满足上述要求。 第一种是陷入财务困境的项目。哪里有不幸，哪里就有机会。“如果你能找到一宗将会发生抵押贷款违约拖欠的政府住房项目，那你可 就赚大发了。”布里滕汉姆说。之所以这样说是因为贷款由政府担保， 当出现违约拖欠情形时，政府就要全额支付。这样一来，一次就能赚 到几百万。
另一种有希望获得提前偿付的项目是舒适的上点儿档次的房产。布里滕汉姆回忆说:“你要去找的对象应该是比较像样的房产，不是贫民区的那种，应配有不错的配套设施，如游泳池和和网球场。找到之后，我就会情不自禁地讲:“这处房产很有希望被人看中用来换房而为了要换房，想住在里面的人就得从房主或开发商手中买下产权，后者则将收回的贷款还给政府。一旦政府收到这笔款项，它就会向罗思和布里滕汉姆全额偿付那张他们6折买来的债券。走遍全美考察住房项目，找出那些有漂亮泳池的房产和破产的客户，华尔街上这两个年轻MBA的想法看上去是多么的荒谬，但他们就这样做了，而且赚到了1000万美元。令人奇怪的反倒是华盛顿负责出售贷款的人为什么没有这样做。显然，他们并不理解这些贷款的价值。相反，他们相信市场会支付合理的价格。不幸的是，市场并不总是有效的。
从美国购房者的愚蠢行为中可以获取更多的财富。在决定何时应该提前偿付债务的问题上，购房者的技巧并不比联邦政府更高明。全国上下所有按4%、6%、8%的利率使用抵押贷款方式购房的公民都在极不理智地坚持持要求提前偿付，他们根本不考虑当前的抵押贷款利率已经上升到16%这一事实;甚至在杠杆负债盛行的年代里，还是有许多人坚持提前偿付，就因为他们不喜欢背着抵押债务。就像联邦项目货款的情形一样，这种心态也为我们创造了发财的良机。住房贷款是抵押债券的基础，而债券的价格则低于面值。这里的花招是在购房者偿付贷款之前赶紧以低于票面价值的价格买入。能够预测购房者行为的抵押交易师赚了大钱。任何提前偿付都意味着抵押债券持有者的利润。他当初是用6折的价格买入的，如今别人却还给他全价。

    谁会诅咒他呢?当然不会是他的同伴。交易师们完全理解。你不能指望一个交易师从市场上为所罗门兄弟公司樺出最后一个铜板，公司训练他利用别人的弱点，却又一厢情愿地期望他在得到那点儿可怜的奖金时乐得打滚。每年年末，所罗门兄弟公司交易厅的人总会放下手里无论什么样的事情，花上几个星期的时间专做找工作的交易。他们会付我多少钱?关于我的前途他们说些什么?我从另另一家公司那里能拿到多少钱?交易师们甚至会与公司玩一种游戏一一很像是“说谎者的扑克牌”。沃尔夫·纳都尔曼称之为“怎样在每年拿到35万美元之后仍然表现得闷闷不乐”。(顺便说一下，我本人就就精于此道，真是帅呆了。)这种游戏的诀窍在于让公司知道，也许今年给35万美元还说得过去。注意，仅仅是也许，但是明年，如果明年你还没有得到应有的待遇，那那你可就要拜拜了。你有可能是在虚张声势，当然，也可能是要玩真的，谁知道!