邓普顿教你逆向投资-摘录汇总
1. 你也许会问,怎样才能让大家准确知道某家公司在未来5年的收益呢?大多数分析师解决这个问题的方法是,如果某公司或其所在行业没有出现重大变动的话,就根据公司的历史平均收益作一个逆向预测。换句话说就是,如果过去10年的长期平均净利润率是5%,而公司去年的净利润率是7%,那么把5%看做是公司未来5年的一个收益标准于便宜货猎手而言是明智的;当然,除非该公司发生了将永久性地改变其赢利能力的事情,如果真的发生了这种事,那么7%就是未来收益的一个合理标准
2. 阿尔法(α)系数是一投资或基金的绝对回报和平均预期回报之间的差额。
3. 本书中,作者反复强调的一个词是“低价股”。所谓的“低价股”,指的是那些市场价格远远低于其价值的股票。而被称为“低价股猎手”的邓普顿,正是凭借着不同于常人的逆向投资法则,在众人抛售股票使股票价格下跌直至价格远低于其价值的时候,买进这些股票,然后在众人购买这只股票使其价格远高于其价值时抛出,从而获得最大收益。当然,逆向投资法则并非像上面描述的那样简单,具体来说,该理念要求:
A. • 在其他投资者对坏消息反应过激时,知道如何保持头脑冷静•
B. 成为低价股猎手,买下情绪化卖家急于脱手的股票,把他们急不可耐想要到手的股票卖给他们• 放眼全球,扩充你的低价股库存
C. • 运用分散化策略降低风险,保护你的投资组合
4. 根据定量原理而不是定性原理选择股票• 采用能经受任何市场状况考验的投资策略
5. 用邓普顿的一句话来概括就是:“牛市在悲观中诞生,在怀疑中成长,在乐观中成熟,在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机,最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。”
6. 虽然可用的投资方法众多,但让我获得巨大成功的方法却是,购买价格远远低于其内在价值的股票。我的整个投资生涯就是在世界范围内搜寻能够买到的最佳低价股。研究显示,将投资分散到世界各地的股票组合,从长期来看,比单纯投资到单一国家的多样化股票组合波动更小,回报率更高。分散 投资应该是任何投资计划赖以成功的基石。
7. 我在投资中运用的一个原则是在极度悲观点投资,也就是说,最悲观的时候也正是最乐观的时候
8. 我的观点是,如果你正在挑选公开交易的股票,那么你必须反其道而行之。要以与公司价值相比,尽可能低的价格去买股票。股票的卖出价格之所以便宜,原因只有一个:其他人都在卖出。要想买到低价股,你必须注意观察公众最害怕和最悲观之所在。只要你低价买到大量有获利潜力的股票,那你就做了一次成功的投资。要做到这一点,唯一的方法是在别人卖出时趁机买进。在这一点上,投资者经常会陷入矛盾,因为要与主流意见背道而驰并不是件容易的事。以下是我在整个投资生涯中所奉行的原则:在别人沮丧地卖出时趁机买进,在别人疯狂买进时趁机卖出,这需要最大的毅力,但收获也最丰硕
9. 我们究竟是怎样的人,这很大程度上在我们童年时期就已经定型了。
10. 当冲动或流行的错误观念导致股票市场崩溃或形成泡沫的时候(这种事总会周期性地上演),很难从市场上买家和卖家的集体行为中看到起码的智慧。换言之,如果所有的观察者都保持理性就会发现,投资者很容易将自己的常识和智慧最小化。许多投资者说他们急切盼望股市大跌,这样就能捡到低价股。然而,当我们看到道琼斯指数在一天之内跌了22.6%,就知道现实往往不遂人意。1979年,道琼斯市盈率低至6.8,并在此后好几年始终维持在这一较低水平,这时那些狂热的买家都跑到哪里去了?从这个问题中我们发现,对绝大多数投资者而言,购买没有任何买家愿意购买的股票是一件十分困难的事。附带提一下,这恰恰是买低价股的最好方法,买到低价股会带来最丰厚的回报。
11. 人的观点和看法十分重要。无论市场表面看上去是多么简单,约翰的看法始终异于常人。从约翰的话里可以看出他那种与众不同的观点:“人们总问我何时前景最乐观,其实这个问题问错了。应该这样问:何时前景最黯淡?”这个观点应用到实践中就是:避免
12. 随大溜。这里所谓的大溜指的是股市上绝大多数的买家,他们像潮水一般纷纷涌向那些前景看上去最乐观的股票。避开
13. 前景看上去最为乐观的情况,这与我们日常生活中的行为方式相悖,例如找工作,我们要挑前途光明的行业,出门要挑大晴天。奇怪的是,这种行为却很难带来投资上的成功。成功投资所需要的是与之相反的行为,即找出前景看上去悲观却具有发展潜力的股票
14. 成功投资所需要的是与之相反的行为,即找出前景看上去悲观却具有发展潜力的股票
15. 好好想一想约翰这句话里所包含的真知灼见吧:“在别人沮丧地卖出时趁机买进,在别人疯狂买进时趁机卖出,这需要最大的毅力,但收获也最丰硕。”
16. 格雷厄姆假设——这种假设我们认为是正确的——每家公司都有其内在价值,换句话说,每家公司都有一个合理的评估价值。然而,尽管如此,某公司的股票价格出现上下波动却可能和公司价值无关。
17. 价值投资核心有一组关系:以低于其价值的价格买入。这是关键
18. 未来的利润才是值得考虑的更重要的因素
19. 随时注意他对利用这种信息所给的忠告:如果你读的是一份研究报告,那么里面的信息早已反映在股票价格中了。拿着这种报告并不等于收到明天的报纸,而且你也并非是在真空中阅读。
20. 当股票价格发生剧烈变化时,你必须积极研究那些导致变化的信息。仅仅因为价格下跌就购买股票是不谨慎的做法——事实上,这样做太冒失了,只会带来令人失望的投资结果。 商业
21. 作为便宜货猎手,你坚决不能忘掉的一点就是:情绪化的时候永远不要作投资决定。相反 ,你的任务是,充分利用其他人因为鲁莽而出现的判断错误。
22. 在投资上,没有人可以替你做功课。
23. 在买进股票之前,绝对有必要彻底了解这家公司:它的运作方式、刺激销售的原因、为维持利润而面临的各种压力、业绩在一段时期内的波动状况、应对竞争的方式等等。掌握这些信息,是构建心理堡垒的最好方式,这样你就可以在买卖股票时作出正确的决策。如果你想提高判断的准确率,这种类型的信息也是你将来需要分析的,因为这可以让你准确判断出一种糟糕的局面究竟只是暂时的,还是这个买卖会永远地被洪流冲走。当然,被洪流冲走的风险是存在的,这的确可能发生。猎取便宜货背后的核心思想是不要变成一个坚定的逆向投资者,而是做一个明智的“冷门”股票的买家。预先积累和分析这种商业信息会让你在公司遭逢一次阴雨天气而使股价下跌的时候,坚定不移地去购买股票。如果你打算在一个前景看上去有些不太乐观的情况下投资,那么你需要有心理准备,即使面临最骇人、最阴沉的乌云也要坚持下去,而不是往山上逃跑。在价值投资中,成功的代价往往需要提前支付。
24. 判断资产价格方面,投资者的感觉和看法的力量是多么强大。一些最戏剧性的股价变化通常并非因为资产的价值发生了真正的改变,而是投资者调整自己的感觉和看法造成的结果。
25. 在某种意义上可以说,约翰对未来有种特别的偏好,因为他能够把重心放在长远的前景上,而对当前流行的观点不予理睬。这种专注于未来可能出现的事件,而不是根据当前事件采取行动的能力,正是成功投资者和平庸投资者之间的一道清晰的分水岭。
26. 此处另一值得注意的重要经验是,约翰大量买进股票。通过买进大量股票,而不是只买少量股票这种方式,他将风险分散化了
27. 约翰对“概率”这个词有着深厚感情,他几乎总是用那些术语来表达他对投资的想法。在这里,他的分散化策略表明,同时他也理性地承认,并非他所做的所有投资都会获得回报,所以他希望通过将糟糕的投资分散到许多其他股票当中来降低风险。实际上,约翰这次交易购买的104家公司的股票中,37家已经破产,所以他清楚地意识到他需要把鸡蛋分散开来,而不是都放在一个篮子里。
28. 在担任共同基金经理的所有年头里,约翰总谈到分散投资的好处,当他为别人理财的时候,他也是这么做的。然而,正如我们在后面几章即将看到的,他也从不排斥集中投资(甚至就集中到很少的那么几只股票),他不再为其他人理财之后,就经常用自己的钱进行集中投资。因为,“分散化”这个词的意思会随情况不同发生变化。在管理邓普顿基金的时候,约翰有时说他拥有几百只股票,有时候又说只要手上持有股票不超过10只就能实现分散化投资。尽管如此,他给大家的忠告是:大多数投资者要通过将资产分散到各种不同的股票当中去才能受益。他在1939年做的投资也不例外,尤其是当时他还背负着债务。
29. 给大家的忠告是:大多数投资者要通过将资产分散到各种不同的股票当中去才能受益。他在1939年做的投资也不例外
30. 因为如果不出意外的话,购买业绩较好的公司的股票通常才是明智之举。这个例子并非旨在指导便宜货猎手在对两种股票进行选择的时候,一定要买那些边缘化的公司股票。事实上相反,在作投资选择的过程中,这个经验是灵活有弹性的。便宜货猎手如果忽略了诸如税收政策这样重要的细节,或通过专门购买业绩最好的公司的股票这种策略来获得收益,那么他就会与市场上的黄金机会失之交臂。
31. 首先,如果你是财经报刊的读者,或经常收看关于专业投资者的专题电视节目,那么你可能会碰到许多有关市场波动的负面参考消息。请以这种方式来思考这个问题:波动代表机会。波动越大,找到低价股的机会也越大。如果你打算购买低价股,那么波动就是你的朋友;如果你打算购买热门股,那么波动就是你的敌人。
32. 当市场被消极悲观情绪所笼罩时,公司价值和股票报价之间出现错位的机会最大。相对于公司价值,让股价跌到极低的最简单的办法就是把股票抛售一空。当持有的股票变得不再热门,投资者一般就会把它们卖掉。股票不再热门通常是因为公司遇到了问题,这种问题在市场上被宣传得尽人皆知。作为便宜货猎手,你必须习惯于估计这些问题的严重程度,以及这些问题对目前公司运作的影响。
33. 你作为便宜货猎手可能获得的回报,与已经控制了股票价格的悲观情绪的程度成反比
34. 市场对某家公司所持观点最为悲观的时候,如果该公司的前景或人们的情绪出现了反转,那么你通过所持股票赚钱的可能性就会成比例地增加。前景越黯淡,回报越丰厚,前提是这个前景发生了逆转。这是极度悲观点投资原则背后的一个基本前提
35. 笼罩股市上空的情绪发生变化时,你在股价上就能获得最非同一般的回报
36. 换句话说,在市场已经变得极端不正常的时候寻找股票,并对那种不正常的观点加以利用。采用这种思维方式有点儿违反人的本能,因为作为人类,我们总是在竭尽全力寻找最佳前景。但是,作为便宜货猎手,你必须到导致了暂时悲观前景的地方去寻找悲观点。 约翰说过:“人们总是问我,前景最好的地方在哪里,但其实这个问题问错了,你应该问:前景最悲观的地方在哪里?”
37. 我们因此有机会提出一个重要的问题:股市是不是必须上涨才能让你赚到钱?答案很简单:不是。作为便宜货猎手,如果你正确实施了策略,即只购买和你估计的公司价值相比价格最低的股票,那么就等于你只进行最佳有效的投资。在使用这一策略的时候,不必紧跟市场表现,除非和价值相比,其价格最低的股票碰巧也是市场代理的热门股票之一,如道琼斯工业平均指数股
38. 约翰的投资生涯中,他由于擅长选择投资国家而名声在外,但很少有人意识到,他对某个国家股票的看法是站在公司的层面上对股票进行深入研究之后形成的。某个国家之所以是好的投资对象,是因为大量低价股碰巧先集中出现在某个国家而不是另一个国家。换句话说,他对某个国家股票所持的看法是“自下而上”分析方法的结果,而不是通过“自上而下”先了解该国的国内生产总值、就业前景或诸如此类的情况。便宜货猎手应该意识到,要选对投资国家,首先要选对个别公司,而不是反过来。
39. 看待股市的正确方法是把它看做一个股票的集合体,而不是一个股指数字
40. 历史表明,作为投资者,即使你的股票整体表现要优于市场平均水平,你也要对你的股票有时会落后于市场的情况做到心中有数。有时,你的股票表现很差,远远落后于市场水平,这时作为便宜货猎手的优势就是,你坚信自己提前做好了功课,时间会证明你是对的。市场最终也会证明你是对的。不过,与市场表现相比,你的股票表现很差这种状况可能会持续好几年,对此你也要有心理准备。
41. 约翰提供了以下建议:“反思自己投资方法的最佳时机是当你最成功的时候,而不是当你犯下最多错误的时候。”
42. 便宜货猎手需要意识到,找到缺乏相关信息的股票,就能有效地找到价格定位错误的股票。
43. 通常情况下,投资的唯一障碍其实是你不愿意比身旁的人多付出那么一点儿去寻找答案。约翰坚信通过比别人勤奋就能获得巨大的回报,约翰称之为“多一盎司工作原则 。成功的人和其余众人之间的区别就在于,是否愿意多投入那么一个钟头用于读书、多投入那么一个钟头用于了解情况、多投入那么一个钟头用于培训、多投入那么一个钟头用于研究。每个人都曾遇见过这样的人,他在自己的职业领域、体育运动方面或课堂学习方面才华出众,但却从未获得非凡的成就,因为天底下没有让他可以免费领取的成功。这说明,有时候,当最聪明的学生或最有天赋的运动员未必是件好事。不仅在投资领域,各行各业中都是如此。最出色的便宜货猎手会意识到,他们多读的那一份年度报告、多访问的那一家竞争公司或多匆匆浏览过的一篇报纸上的文章,都可能会是一个重大转折点,能使他们作出前所未有的最佳投资决策。 我们发现,市场上仍然有大量股票不为研究报告所关注,或只有极少数分析师才会注意到。对于那些愿意勤奋工作,并愿意在最初采用自下而上分析方法的便宜货猎手来说,这些股票应该被看做是他们的黄金狩猎场。
44. 接下来我们要讨论一下引导着低价股猎手进入实质性购买阶段的指路明灯。对约翰来说,这个指路明灯在绝大多数时候指的是市盈率
45. 约翰的基本前提之一是:以尽可能少的成本去换取未来的收益
46. 想使成功的天平向你这边倾斜,你就应该寻找这样的股票:它们的市价与公司收入相比低得异乎寻常,而该公司却有着超过平均水平的长期发展前景和超过平均水平的长期赢利能力
47. 要实施这一策略,具有以下特点的股票最有可能为你带来最佳良机,例如抛售一空、失宠、不为更多的投资者所知或被市场所误解的股票
48. 约翰寻找股票的标准往往是,用当前每股价格除以他估计的未来5年的每股收益,然后得出一个数字,股票交易价格不能超过这个数字的5倍。同理他还说过,根据他对来年每股收益的估计,他偶尔也能以仅仅1~2倍于那个数字的价格买下股票。当然,这种交易是在价值陷入低迷的极端情况下进行的。然而,这恰恰正是便宜货猎手必须注意观察到的情况:定价出现错误的极端情形。
49. 站在政府或政策的立场上来看,约翰寻找的是倾向于自由市场的国家,他要避开的是在管理和政策上都趋于集权的国家。
50. 哲学家克尔凯郭尔①曾说过,“面对生活我们大步向前,但是只有事后才能理解生活”——这句话用于投资再恰当不过了
51. 很多情形之下,在利用冷门股的时候,你要解决的一系列“问题”并不一定来自公司层面或是行业层面,而是来自人们极端错误的观念,或许有时你面临的仅仅是某只股票在更广阔的市场上默默无闻的问题
52. 经常可能发生这样的事情——整个经济发生了重大转变却没有被大众注意到,而这仅仅是因为他们不愿意朝那个方向看上一眼
53. 又回到了那条简单的原则:如果你所持股票的价格已经涨得超过了它的估计价值,那就把它换成更便宜的股票
54. 那种因为缺乏信息而反对在日本投资的论调,以上的说明不啻为一个有力的回击。在这个例子里,信息不足确是实情,然而这一实情到了约翰那里却成了他的优势,因为他花了时间、下了工夫彻底了解到了实际情况。此处的关键不是要告诫你不要在缺乏信息的情况下盲目投资,而是要向你证明不要放过有潜力的低价股的好处以及“多一盎司”工作原则的重要性。在上面的例子里,这种做法带来的回报十分丰厚。同样道理,不贸然购买貌似便宜而实际并不便宜的股票也会带来回报。换句话说就是,在投资股票的时候,如果不做功课,那么就会产生极为糟糕的相反结果。
55. 归纳起来,约翰看中的是与日本股票强大的赢利能力和惊人的增长前景相比超低的价格
56. 然而,作为便宜货猎手,很重要的一点是,你要特别注意这些增长假设的合理性。你必须时刻以怀疑的眼光来考虑其中的关系,并处理相关信息。
57. 谨记,要始终以比率为参考并解读出其中的含义,要将比率分解然后对其构成成分进行仔细考察。只有当你已经找到了一只比原来股票好50%的股票时,才可以替换掉原来的股票。换句话说,如果你正持有一只股票,这只股票一直表现出色,它现在的交易价格是100美元,而且你认为它的价值也就是100美元,那么这时你就需要买一只价值被低估50%的新股票了
58. 在成功猎取便宜货的过程中,保持清醒。清醒的判断能力是一个核心原则。
59. 首先,便宜货猎手并不希望盲目追随大众;相反,他们总是和大众背道而驰,因为和大众相反的方向才是寻找低价股的最好地方
60. 一个线索隐含在这句话中:“股票死了,这看起来几乎已成了无法挽回的定局。”有人问约翰如何寻找极度悲观点,他的建议是“等到100个人中的第99个人放弃的时候。”在 一旦所有的卖家都离去了,从理论上来说,市场上就只剩下买家了
61. 一旦股票市场上的最后一批卖家变成了商品市场的最后一批买家,商品市场和股票市场就会立即角色互换,这不应该被视为巧合。这体现了逆向投资法中惯用的基本原理。
62. 长期以来人们都知道,股市的悲观情绪压低价格的程度至少和亢奋情绪抬高价格的程度一样大。
63. 为什么在别人碰都不愿碰的时候,约翰却看好美国股票会大涨呢?原因之一很简单:正因为没有人愿意碰它们。原因之二是,市场上对待美国股票的这种普遍态度使得美国一些最知名、呼声最高的公司的股票,也就是道琼斯指数股的交易价格相对于其收益以及账面价值,跌到了历史低点,其他测量数据也是类似的结果。
64. 便宜货猎手来说,那段时期道琼斯指数市盈率的历史低点向他们发出了一个传统的买入信号。与此同时,其他的买入信号也从四面八方而来,而且每一个信号都指向同一个结论:美国的股票特别便宜。约翰始终强调,对价值的分析要从许多不同角度进行,不能仅凭某一个方面(如市盈率)。“股票死了”提供了一个很好的机会,让我们更清晰地看到了约翰运用的一些投资技巧以及便宜货猎手在未来可能会采用的一些技巧。
65. 约翰认为,所有经过时间证明的有效的选股方法都会被人们普遍采用,可是一旦人人都在用,这种方法最后就会不起作用了
66. 约翰总说,有关任何一家公司最重要的信息通常来自于其竞争对手,而不是该公司本身。
67. 因此,当约翰注意到被收购的公司数量开始越来越多的时候,他把这视为除了他所观察到的其他信号之外,市场发出的又一个信号,表明与公司的内在价值相比,股票价格正处于极低的水平。约翰看到那些竞争公司为了购买其竞争对手公司,愿意支付的价格比股票目标价的市场价值高出50%到100%不等
68. 约翰注意到被收购的公司数量开始越来越多的时候,他把这视为除了他所观察到的其他信号之外,市场发出的又一个信号,表明与公司的内在价值相比,股票价格正处于极低的水平
69. 很多聪明的便宜货猎手密切关注着一些公司的市场价值,因为这些公司的价值与其所在行业收购价值的历史水平相比显然过低。便宜货猎手侦查这种关系最常用的方法是,相比股票的息前收益、折旧费以及税费(通常被称做EBITDA,是未计利息、税项、折旧及摊销前的利润的首字母缩略词),仔细考察股票的“企业价值”。公司的企业价值就是该公司在股市上的股票价值加上公司债务总额,再减去公司资产负债表上公司持有的现金总额所得。用这种方法算出的这一比率是为了帮助我们了解要全面收购
70. 某家公司所需要的成本,因为你必须从持股者手中收购股票,承担该公司的债务或还清债务
71. 约翰总是告诉我们,他在实践中采用的是定量方法——“从不喜欢公司,只喜欢股票”。如果你的投资方法主要是计算公司价值、寻找与价值相比最低的价格,那就不会错过在“股票死了”的市场上发现的机会
72. 如果你发现与其估计价值相比,某只股票的交易价格是最低的,而且所有其他投资者已经退出了这只股票的市场,那么这就是你可以利用的极度悲观点,也就是投资的最佳时机。
73. 在投资里,代价最昂贵的一句话是:“这次情况有所不同。”—— 约翰·邓普顿
74. 记得猎取低价股的第一条规则吧——要区分股票价格和股票所代表的公司。
75. 1720年,一位曾担任英国财政大臣的聪明金融家罗伯特·沃波尔反对创造南海公司股票,并在其反对议案中大胆直言。他的观点摘录如下:股票投机的危险做法会将国民的才智从贸易和工业上转移开。它会以危险的诱饵去引诱毫无防备的人,让他们放弃自己的辛勤劳动所得,去换取幻想中的财富,结果只能走向毁灭。这一计划的大原则其实是个一流的骗局:人为增加股票的价值,其所用伎俩是向人们许诺资金投入会带来可观的股利,从而激起并保持大众对股票狂热追捧,而这些承诺其实永远都无法实现。
76. 雄心勃勃的卖空者的告诫是,要牢记约翰·梅纳德·凯恩斯说过的一句话——“与你有偿付债务能力的时间相比,市场保持非理性状态所持续的时间更长。
77. 股市崩盘的前几年,许多其他便宜货猎手试图在纳斯达克交易所卖空科技股票,但实际上,这更像是与公共汽车相撞
78. 前几章我们讨论过要避开“故事股”的重要性,故事股就是那些价格和公司经济价值差距巨大,以至于价格被过分高估,随时会大跌的股票。
79. 如果便宜货猎手在错误的时候或错误的地点卖空股票,那他只能倒霉地被车撞死。
80. 我们前面曾经谈论过便宜货狩猎过程中的种种陷阱,其中之一是很多人都经历过的,那就是先于大众找到低价股,然后眼睁睁看着大众继续卖出这只低价股,把价格压得甚至更低。有时,投资稍微早了那么一点点,就只能心疼地眼睁睁看着这只股票继续被人们卖掉,价格直线下跌,这种情况并不少见。
81. 让我们把这一关系倒过来看。有着正确投资观点和投资方法的便宜货猎手如果打算卖空股票的话,很可能会卖得为时过早,就是说还没等到股票买入势头减弱,或还没等到买家反应过来转而变为卖家就急忙把股票卖空了。因此,便宜货猎手用惯用方法进行卖空交易可能带来的结果即使不是致命的,至少也是令人失望的。绝大多数时候,在股价下跌的态势中,便宜货猎手会在痛苦的持股者对损失不堪忍受、只能眼看着该股票将遭至惨跌之前及时补仓。让人感到郁闷的是,就算你补了空头仓位,买进了股票,但是面对依然下跌的股价,你也没有什么可值得安慰的。损失毕竟是无法挽回的。 卖空过早,不得不遭受快速而来的重大损失,这是每个卖空者都会面临的一个基本风险
82. 如果说股市泡沫中存在一个心理因素的话,那就是贪婪,这是人类由来已久的一个弱点,这一弱点在股票市场上时常暴露出来。
83. 由于上述原因,约翰很少购买首次公开发行的股票,甚至管理自己的共同基金时也是如此,因为他发现,在那些股票首次发行数月甚至数年之后,他能用更便宜的价格把它们买到手。换句话说,他认为,如果你正在寻找低价股的话,首次公开发行的股票可不是个理想的选择。大多数投资者的一条老经验是,如果你能买到一部分首次公开发行的股票,也许你就不想要了,因为最热门的首次公开发行股都被那些最大的客户包揽了。
84. 换句话说,他认为,如果你正在寻找低价股的话,首次公开发行的股票可不是个理想的选择。大多数投资者的一条老经验是,如果你能买到一部分首次公开发行的股票,也许你就不想要了,因为最热门的首次公开发行股都被那些最大的客户包揽了。
85. 约翰设计了一个策略,要在禁售期终止之前,用大约11天卖空科技股,然后就等待着伴随内部人士获准向大众倾销股份而出现的抛售局面。他集中关注的是那些价值比其首次公开发行价增长了三倍的科技股。他判断,股票价值增长幅度如此之大会进一步促使内部人士迅速变现并卖出自己所持有的股份。总之,他找到了84只满足这一条件的股票,并决定为每一次卖空投入220万美元。 合起来,他总共用自己的1.85亿美元作为赌注,断定科技股会在泡沫的高峰时期直线下跌。2000年3月的第二个星期,科技股真的直线跳水,暴跌不止(见图6–2)。
86. 约翰被问及怎样才能识别极度悲观点,他的回答是,当最后一位持股者决定放弃并卖出股票的时候,当所有的卖家都消失,只剩下买家的时候就是极度悲观点
87. 市场从狂热走向悲观需要一段时间,这段时间至少是数月,更多时候长达数年,就像从悲观走向狂热一样,如果不是数年,至少也要经历数月的时间。
88. 在这个讨论中,我们极为详细地讲述了有关在纳斯达克泡沫最高点卖空股票时的各种情况,但是没有谈具体的操作方法。便宜货猎手们要是打算在未来把价格奇高的证券卖空的话,那么约翰在他自己的卖空交易中运用的方法技巧也许会让他们受益匪浅。 第一条原则是:控制你的损失;第二条是:记住第一条原则。要想控制损失,在卖空股票之后,制定原则并严格遵守不失为明智之举。例如,约翰在卖空了纳斯达克指数股之后,就制定了几条原则用以引导他作出决策。 最重要的原则是:预先设定一个水平线,根据这个水平线就可以决定在何时进行补仓以减少损失。在卖空纳斯达克指数股的例子中,约翰十分警觉,一旦注意到卖空股由于禁售期结束而价格飙涨,就会迅速补进。你也可以选择制定这么一条原则:建立头寸之后,股价上涨达到一定的百分比,就开始补仓。这条价格水平线具有主观性,取决于便宜货猎手所能承受的风险大小。卖空者如果不设定一条价格水平线用以帮助他们减少损失,那么就相当于在玩一个危险的心理游戏。就在你认为股票不可能涨得更高的时候,它就涨得更高了。记住凯恩斯的话:与你有偿付债务能力的时间相比,市场保持非理性状态所持续的时间更长。
89. 同样道理,便宜货猎手应该根据预先设定的水平线选择平仓时机以获取利润。约翰卖空纳斯达克指数股之后,他也制定了几条获利的指导原则。例如,在卖空之后,股票价格暴跌95%的时候,或以长达一年的每股收益为根据,当股票价格跌到市盈率30以下的时候,就选择平仓以获取利润。和让人蒙受损失的原则相比,这些帮助获得
90. 利润的原则几乎一样重要,因为它们会让便宜货猎手避免走向极端或变得贪婪。关键是要保持清醒客观的头脑对贪婪加以利用,而不是失去客观判断能力。
91. 不难看出,贪婪是引发2000年纳斯达克指数股彻底崩溃的关键因素之一
92. 街头溅血是买入的最佳时机”。这并非是说真的出了人命,而是指危机造成恐慌,导致股市抛售的情况。
93. 在约翰投资生涯的那个阶段,他很清楚地知道应该如何将市场的恐慌转化为未来的收益,也明白和战争有关的危机会带来绝好的投资机会
94. 投资者们不再考虑股票的价值而拼命卖出股票的时候,便宜货猎手很容易理解这样的投资机会是多么难得。危机发生之后,卖家心惊胆战,被恐惧所左右,这恰是最佳的投资时机;如果危机造成的经济后果不为人们所了解或被高估,这个机会甚至会更好。
95. 要探讨危机之后旋即购买股票的策略,一个办法是把当前危机和便宜货猎手每天在正常的市场状况中所运用的相同策略联系起来。首先,便宜货猎手要搜寻那些价格下跌而且下跌后的价格远远低于其内在价值的股票。一般而言,在股票价格发生剧烈波动的时期,找到这种股票的机会最大。其次,便宜货猎手要寻找由于很大的误解而使股票价格下跌的情况,比如某家企业在近期遇到困难,而这种困难只是暂时性的,会有云开雾散的一天。换句话说,便宜货猎手要找的是由于卖家近期观点发生暂时改变而导致价格被低估的股票。第三,便宜货猎手要时常对市场上前景最糟的股票进行调查研究,而不是前景最好的股票。
96. 恐慌和危机会给卖家造成强大压力,却为发现低价股创造了良机,如果你能在其他人都夺门而逃的时候岿然不动,好股票就会轻松落入你的手中。 总之,便宜货猎手们要从股票价格的剧烈波动中寻找机会,而恐慌性的大抛售恰好能制造出最剧烈的波动,波幅之大往往处于历史较高水平。便宜货猎手要寻找人们的错误观念,而恐慌性的大抛售恰好是错误观念最盛行的时期,因为人们已经恐惧到了无以复加的地步。危机期间,人们的恐惧超出了常理,反应也超出了常理;投资者典型的反应是抛售股票,而且其抛售的影响力之大也超出了常理。因为卖家只关注近期情况而使暂时性的问题被夸大,便宜货猎手就是要寻找机会对这些问题加以利用。历史表明,危机一开始的时候,情况看上去仿佛特别糟,但是随着时间的流逝,所有的恐慌都会渐渐趋于缓和。恐慌消失之后,股票价格就会回升
97. 如果你用长远的眼光来看你的投资,就会发现像1987年10月19日股市崩盘这样的个别事件,以及你对该事件的反应方式会在随后的若干年里被放大。如果你抱着适宜的眼光来看待这些事件,就会将它们视为天上掉下来的礼物。
98. 使自己的投资方法和投资结果都高人一筹,一个重要的方法就是利用市场的恐慌。如果其他人都在卖出,而只有你在买进,那你就没有随大溜,你的投资回报自然也就有别于大众(回报更高)。关于市场恐慌,要知道的最重要的一点是,所有的便宜货猎手都应该有本事利用其中的事件积累资本。即使你不知道如何估计一只股票的价值,也没有理由不使自己的共同基金变得更强大。如果你认为自己有勇气在未来的恐慌当中继续追加投资,那么你已经成了一名出色的投资高手。在形势最为黯淡的时候,如果你有决心买入的话,就会在股市上占得上风。
99. 股市爆发恐慌之后紧跟买入,这在历史上不乏先例可循。引发恐慌的原因来自多方面,可能是政治事件(例如威胁、暗杀)、经济事件(例如石油禁运、亚洲金融危机)或战争(例如朝鲜战争、海湾战争、“9·11”事件。 无论引发危机的事件性质如何,当市场在猝不及防之下受到事件的负面影响而铆足了劲儿狂抛股票的时候,便宜货猎手应该留意买入其他人想要卖出的股票。用约翰的话来说,“投卖方之所好”。
100. 对于头脑冷静的便宜货猎手来说,战争爆发和国家领导人受到威胁等政治事件往往会带来一些更为容易把握的机会。尽管股市的反应会让人面临心理上的挑战,但是作为最坚定不移的便宜货猎手,如果想要做到在那种环境下大胆买入,就应该有无视股市行为、只专注于自己投资回报增长的魄力。
101. 每当你看到股市上人们争相卖出的时候,就应该产生买入的紧迫感才对。
102. 尽管常识告诉我们,当市场出于恐慌开始抛售的时候,要放手买入,可是真正做起来却很难。问题依然在于,当股市所施加的强大心理压力扑面而来的时候,你很难抵抗得住。
103. 来看看第一个可能要考虑的因素,那就是,除非你很幸运地完全用现金交易,或除非有魔法水晶球在手,否则你很可能也会在投资中赔钱。这时,你很可能会一门心思只想着怎样使自己免受损失,如何解决那个最初的问题。显然,如果你把这么宝贵的时间用于担心眼前的投资损失,就不会花时间去考虑自己在此时真正应该做的事情:买入而不是卖出。如果你正在卖出,或一心想着卖出,你就是在随大溜。别忘了此处的基本前提:街头溅血是买入的最佳时机,甚至包括你自己的血在内。不要浪费时间,眼睁睁看着自己的利润缩水或损失扩大。不要和市场大众一样采取被动防守,要采取主动进攻策略,积极寻找那些渐渐显露端倪的低价股。你的投资目标是增加长期回报,而不是仓促冒失地卖出股票。要牢牢地盯住这一目标。
104. 事实上,媒体的报道一贯是:负面消息备受关注,正面消息备受冷落。
105. 便宜货猎手更像是一群狐狸,能够察觉并利用市场的歇斯底里,从中谋取利益。
106. 媒体在股市上散布恐慌情绪,并让投资者以更低的价格将自己的股票脱手,这对便宜货猎手来说是一个福音。报纸畅销全靠坏消息,这个简单的事实对便宜货猎手来说也是个好消息。大众将眼睛盯在坏消息上,媒体又乐于向大众提供坏消息,这使得股票市场会周期性地受到人们过度的负面关注。受这种负面关注的影响,股票总是面临着价格下跌的威胁。从这个角度来理解这种情况的时候,我们不妨把媒体看做便宜货猎手的拥护者,他们正在让持股者趁早撤离市场。在某种意义上,他们起着代理人的作用,代表着那些寻找低价股的投资者的利益:卖掉你的股票吧,快跑吧,天就要塌下来了!
107. 最成功的投资者之所以最成功主要看他在熊市中的表现,而不是在牛市中的表现
108. 约翰过去对付这一点的办法是,在大抛售就要出现之前作出买入决定。在管理邓普顿基金的漫长岁月里,他总是拿着一份证券“愿望清单”,单子上的证券代表着那些他认为运作良好,但市场价格过高的公司。进一步说,如果由于某种原因出现的市场大抛售导致他愿望清单上的股票价格下跌至他认为便宜的水平,他就会给给自己的经纪人下长期订单购买那些股票。
109. 当人人都在卖出,唯独你一人买进的时候,你会面临巨大的压力,下开仓订单以预先设定好的价格购买股票可以帮你避开大量压力。
110. 首先最重要的是,趁你头脑清楚、判断力还没有受到眼前事件影响的时候下决心买入
111. 要想以远低于市场价格的价格下单买入,最起码要有能力对市场的波动加以利用。
112. 一点需要认真考虑,即你选择的公司的特点
113. 选定公司后,计算出它的这些比率,并同样计算出同一行业中其他公司的比率,把结果进行比较,这样做很重要。通过这种比较,你应该能根据公司的债务情况,快速找出哪些公司在经营中存在的风险最大。同样,通过算出该行业的平均比率,你就能借此判断出你选的公司在该行业中哪些地方落后了。
114. 最后,除了计算这些负债比率之外,考察一段时期内公司利润表的表现也很重要
115. 历史不会重演,但常常前后呼应。 ——马克·吐温
116. 因此,就在所有投资者拼命冲向出口、逃离韩国市场的时候,出现了两个对便宜货猎手极为有利的信号。首先,只要你相信韩国会公平行事,不会重新实行严格的资本管制,那么市场就会变得对国外投资者更加有利。其次,在两个月的时间内,股票价格较之收益跌幅巨大,市盈率已经降至市场最低水平。如果你相信在未来两年,这个国家会恢复其过去的经济良性增长水平和繁荣局面,那么这些股票就是极为理想的低价股。综上所述,如果你能抛开近期混乱的局面,就会发现这个国家的长期前景仍然具有吸引力,而且现在的股票极其便宜。对那些有足够勇气步入韩国股市的便宜货猎手来说,这可是金玉良言
117. 约翰选择了一只共同基金,把它作为自己在不景气的韩国股市投资的主要工具之一。这一策略对所有的便宜货猎手——无论他来自哪个行业,有什么样的背景——都极具启发意义。
118. 如果你能训练自己以这种方式进行思考,能抵制住还没经过更深入的详细考察就贸然避开看上去糟糕的情形这种内心冲动,你就已经打了一场大胜仗——这场仗对大多数投资者来说,无论他多么聪明,都很少能打赢。
119. 要想作出明智的决定,唯一的方法是:仔细调查基金经理运用的投资方法和程序。在我们的例子里,我们要找的经理会猎取低价股,在评估公司价值方面专注于长期前景,对市场中的下跌情况会积极加以利用。
120. 最重要的是要找到一位能够将你的投资方式贯彻下去的共同基金经理。换句话说,你已经形成了自己的投资观念,现在打算将选股的具体事宜外包给他人来做。如果你仅仅专注于基金的近期表现,那你就会和那些共同基金的投资大众犯同一个毛病:买入太迟而卖出太早。如果你觉得这种投资模式听上去类似于买入热门股太迟,卖出冷门股太早,那就说明你已经作好了为共同基金猎取便宜货的准备。事实上,如果基金经理是个精明能干的投资者,他会在共同基金表现糟糕而不是良好的时候猎取并买入便宜的共同基金。
121. 一旦你通过调查研究获得了信心,就应该立场坚定地买入,而不必在意其他人都在卖出的事实——无论是共同基金还是个股,都是如此。
122. 要对某只共同基金进行调查,最重要的考虑因素是该基金的投资方式,其投资方式应该与你的投资方式保持一致。如果你的想法是以低于资产价值的价格买下资产,那你就需要确定操作着你的钱的经理人和你有着一样的想法。他们怎样计算股票的合理价值?他们计算股票的合理价值吗?他们如何判断股票是否有价值?如果你认为根据某公司下一季度的收益报告来作投资决策是徒劳无益或毫无意义的,那你就需要确定你的基金经理也持同样的观点。调查基金经理们的持有期。如果你认为投资者应该以尽可能低的价格买入股票,并耐心等待未来长达数年的收益,那你就需要看看你的基金经理在其投资组合中股票的平均持有期。如果某位经理自称购买的都是市盈率低的股票,那就把该共同基金的持股单拿来,计算一下该基金的平均市盈率是多少
123. 了解历史、把注意力放在长线上、在极度悲观点寻找机会买入,只有这样的便宜货猎手才能真正理解这样一个事实:这些模式会随着时间一遍又一遍地重复。不同的地方,不同的时期,相同的情节,相同的结果。也许你在未来找不到像遭遇了暂时困难的新兴工业强国这样一模一样的情况,但是 你一定会找到与之相呼应的一些情况。
124. 让我们回到2000年3月约翰关于购买债券的建议上来,他的建议基于两条充分的理由。第一条以猎取便宜货时所使用的、久经考验的比较方法为基础。约翰的基本原则是:如果你已经找到了价值高出50%的更理想的东西,那你就应该把当前持有的东西卖掉。
125. 记住,成功猎取便宜货的关键是要始终锲而不舍地在金融市场上搜寻最佳价值。这种搜寻应该做到范围广泛,能涵盖全球所有的股票市场以及各式各样的债券市场。遇到一些特殊情况,如互联网泡沫高潮,这种搜寻会让债券的回报相对更有保障并更稳定。
126. 在此作出购买债券的决定有可能仅仅是因为一个简单的愿望——不赔钱。然而,作为真正的便宜货猎手,我们还必须时刻把眼睛盯在赚钱上。从这个方面来说,购买长期政府债券的建议就不应该仅仅被看成是简单的被动防守措施,这还是一个机会,它能让你赚到的利润远远超过30年期零息美国国库券6.3%的收益。
127. 就股市泡沫一旦破裂会发生怎样的情况,约翰作了一个简单的预测:一旦股市泡沫破裂,美联储和其他国家的财长们就会同意降低利率而不是提高利率。如果利率降低,长期债券的价格就会上升。
128. 现在我们可以清楚地看到,债券不仅可以很好地保护我们宝贵的财富,而且还极有可能使我们赚到更多的钱,当然前提是美联储降低利率。
129. 简单地说,只要美联储一开始降低利率,30年期的零息国库券价格就会大幅上涨。
130. 简单来说,套息交易是指以低利率(比如1%)借款,然后以更高的利率(比如5%)把借到的基金再借出去的做法。
131. 杠杆作用就像一把双刃剑,有利有弊。
132. 评估房地产价值所使用的关键衡量标准当中,约翰重点使用的是资产的重置价值
133. 有一次,我们和约翰讨论中国的时候,他评论说:“关于中国,始终要牢记的一件事与这个国家的人民有关……你千万别考虑他们是共产主义者还是资本主义者……他们首先是中国人,而且他们也是这样看待自己的。
134. 约翰建议预测未来10年的每股收益,这强烈提醒我们要注意:经济过剩所引发的日益严重的威胁,以及过剩的生产能力所引发的未来对利润空间和收益的激烈争夺。
135. 因此,如果要预测一个公司未来长达10年的前景,便宜货猎手就不得不仔细思考这个公司在市场上的竞争地位。简而言之,便宜货猎手必须付出极大的努力去判断一个企业相对于其竞争对手所具有的竞争优势。要想做到这一点,不仅要下工夫认真研究你考虑购买的股票所代表的公司,而且还要研究该公司在市场上的其他竞争对手。
136. 约翰总说,他早年当分析师考察公司的时候,最有用的信息往往来自该公司的竞争对手,而不是该公司本身。对公司的竞争对手进行分析是为了帮助我们大体了解一家公司在未来维持其利润率的能力有多强。如果你打算对某公司未来10年的收益作一个评估,那么这是一个需要重点考虑的关键因素。
137. 所有的便宜货猎手必须考虑到一个关键因素,即经济学中最基本的原则之一:超额利润会带来竞争,这种竞争会越来越激烈,除非超额利润因被挤压而缩减。因此,便宜货猎手必须问这样的问题:面对日益激烈的竞争,该公司保护其利润空间的能力如何?如果该公司拥有其他竞争对手无法复制的竞争优势,那么这就是一个令人鼓舞的迹象。例如,也许是这家公司的生产成本很低,也许是其在市场上形象卓著,其品牌受到大众消费者的青睐推崇。如果这家公司占有很大市场份额,剩下的市场份额由无心发动价格大战的很少几家公司占有,这也是一个好的迹象。关键问题是:其他人要想效仿这家企业,其难易程度如何?如果效仿很容易,那么这种竞争对利润空间和公司增长率造成影响的可能性就很大;反之,如果效仿很难,那么提供收益来源的这家公司对投资者来说就更有价值。
138. 要想赚大钱,利用那些已被证明利润空间最大、利润增长速度最快的公司来保持你的股份净资产是我目前为止发现的最好方法。赢利能力可能仍然很重要,尤其是赢利能力在多个国家呈现多样化的时候更是如此。
139. 尽管他十分赞赏中国,对中国的快速发展钦佩不已,但他始终是个训练有素的便宜货猎手,他的原则是:只有发现低价股的时候才投资,否则在其他任何情况下都不采取行动。
140. 寻找投资机会的时候,始终和其他人保持不同(无论是投资国家不同、投资方法不同、投资年期不同、乐观情绪的程度不同,还是悲观情绪程度不同),这是使你有别于众人的唯一方法。到现在为止,你应该知道,取得非凡投资回报的唯一方法是:趁别人在市场上沮丧卖出的时候买进,趁别人急切买进的时候卖出。
36人阅读
说明 · · · · · ·
表示其中内容是对原文的摘抄