逃不开的经济周期(珍藏版) 拉斯·特维德 275个笔记
逃不开的经济周期(珍藏版)
拉斯·特维德
275个笔记
序言
俄罗斯有这么糟?
俄罗斯的股票市场像滚落的石头一样下挫。尽管俄罗斯拥有1.5亿人口,但其经济规模比瑞士还要小一些。”“比瑞士还要小?”“是呀。俄罗斯整个股票市场的价值大约相当于美国一些互联网公司的市值。亚太地区则是一团糟,有一些地方看起来像要努力建设成为新的曼哈顿。而今,那里的建筑物虽然屹立不动,却早已是人去楼空。这就像古老的经济周期又发作了。”俄罗斯的股票市场像滚落的石头一样下挫。尽管俄罗斯拥有1.5亿人口,但其经济规模比瑞士还要小一些。”“比瑞士还要小?”“是呀。俄罗斯整个股票市场的价值大约相当于美国一些互联网公司的市值。亚太地区则是一团糟,有一些地方看起来像要努力建设成为新的曼哈顿。而今,那里的建筑物虽然屹立不动,却早已是人去楼空。这就像古老的经济周期又发作了。”
第1章 密西西比泡沫
这个建议非常好,产生了很大的轰动效应,同时也引发了争议。批评者嘲弄这是一个“沙滩银行”,将会破坏国家的命脉。但是,另外有一些人则支持劳的想法,最后,议会也对这个问题进行了严肃的辩论。然而,事情也就到此为止,大部分议员最终还是拒绝了这个方案。约翰·劳对此感到非常失望,再加上他又得不到英格兰法庭对他过失杀人罪的赦免(当时的英格兰与苏格兰是两个不同的国家),于是 然而,历史往往又是滑稽的,有时正是某个非常奇怪的巧合决定了一个国家的命运。挥霍无度的“太阳王”路易十四在1715年死去,继承法国王位的国王年仅7岁。于是,劳的朋友菲利普·奥尔良有机会登上了历史的舞台,作为年幼国王的叔叔,他成了摄政王。奥尔良大公不像劳那样懂得银行与高级财政事务,他对此几乎是一窍不通,但与欧洲其他国家的领导人不同,他开始认真考虑劳的设想。
哈哈,查腐败官员也能有收入,正是和珅跌倒嘉庆吃饱
既然情况如此糟糕,那奥尔良大公还能干些什么呢?按照古代欧洲的传统,他可以有以下5种选择:宣布国家破产;竭尽能事进行大规模征税;使硬币缩水(收回所有的硬币,然后用含金量更低的新硬币替换);出售垄断特许权,例如,垄断某种商品或殖民地的全部贸易;查抄腐败政府官员的财产。既然情况如此糟糕,那奥尔良大公还能干些什么呢?按照古代欧洲的传统,他可以有以下5种选择:宣布国家破产;竭尽能事进行大规模征税;使硬币缩水(收回所有的硬币,然后用含金量更低的新硬币替换);出售垄断特许权,例如,垄断某种商品或殖民地的全部贸易;查抄腐败政府官员的财产。
哈哈,这是个啥主意。。。。那很多人是不是会被诬陷啊?
大公还向公民承诺,如果有人举报腐败的政府官员,在其定罪后,这个人就可以获得罚没财产的20%。对那些长期受到压迫的人来说,出台这样的政策措施是令人高兴的,于是法庭很快就高速运转起来。政府查抄了1.8亿里弗尔,大公将其中的1亿里弗尔作为特别款项拨给了新的官员。因此,政府新获得的总收入是:来自硬币缩水的收入:7000万里弗尔来自查抄的收入:8000万里弗尔=总收入1.5亿里弗尔大公还向公民承诺,如果有人举报腐败的政府官员,在其定罪后,这个人就可以获得罚没财产的20%。对那些长期受到压迫的人来说,出台这样的政策措施是令人高兴的,于是法庭很快就高速运转起来。政府查抄了1.8亿里弗尔,大公将其中的1亿里弗尔作为特别款项拨给了新的官员。因此,政府新获得的总收入是:来自硬币缩水的收入:7000万里弗尔来自查抄的收入:8000万里弗尔=总收入1.5亿里弗尔 规定劳氏公司银行券可以“见票即付”。这就是说,无论何时,只要你愿意来到劳氏公司,出示持有的劳氏公司银行券,都可以足额兑换硬币。规定其银行券可以兑换旧币。如果政府采用缩水硬币(之前常常如此),那么约翰·劳仍然会支付原始含金量的硬币。他公开宣称,任何银行家在发行银行券时如果没有足够的储备作为支持,就应该“受死”。 巴黎从世界各地进口了大量的工艺品、家具和装饰品,这种情形还从未有过,消费者也不再仅仅由贵族构成,还包括新兴的中产阶层。那些购买了股票的人突然发现,区区几千里弗尔居然可以增长到100多万里弗尔。 法语增加了一个新的词汇——“百万富翁”。
这个作者的行文思路是一点都不习惯
股票交易不会是只涨不跌的,即使最疯狂的牛市也会有下挫的情况。印度公司的股票的确也是如此。在几天时间里,印度公司的股价有时不止一次大幅下跌,这就足以消灭掉那些处于边际的交易者。在股价下跌的情况下,一位名叫希拉克的内科医生给一位女士看病。希拉克自己也感觉不太好,因为他买的印度公司股票价格已经连着几天大幅下跌。当他给这位女士号脉时,他的心思还在股票市场上,他沉思着说道:“不行了!不行了!天哪!快不行了!”那位女士非常恐慌,踉跄着去拿钟,还一边哭泣着:“哦,希拉克先生,我就要死了!我就要死了!不行了!不行了!不行了!”希拉克很是惊讶,问她到底在说些什么。“我的脉搏!我的脉搏!……”她回答道,“……我会死的!”幸运的是,希拉克先生的解释让她平静了下来,因为他刚才说的是印度公司的股价,而不是她的脉搏。股票交易不会是只涨不跌的,即使最疯狂的牛市也会有下挫的情况。印度公司的股票的确也是如此。在几天时间里,印度公司的股价有时不止一次大幅下跌,这就足以消灭掉那些处于边际的交易者。在股价下跌的情况下,一位名叫希拉克的内科医生给一位女士看病。希拉克自己也感觉不太好,因为他买的印度公司股票价格已经连着几天大幅下跌。当他给这位女士号脉时,他的心思还在股票市场上,他沉思着说道:“不行了!不行了!天哪!快不行了!”那位女士非常恐慌,踉跄着去拿钟,还一边哭泣着:“哦,希拉克先生,我就要死了!我就要死了!不行了!不行了!不行了!”希拉克很是惊讶,问她到底在说些什么。“我的脉搏!我的脉搏!……”她回答道,“……我会死的!”幸运的是,希拉克先生的解释让她平静了下来,因为他刚才说的是印度公司的股价,而不是她的脉搏。
第2章 现金支付危局
1720年法国货币供给是如何下降的法国有效货币供给下降有三个主要原因:资本外逃。人们携带金币和银币离开法国。货币流通(速度)下降。人们因不相信纸币而储藏硬币,随后可能由于对每个人持有硬币数额的限制,人们更是竭尽所能地保存硬币。银行信用降低。法令强制规定,价值合计1000~10000里弗尔的所有纸币,只能用来购买债券、印度公司股票和存入银行账户,这就减少了有效货币供给。
1720年法国货币供给是如何下降的法国有效货币供给下降有三个主要原因:资本外逃。人们携带金币和银币离开法国。货币流通(速度)下降。人们因不相信纸币而储藏硬币,随后可能由于对每个人持有硬币数额的限制,人们更是竭尽所能地保存硬币。银行信用降低。法令强制规定,价值合计1000~10000里弗尔的所有纸币,只能用来购买债券、印度公司股票和存入银行账户,这就减少了有效货币供给。1720年法国货币供给是如何下降的法国有效货币供给下降有三个主要原因:资本外逃。人们携带金币和银币离开法国。货币流通(速度)下降。人们因不相信纸币而储藏硬币,随后可能由于对每个人持有硬币数额的限制,人们更是竭尽所能地保存硬币。银行信用降低。法令强制规定,价值合计1000~10000里弗尔的所有纸币,只能用来购买债券、印度公司股票和存入银行账户,这就减少了有效货币供给。
第3章 经济危机——商业的苦恼
离劳的故乡爱丁堡大约15公里的柯科迪小镇上,玛格丽特·史密斯有了她的第一个孩子。她是一个单亲妈妈,丈夫在孩子出生前几个月就已经死了。这是一个男孩,1723年6月5日出生,名字叫亚当·斯密。 造币厂的主管就是艾萨克·牛顿,他于1696年获得该项任命。牛顿在年轻的时候,就注意到不仅政府可以实行硬币“缩水”的做法,许多市民也可以这样做。 牛顿主张把硬币磨成光边,以便鉴别硬币是否曾被动过手脚。
亚当斯密17岁录取牛津大学
我们这位年轻的朋友亚当·斯密在17岁那年完成了基础学校教育后,决定离开家乡。他告别了妈妈玛格丽特,跨上马,风尘仆仆地骑了500多公里的路程,来到了牛津,他已经被牛津大学录取了。约翰·劳17岁的时候则是醉心于伦敦的赌场,他也曾经立志要成为一个人物。而亚当·斯密对于赌博则是乏料可陈。实际上,在牛津大学,他是那些表现得最心不在焉的学生中的一员。在喝茶的时候,他把黄油面包泡在茶壶里,然后却抱怨茶的味道不好,人们看到这些并不觉得奇怪。他浪漫地与一个姑娘相恋,但在聚会的时候居然没有发现这位姑娘也在场。而且,人们还经常看见他自言自语。就在亚当·斯密看起来似乎忘却周围一切的时候,他却并不是在发疯,而是正聚精会神地思考着某些问题。我们这位年轻的朋友亚当·斯密在17岁那年完成了基础学校教育后,决定离开家乡。他告别了妈妈玛格丽特,跨上马,风尘仆仆地骑了500多公里的路程,来到了牛津,他已经被牛津大学录取了。约翰·劳17岁的时候则是醉心于伦敦的赌场,他也曾经立志要成为一个人物。而亚当·斯密对于赌博则是乏料可陈。实际上,在牛津大学,他是那些表现得最心不在焉的学生中的一员。在喝茶的时候,他把黄油面包泡在茶壶里,然后却抱怨茶的味道不好,人们看到这些并不觉得奇怪。他浪漫地与一个姑娘相恋,但在聚会的时候居然没有发现这位姑娘也在场。而且,人们还经常看见他自言自语。就在亚当·斯密看起来似乎忘却周围一切的时候,他却并不是在发疯,而是正聚精会神地思考着某些问题。
27岁当教授
1750年,亚当·斯密完成在牛津大学的学业后回到了家乡,在格拉斯哥大学担任逻辑学教授。1752年,又担任道德哲学教授1750年,亚当·斯密完成在牛津大学的学业后回到了家乡,在格拉斯哥大学担任逻辑学教授。1752年,又担任道德哲学教授 1759年,他出版了《道德情操论》,这是他的第一本著作 尽管魁奈受了坎蒂隆的启发,但他自己的开创性思想也为人类作出了贡献。他在历史上的确也留下了深深的足迹,以至于200年之后,经济学家约瑟夫·熊彼特评价他是历史上最重要的四位经济学家之一。他的主要贡献之一就是所谓的“经济表”,这张表解释了注入社会中的一定数额的货币是如何转变成流量的。 货币不会永远流动,因为每一个收到钱的人在花费之前,通常都会储蓄一部分。他用这个方法来证明,向社会注入新的流动货币产生的影响要大于所有票面的数额。因此,重农学派认为,资本在本质上是一系列的预付,而社会收入是流动的,并且从某种意义上说,其数额在流动过程中会有所增加。人们都把魁奈看成是“重农主义”运动的非正式领军人物。这场运动创造了一个流行口号:自由放任。 ,他并不太忙,在到法国的第一年,他便开始写书来消磨时光。后来,他在谈到这件事的时候说,当时“写书就是为了消磨一下时光”。 当英格兰银行决定再发行500万英镑货币刺激经济时,危机才得以化解。在之前的1784年危机中,银行通过减少货币供给——限制票据信用的数量从而迫使利率上升的方法来阻止资本外逃。现在,事实证明,通过采取反向操作可以避免内部的经济危机。显然,银行正从危机中不断学习。 发生金融恐慌的原因,是英格兰银行的黄金储备突然从500万英镑下降到了125万英镑,而且,就在这一年的最后一天,英格兰银行决定对金属硬币采取限量供应。这造成了灾难性的后果。就在接下来的一个月里,恐慌进一步扩大蔓延,倒闭的商店与银行大幅增加。1797年2月26日,英格兰银行承认失败并宣告破产。毋庸置疑,这是一次严重的挫败 这本书出版于1802年,书名为《大不列颠票据信用的性质和作用的探讨》(通常简称为《大不列颠的票据信用》),至今仍然被认为是经济学历史上一部伟大的经典著作。 桑顿创造了一个强大的分析工具,用来考察货币总量(流动性)、货币流通速度(由坎蒂隆所提出)与利率之间的相互影响。下面是他的一些观察结果:高利率可以防止资本外逃,甚至吸引国外的流动资金。高利率可以吸引民众将部分现金存放到银行账户上。通过维持高利率,中央银行就可以降低流通速度,吸收货币,从而给经济活动降温。与此相反,低利率将会增加货币供给并且刺激经济活动。公众对未来通货膨胀的预期会影响现在的利率水平。如果人们担心将来发生通货膨胀,现在的利率水平就会相应地提高。非计划的信用收缩可能导致经济萧条。相反,信用的大幅扩张(通过增加借贷)可能导致经济过热。因此,如果经济已处于充分就业的状态,货币供给的增加将导致通货膨胀;如果还没有达到充分就业,那么,增加货币供给只会促进经济增长。 诚然,这种内在不稳定性的观点与斯密“看不见的手”的概念有着显著的差异,它表明,经济运行具有自我脱轨的能力(由于正向反馈),正像经济具有自我复轨的能力一样(由于负向反馈)。如此一来,看不见的手就不止一只了,而是有两只!如果要说桑顿的著作已经包含了世界上第一个经济周期理论,那是有争议的,而且多数人可能不会同意。但是,他的确已经接近了这块领地。 有一位名叫让·巴蒂斯特·萨伊的法国商人在1788年读到了斯密的书。萨伊在法国经营棉纺织业并在新技术上进行投资。由于业务太忙,他很少有时间著书立说,但在1803年,他最终还是出版了自己的著作《政治经济学概论》。这本书在许多方面把26年前斯密所写的问题作了概括与澄清,但在结构与论证上更加清晰了。 遗憾的是,萨伊的答案并没有提供一个新的解决之道。他首先简单地假定供给能够创造自己的需求:我们有必要注意到,某种产品一生产出来,从那个时刻起,就为其他产品提供了市场,这个市场是以该产品的自身价值为最大限度的。当生产商完成其产品的最后一道工序时,他最焦虑的就是要把产品立刻卖掉,唯恐产品的价值在他手上会有所减少。当他销售产品获得货币时,又同样焦急地要把货币花出去,因为货币的价值也是容易改变的。而花费货币的唯一方法就是购买别的产品或者其他东西。因此,生产某种产品只不过是立即为其他产品打开了市场出口。虽然这些话听起来颇合逻辑,但为什么他的商业伙伴们感觉产品销售如此难,他还是不能解释。然而,萨伊还是回答了这个问题:当太多的生产手段被用来生产某一种产品,而其他产品的生产却不足,此时就会发生供给过剩的问题。 货币相对于黄金的价格开始下滑,于是给英国带来了通货膨胀的问题。1809年8~10月,有三篇批评英格兰银行政策的文章刊登在了《纪事报》上;稍后,又有一篇相关的文章发表在《爱丁堡评论》上,这篇文章的标题是《金银的高价格,银行票据贬值的证据》。文章的作者是桑顿的一个熟人,37岁的伦敦股票经纪人与金融家,大卫·李嘉图。 他们主要因为以下的贡献而被铭记本章所提到的一些名垂青史的经济学家是:弗朗索瓦·魁奈:“经济表”与“自由放任”的理念。理查德·坎蒂隆:对“货币流通速度”效应的理解。亚当·斯密:强调追求私利的重要意义与效率。所有形式的保护主义都具有破坏效应。亨利·桑顿:“中央银行之父”,总量货币供给波动的原因与影响。利息率如何推动储蓄率、货币供给、汇率以及国际间的资金流动。货币供给的变化如何具有初始的经济增长效应,以及随后的通货膨胀压力。中央银行的积极干预是有利的。为什么中央银行家可以让繁荣更加持久。让·巴蒂斯特·萨伊:供给能够创造自己的需求。大卫·李嘉图:强调在经济理论中计算边际效应的重要性。
第4章 1837年美国经济危机
吓人
李嘉图的兄弟姐妹有17个,他排行老三,而穆勒本人则有9个孩子。李嘉图的兄弟姐妹有17个,他排行老三,而穆勒本人则有9个孩子。 小穆勒必须交出一份完整的书面报告,内容是父亲前一天所讲过的东西。这些报告后来成了《政治经济学要义》的草稿,该书在1819年出版。这本书是经过非常努力思考得到的出色成果,而作者写作这些内容时年仅13岁。
牛逼 虎父无犬子
约翰·斯图尔特·穆勒对经济理论的最大贡献是他在23~24岁时所写的内容,这些东西直到多年以后才得以出版,题目是《政治经济学若干未决问题》,其中有一篇论文分析了萨伊定律。穆勒称,在简单的物物交换经济中,萨伊概念中的供给自行创造需求是可行的,但是当货币作为交易的媒介时,结论就不一定成立。因为人们可以把销售收入储存起来,所以供给并不总是创造等量的需求,普遍信心的改变能够引发供给与需求之间的不平衡约翰·斯图尔特·穆勒对经济理论的最大贡献是他在23~24岁时所写的内容,这些东西直到多年以后才得以出版,题目是《政治经济学若干未决问题》,其中有一篇论文分析了萨伊定律。穆勒称,在简单的物物交换经济中,萨伊概念中的供给自行创造需求是可行的,但是当货币作为交易的媒介时,结论就不一定成立。因为人们可以把销售收入储存起来,所以供给并不总是创造等量的需求,普遍信心的改变能够引发供给与需求之间的不平衡 这家银行的领导者是天才人物尼古拉斯·比德尔,他13岁的时候就在宾夕法尼亚大学获得了学位。这两位先生相互憎恨,彼此攻击,但是当杰克逊成为美国总统的时候,比德尔变得更加忧心忡忡。有一个很好的理由可以说明这一点。杰克逊任命了荷兰人马丁·范布伦担任副总统,并且告诉他:“那家银行正在设法置我于死地,但我会先干掉它!”后来,比德尔的银行被迫关闭。事情就是这么简单。安德鲁·杰克逊为什么不喜欢比德尔和他的银行呢?一个主要的原因是他不喜欢纸币。在他看来,纸币是不真实的,而且造成了投机与各种各样的歪曲。就此而言,他确实击中了要害。看一下流通中的货币总量吧:1832年仅有5900万美元,到1836年已经疯长到了1.4亿美元——仅仅4年的时间竟然大幅上涨了137%。这是一个非常吓人的数字,而当你透过表象深究实情的时候会更加忧虑。大量的流动资金是由新开业的银行创造出来的,可是这些银行的资本储备少得可怜,有的甚至根本就没有。问题是,所有这些钱流到了哪里呢?投资新兴产业了吗?这些钱并没有投资到新兴产业,其中的大部分都流进房地产业用于投机了。在此之前,美国有中央银行,而现在,它已经不复存在。
所以中国房地产价格上涨,和M2数量一直在增长也有关系,暂时降不下来,可能会平稳
他有理由发出这样的悲叹。房地产价格的快速飞涨并不限于纽约一个地方(见图4-1);芝加哥的土地价值也已经从1833年的15.6万美元涨到了1836年的超过1000万美元——3年之内令人难以置信地暴涨了6400%。试想一下,暴涨6400%,仅仅在3年之内!他有理由发出这样的悲叹。房地产价格的快速飞涨并不限于纽约一个地方(见图4-1);芝加哥的土地价值也已经从1833年的15.6万美元涨到了1836年的超过1000万美元——3年之内令人难以置信地暴涨了6400%。试想一下,暴涨6400%,仅仅在3年之内! 艰难岁月。货币紧缩的压力已经有一段时日了,现在情况还在继续变糟,我已经深受其害。股价已经跌得太多……房屋价格以及其他东西的价格虽然名义上没有下跌得太多,但基本上没有了交易,现在已经没有人还有钱买得起这些东西了,而且也没有人还愿意要那些不能换成现金的债券与抵押品了……
可怕
随着泡沫的破裂,大量的破产还在继续,美国西北部的失业率已经超过了20%。芝加哥的一块土地在1836年曾经卖到1.1万美元,如今持续下跌,到1840年只要花100美元就能够买到。由于地价的下跌,那些购买了大片土地并将其分成更小的地块囤积起来的投机者开始认识到再也没有后续的购买者了。最后,他们把那些分成小块的土地又集中起来,转成了农业用地,这样至少还能种点东西,有一点儿收入。到了1842年,也就是危机发生5年之后,全美国大部分地方的房产价格最终跌到了谷底。随着泡沫的破裂,大量的破产还在继续,美国西北部的失业率已经超过了20%。芝加哥的一块土地在1836年曾经卖到1.1万美元,如今持续下跌,到1840年只要花100美元就能够买到。由于地价的下跌,那些购买了大片土地并将其分成更小的地块囤积起来的投机者开始认识到再也没有后续的购买者了。最后,他们把那些分成小块的土地又集中起来,转成了农业用地,这样至少还能种点东西,有一点儿收入。到了1842年,也就是危机发生5年之后,全美国大部分地方的房产价格最终跌到了谷底。 他在1835年被录用为《伦敦评论》的编辑,要写大量的文章,后来这些文章都编进了他的主要著作。也是在1835年,他的一位朋友,托马斯·卡莱尔,请他对一本长达800页的关于法国革命问题的手稿写一篇评论。一天晚上,穆勒刚读了一点儿就昏昏欲睡,随后便睡着了。他的女仆过来烧壁炉,不幸的是,她用卡莱尔的手稿来引火点着了炉子。后来,卡莱尔表面上原谅了穆勒,犹豫了一段时间之后又把整个书稿重写了一遍。卡莱尔的书在1837年出版,那时他又请穆勒公开发表了一篇评论,不出意外,穆勒对其“相当”肯定。 就在同一年,穆勒读了《归纳法哲学》,这是威廉·休厄尔的一本关于历史与哲学的重要著作,他还重读了著名天文学家维尔霍姆·赫歇尔的《自然哲学研究的基础》。这些著作中的知识给穆勒后来的写作带来了许多启迪与灵感。1845年,他决定把一条条思路整理成一本著作,并将其命名为《政治经济学原理及其在社会哲学中的若干应用》。他对这个主题已经思考了多年,当决定要写出来的时候,他的写作速度创了一项纪录。他完成这本长达971页的著作仅仅用了18个月的时间,其中的材料都有详细的考证,还有很多独到的分析。在这本书中,他把货币流通速度——坎蒂隆的老概念与一般增长及投机联系起来,这在国际上成为了经典。 一位奥弗斯通勋爵,是当时英格兰最成功的银行家,他思维清晰,认为经济危机是一种有着自身内在动力的重复发生的现象。有一天,他和《经济学人》杂志的主编沃尔特·巴奇霍特进行一次谈话,后来,巴奇霍特引用奥弗斯通的话来描述繁荣-萧条周期的不同阶段:静止,增长,信心,兴旺,激奋,发展过快,震荡,压力,停滞,再次进入静止而告终。如果说桑顿差一点儿创造了最早的经济周期理论,那么可以公平地说,奥弗斯通差一点儿给出了最早的经济周期的定义。 中央银行如何增加货币供给到19世纪中期,人们了解到中央银行有3种创造货币的重要途径:购买债券(并支付货币)。这样做有一种直接效应(注入货币)和一种间接效应(债券价格上涨,所以利率会下降,这将鼓励更多的私人借贷)。降低中央银行对私营银行的贷款利率(贴现率)。这将鼓励各银行从中央银行贷款,从而使各银行能够增加向私人放贷业务。降低私营银行的存款准备金率。减少存款准备金可以使私营银行增加放贷业务。
第5章 繁荣的终结
英国1847年的危机中,采取分期付款的方式购买铁路股票似乎是导致危机发生的决定性因素。在那个时候,采取分期支付的办法购买股票很常见,购买者只要支付首期款项就可以了,然后,他可能希望按照可获得收益的价格在下一期付款之前将股票卖出。 1847年对于一位名叫卡尔·马克思的年轻人来说,是很有意义的一年。马克思1818年5月5日出生于普鲁士的一个小镇特里尔。他生活在一个传统的中产阶级家庭,后来依靠自己的努力进入著名的柏林大学学习。他在大学里的专业是哲学。离开柏林之后,他在耶拿大学获得了博士学位
六个月不是40年吗?我搞错了?
这次危机激发了卡尔·马克思的无限热情。它再一次发生了!他决定把自己的理论公开发表出来!在6个月的时间里,他写出了第一部书稿——《资本论》,这次危机激发了卡尔·马克思的无限热情。它再一次发生了!他决定把自己的理论公开发表出来!在6个月的时间里,他写出了第一部书稿——《资本论》, 在这部著作中,他把自己的理论称为现代政治经济学各个方面最重要的原理。他所描述的过程大致可以归纳为以下几个方面:技术革新会经常创造经济的繁荣。技术革新的效应指资本家在生产过程中使用更多的资本(机器等),雇用更少的劳动力(工人)。只有劳动才能创造价值,但是由于劳动力与资本的比率下降,利润率也会随之下降。
第6章 萧条的唯一原因就是繁荣
杰文斯最后作出了自己的解释,他认为原因就在于太阳光炽热强度的波动——由“太阳黑子”(隔一段时间就会出现在太阳表面的大火球)现象的规律性所造成。他的第一篇论文——与1875年的大危机巧合——试图说明1254~1400年间英国的谷物收成变化存在一个11.1年的周期,这与太阳黑子活动的周期非常吻合,当时的天文学家宣称太阳黑子的活动周期也是11.1年。太阳黑子活动的增加会造成阳光照射强度的提高,从而刺激作物的生长,于是农业收成就会高于平均水平。问题由此迎刃而解!答案或许并非如此。不久,天文学家对太阳黑子周期的时长进行了修正,将其调整到10.45年,这意味着杰文斯的模型由于时间上的不一致而遭遇尴尬。于是他又把谷物收成的统计数据查看了一遍,得出的结论表明实际的周期长度也是10.45年,而不是他先前所说的11.1年。因此不必为此担心,理论还是站得住脚的。然而,问题并未就此打住。英国新发布的谷物报告与他的模型并不符合,于是他被迫对模型进行修正。修正后他认为,太阳黑子造成了其他国家谷物收成的波动,从而间接影响了英国的贸易与制造业。这意味着太阳黑子与英国的经济周期之间并不存在严格、直接的因果关系,但有很强的间接影响。之所以存在这种间接效应,是因为农产品的价格、数量和生产的变化,还有商人在决策中加入了对太阳黑子爆发的预期(现在他的理论已为人知晓),即在计划决策时把太阳黑子的波动加以贴现。即使太阳黑子无论出于什么理由而在预期发生的时间没有发生,仅仅是对太阳黑子的这种预期就可能造成经济周期的出现。这样来解释理论预测和实际结果之间的不一致性,显示出了他的才华,也是真正的创新。但是,并没有人买他的账。他同时代的人中,并没有多少人真正相信太阳黑子是解释商业波动的基本原因,或者两者具有相关性(时至今天也没有一个神志健全的科学家会相信这一点)。 当代经济学家常常使用“太阳黑子”这个术语,他们所指的并不是太阳表面燃烧的火球,而是一种状态。在这种状态下存在某些现象,其本身不能对经济产生影响,但能够改变一般人的预期从而间接地对经济产生影响。由此可见,杰文斯的方法留存下来了。货币数量论 查尔斯·巴贝奇发明计算机首创性的操作分析克莱门特·朱格拉最早使用时间序列数据,例如利息率、价格和中央银行的余额,系统完整地分析一个定义明确的经济问题。这种方法成为一般经济学和经济周期研究的标准描述了经济周期的形态(周期阶段),这种方法后来经常用到最早清晰地理解萧条是对此前的繁荣所造成的经济状态的适应性调整里昂瓦尔拉斯和维弗雷多·帕累托把经济问题进行数学模型化一般均衡模型威廉·斯坦利·杰文斯·由于“太阳黑子”效应,仅凭人们对太阳黑子发生变化的预期就会使经济/金融体系发生变化西蒙·纽科姆·货币数量论,描述了货币与实体经济活动之间的关系弗朗西斯·伊西德罗·埃奇沃思·快乐原子的概念
第7章 又到经济危机爆发的时间了吗
只要发生了经济危机——通常是残酷血腥的——你就卖不出那些该死的东西,而这才是残酷血腥的事实!”因此,在衰退期间,这个定律的形式更应该是:过多的供给,但哪里有需求呢?萨伊定律对于长期的供求总量而言是可行的,但短期来看,供给与需求在衰退期间显然彼此偏离。 这是约翰·霍布森的观点。他是一位校长,同时在牛津大学与伦敦大学任兼职讲师。他认为需求短缺是经济周期问题的关键,因为人们把收入的一部分储蓄起来,而后才投资到新的产能上。工薪族的储蓄可能并不多,但富裕的资本家有很多储蓄,这会导致投资过量。在1889年出版的《产业生理学》一书中,他首次解释了这一点,并且一直到1910年,他仍然在其他一些著作中对此进行详细说明。他还提出了一个激进的解决方法:对公司课征重税或者进行国有化,用这些收益来提高需求。这些观点在商业界与学术界都缺乏友好之声。1889年出版第一本著作后不久,他就丢掉了两个大学的教职,在《经济学杂志》上也经常受到嘲弄,而且基本上被禁止加入政治经济学俱乐部。这位可怜的先生再也没有获得任何学术性职位,但他确实成为了所谓的“需求不足”理论的一位先锋人物。 由于人人都想借钱投资,于是货币开始紧缩。实际上货币紧缩得非常厉害。到1906年年底,英国的利率从4%提高到6%,而美国的利率则出现了大幅波动——从3%升到超过30%。现在有多个铁路大亨都开始觉察到这个问题,当他们试图把1907年年初的债务进行展期的时候,他们发现根本不可能销售更长期限的债券,因而不得不改为发售1~3年期的债券。控制着大北方铁路公司的詹姆斯·J·希尔对此提出警告说,美国经济中,流通中 因此,为了避免出现消费不足的问题,就必须按照某个固定的加速度来扩张产能,而事实上,这显然又做不到。鉴于此,他们建议美联储的政策应该是维持货币供给每年以4%这样的速度增长,同时政府要设立一个理事会,认真负责跟踪经济的动态变化,一旦出现消费不足的迹象,即刻启动公共开支与投资计划。换句话说,就是采取消极的货币政策和积极的财政政策。 阿瑟·塞西尔·庇古也强调心理因素。他1877年出生于英国怀特岛一个退役军官的家庭,曾经获得一所很有名气的公立学校的奖学金。1896年,他19岁,进入剑桥大学。他是一个天才,刚一毕业就留校任教。庇古不仅是一位优秀的教师,而且是一位高产的经济学者,在任教的前5年内,这位年轻人就出版了3本著作。他的研究主要得益于当时在同一大学任教的马歇尔,他经常对学生们说:“马歇尔是集大成者。”然而,此时的马歇尔已经越来越老迈,并宣布要在1908年退休。这对庇古来说,是一个难得的机遇,但他知道自己仍然太年轻,而且没有经受过考验,他有可能接替马歇尔的职位吗?幸运的是,他的梦想实现了:他接过了马歇尔大师的光荣职位,此时的他只有30岁。 庇古在剑桥大学遇到了另一位天才经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯。让庇古意想不到的是,他这位同事后来不仅曲解而且嘲笑了自己的主张,同时又引用了他最好的想法。 那个时代的真正领袖人物是丹尼斯·罗伯逊。他在1915年出版了第一本专著《工业波动研究》,而后在1922年出版了《货币》,1926年又出版了《银行政策与价格水平》。他的第一本著作是对经济周期研究的重要贡献。其中一个主要观点是,经济不稳定性的首要原因在于对资本货物需求的变化。他描述了以下情形:由于设备更换或者技术创新导致资本投资的增加……新的资本又导致投资回报的增加……与此同时,货币的数量与流通速度提高,从而导致价格上涨,而价格上涨对企业具有吸引力,但不可能持久。利率也会上涨,但存在时滞,因此不能快速对商家提出充分预警。结果将会是一种累积性的扩张,扩张的程度远大于初始的推动。当利率赶上来并且价格开始出现下跌时,这两个因素对于经济而言都是坏消息,于是经济扩张就会停止。 在罗伯逊看来,正是由于技术创新和设备更新再投资的浪潮造成魏克塞尔的自然利率出现了变化,从而导致了经济的不稳定。他认为,经济本身是不稳定的,伴有波动,而且波动的幅度被货币供给与流通速度的变化放大(但不是货币因素造成的)。在长达半个世纪的时间里,人们有充分的理由推崇他为经济周期领域的研究权威。在今天看来,资本投资、实际利率、价格、货币供给与利率仍然是关键要素。[插图] 霍特里1904年进入英国财政部任职,并在1913年出版了第一本关于货币与经济周期的专著。这本名为《商业的盛衰》的著作基本上把经济周期归咎于货币供给的波动。在霍特里看来,常见的经济周期有两种不同的演变方式:外部冲击。某些外部推动因素可以造成一连串涟漪式的反应,其影响会从一个行业蔓延到另一个行业。但是,在初始的冲击结束之后,这些波动就会减弱,或者会消失。这种波动就被称为“真实经济周期”。内在的货币不稳定性。霍特里相信货币体系具有内在不稳定性,因为对于中央银行来说,要在稍长的一段时期内把实际利率标定在魏克塞尔所说的那个含混不清又变化无常的“自然利率”水平(或者是霍特里所说的“盈利率”)上,是极不可能的事情。 霍特里最为关注的一种状态是他所说的“信用僵局”。在这种状态下,降低利率似乎不能刺激任何借贷活动。当采取过度收缩的信用政策致使大量企业崩溃的时候,这种状况就会发生。“你可以把马拉到水边,”诚如他们所说,“但你不能让马喝水。”一旦发生信用僵局的情况,唯一能做的事情就是通过各种渠道增加货币供给。 但他与其他10位思想者都存在一个共同的问题:当应该停止支出时,你不应花费时间思考经济会如何运转,而应当去看一看实际上要发生什么。坦白地讲,尽管经济周期理论在理论层面上已经有了较长期的发展,但在实践层面尚缺乏过硬事实的支撑。 黄金时代的新思想关于价格与心理因素价格上涨会吸引投机者,而投机者又会推动价格进一步上涨(马歇尔)当价格下跌时人人都想把东西卖掉(马歇尔)心理因素与价格的不稳定性起了主要作用(庇古)关于支出、储蓄与投资·资本家从经济扩张中受益最大,但他们储蓄也最多。因为他们储蓄过多,使得剩余支出不足以吸收新的生产能力所带来的产出(霍布森) 关于生产能力建设当自由资本转换成固定资本(生产力)时,经济扩张就发生了。反之,由于缺少更多的自由资本,扩张也就停止了(图干-巴让诺夫斯基)经济扩张的触发器是技术创新,它能够增加潜在的盈利(斯皮特霍夫)当生产力水平达到顶峰之时,大量从业人员被解雇。如此一来,原来设想的与生产能力相匹配的需求水平随之下降(卡钦斯和福斯特)在生产力建造期间,该行业的自我订购创造了一个暂时的需求高峰(克拉克)关于利率与货币只有当利率等于新项目投资的平均机会收益率时,经济才会处于均衡状态。如果实际利率低于那个点,经济就会扩张。反之则收缩。(魏克塞尔)繁荣期对自由资本的消耗推动了利率的上涨。更高的利率水平导致企业家原来预期的投资盈利减少,所以他们会停止投资。(卡塞尔)繁荣创造出虚假的价格能量(它给予商家市场信心),但利率(它能对商家提出警示)却赶不上价格上涨的速度(罗伯逊)在经济繁荣后期,银行的放贷将受到临界限制,这迫使银行提高利率。到了周期的后段,计划期更长的商业项目被迫寻求信用支持,因而利息率依然在较长时期内保持高水平。当然,在经济衰退时期,低利率也未必能够使经济受益,因为经济已经非常疲弱而且深受伤害。(霍特里)
第8章 究竟什么是经济周期
美国经济学家韦斯利·米切尔1913年出版了其著作《经济周期》。 经济周期指由工商企业占主体的国家在整体经济活动中出现波动的现象。一个完整的经济周期由以下几个阶段组成:扩张阶段,此时大部分经济活动同时出现扩张,继而出现类似的普遍性衰退,然后是收缩,以及融入下一个周期扩张阶段的复苏阶段;这个变化的序列重复发生,但不定期;经济周期的持续时间从超过1年到10年或者12年不等;它们不能被细分成更短以及与自身有近似波幅特性的周期。 在这个定义中,有两点特别重要。一是总量的振荡。无论是什么因素驱动了周期的发生,似乎都是在更加广泛的程度上对经济产生影响。二是周期并不是定期发生的。他之所以一再强调这个重要的发现,就是担心人们会夸大经济波动的规律性。
不久之后,NBER的专家们就发现了许多经济与金融指标,这些指标可以分成三类:一类是“领先”于周期的指标,一类是与周期相“契合”的指标,另外一类是“滞后”性指标。举例来说,领先指标的上升趋势是在一般经济活动之前形成的,而下跌趋势也是在经济活动处于平台整理之前就出现。这类指标能够经受时间的考验,在建立起来之后就保持可靠性,而且在检验其他经济活动时也很可靠
不久之后,NBER的专家们就发现了许多经济与金融指标,这些指标可以分成三类:一类是“领先”于周期的指标,一类是与周期相“契合”的指标,另外一类是“滞后”性指标。举例来说,领先指标的上升趋势是在一般经济活动之前形成的,而下跌趋势也是在经济活动处于平台整理之前就出现。这类指标能够经受时间的考验,在建立起来之后就保持可靠性,而且在检验其他经济活动时也很可靠不久之后,NBER的专家们就发现了许多经济与金融指标,这些指标可以分成三类:一类是“领先”于周期的指标,一类是与周期相“契合”的指标,另外一类是“滞后”性指标。举例来说,领先指标的上升趋势是在一般经济活动之前形成的,而下跌趋势也是在经济活动处于平台整理之前就出现。这类指标能够经受时间的考验,在建立起来之后就保持可靠性,而且在检验其他经济活动时也很可靠 1923年,德国科学家约瑟夫·基钦也发表了一篇文章,他在文章中分析了英国与美国31年的数据。基钦发现其中存在一个周期,但有趣的是,周期的波长不同于朱格拉周期——实际上二者截然不同。基钦发现的周期平均长度为40个月——比3年稍长一点:这比朱格拉所观察到的结果的一半还要短。虽然基钦没有在文章中对这个差异作出解释,但这个结果非常重要。一个可能的解释是经济行为已经发生了变化,而另一个解释则很滑稽:也许人类在行为上存在若干周期性的现象…… 就像我们很难觉察一只蚂蚁从鞋子上爬过一样,置身于茫茫世界中,人们也会由于自身的渺小而无法认清“庐山真面目”。就在1910年,一位18岁的俄国学生指出了这个问题。这个学生名叫尼古拉·康德拉季耶夫,他研究了资本主义经济的行为,并确信自己发现了经济是以极低频率振荡的——其波长超过了50年。9年之后,他对这个现象进行了科学研究。1924年,他完成了一份长达80页的研究报告。在这份研究报告中,他宣称资本主义经济已经走过了两个长周期,周期平均长度为53.3年——而且正在进入第三个长周期。1926年,他在德国的《社会经济学文献》杂志上发表了自己的研究结果,他这样写道: 康德拉季耶夫也采用资本过度投入来解释经济的波动,过度投资会导致市场供给过多,然后便是衰退,直到有新的技术发明最终带来新一轮投资的井喷。然而,新的技术发明并不是驱动这种上升的唯一驱动力,实际上,它仅仅是一个触发器: 如果我们想要得到关于技术发明的足够数量的观点,那么,按照设想,我们必须记住,技术发明的数量应足以点燃经济的繁荣之火。他认为,点燃繁荣之火的条件,即导致经济起飞有以下几个因素:高储蓄的倾向;在较低利率水平上有相对大规模的流动性借贷资本供给;这些累积的资本掌握在有能力的企业家与金融集团手中;较低的价格水平。 朱格拉发现了“新大陆”,而米切尔、伯恩斯、基钦、库兹涅茨以及康德拉季耶夫等人都对这个新大陆做了大量的早期阐释工作。米切尔因其著作和所创立的机构而赢得了崇高的荣誉与尊敬,朱格拉、基钦、库兹涅茨和康德拉季耶夫的名字都被用来给周期命名,而且在今天,朱格拉周期、基钦周期和库兹涅茨周期被很多经济学家认为是已经证明的事实。伯恩斯在1969年被任命为美联储主席,而库兹涅茨在1971年荣膺诺贝尔经济学奖。
第9章 商业萧条与货币稳定
1898年,有着光明前程的美国经济学家欧文·费雪正值青春韶华,并且在耶鲁大学接受了良好的数学教育,享受着幸福的婚姻生活,美好的职业蓝图也刚刚展开。然而现在,医生诊断他患了肺结核,这实际上就等于宣判了他的死刑。难道欧文·费雪的人生画卷在刚刚打开的时候就要合上吗?不!费雪准备接受这场命运的挑战,他决定进行当时唯一可能的治疗:呼吸新鲜空气和采取健康的生活方式。他搬到了科罗拉多,在那里有许多同样的病人也在接受治疗。在这些患者当中,有一位很有趣的青年,他就是年仅22岁的工程师罗杰·沃德·巴布森。费雪和巴布森很快就意识到,他们除了肺结核这个病,还有很多的共同点。他们都对经济学着迷,特别是对经济周期问题与货币部门的作用有着强烈的兴趣;他们都被股票市场及其灾难性事件深深地吸引;他们都富有创造力的特质,都想在各种各样的问题上给别人当顾问。而且有迹象表明,他们都发明出一种辅助治疗肺结核病的方法。费雪为肺结核病人设计了一种小帐篷,正是因为这项小发明,他后来获得了纽约医学会的奖励。巴布森的发明则是电加热的外套,以及一些小小的橡皮锤子,人们使用这种锤子可以在很冷的天气戴着手套打字。
1898年,有着光明前程的美国经济学家欧文·费雪正值青春韶华,并且在耶鲁大学接受了良好的数学教育,享受着幸福的婚姻生活,美好的职业蓝图也刚刚展开。然而现在,医生诊断他患了肺结核,这实际上就等于宣判了他的死刑。难道欧文·费雪的人生画卷在刚刚打开的时候就要合上吗?不!费雪准备接受这场命运的挑战,他决定进行当时唯一可能的治疗:呼吸新鲜空气和采取健康的生活方式。他搬到了科罗拉多,在那里有许多同样的病人也在接受治疗。在这些患者当中,有一位很有趣的青年,他就是年仅22岁的工程师罗杰·沃德·巴布森。费雪和巴布森很快就意识到,他们除了肺结核这个病,还有很多的共同点。他们都对经济学着迷,特别是对经济周期问题与货币部门的作用有着强烈的兴趣;他们都被股票市场及其灾难性事件深深地吸引;他们都富有创造力的特质,都想在各种各样的问题上给别人当顾问。而且有迹象表明,他们都发明出一种辅助治疗肺结核病的方法。费雪为肺结核病人设计了一种小帐篷,正是因为这项小发明,他后来获得了纽约医学会的奖励。巴布森的发明则是电加热的外套,以及一些小小的橡皮锤子,人们使用这种锤子可以在很冷的天气戴着手套打字。1898年,有着光明前程的美国经济学家欧文·费雪正值青春韶华,并且在耶鲁大学接受了良好的数学教育,享受着幸福的婚姻生活,美好的职业蓝图也刚刚展开。然而现在,医生诊断他患了肺结核,这实际上就等于宣判了他的死刑。难道欧文·费雪的人生画卷在刚刚打开的时候就要合上吗?不!费雪准备接受这场命运的挑战,他决定进行当时唯一可能的治疗:呼吸新鲜空气和采取健康的生活方式。他搬到了科罗拉多,在那里有许多同样的病人也在接受治疗。在这些患者当中,有一位很有趣的青年,他就是年仅22岁的工程师罗杰·沃德·巴布森。费雪和巴布森很快就意识到,他们除了肺结核这个病,还有很多的共同点。他们都对经济学着迷,特别是对经济周期问题与货币部门的作用有着强烈的兴趣;他们都被股票市场及其灾难性事件深深地吸引;他们都富有创造力的特质,都想在各种各样的问题上给别人当顾问。而且有迹象表明,他们都发明出一种辅助治疗肺结核病的方法。费雪为肺结核病人设计了一种小帐篷,正是因为这项小发明,他后来获得了纽约医学会的奖励。巴布森的发明则是电加热的外套,以及一些小小的橡皮锤子,人们使用这种锤子可以在很冷的天气戴着手套打字。
1909年,罗杰·沃德·巴布森出版了有关经济周期问题的著作《货币累积的商业晴雨表》(第一版),对历史上的经济危机进行了透彻地分析,他的主要观点是过度投资与增加货币供给一定会导致负面的反应。这本书的主要目的,正如其书名所暗示的,在于劝告股票市场上的投机者。在他给出的忠告里,着重强调了“标准的十阶段经济周期模型”:1.提高货币利率;2.债券价格下跌;3.股票价格下跌;4.商品价格下跌;5.房产价格下跌;6.货币利率较低;7.债券价格上涨;8.股票价格上涨;9.商品价格上涨;10.房产价格上涨。
1909年,罗杰·沃德·巴布森出版了有关经济周期问题的著作《货币累积的商业晴雨表》(第一版),对历史上的经济危机进行了透彻地分析,他的主要观点是过度投资与增加货币供给一定会导致负面的反应。这本书的主要目的,正如其书名所暗示的,在于劝告股票市场上的投机者。在他给出的忠告里,着重强调了“标准的十阶段经济周期模型”:1.提高货币利率;2.债券价格下跌;3.股票价格下跌;4.商品价格下跌;5.房产价格下跌;6.货币利率较低;7.债券价格上涨;8.股票价格上涨;9.商品价格上涨;10.房产价格上涨。1909年,罗杰·沃德·巴布森出版了有关经济周期问题的著作《货币累积的商业晴雨表》(第一版),对历史上的经济危机进行了透彻地分析,他的主要观点是过度投资与增加货币供给一定会导致负面的反应。这本书的主要目的,正如其书名所暗示的,在于劝告股票市场上的投机者。在他给出的忠告里,着重强调了“标准的十阶段经济周期模型”:1.提高货币利率;2.债券价格下跌;3.股票价格下跌;4.商品价格下跌;5.房产价格下跌;6.货币利率较低;7.债券价格上涨;8.股票价格上涨;9.商品价格上涨;10.房产价格上涨。
欧文·费雪的身体也在奇迹一般地逐渐康复。1901年,他的肺结核病竟然痊愈了。费雪选择了比巴布森更加学术化的职业生涯。就在他患病的头一年,他还是想把自己塑造成一位数学家。直到1911年,当他选择博士论文论题的时候,他最喜欢的教授威廉·萨姆纳问他:“你为什么不去研究数理经济学呢?”费雪回答道:“我还从来没有听说过呀。”于是,威廉·萨姆纳向费雪介绍了瓦尔拉斯与帕累托在洛桑大学所发展的研究方法,费雪随即决定对此展开研究。1911年,也就是巴布森发表其《货币累积的商业晴雨表》之后,费雪出版了自己的专著《货币的购买力》。该书主要论述了通货膨胀与货币供给波动所造成的不稳定效应。在书中,他还把天文学家、经济学家与数学大师西蒙·纽科姆1885年提出的方程式加以通俗化:MV=PQ
欧文·费雪的身体也在奇迹一般地逐渐康复。1901年,他的肺结核病竟然痊愈了。费雪选择了比巴布森更加学术化的职业生涯。就在他患病的头一年,他还是想把自己塑造成一位数学家。直到1911年,当他选择博士论文论题的时候,他最喜欢的教授威廉·萨姆纳问他:“你为什么不去研究数理经济学呢?”费雪回答道:“我还从来没有听说过呀。”于是,威廉·萨姆纳向费雪介绍了瓦尔拉斯与帕累托在洛桑大学所发展的研究方法,费雪随即决定对此展开研究。1911年,也就是巴布森发表其《货币累积的商业晴雨表》之后,费雪出版了自己的专著《货币的购买力》。该书主要论述了通货膨胀与货币供给波动所造成的不稳定效应。在书中,他还把天文学家、经济学家与数学大师西蒙·纽科姆1885年提出的方程式加以通俗化:MV=PQ这里的M是货币供给,V是货币流通速度,P为物价水平,Q则是商品数量。在费雪对这个方程式的重要性作出解释(并命名为“货币数量论”)之前,这个方程式并没有被广泛接受。费雪的货币经济周期理论表明,货币供给的增加首先将会导致经通货膨胀调整的实际利率下降,由此刺激商品产量的增长(这本身是件好事),而后将会出现通货膨胀率与实际利率的上升(这是让人难受的事情)。换句话说,如果大量增加货币供给,首先会带来正面效应,而后则会发生极其糟糕的情况。谈到这一点,我们应该记得桑顿也曾提示过存在这种联系。欧文·费雪的身体也在奇迹一般地逐渐康复。1901年,他的肺结核病竟然痊愈了。费雪选择了比巴布森更加学术化的职业生涯。就在他患病的头一年,他还是想把自己塑造成一位数学家。直到1911年,当他选择博士论文论题的时候,他最喜欢的教授威廉·萨姆纳问他:“你为什么不去研究数理经济学呢?”费雪回答道:“我还从来没有听说过呀。”于是,威廉·萨姆纳向费雪介绍了瓦尔拉斯与帕累托在洛桑大学所发展的研究方法,费雪随即决定对此展开研究。1911年,也就是巴布森发表其《货币累积的商业晴雨表》之后,费雪出版了自己的专著《货币的购买力》。该书主要论述了通货膨胀与货币供给波动所造成的不稳定效应。在书中,他还把天文学家、经济学家与数学大师西蒙·纽科姆1885年提出的方程式加以通俗化:MV=PQ这里的M是货币供给,V是货币流通速度,P为物价水平,Q则是商品数量。在费雪对这个方程式的重要性作出解释(并命名为“货币数量论”)之前,这个方程式并没有被广泛接受。费雪的货币经济周期理论表明,货币供给的增加首先将会导致经通货膨胀调整的实际利率下降,由此刺激商品产量的增长(这本身是件好事),而后将会出现通货膨胀率与实际利率的上升(这是让人难受的事情)。换句话说,如果大量增加货币供给,首先会带来正面效应,而后则会发生极其糟糕的情况。谈到这一点,我们应该记得桑顿也曾提示过存在这种联系。 直到19世纪末,大部分经济学家都倾向于把银行仅仅看成货币交易商。银行接收存款并向他人发放贷款,在此过程中,货币仅仅是在换手而已。但是现在,经济学家开始窥探到这些让人敬畏的机构的高墙大院内所藏匿的其他真相,这里所发生的一些非常重要的事情已经远远超出了政府或中央银行的控制范围。银行不仅从事货币的交易,而且还能够通过刺激货币流通速度来创造货币供给。如果了解到这一点,那么费雪经济周期理论中关键的内容大致就可以表述如下: 经济周期的关键在于银行信贷,因为现代经济中的银行能够创造货币。在增长的开始阶段,商家看到其存货大量减少,于是会增加订单。这会导致生产的普遍增长,但是按照萨伊定律,它又会进一步刺激需求的增长……这意味着,尽管订单增加了,但存货却不会增加,于是,在一段时间内,商人们会继续增加订单。由于生产商在满足这些不断增加的需求时遇到了麻烦,因此交货甚至会被限量,这种情形会鼓励商家把订单的数量增加到超出其实际所需要的水平。在上述过程中,由于银行要为经济活动的扩张提供信贷支持,所以货币供给增加了。货币供给增加的初始效应是降低贴现率,这将导致经济活动的进一步扩张。 他看来,如果想要稳定经济(方程式中用Q表示),首要的事情就是集中精力稳定价格(方程式中用P表示):要停止或阻断这种萧条,在经济上总是有可能的:只需把价格重新提高到债务余额刚开始收缩时的平均水平,然后把价格维持在这个水平不变。 私营银行如何创造货币假设费雪继承了10万美元(尽管他自己没有这些钱,但他娶了一位富豪千金),他把这些钱存在当地的一家银行。把钱存在银行里当然不会改变他所拥有的钱的数额。但是,银行将会怎么做呢?假设银行业监管当局要求银行保有10%的准备金,银行就会把其余的9万美元立即贷给别人,这样可以保证利息收入的最大化。从银行贷款的人当然有自己的目的,他会把这笔钱花在某个项目上,例如支付给某个人。现在,这个“某个人”也会把所收到的钱存到银行——这家银行也会把其中的90%(81000美元)用于放贷,依此类推,直到最初的10万美元存款最终增长到100万美元。换句话说,当银行收到费雪的10万美元存款的时候,银行系统就具备了创造出高达90万美元信贷的能力!信贷与货币是等同的,因为持有者都可以花费。由此可见,货币供给很大程度上掌握在私营银行手中,而不仅仅是掌握在中央银行的手中。 。第一次世界大战的前一年,在外汇交易中,官方要求的汇率是4德国马克兑换1美元。然而,就在战争爆发之前,大量的德国人蜂拥着要把手中的德国马克兑换成黄金,这使得德国不得不放弃金本位制。战争拖延的时间与花费远远超出了预期,为了筹措战争经费,德国政府开始首次发行短期债券,然而所有这一切都是徒劳;德国在1918年战败,并且被迫做出巨额战争赔偿。在战争期间,德国马克兑美元的汇率已经下跌了50%,战后更是加速下跌——诚如桑顿曾经预言的那样。开始的时候,德国马克汇率比较温和地下跌,但随后下跌速度加快,最终德国马克在市场上被疯狂抛售,就像脱缰的野马一样失去了控制。1920年2月,德国马克兑美元的汇率达到了100∶1,是战争之前汇率的1/25。而且随着货币供给的继续增加德国马克汇率还处于不断的下跌过程之中。众所周知,对于那些有储蓄的人来说,通货膨胀无疑是一场灾难。但在其他方面,加速通货膨胀也存在一些好处:德国的失业率大幅下降,1922年春季的失业率已经低于1%,到夏季差不多已经没有失业的人了。
这两位教授就高价格的问题询问了两家女性用品商店的老板,她们对此给出的答案是:盟军封锁,工会强制增加工资,运费上涨以及政府无能。但是,当费雪继续问她们这种情况是否是由于政府一直在印发太多的货币造成时,两位女性就摸不着头脑了。费雪由此得出了结论,即德国人认为商品与美元都在升值,但是德国马克却始终没有变。于是,他把这种不顾本国货币总量变化而一如既往地信任本国货币的荒唐倾向称为“货币幻觉”。
这两位教授就高价格的问题询问了两家女性用品商店的老板,她们对此给出的答案是:盟军封锁,工会强制增加工资,运费上涨以及政府无能。但是,当费雪继续问她们这种情况是否是由于政府一直在印发太多的货币造成时,两位女性就摸不着头脑了。费雪由此得出了结论,即德国人认为商品与美元都在升值,但是德国马克却始终没有变。于是,他把这种不顾本国货币总量变化而一如既往地信任本国货币的荒唐倾向称为“货币幻觉”。这两位教授就高价格的问题询问了两家女性用品商店的老板,她们对此给出的答案是:盟军封锁,工会强制增加工资,运费上涨以及政府无能。但是,当费雪继续问她们这种情况是否是由于政府一直在印发太多的货币造成时,两位女性就摸不着头脑了。费雪由此得出了结论,即德国人认为商品与美元都在升值,但是德国马克却始终没有变。于是,他把这种不顾本国货币总量变化而一如既往地信任本国货币的荒唐倾向称为“货币幻觉”。
真的是荒唐 恶性通货膨胀
是否有可能,哪怕微乎其微,是由于在政府支出中,通过税收渠道获得的收入仅占3%,而发行短期债券为政府筹措的收入则占到了97%所造成的呢?1923年,鸡蛋的价格已经上涨到1918年战争结束时的5亿倍。也是在这一年,雇员要求每天支付两次报酬的情形已司空见惯。企业发工资时的场景常常是,一辆装满钞票的卡车开进工厂,出纳员爬到钞票堆上大声念着员工的姓名,然后把整捆的钞票扔给应答的人。员工们拿到钱之后就赶紧跑出去,购买任何能够想得到的东西——像一份报纸要花2000亿德国马克,一杯咖啡则更贵,诸如此类,还有什么值得计较吗?事情到了这种地步,已经不再是玩笑了。失业问题又回来了,街上也出现了骚乱。费雪所说的糟糕的效应露出其丑恶嘴脸。是否有可能,哪怕微乎其微,是由于在政府支出中,通过税收渠道获得的收入仅占3%,而发行短期债券为政府筹措的收入则占到了97%所造成的呢?1923年,鸡蛋的价格已经上涨到1918年战争结束时的5亿倍。也是在这一年,雇员要求每天支付两次报酬的情形已司空见惯。企业发工资时的场景常常是,一辆装满钞票的卡车开进工厂,出纳员爬到钞票堆上大声念着员工的姓名,然后把整捆的钞票扔给应答的人。员工们拿到钱之后就赶紧跑出去,购买任何能够想得到的东西——像一份报纸要花2000亿德国马克,一杯咖啡则更贵,诸如此类,还有什么值得计较吗?事情到了这种地步,已经不再是玩笑了。失业问题又回来了,街上也出现了骚乱。费雪所说的糟糕的效应露出其丑恶嘴脸。
第10章 病入膏肓的经济
在冯·米塞斯看来,周期的反复发生是由于政治人物与央行行长们倾向于在经济复苏时期把利率削减到魏克塞尔所说的“自然利率”水平以下,而商业银行则会增强流动性并扩张自己的业务。这就意味着它们一次又一次地放任投资的过度扩张,从而最终导致信用收缩乃至爆发经济危机。
在冯·米塞斯看来,周期的反复发生是由于政治人物与央行行长们倾向于在经济复苏时期把利率削减到魏克塞尔所说的“自然利率”水平以下,而商业银行则会增强流动性并扩张自己的业务。这就意味着它们一次又一次地放任投资的过度扩张,从而最终导致信用收缩乃至爆发经济危机。在冯·米塞斯看来,周期的反复发生是由于政治人物与央行行长们倾向于在经济复苏时期把利率削减到魏克塞尔所说的“自然利率”水平以下,而商业银行则会增强流动性并扩张自己的业务。这就意味着它们一次又一次地放任投资的过度扩张,从而最终导致信用收缩乃至爆发经济危机。 然而,冯·米塞斯认为魏克塞尔也遗漏了非常重要的一点。米塞斯指出,向经济中注入流动性首先会导致资本货物行业的通货膨胀,而就在资本货物行业刚开始出现通货膨胀的时候,消费品价格则可能仍然在下降。在后来的过程中,价格变化会出现反转,当消费品价格上涨的时候,资本货物的价格则可能下跌。因此,如果没有注意到注入流动资金引起普遍的看不见的通货膨胀,而对通货膨胀作出反应又已经太迟,则很有可能出现实际利率低于自然利率的情形。这也就是说,米塞斯认为魏克塞尔与费雪的理论都过于简单化。
短短两段,我已经迫不及待想了解凯恩斯这个人,这一定是个富有魅力的男人!
当这个文件发布的时候,凯恩斯已经46岁,是当时辩论的积极参与者。凯恩斯在伊顿公学和剑桥大学接受过良好的教育,曾经做过记者、讲师、保险公司的经理,还担任过英国财政部的高级官员。他给政府提出过很多政策建议,参加过第一次世界大战结束后与战败国德国的谈判,也算得上是罗斯福总统和温斯顿·丘吉尔的朋友。4岁时,他就曾经对利息的意义感到好奇,6岁的时候,他就在想自己的头脑是如何运转的。在学前班,他雇用了一位“奴隶”帮他拿书本,作为回报,凯恩斯则帮助那个小家伙做家庭作业。后来他上了伊顿公学,之后又上了剑桥大学,到剑桥不久,就与著名经济学家马歇尔经常共进早餐。而后他通过了公务员考试,在全部参加考试的学生中名列第二。在那次考试中,他的经济学成绩最好,后来他解释了原因:“对于经济学,我显然比主考官了解得更多。”凯恩斯在音乐方面也是一个内行,他还与毕加索是朋友,而且是一位现代艺术品的收藏家。他创建了自己的剧院,还附设了一家餐馆,并对菜单的安排有着极大的兴趣。他还在好几家大型机构的董事会任职。像亚当·斯密一样,凯恩斯在遣词造句方面也是一位大师。他像劳一样,喜欢玩扑克牌和轮盘赌。他和桑顿的类似之处则是有许多可以信赖的好朋友。他与一位甜美而又风趣的俄罗斯芭蕾舞演员结了婚。如果所有这些信息还不足以让人了解凯恩斯的话,那么就再补充一点:他还非常喜欢喝香槟酒。当这个文件发布的时候,凯恩斯已经46岁,是当时辩论的积极参与者。凯恩斯在伊顿公学和剑桥大学接受过良好的教育,曾经做过记者、讲师、保险公司的经理,还担任过英国财政部的高级官员。他给政府提出过很多政策建议,参加过第一次世界大战结束后与战败国德国的谈判,也算得上是罗斯福总统和温斯顿·丘吉尔的朋友。4岁时,他就曾经对利息的意义感到好奇,6岁的时候,他就在想自己的头脑是如何运转的。在学前班,他雇用了一位“奴隶”帮他拿书本,作为回报,凯恩斯则帮助那个小家伙做家庭作业。后来他上了伊顿公学,之后又上了剑桥大学,到剑桥不久,就与著名经济学家马歇尔经常共进早餐。而后他通过了公务员考试,在全部参加考试的学生中名列第二。在那次考试中,他的经济学成绩最好,后来他解释了原因:“对于经济学,我显然比主考官了解得更多。”凯恩斯在音乐方面也是一个内行,他还与毕加索是朋友,而且是一位现代艺术品的收藏家。他创建了自己的剧院,还附设了一家餐馆,并对菜单的安排有着极大的兴趣。他还在好几家大型机构的董事会任职。像亚当·斯密一样,凯恩斯在遣词造句方面也是一位大师。他像劳一样,喜欢玩扑克牌和轮盘赌。他和桑顿的类似之处则是有许多可以信赖的好朋友。他与一位甜美而又风趣的俄罗斯芭蕾舞演员结了婚。如果所有这些信息还不足以让人了解凯恩斯的话,那么就再补充一点:他还非常喜欢喝香槟酒。
哈哈,凯恩斯也有投资不行的时候😃😃😃
然而,仅凭这些,我们还不能彻底了解凯恩斯。1920年4月,也就是欧文·费雪着手研究德国恶性通货膨胀的前两年,凯恩斯已经嗅到了一个投资机会,于是他在货币市场采取做空策略。当他卖空的时候,价格的确是在下行,但很快就触底反弹,他为此损失了13125英镑,他的投资伙伴也损失了8498英镑。当接到经纪人要求追缴7000英镑保证金的通知时,他已经无力支付了,依靠仅有的两笔贷款才使他免遭破产的厄运。然而,这次的经历并没有将他挫败。1924年,他被任命为国王学院的首席会计师,并成功说服学院董事会设立一只由他管理的投资基金。然而,仅凭这些,我们还不能彻底了解凯恩斯。1920年4月,也就是欧文·费雪着手研究德国恶性通货膨胀的前两年,凯恩斯已经嗅到了一个投资机会,于是他在货币市场采取做空策略。当他卖空的时候,价格的确是在下行,但很快就触底反弹,他为此损失了13125英镑,他的投资伙伴也损失了8498英镑。当接到经纪人要求追缴7000英镑保证金的通知时,他已经无力支付了,依靠仅有的两笔贷款才使他免遭破产的厄运。然而,这次的经历并没有将他挫败。1924年,他被任命为国王学院的首席会计师,并成功说服学院董事会设立一只由他管理的投资基金。 奥地利学派奥地利经济学派倾向于反对任何形式的政府干预,包括对整体经济进行调整的任何企图。冯·米塞斯和他的学生弗里德利希·冯·哈耶克是这派哲学的领军人物。冯·哈耶克的大量著述都对冯·米塞斯的理论作了详细的阐释。在他看来,问题的根源在于金融部门对于货币需求增长的反应,它们提供了更多的信贷,而不是保持货币供给的稳定性和提高价格(利率)。下面列举了他的一些主要研究结论:利率低于自然利率可能是不稳定性的种子,因此刺激经济繁荣是不可持续的…………或者是新的商业机会提高了自然利率水平,而实际利率仍然停留在原来的水平上。在繁荣时期,快速增长的货币供给没有造成任何初始的通货膨胀,但经济繁荣一停止就会出现通货膨胀。而且,如果利率仍然处于过低的水平,那么相对于投资需求而言,储蓄就会不足。换句话说,在经济繁荣时期,中央银行可能会错误地允许货币供给过快增长,因为没有立即出现任何警示的信号。因此,它们也就允许储蓄增长落后于投资需求,并且还会为后来的通货膨胀水平上升创造条件(实际上,桑顿早在1802年就已经得出了这个结论)。冯·哈耶克所提出的奥地利学派经济周期理论的另外一个要点是,低利率会鼓励许多“庞大的投资计划”,或者会导致现代经济学家所说的“资本结构的深化”。最终,利率水平上升,使这类投资计划变得不再盈利而被放弃,从而造成了极大的成本浪费。在20世纪20年代末,冯·哈耶克越来越确信这个过程正在展开,一场经济危机也已不可避免。 1929年夏天,信贷银行为冯·米塞斯安排了一个报酬非常优厚的工作,这使他的女友(后来的妻子)欣喜若狂。但是,让她更感惊奇的是,他根本不愿意接受这份诱惑。当女友问他为什么的时候,他回答道:“一场大危机即将爆发,而我不想让自己的名字与之有任何牵连。”冯·米塞斯与索玛瑞都认为经济的某些方面出了问题。实际上,它已经病入膏肓……
第11章 大萧条
然而不幸的是,他在1928年死于肺结核,他的继任者则主张对股票市场采取紧缩政策。他们上来便威胁给处 利弗莫尔微笑着对这位记者的光临表示感谢。记者问利弗莫尔能否证实他正在牵头做空,利弗莫尔递给他一份书面声明,对此正式加以否认。后来,记者问他为什么股票价格正在下跌,利弗莫尔则回答说,那是因为股票交易价格已经有很长一段时间处于荒谬的高位。这位记者则提醒他,欧文·费雪认为股票价格仍然很低。利弗莫尔于是迅速地从椅子上站起来说:一个教授对投机或者股票市场能够知道多少呢?他做过保证金交易吗?他往这些所谓便宜的泡沫里投过一分钱吗?对内幕信息要小心——所有内幕信息。他怎么能依赖从课堂上得到的那些信息呢?而我要告诉你的是,市场从来不会消停,它像海水一样运动、变化,聚集成汹涌的波涛后又会分散开。显然,他对欧文·费雪的这番评论有失公允,实际上,费雪在市场上有很多投资。但在10月24日,美国股票市场上爆发了恐慌,出现了从未有过的暴跌行情。
大萧条了的场景
一位经纪公司的职员这样描述那天的情形:“接线员连着30~35个小时未合眼,一直不停地处理公司的外地业务。每隔两小时就有人送进来三明治与咖啡。在最糟糕的时候,没有一个业务员能够回家。我弟弟连续工作了27个小时没能合眼。他已经连着几个星期每天都要工作18个小时,而他只是那数百名业务员中普通的一员。收款机旁的姑娘们和那些打字员都已经在岗位上累得晕倒了。一天下午,一家做股票零星买卖的商号中有34个职员由于精疲力竭而昏倒在地。在另一家,19个人被送回家……”一位在交易所的旁观者这样写道:我看到成群的人忙着抛售股票。当客户下达指令的时候,我注意着他们的脸。我看到男人们的头发变白了,一位妇女昏死过去,他们冷漠地把她抬了出去。我还听见一位中年医生在喃喃自语:“我儿子的学费完了。”一位经纪公司的职员这样描述那天的情形:“接线员连着30~35个小时未合眼,一直不停地处理公司的外地业务。每隔两小时就有人送进来三明治与咖啡。在最糟糕的时候,没有一个业务员能够回家。我弟弟连续工作了27个小时没能合眼。他已经连着几个星期每天都要工作18个小时,而他只是那数百名业务员中普通的一员。收款机旁的姑娘们和那些打字员都已经在岗位上累得晕倒了。一天下午,一家做股票零星买卖的商号中有34个职员由于精疲力竭而昏倒在地。在另一家,19个人被送回家……”一位在交易所的旁观者这样写道:我看到成群的人忙着抛售股票。当客户下达指令的时候,我注意着他们的脸。我看到男人们的头发变白了,一位妇女昏死过去,他们冷漠地把她抬了出去。我还听见一位中年医生在喃喃自语:“我儿子的学费完了。”
人生真是大起大落
20世纪20年代,一些投资团体有组织地操纵股市是很平常的事情,利弗莫尔则是这些投资团体当中最有名的人物,他对做空交易有着独到的眼光。在1929年的大危机中,他操作精准,到1931年年初,他个人财富总值达到3000万美元。但是,他后来失去了自律能力,可能是因为他发现自己酒鬼一样的妻子居然和一个被禁止从业的代理人有暧昧关系。1934年3月,他宣布申请破产。危机已成事实,很快就蔓延到欧洲市场。这一年的英国股市尾盘下跌6.6%,凯恩斯所管理的基金在1929年的增值幅度则仅仅为0.8%。至于欧文·费雪,他损失了大约1000万美元,也就是他在指数编制机和股票投资的全部收入。20世纪20年代,一些投资团体有组织地操纵股市是很平常的事情,利弗莫尔则是这些投资团体当中最有名的人物,他对做空交易有着独到的眼光。在1929年的大危机中,他操作精准,到1931年年初,他个人财富总值达到3000万美元。但是,他后来失去了自律能力,可能是因为他发现自己酒鬼一样的妻子居然和一个被禁止从业的代理人有暧昧关系。1934年3月,他宣布申请破产。危机已成事实,很快就蔓延到欧洲市场。这一年的英国股市尾盘下跌6.6%,凯恩斯所管理的基金在1929年的增值幅度则仅仅为0.8%。至于欧文·费雪,他损失了大约1000万美元,也就是他在指数编制机和股票投资的全部收入。 1929年股市崩溃仅仅是拉开了一个序幕。在1930年春季短暂的反弹之后,市场再次出现了下跌的行情,而且陷入了恶性下跌的旋涡,到1933年,股票市值损失达到85%。有人在这个时候开玩笑说,如果有谁愿意买一股高盛的股票,那他还会得到一把枪。或者,如果有人预订了酒店高层客房,服务员便会问客人是想睡觉还是想跳楼。随着股市的下挫,经济也跟着下滑。工业生产下跌的幅度不是5%,也不是10%,而是1/3。耐用品的消费则下跌了大约75%,居民住宅建造下降95%。支付给白领的薪水总额减少了40%,而支付给蓝领的工资总额则减少了60%。这些数据简直让人毛骨悚然。
为什么要贱卖资产,固定资产不是可以保值吗?像画作也贱卖?
在紧缩开始之时,许多家庭都努力保有资产,但随着局势的继续恶化,人们不得不出卖所有东西——只要能卖得出去,任何价格都可以接受。有一个例子可以说明当时的情形。1934年11月,切斯特·约翰逊美术馆因破产而需要出售资产。在这次资产出售中,毕加索的画作《超级派对》仅售400美元,而胡安·格里斯的一幅画作则只卖了17.50美元。然而,人们以不可思议的价格贱卖资产还不足以最形象地描述当时经济崩溃的惨状,最能说明其惨烈程度的则是非耐用品(例如食品)的销售额也减少了一半。在紧缩开始之时,许多家庭都努力保有资产,但随着局势的继续恶化,人们不得不出卖所有东西——只要能卖得出去,任何价格都可以接受。有一个例子可以说明当时的情形。1934年11月,切斯特·约翰逊美术馆因破产而需要出售资产。在这次资产出售中,毕加索的画作《超级派对》仅售400美元,而胡安·格里斯的一幅画作则只卖了17.50美元。然而,人们以不可思议的价格贱卖资产还不足以最形象地描述当时经济崩溃的惨状,最能说明其惨烈程度的则是非耐用品(例如食品)的销售额也减少了一半。 多数人都对银行不愿意增加发放贷款而加以谴责。公共部门的官员鼓励银行放松信贷政策,例如,阿特利·波莫林就在1932年11月指责那些不愿意放贷的银行家们:即便提供合适的抵押品,那些具有75%或者更高比例流动资金的银行仍然拒绝发放贷款。在目前这种状况下,那些银行已经成了我们社会的寄生虫
银行家之子 骂人
图11-1 1929~1932年的大危机。当罗杰·沃德·巴布森在1929年9月5日提出股票市场即将崩溃的警告时,大多数人都对此嗤之以鼻。但是,危机真的来了,而且比巴布森预言的还要严重。3年之内,股票市值损失了大约85%。该图显示了巴布森、费雪和美国总统胡佛作出评论的时间。银行家这个头衔,以前在美国是一种受人尊敬的标志,如今则几乎沦落为耻辱的代名词……甚至有一天,骂一个人是银行家之子就相当于说他是个发动突袭和故意加害的坏蛋。图11-1 1929~1932年的大危机。当罗杰·沃德·巴布森在1929年9月5日提出股票市场即将崩溃的警告时,大多数人都对此嗤之以鼻。但是,危机真的来了,而且比巴布森预言的还要严重。3年之内,股票市值损失了大约85%。该图显示了巴布森、费雪和美国总统胡佛作出评论的时间。银行家这个头衔,以前在美国是一种受人尊敬的标志,如今则几乎沦落为耻辱的代名词……甚至有一天,骂一个人是银行家之子就相当于说他是个发动突袭和故意加害的坏蛋。 虽然凯恩斯还没有构建出一套完整的理论,但他已经准备好表达自己的观点。当时许多嘲笑过他的理论家如今不得不聆听他的理论!他安排了一次与罗斯福总统的会面,并要尽力说服罗斯福总统。然而,那次会面远谈不上成功。因此,凯恩斯回家后便继续研究和撰写文章。他安排好自己的工作,而且管理好基金,可喜的是,基金取得了连续盈利的好业绩——1935年实现了33%的投资收益率,1936年的收益率更高达44%。 凯恩斯的著作终于在1936年面世,他确信这本书已经找到了问题的症结所在。这本《就业、利息和货币通论》(简称《通论》)总共400页,笔调优雅而富有趣味,这足以证明凯恩斯也是一位散文大师。但是,这本书比较难读,一方面是由于它与以往的理论有很大的不同,另一方面是由于有些内容确实有点晦涩。然而,这本著作的诞生可谓正逢其时,因为当时正值资本主义经济分崩离析,而众人(除了奥地利人)又都束手无策的关键时刻。这本著作主要因为以下三个方面的原因而赢得了赞誉。一是它介绍了若干经济分析新方法。二是它对普遍认为经济能够自动纠正衰退的观点给予了正面的回击。正是在这一点上,凯恩斯认为古典经济学家犯了最严重的错误。三是它提出了政策建议,即通过积极运用政府预算,从稳定价格的政策转到直接稳定就业与总收入上来。这本书的主题可以概括如下:如果把一国的投资与消费支出加总,就可以得到总的“国民收入”。如果劳动生产率的提升快于平均收入,就会出现失业问题。国民收入中的消费部分随投资变化。如果投资上升,消费也会上升,因为投资的过程会增加就业岗位与薪金支付。这里面存在萨伊定律的元素。然而,这种关系并不完全如此简单。那些用于投资的货币将会持续换手流通,每一个得到这些货币的人都会储蓄一部分,然后把剩余的部分花费出去,这个过程一直持续到这些货币全部被储蓄起来为止。我们把增加一英镑投资所产生的放大倍数称为“乘数”。因此,投资与消费之间的关系是由该乘数的大小来决定的。如果人们的储蓄超过了社会投资,经济体系就会出现不平衡。换句话说,收入、储蓄和投资之间的关系可能平衡,也可能不平衡。假设现在的投资低于人们当前的储蓄水平,在这种情况下,收入将会出现下降,而且收入的下降也具有乘数效应。由于消费者的收入在下降,他们会发现不能再按照以前的比例进行储蓄了。这意味着储蓄也会下降,而且会一直下降到与已经降低的投资水平再次相互匹配。换句话说,社会落入了失业均衡…………当企业努力减少存货水平的时候,失业均衡的状态将会持续多年,这是由现有生产设备(资本)的持久性与累积效应所造成的。 通论》中的以下4个分析概念特别重要:依赖于收入水平的“消费倾向”与“储蓄倾向”“乘数”人的投资决策受“流动性偏好”、“动物精神”(凯恩斯所说的)以及不确定性的共同影响经济可能会进入“流动性陷阱”,此时无论注入多少货币,利率都不再下降,因为人们心里害怕,而且债券收益会下跌 针对经济下滑,我们可以采取以下更有意义的政策措施:减税。增加转移支付。增加或加快公共投资并维持支出水平。 如果这就是他想要的东西,他也没有什么好抱怨的了。很少有学术著作被如此多地讨论与研究。经济学家们对待他的理论,就像一群拉雪橇的狗想要生肉那样,而马歇尔、庇古、罗伯逊和霍特里等人所出版的关于经济周期的大量著作似乎很快就被人们遗忘了
第12章 创新与经济周期
熊彼特
这个人既非无名之辈,也不是什么重要人物。他曾经为自己的人生设立了3个目标:成为维也纳的最佳情人、欧洲最顶尖的马术师、世界上最优秀的经济学家。他的第一个目标可能失败了,而他的确已经实现了第二个目标。可是,如果他认为自己能实现第三个目标,这就意味着凯恩斯并不是最优秀的经济学家。在熊彼特看来,凯恩斯完全错了——他所得出的结论是错的,他的分析方法是错的,甚至连他对科学研究所抱持的态度也是错的。智商正常的人怎么会对凯恩斯这些东西着迷呢?这个人既非无名之辈,也不是什么重要人物。他曾经为自己的人生设立了3个目标:成为维也纳的最佳情人、欧洲最顶尖的马术师、世界上最优秀的经济学家。他的第一个目标可能失败了,而他的确已经实现了第二个目标。可是,如果他认为自己能实现第三个目标,这就意味着凯恩斯并不是最优秀的经济学家。在熊彼特看来,凯恩斯完全错了——他所得出的结论是错的,他的分析方法是错的,甚至连他对科学研究所抱持的态度也是错的。智商正常的人怎么会对凯恩斯这些东西着迷呢? 约瑟夫·熊彼特出生于维也纳,碰巧与凯恩斯同年。1901年,约瑟夫·熊彼特踏进维也纳的法律界。1906年2月16日,就在他刚过完23岁生日之后的一个星期,他获得了法律学位。他的样子看上去颇为轻松,但在实际工作中非常卖力。他经常连着几个小时在维也纳的咖啡店里与人高谈阔论,俨然一副无所事事的样子,但是一回到家里,他就会苦读到深夜,因为他对自己感兴趣的学科有着极强的求知欲望。这个学科正是经济学。 在对经济周期与资本主义的未来所作的分析中,熊彼特尤其强调企业家的作用。每一次经济从衰退走向复苏,都是企业家在其中发挥了重要的作用,其重要性超过其他任何要素。和卡尔·马克思相类似,熊彼特也曾经预言资本主义会发生崩溃,但他所依据的理由完全不同。在他看来,商业与国家都会不断变得越来越强大,随着这个过程的发生,企业家将会消失,而社会方面的革新也将随之而消失。 他花了一年半的时间写完了这本长达657页的著作,并在1908年出版。熊彼特当时只有25岁,便决定退出商业圈,转而开启学术生涯。于是他回到了维也纳,并争取到在大学教授政治经济学的机会
哈哈哈哈哈哈
然而,学术界可能还没有准备好接纳他。人们发现这个年轻的熊彼特很是让人感到愤怒和不快。一个原因是,他把自己打扮得像位伯爵,另一个原因则是他在公众场合的讲话方式。他像一位经验丰富的老教授一样,讲课从来不带手稿,而且总是流露出优雅的笑容与傲慢的态度。因此,当这位年轻而充满希望的小伙子获得第一份教职时,他就被派到了偏远的切尔诺维兹,那里通常是一些爱找麻烦的老教授们待的地方。然而,学术界可能还没有准备好接纳他。人们发现这个年轻的熊彼特很是让人感到愤怒和不快。一个原因是,他把自己打扮得像位伯爵,另一个原因则是他在公众场合的讲话方式。他像一位经验丰富的老教授一样,讲课从来不带手稿,而且总是流露出优雅的笑容与傲慢的态度。因此,当这位年轻而充满希望的小伙子获得第一份教职时,他就被派到了偏远的切尔诺维兹,那里通常是一些爱找麻烦的老教授们待的地方。
哈哈,可以说是非常有个性了
1909年9月,熊彼特离开了维也纳。在到达切尔诺维兹之后不久,系主任主持召开了第一次教学会议。与会的教授们都穿着高领的黑色毛织西服套装,坐在那里等待接受教学任务。有一个空着的位子,留给了从维也纳来的年轻的新任教授。终于,屋子的门开了,熊彼特走了进来,他没有穿黑色的西服套装,而是穿着长靴、马裤和猎装夹克衫。他解释了迟到的原因:会议时间与他每天骑马训练的时间太接近了。对此,系主任是否有可能把下次会议的时间稍微推迟一点,好让他能赶得上呢?他们并没有把他遣送回去,熊彼特最终还是在切尔诺维兹交了许多朋友(包括一些女朋友)。他虽然只在切尔诺维兹生活了短短的两年时间,却给每一位同事留下了难忘的印象。还有哪一位年轻的教授,尽管身份卑微,却坚持在用餐时穿燕尾服呢?1909年9月,熊彼特离开了维也纳。在到达切尔诺维兹之后不久,系主任主持召开了第一次教学会议。与会的教授们都穿着高领的黑色毛织西服套装,坐在那里等待接受教学任务。有一个空着的位子,留给了从维也纳来的年轻的新任教授。终于,屋子的门开了,熊彼特走了进来,他没有穿黑色的西服套装,而是穿着长靴、马裤和猎装夹克衫。他解释了迟到的原因:会议时间与他每天骑马训练的时间太接近了。对此,系主任是否有可能把下次会议的时间稍微推迟一点,好让他能赶得上呢?他们并没有把他遣送回去,熊彼特最终还是在切尔诺维兹交了许多朋友(包括一些女朋友)。他虽然只在切尔诺维兹生活了短短的两年时间,却给每一位同事留下了难忘的印象。还有哪一位年轻的教授,尽管身份卑微,却坚持在用餐时穿燕尾服呢? 员都以一种完全异样的眼光看待熊彼特,他们要采取的第一步行动就是建立一个委员会,对一些产业进行国有化。熊彼特成功地阻止了大量的产业国有化行为,但在6个月之后,他被迫离开了政府。他们发现熊彼特根本就不是一个社会主义者。 当他的书出版时,熊彼特知道自己行动已经太迟了。全世界的目光都转向了凯恩斯,而且这场游戏也已经被命名为财政稳定政策。熊彼特的这本书在首次面世后的18个月里,仅仅销售了1075册。只有两位美国教授采用它作为教科书,而且也仅仅使用了一年。由此可见,学术界已经对熊彼特的微观经济学不感兴趣了。
第13章 有关货币的问题
增加联邦债务的扩张性公共政策为受债务驱动的私人投资快速发展创造了基础条件,例如,增加低风险的私人股份金融资产,并降低私人企业资产负债表的风险暴露…………而这将会导致经济繁荣与投资过度。政府最终会进行干预,以避免可能出现的崩溃…………而这种干预政策意味着,金融部门不会完全承担由先前不负责任的信用扩张所造成的损失。 他断言,不负责任的金融行为得到政府挽救,将会导致经济周期的一再发生,这使得金融部门越来越脆弱。 坚持认为就业不能单由市场刚性来解释。假定衰退期间的工资水平就像新古典经济学家所期望的那样,确实下降了,其结果是物价水平也会下降,并且企业也会因此推迟投资。此外,人们还会受到债务服务成本增加的挤压(费雪的债务紧缩理论)。金融市场的广泛波动是相关的。新古典经济学家忽略了金融部门,而假定其是有效率的。然而,金融部门并非如此。中央银行可以控制一些债券的价格与利率,但是不能直接控制其他任何投资资产的价格。失业并不是由市场刚性造成的。它来自于企业执行层对未来不确定性的预期,这种不确定性反映在投资的波动中。因此,金融部门的无效率可能是造成像20世纪30年代大萧条那样的重大经济灾难的罪魁祸首。 在第二次世界大战期间,弗里德曼曾在多个政府部门工作过,这段经历使他对经济预测以及政府干预经济的效率长期抱持怀疑主义的态度,他的信念就是保持经济尽可能自由。例如,他这样写道: 弗里德曼对这个理论持批评意见。他的确同意在基钦周期的时间范围内,失业与通货膨胀之间存在着这种关系,但这种关系仅仅在短期内成立: 在20世纪70年代初,资本主义经济出现了一次非常严重的衰退,引发这次衰退的部分原因是石油危机。一些国家的政府为了应对衰退,增加货币供给来刺激经济增长(与一些货币主义者的建议相反)。然而,这一做法这次根本不起作用,并没有出现经济增长与低失业率,而是出现了通货膨胀与失业的继续。这种情况需要一个理论加以解释。另一位来自芝加哥大学的经济学家罗伯特·E·卢卡斯的理论对此给出的解释最受人们欢迎。卢卡斯的解释很简单,他假定货币供给将要加速的信息是广为人知的。政府官员利用机会正式宣布,增加货币供给对商业投资以及增加就业有益无害,因为在货币供给增加之后会有新的产出增长:MV=PQ然而,人们并不傻。他们了解以前的各种情况,并且知道货币供给的增加最终会导致通货膨胀。因此,公司会立即提高产品的价格,工会也将要求增加工资。所以,很遗憾最终得到的结果还是通货膨胀水平不断上升,却不是经济增长。关于人们对政府刺激政策的适应可能使政策失败的主张被称为“理性预期”理论。对20世纪70年代所发生的情况,相比假定长期菲利普斯曲线存在的通货膨胀与失业相互替代的模型,弗里德曼和卢卡斯的两个模型则提供了更好的解释。政治性经济周期W·诺德豪斯和E·R·塔夫特两人都提出了一个名为“政治性经济周期”的理论。诺德豪斯在1975年发表的论文《政治性经济周期》中表述了这一思想,塔夫特则在1978年出版了《经济的政治控制》。这两位作者都阐释了政治人物一到选举时就会刺激经济,目的是为了更有可能再次当选。这就意味着,在选举之前会出现受政治刺激的经济繁荣,而在选举之后则会出现衰退。
第14章 经济周期的图景
对每位经济学家而言,最可怕的噩梦莫过于和其他人同时发表划时代的新理论。然而,这样的事情还是发生了。1930年,亨利·舒尔茨、简·丁伯根、翁贝托·里奇这3位经济学家各自发表了后来所称的“蛛网理论”。这3位学者的理论都是用德文发表的,而且,丁伯根与里奇甚至是在同一份杂志上发表了研究相同问题的论文!蛛网他们的思想其实很简单。设想有一群农民,要决定用多大比例的土地来种植马铃薯。如果某一年的马铃薯市场价格非常高,那么每一个农民都会抢着种植更多的马铃薯。但是到了第二年,当他们在市场上销售那些堆积如山的马铃薯时,过量供给将会大幅度压低价格。经历失望之后,他们便减少种植马铃薯,这样做的唯一结果是减少下一年的马铃薯供给,从而使其市场价格再一次上涨。这样,他们一直在努力地进行调整,却永远不能获得令人满意的结果。很清楚,对于亚当·斯密的“看不见的手”这一假说而言,这个蛛网设想造成了不止一次的扭曲。亚当·斯密假设商人能够很快判别有利的市场机会并获得收益,而这是正确的。但是,有两个因素会造成整个系统的震荡:一个是从投资到产出之间的时滞问题,另一个是制订竞争计划的信息是不完整的。显然,这两个条件都符合实际情况。 我有一种感觉,丁伯根教授可能会大体上同意我的评论,但是,他对此作出的反应则是雇用另外10位计算员,并在计算中淹没他的悲伤。这正是他做的事。他雇用了若干计算员(即从事手工计算的人),并在1939年发表了分析美国1919~1932年经济波动的经济周期模型。这一次,他利用明斯基与金德尔伯格所提供的线索,在模型中加入了金融部门,用一系列方程式描述了有关债券、股票、货币利率与货币供给的行为。整个模型包含了48个方程式(是荷兰国家模型方程式数量的两倍),结果认为存在时长为4.8年的周期振荡,且只在连续的兴奋状态下才成立。但是,这个模型并没有受到多少人的关注。诚然,这个模型似乎也表现得很不理想,例如,它不能解释大萧条。然而,凯恩斯并没有就此停止。当丁伯根在1940年发表对他的评论的回复时,凯恩斯对丁伯根作了一番礼貌性的评论之后,便对计量经济学进行了毫不留情的批评:就人的才能所及而言,没有谁会把自身的安全托付给巫术。事实上,凯恩斯所接受的经济学基础教育并不十分广博。他在剑桥大学的4年时间主要花在了数学和其他一些爱好上。相比之下,他自身的商业与货币管理的经历很可能比一般的学院式教育对他的影响要深得多。这些经历使他认为,现实太过复杂,以至于用宏观经济方程式并不能正确地将其模型化。就在丁伯根公布他的美国经济模型的同一年,有一篇文章也郑重地提到了经济的复杂性。该文的作者是一位24岁的哈佛大学毕业生。 新古典理论背景下的“均衡”与经济周期新古典理论研究经济周期的方法中包含初始的波动来源和传播机制,这个传播机制能够放大并将初始波动传递给经济的其余部分。若假设“货币因素”或“现实因素”是波动的主要来源,则该理论中的“均衡”概念指的是传播机制。 当代率先明确地试图描述真实经济周期理论的文章刊载于1982年11月的《计量经济学》杂志。这篇论文是芬恩·基德兰德和爱德华·普雷斯科特的合作成果,基德兰德在匹兹堡的卡内基-梅隆大学任职教授,普雷斯科特在明尼阿波利斯联邦储备银行研究部担任顾问,同时也是明尼苏达大学的经济学教授。这篇论文的标题是《置备资本的时间和总量波动》,它描述了所谓的“真实经济周期”模型——此前拉格纳·弗里希所介绍的木棒与摇摆木马模型,即经济周期是由外部冲击造成的,而经济的周期性运动是由内在的传播机制造成的,这种冲击效应受经济系统影响,产生一阵阵涟漪。 让萨默斯不能接受真实经济周期理论的另外一个原因是,这些理论家即使在没有引入价格数据的情况下,居然也宣称其理论经过了“检验”。价格数据将会显示是供给方面还是需求方面造成了冲击,但如果没有价格数据,就无法获知结论。最后,他认为有效市场出清的假设在萧条时期是极不现实的:让我们看一下任何有关美国大萧条时期的生活情况的记录。企业生产出其想要销售的产品,工人们想要在市场上以劳动交换产品。但是,这些简单的交易却没有发生。在1929~1933年间发生科技水平下降的背景下,坚称这种情形是帕累托最优简直是荒唐,在大萧条时期,即使全要素生产率也是下降的。实际发生的情况是交易机制失灵了。
第15章 三种周期模式
三位经济学家对菲利普斯曲线理论的批评菲利普斯曲线描述了通货膨胀与失业之间的替换关系。这个关系最早是由费雪随意提出来的,后来菲利普斯对其作了统计描述。当索洛与萨缪尔森1960年合作的一篇论文(《反通货膨胀政策的分析》)发表后,它便成了主流的理论。这个理论最重要的反对者是杰伊·福里斯特、米尔顿·弗里德曼和罗伯特·卢卡斯。下面是他们批评意见的简化版本:杰伊·福里斯特:工资与就业的波动都是经济周期的动态结果,因此,通货膨胀不是就业的独立驱动器。增加货币供给会产生通货膨胀,但对就业影响甚微。米尔顿·弗里德曼:经验表明通货膨胀并不能减轻失业。通货膨胀率的增长也不能减轻失业,但是连续的通货膨胀率增长显然是不可持续的,也不是人们想要的。罗伯特·卢卡斯:人们倾向于理性预期。如果试图通过注入货币来刺激经济,那么人们就会预期出现通货膨胀。企业会提高价格,而且工会也会要求更高的工资,以抵消通货膨胀。结果将会出现“滞胀”,也就是通货膨胀水平上升,但并没有额外的经济增长。这种关系具有欺骗性,就像我们早前所看到的纸币导致的1720年密西西比泡沫。在20世纪70年代后期,这一点经过了广泛验证,那时候高通货膨胀率与失业并存。在了解到对调整政策的批评后,美国、英国、日本和瑞士的中央银行最终采纳了货币主义者的政策建议,即从那时起把货币扩张的年度增长范围作为政策目标(然而,日本的政策在20世纪90年代遭遇了悲惨的失败)。
第17章 趋势与心理
简单地说,哈德迪牛市指示器的经验规则就是,如果超过70%的顾问建议买进,你就应该卖出。这个比例在8月达到了,就在市场达到顶峰之前的一天。自那以后,股票价格就一直在逐步下滑。 其中就有乔治·索罗斯。他预计日本经济会发生崩溃,于是便在日本股票市场上做空,同时在华尔街持有多头。现在,他正想躲进华尔街的避难所,而一位美国交易者则把他的这次避难描述成“所见过的最糟糕的抛售”,索罗斯的量子基金通过希尔森公司(Shearson)卖出几千份标准普尔(S&P)的期货合同,这家券商一开始卖出的报价为230美元,但是其他一些交易者就像秃鹫一样围拢上来,于是卖价垂直跌落到了195~210美元。等到他刚一清仓,价格又立即开始反弹,到收盘时达到244.50美元。据后来估计,量子基金在这次交易中的损失达到2.5亿美元 经济学家一直有许多不同的观点。新古典经济学是建立在亚当·斯密的有效市场观念基础之上的,它可能认为个人并不总是聪明的,但所有人的平均水平则算聪明。米尔顿·弗里德曼朝这个方向走得更远,他声称投机不会造成经济不稳定,因为成功的投机者总是低买高卖,这种行为能够稳定市场。那些不成功的投机者会反向操作吗?如果是那样,他们就会亏损并很快完蛋 代表性效应:我们往往认为我们所观察到的趋势会继续下去。错误共识效应:我们往往高估与我们所见略同者的人数。后悔理论:我们试图避免可证实我们已经犯错的行为。定锚/框架:我们的决策受到隐约暗示正确答案的信息的影响。同化误差:我们会误解接收到的信息,以为该信息认同我们所做的事。选择性接受:我们只接受似乎认同自己行为与态度的信息。心理区隔:我们把现象区分为不同的隔间,并试着把每个隔间最适化,而非整体。选择性认知:我们曲解信息,好让其认同我们的行为与态度。过度自信行为:我们高估自己做出正确决策的能力。后见之明偏误:我们高估自己预测过去一连串事件后果的可能性。确认偏误:我们的结论不当地偏向我们想要相信的事。适应性态度:我们与熟识的人往往持相同的态度。 展望理论:我们有一种不理性的倾向,比较愿意赌亏损而不是赌获利,这意味着我们持有亏损头寸的时间长于持有获利头寸的时间 有些人常常把通过股市投资获得的利润全部再投资到这个牛市中来。社会心理学家根据赌场的一种普遍现象,把这种情形称为“用庄家的钱玩”。那些整晚赌博赢了很多钱的人会继续玩下去,直到把赢的钱又输掉为止,因为他们并没有觉得那些是真钱——只不过是“庄家的钱”。他们在心理上把近期的收益与其余的财富区分开来,把这些收益放在一个心理区隔中继续用来赌博(见图17-8)。
第18章 网络爆炸
摩尔定律,指芯片的性能每隔约18个月便会提升1倍,而其价格则会下降一半。吉尔德定律,指通信系统的光纤传输总带宽每隔12个月会增长3倍。 供给刺激了更多的供给(回报递增),而需求也刺激了需求(网络效应),这是萨伊定律的一个超荷载变种,而且比那个定律更厉害。
第19章 理论与现实的背离
20世纪50年代,凯恩斯主义的研究方法完全占据了主导地位,它成为剑桥大学的核心课程,在哈佛大学与麻省理工学院以及其他许多地方也是一样。其中一位最有影响力的倡导者是来自麻省理工学院的萨缪尔森,他最畅销的著作《经济学》从1948年以来就是全球成千上万学生的必读书目,事实上,这本书已经销售了几百万册。萨缪尔森不仅是写作教科书的高手、经济学的领军人物和著名教授,他甚至还成为肯尼迪总统的顾问,并且与罗伯特·索洛一起获得了诺贝尔奖。 罗伯特·E·卢卡斯在其1981年的著作《经济周期研究》中提出,用于模型中的预期应该是理性的。这个理性与均衡的假设是对亚当·斯密所提出的核心原则的真正扩展。受到如此之多经济学家赞同的其中一个理由是它让制作理论模型变得更加容易。经济模型假设所有人都理性地倾向于稳定均衡状态。今天,这类模型叫作“新古典经济学”(马克思引入了“古典”这个术语来描述亚当·斯密及其后继者)。几乎所有的当代经济周期模型都含有涉及预期的方程。通过让理论上的“代理人”对未来和模型具有相同的预期,就可以把理性预期这个概念引入模型之中。 另一阵营有关政府至少可以扮演某个有限角色的观点。这是一个新时代的开始,更多的经济学家既接受凯恩斯的某些观点,也接受弗里德曼的某些观点,凯恩斯主义逐渐演变成了重新定义的“新凯恩斯经济学”,货币主义也发展成为“新货币经济学”。 新凯恩斯经济学以卢卡斯的理性预期模型为基础,出发点是个体的效用与利润最大化,而不是总量行为。换句话说,其基础是微观经济学的假设,其理论模型假设一个低于充分就业的经济能够通过以下若干渠道达到充分就业的状态:内在的市场动态学能够使工资下降,在这个工资水平上,有更多企业愿意 雇用更多人员,而产品的价格也会下降,从而使人们有能力购买更多商品(典型的古典假设)。干预,或者通过公共开支,或者通过货币扩张,这两种途径都可以创造充分就业。新凯恩斯经济学并没有宣称哪种结果总是比其他更有效率,它们都取决于给定状态下的劳动力市场弹性。然而,对于一种分析方法上的新发展,凯恩斯主义的变化就像货币主义一样,是显而易见的。凯恩斯与弗里德曼对经济的分析主要是“自上向下”,但是卢卡斯、新凯恩斯经济学派和新货币经济学则更多地采取了自下而上的分析方法。 周期:内生性模型假设不稳定性是由经济系统的非线性规律造成的。涟漪:外生性模型假设不稳定性来自于外部的冲击。可预测:决定论模型假设经济行为相对可预测,而且是有序的。混沌:随机模型假设行为是相对复杂的,而且是不可预测的。 然而,所有上述模型都在趋向于一些共同的假设:更多地关注总供给,以及决定与影响总供给的因素。假设市场充分竞争,而且倾向于出清。假设理性预期。
经济学家总是被取笑的对象,但是如今他们自己也开始表达出越来越多的挫折感。一个很大的问题是这些经济模型距离现实太遥远。例如,众所周知的约翰·希克斯勋爵,由于在一般均衡理论上的卓越贡献而获得了诺贝尔奖,后来他却放弃了自己的大部分观点,原因很简单,因为他发现这些东西是不现实的
经济学家总是被取笑的对象,但是如今他们自己也开始表达出越来越多的挫折感。一个很大的问题是这些经济模型距离现实太遥远。例如,众所周知的约翰·希克斯勋爵,由于在一般均衡理论上的卓越贡献而获得了诺贝尔奖,后来他却放弃了自己的大部分观点,原因很简单,因为他发现这些东西是不现实的经济学家总是被取笑的对象,但是如今他们自己也开始表达出越来越多的挫折感。一个很大的问题是这些经济模型距离现实太遥远。例如,众所周知的约翰·希克斯勋爵,由于在一般均衡理论上的卓越贡献而获得了诺贝尔奖,后来他却放弃了自己的大部分观点,原因很简单,因为他发现这些东西是不现实的
第20章 亚当·斯密的3个问题
因此我懂得火车的共振问题。这里有许多正在运动的部件,而且这些部件都有发生振动的倾向,汽车也是这样。我认为经济周期就和共振问题非常相似,它都快要把火车设计师或汽车设计师逼疯了。” 好的,我可以把它们的相似点说得更加详细一点儿。比如,我们有三个方法可以解决汽车的共振问题。第一个方法是除掉不稳定性的根源。例如,如果是挡风玻璃造成了不稳定性,那么就改变它的设计,直到问题消除为止。在经济学上,这就类似于除掉自动工资指数化这种正向反馈过程。对付共振问题的第二个方法是制造反向波。我认为这正是凯恩斯以及其他消费不足理论家所提出的意见。第三个方法是围绕振动源,例如,在轮子的周边与引擎周围安装冲击吸收装置。对失业者进行转移支付就属于这一类。而且,货币主义者关于货币供给稳定化原则也是如此。货币政策要达到理想的结果,只要让纽科姆数量方程式的左边保持固定的增长速度,其右边也就稳定了。”
锁模现象
一开始,每个人按照他们自己的快节奏独立拍掌。但是,过了一会儿,我们从快节奏、不连贯的拍掌转变成了更慢且同步的节奏。虽然没有任何人引导我们这样做,但不管怎样我们的确这样做了。这种现象叫作锁模。当许多无关联的过程自发的锁定彼此的节奏并创造出一个很强的加总运动时,就发生了锁模现象。一开始,每个人按照他们自己的快节奏独立拍掌。但是,过了一会儿,我们从快节奏、不连贯的拍掌转变成了更慢且同步的节奏。虽然没有任何人引导我们这样做,但不管怎样我们的确这样做了。这种现象叫作锁模。当许多无关联的过程自发的锁定彼此的节奏并创造出一个很强的加总运动时,就发生了锁模现象。
一开始,每个人按照他们自己的快节奏独立拍掌。但是,过了一会儿,我们从快节奏、不连贯的拍掌转变成了更慢且同步的节奏。虽然没有任何人引导我们这样做,但不管怎样我们的确这样做了。这种现象叫作锁模。当许多无关联的过程自发的锁定彼此的节奏并创造出一个很强的加总运动时,就发生了锁模现象。一开始,每个人按照他们自己的快节奏独立拍掌。但是,过了一会儿,我们从快节奏、不连贯的拍掌转变成了更慢且同步的节奏。虽然没有任何人引导我们这样做,但不管怎样我们的确这样做了。这种现象叫作锁模。当许多无关联的过程自发的锁定彼此的节奏并创造出一个很强的加总运动时,就发生了锁模现象。 “第一个是存货。它主要造成了所谓的基钦周期,我们优秀的同事曾经将其时长描述成3~5年。现在我们认为最好假设其时长为4.5年。第二个集群现象是资本支出。它似乎造成了所谓的朱格拉周期,平均时长大约为9年。第三个是财产,它导致了库兹涅茨周期,这种周期平均时长约为18年。我们这里所说的财产包含资产价格与建造两个方面的含义。 接下来我们要考察的是这三种周期的联合运动。由于锁模,不同周期的转折点存在着趋于一致的可能。例如,它们可能以这样的方式锁定,即每两个基钦周期的低谷与朱格拉周期的低谷相一致,每四个基钦周期的低谷与库兹涅茨周期的低谷相一致。这种情况可能会很严重,而且会导致经济萧条以及凯恩斯所说的流动性陷阱,除非中央银行或政府进行及时而适当的干预。1825~1830年、1873~1878年、1929~1938年、1974~1975年、1990~1991年就曾经发生过这种情形。“我们最后来考察一下关于刚才所说内容的可靠性。基钦周期的时长为4.5年。其他周期则各有不同,而且实际上没有一个能够按照其严格的定义是周期性的,即使是其时长也在很大程度上取决于传播机制,这种传播机制并不会随着时间的流逝而发生很大变化。”
第21章 周期的主要驱动力
大多数早期的经济学家都具有较为丰富的实务经验,劳、坎蒂隆、桑顿、李嘉图、霍特里和卡钦斯都是银行家,萨伊与帕累托是工商界的实业家,纽科姆是天文学家,穆勒曾经在东印度公司里任职,魁奈和朱格拉两个人都做过医生,熊彼特担任过埃及一家精炼厂的经理和奥地利财政部部长,至于凯恩斯,要列出他的工作经历那就太长了。这些成就辉煌的思想者都曾经致力于探索和理解现实世界,而许多后来的科学家似乎常常只知道迷恋数学分析的精妙。结果使有失偏颇的理论大量充斥,却几乎没有人去关注这些理论所依存的背景。经济学家华西里·列昂惕夫就曾经抱怨说,在20世纪70年代《美国经济评论》杂志所发表的文章中,虽然一半以上的文章都包含数学模型,却没有运用任何数据。
第21章 周期的主要驱动力我们看到,大多数早期的经济学家都具有较为丰富的实务经验,劳、坎蒂隆、桑顿、李嘉图、霍特里和卡钦斯都是银行家,萨伊与帕累托是工商界的实业家,纽科姆是天文学家,穆勒曾经在东印度公司里任职,魁奈和朱格拉两个人都做过医生,熊彼特担任过埃及一家精炼厂的经理和奥地利财政部部长,至于凯恩斯,要列出他的工作经历那就太长了。这些成就辉煌的思想者都曾经致力于探索和理解现实世界,而许多后来的科学家似乎常常只知道迷恋数学分析的精妙。结果使有失偏颇的理论大量充斥,却几乎没有人去关注这些理论所依存的背景。经济学家华西里·列昂惕夫就曾经抱怨说,在20世纪70年代《美国经济评论》杂志所发表的文章中,虽然一半以上的文章都包含数学模型,却没有运用任何数据。不是有人说了吗,无计量不经济。。。。。我的境界现在还太低,没不到评论的分量
我们看到,大多数早期的经济学家都具有较为丰富的实务经验,劳、坎蒂隆、桑顿、李嘉图、霍特里和卡钦斯都是银行家,萨伊与帕累托是工商界的实业家,纽科姆是天文学家,穆勒曾经在东印度公司里任职,魁奈和朱格拉两个人都做过医生,熊彼特担任过埃及一家精炼厂的经理和奥地利财政部部长,至于凯恩斯,要列出他的工作经历那就太长了。这些成就辉煌的思想者都曾经致力于探索和理解现实世界,而许多后来的科学家似乎常常只知道迷恋数学分析的精妙。结果使有失偏颇的理论大量充斥,却几乎没有人去关注这些理论所依存的背景。经济学家华西里·列昂惕夫就曾经抱怨说,在20世纪70年代《美国经济评论》杂志所发表的文章中,虽然一半以上的文章都包含数学模型,却没有运用任何数据我们看到,大多数早期的经济学家都具有较为丰富的实务经验,劳、坎蒂隆、桑顿、李嘉图、霍特里和卡钦斯都是银行家,萨伊与帕累托是工商界的实业家,纽科姆是天文学家,穆勒曾经在东印度公司里任职,魁奈和朱格拉两个人都做过医生,熊彼特担任过埃及一家精炼厂的经理和奥地利财政部部长,至于凯恩斯,要列出他的工作经历那就太长了。这些成就辉煌的思想者都曾经致力于探索和理解现实世界,而许多后来的科学家似乎常常只知道迷恋数学分析的精妙。结果使有失偏颇的理论大量充斥,却几乎没有人去关注这些理论所依存的背景。经济学家华西里·列昂惕夫就曾经抱怨说,在20世纪70年代《美国经济评论》杂志所发表的文章中,虽然一半以上的文章都包含数学模型,却没有运用任何数据 注意到全球可变价格资产总额在多大程度上是建立在房地产基础上的,这一点很重要。典型的情况是,房地产大约占全部可变价格资产的一半。 资产价格倾向于在GDP下降之前出现下跌,并且在GDP开始下降之后还会持续下跌一段时间(我们将在本书第五篇更详细地讨论)。那么,资产价格变化对经济增长会有什么影响呢?这种影响有若干方面,但最为重要的是所谓的“财富效应”,这种效应是指当人们看到自己的财富增长时就会花费更多,反之亦然。那么,这种效应到底有多大呢? 对于财富效应如何产生影响,多数人认为这取决于人口分类和资产类别。这个问题比较复杂,甚至很有可能不是线性的,而且在牛市与熊市两种情形下也不是对称的,但是我们现在所需要的只是简单粗略地推测其数量级,而多数意见认为财富效应占总资产价值变化的4%。 这个总值在大多数发达经济体总量中约占1/5,其中的一部分是商业建筑市场总值与住宅建筑市场总值。2004年全球房屋建造市场总值(住宅建筑市场总值)约占GDP的9%,在欧洲这一比例为12%(我们应该注意到一点:在成熟市场上大约一半的建造活动都是重新装修)。中国的这一比例更低,仅为3%~4%,但增长速度非常快(就房地产市场总值占GDP的比例而言,富裕国家比贫穷国家要高)。
大量的研究都把经济周期描述成好像是相同的。例如,许多研究对资产价格在整个经济周期中的波动情况进行实证,但是由于驱动周期的因素不同,研究结果也会大相径庭——某一特定的周期可能是由房地产、资本性支出或者是存货方面的变动(或者这些因素的任意组合)所支配的,也可能是与短期以及长期利率急剧上升有关,或者也许不是这样的情况,它还可能涉及显著的财富损失,最终有可能导致银行危机与货币危机的发生。
大量的研究都把经济周期描述成好像是相同的。例如,许多研究对资产价格在整个经济周期中的波动情况进行实证,但是由于驱动周期的因素不同,研究结果也会大相径庭——某一特定的周期可能是由房地产、资本性支出或者是存货方面的变动(或者这些因素的任意组合)所支配的,也可能是与短期以及长期利率急剧上升有关,或者也许不是这样的情况,它还可能涉及显著的财富损失,最终有可能导致银行危机与货币危机的发生。大量的研究都把经济周期描述成好像是相同的。例如,许多研究对资产价格在整个经济周期中的波动情况进行实证,但是由于驱动周期的因素不同,研究结果也会大相径庭——某一特定的周期可能是由房地产、资本性支出或者是存货方面的变动(或者这些因素的任意组合)所支配的,也可能是与短期以及长期利率急剧上升有关,或者也许不是这样的情况,它还可能涉及显著的财富损失,最终有可能导致银行危机与货币危机的发生。
第22章 中央银行的挑战
梅杰同意了他的意见,但是不管怎样,英镑还是继续下跌。尽管英格兰银行在这一天最后支出了150亿英镑,但是这场战斗显然还是失败了。就在纽约时间早晨7点的时候,斯坦利·德鲁肯米勒给乔治·索罗斯打电话宣布了一个消息:“乔治,你刚才已经赚进了9.58亿美元!”在接下来的10个月时间里,西班牙货币贬值了三次,葡萄牙货币贬值了两次,而爱尔兰货币也贬值了一次。这个故事说明,在短短的一天之内赚进10亿美元并非完全不可能,当然,这个故事也是米尔顿·弗里德曼所说的“三难”问题的一个出色的说明,也就是说,要同时达成以下三个目标中的两个以上目标是不可能的:汇率控制价格水平的控制外汇交易的自由化这让我们想到罗伯特·卢卡斯和他的理性预期理论,因为无论中央银行想要达成什么目标,如果人们认为它能够成功的话,那么中央银行成功的可能性就较高。这实际上也是对中央银行最后的一个主要挑战。
一个小时之后,拉蒙特先生给英格兰银行方面和约翰·梅杰(时任英国首相)打电话讨论了目前的局势。10点30分,拉蒙特再次给梅杰打电话建议把利率提高2%。梅杰同意了他的意见,但是不管怎样,英镑还是继续下跌。尽管英格兰银行在这一天最后支出了150亿英镑,但是这场战斗显然还是失败了。就在纽约时间早晨7点的时候,斯坦利·德鲁肯米勒给乔治·索罗斯打电话宣布了一个消息:“乔治,你刚才已经赚进了9.58亿美元!”在接下来的10个月时间里,西班牙货币贬值了三次,葡萄牙货币贬值了两次,而爱尔兰货币也贬值了一次。这个故事说明,在短短的一天之内赚进10亿美元并非完全不可能,当然,这个故事也是米尔顿·弗里德曼所说的“三难”问题的一个出色的说明,也就是说,要同时达成以下三个目标中的两个以上目标是不可能的:通过持续的通货膨胀过程,政府可以秘密地把公民的一部分重要财富没收。采取这个方法,政府不只是伪装巧取,还是专横豪夺,并且这个过程会让许多人陷入贫困,但的确也能让少数人暴富。应该看到,这种方法专横地重新调整了钱财的分布,遭受打击的不仅仅是社会的安全保障,还有目前社会对财富分配的公正性(或公平性)所秉持的信心。由于通货膨胀的继续,而货币的实际价值每个月都在发生大幅波动,因此,奠定资本主义根基的债务人与债权人之间所保持的各种长久关系也变得完全混乱,乃至几乎毫无意义,而且获取财富的过程也堕落成了各种赌博与博彩活动。
关于通货膨胀带来的威胁,前面已经说得很多了。约翰·梅纳德·凯恩斯曾经说过一段甚为经典的话:通过持续的通货膨胀过程,政府可以秘密地把公民的一部分重要财富没收。采取这个方法,政府不只是伪装巧取,还是专横豪夺,并且这个过程会让许多人陷入贫困,但的确也能让少数人暴富。应该看到,这种方法专横地重新调整了钱财的分布,遭受打击的不仅仅是社会的安全保障,还有目前社会对财富分配的公正性(或公平性)所秉持的信心。由于通货膨胀的继续,而货币的实际价值每个月都在发生大幅波动,因此,奠定资本主义根基的债务人与债权人之间所保持的各种长久关系也变得完全混乱,乃至几乎毫无意义,而且获取财富的过程也堕落成了各种赌博与博彩活动。如果中央银行宣称目标通货膨胀率为2%(或者其他水平),那么它们多半是指CPI(消费者物价指数)这个指标。CPI是反应消费者必须支付价格的相当好的指标,即使说它在反映消费习惯的变化方面太慢,而且在反映消费品质的变化方面也没有什么希望,但它仍然是最好的指标。
ISI的经理人员研究了每一个这类迷你模型的预测情况,将它们相互比照,再阅读报纸信息,用已经分成正面或负面的美国与世界经济数据创造出扩散指数。然后,他们坐下来总结出自己的观点,一直到当天结束,他们的观点都还是一种直觉。(但这个结果并不是到当天结束才对外发布。它每天要向所有的客户作两次更新!)挑战七:避免过度刺激如果中央银行宣称目标通货膨胀率为2%(或者其他水平),那么它们多半是指CPI(消费者物价指数)这个指标。CPI是反应消费者必须支付价格的相当好的指标,即使说它在反映消费习惯的变化方面太慢,而且在反映消费品质的变化方面也没有什么希望,但它仍然是最好的指标。信用扩张在起初阶段的确能够带来经济繁荣,这一点是真实的,但或迟或早,这种繁荣必然要崩溃,并且带来新的下跌。银行与货币的伎俩仅仅具有表面上暂时的救济功效。长期来看,这些伎俩一定会把国家置于极深重的灾难之中。这些方法对国民福利造成的全部伤害越重,民众设法用繁荣的幻觉来自我欺骗的时间也就越长,而这种繁荣的幻觉是依靠信用魔法的召唤不断创造出来的。
这段引文来自米塞斯1934年写的(参见《社会主义》),那么近期的评价如何呢?从1987年到2006年掌管美联储的艾伦·格林斯潘,2002年曾经在怀俄明举行的一次互联网泡沫讨论会上作了如下的评论:这些数据表明,只有短期利率急剧提高,从而造成经济显著减速,才足以阻止刚刚开始出现的泡沫。想要正合时宜地逐渐增强银根收紧力度,以防止20世纪90年代末的泡沫,肯定只是幻想而已。另一位专家是美联储的现任主席本·伯南克,他在日本经济崩盘与互联网泡沫破灭之后(在获任命之前)发表了一系列的演讲与文章来讨论这些问题。他把应对资产泡沫出现的方法分为3种:“什么也不做”、“凭借风势”、“主动刺破泡沫”。伯南克和其他许多人的看法一致,认为资产泡沫会造成巨大的不稳定性,而且常常导致货币不成比例、无效地流入那些出现泡沫的部门。然而,当谈到他上面所提出的3种可选方法时,他把主动刺破泡沫这种方法完全排除了。为什么呢?我们再来想一想纽科姆方程式:MV=PQ。他说,一家把目标定为稳定消费者价格(P)的中央银行实际上也会暗中管理Q,因为当Q接近于其极限的时候,就只有看P的表现了。这意味着当资产泡沫能够提高Q的时候,就将被纳入美联储所设定的目标,也就间接说明了问题的原因。2000年2月17日,经济呈现一派繁荣的景象,纳斯达克市场达到了历史高位。艾伦·格林斯潘刚刚在美国国会的一次听证会上作完陈述报告,开始接受提问。共和党议员罗恩·保罗也正在关注货币方面的问题。他注意到在货币供应中被称为M3的增长情况,统计数据显示,从1992年以来,这个指标的扩张速度似乎要比整个经济快得多。因此,他想知道美联储为什么会允许这种情况出现。格林斯潘给出的答案让人有些不安:“……我们一直努力对货币进行准确的定义,问题在于……现行的货币定义并不能为我们提供控制货币供给的有效方法……” 保罗先生对此有点疑惑地问道:“那好,如果你不能准确定义货币,又怎么能够控制货币体系呢?”艾伦·格林斯潘回答道:“这的确是个问题…… 改变贴现率。例如,降低利率将会刺激更多的借贷活动,并且减少全社会的储蓄,而亨利·桑顿早在1802年就已经观察到这一点。向商业银行购买或者出售政府债券。这些交易是在商业银行开设于中央银行的账户上进行贷记/借记。这类交易可以修正商业银行的超额准备金,进而影响其放贷能力。提高或降低商业银行的准备金要求。提高准备金可以防止商业银行发放更多的信贷,反之亦然。
美国口味,这是一个新近的方法,它是斯坦福大学的约翰·泰勒教授在1993年为中央银行业务设计一个简单的方程时引入的。这个方法的基础是2%的目标通货膨胀率与4%的“中性”短期利率。他的方程中的作用机制是这样安排的:实际利率应该由两部分决定,一部分是通货膨胀率偏离2%的目标水平的程度,另一部分是经济增长偏离长期增速极限的程度。过度的通货膨胀或者增长会导致利率水平的提高,反之亦然。这就是现在所称的“泰勒规则”,经常被用作讨论中央银行政策的参照
美国口味,这是一个新近的方法,它是斯坦福大学的约翰·泰勒教授在1993年为中央银行业务设计一个简单的方程时引入的。这个方法的基础是2%的目标通货膨胀率与4%的“中性”短期利率。他的方程中的作用机制是这样安排的:实际利率应该由两部分决定,一部分是通货膨胀率偏离2%的目标水平的程度,另一部分是经济增长偏离长期增速极限的程度。过度的通货膨胀或者增长会导致利率水平的提高,反之亦然。这就是现在所称的“泰勒规则”,经常被用作讨论中央银行政策的参照美国口味,这是一个新近的方法,它是斯坦福大学的约翰·泰勒教授在1993年为中央银行业务设计一个简单的方程时引入的。这个方法的基础是2%的目标通货膨胀率与4%的“中性”短期利率。他的方程中的作用机制是这样安排的:实际利率应该由两部分决定,一部分是通货膨胀率偏离2%的目标水平的程度,另一部分是经济增长偏离长期增速极限的程度。过度的通货膨胀或者增长会导致利率水平的提高,反之亦然。这就是现在所称的“泰勒规则”,经常被用作讨论中央银行政策的参照
哈哈哈哈作者小小的黑了一把津巴布韦
最后还有津巴布韦口味,也就是尽可能多地供给货币。最后还有津巴布韦口味,也就是尽可能多地供给货币。 M0,即硬币与纸币,换句话说,就是现金。M1是随时可以用来支付的货币。它是现金(M0)加上支票账户和旅行支票。M2是M1加上其他具有相当流动性的价值储存:储蓄账户、货币市场账户、小额存单、货币市场共同基金、隔夜欧洲美元和隔夜回购协议。M3是M2加上某些流动性较差的储蓄形式:大额存单、机构的货币市场账户、定期存款、定期的回购协议等。M4是M3加上私人部门持有的房贷合作社股份和存款以及大额存单。M5是M4加上私人部门(不包括房贷合作社)持有的税收存款的货币市场工具(银行券、财政部国库券、地方当局存款)证明和国民储蓄工具(不包括证明、工资扣存储蓄存款计划和其他长期存款)。M0、M1和M2经常被称为“狭义货币”,而M3、M4和M5则是“广义货币”。最近出现的另一种分类是MZM,或者是零期限货币,它所衡量的是那些不需要给银行任何事先通知,所有者即可使用的金融资产的供给。MZM等于M2除去任何定期存款(因为这些存款需要事先通知银行),但要加上从M3中划出来的货币市场基金。 大约从1970年开始的主要覆盖14个国家的房屋价格数据(这些数据都剔除了CPI,即消费者物价指数的影响)。其作者赫尔伯林与特若尼斯对股票市场与房地产市场萧条的效应作了明确的区分。该研究得出的第一个有趣的结论是,与房地产价格下跌有关的全部附带结果要比股票市场萧条造成的灾难严重得多
这项研究的最后一幅图(见图22-9)表明,在房地产价格与股票价格下跌期间,银行的坏账准备金是如何变化的(“坏账准备金”指银行核销不能偿还的贷款)。结论非常清楚:股票价格的下跌根本没有牵连到任何的银行危机(平均而言),然而,房地产价格的下跌导致了明显的坏账准备金提升(在图22-7显示的货币供给中也说明了这一点)。至此,该研究的总体结论是:房地产价格下跌比股票价格下跌有着更为严重的后果。
这项研究的最后一幅图(见图22-9)表明,在房地产价格与股票价格下跌期间,银行的坏账准备金是如何变化的(“坏账准备金”指银行核销不能偿还的贷款)。结论非常清楚:股票价格的下跌根本没有牵连到任何的银行危机(平均而言),然而,房地产价格的下跌导致了明显的坏账准备金提升(在图22-7显示的货币供给中也说明了这一点)。至此,该研究的总体结论是:房地产价格下跌比股票价格下跌有着更为严重的后果。这项研究的最后一幅图(见图22-9)表明,在房地产价格与股票价格下跌期间,银行的坏账准备金是如何变化的(“坏账准备金”指银行核销不能偿还的贷款)。结论非常清楚:股票价格的下跌根本没有牵连到任何的银行危机(平均而言),然而,房地产价格的下跌导致了明显的坏账准备金提升(在图22-7显示的货币供给中也说明了这一点)。至此,该研究的总体结论是:房地产价格下跌比股票价格下跌有着更为严重的后果。 图22-7 股票与房地产的价格下跌分别对信贷与货币供给所造成的影响。该图说明,在房地产价格下挫期间,这两个货币性指标下跌的幅度要比在股票下挫期间大一些。 图22-8 股票价格下跌与房地产价格下跌之间的相关性。图(a)说明在股票价格下跌期间房地产价格所发生的情况,典型情况下会出现适度的下跌,但是,上四分位数则表明房地产价格根本就没有下跌,仅仅是增长减速而已。图(b)说明了反向相关的情况,每次房地产价格出现下跌后,股票价格会立即大幅下跌。 日本在1990年之后的衰退与博尔顿谈到的资产价格下跌是有关联的。在1991~2001年间,日本的工业用地价格下跌了22%,商业用地价格下跌了54%,住宅用地价格下跌了41%(高尔夫会员资格的平均价格则大幅下跌了90%)。1991~2001年,日本资产价格的综合下跌幅度超过了GDP的两倍,个人的总财富大约削减了一半。1992~2002年,日本GDP的实际年均增长率仅为可怜的1.1%,并且在1998~2002年间下降到仅0.1%。这还恰恰是在政府坚持大额举债刺激经济的情况下发生的。低经济增长率伴随着一再出现的通货紧缩,从而导致了典型的债务紧缩与流动性陷阱的情形
信用扩张在起初阶段的确能够带来经济繁荣,这一点是真实的,但或迟或早,这种繁荣必然要崩溃,并且带来新的下跌。银行与货币的伎俩仅仅具有表面上暂时的救济功效。长期来看,这些伎俩一定会把国家置于极深重的灾难之中。这些方法对国民福利造成的全部伤害越重,民众设法用繁荣的幻觉来自我欺骗的时间也就越长,而这种繁荣的幻觉是依靠信用魔法的召唤不断创造出来的。
信用扩张在起初阶段的确能够带来经济繁荣,这一点是真实的,但或迟或早,这种繁荣必然要崩溃,并且带来新的下跌。银行与货币的伎俩仅仅具有表面上暂时的救济功效。长期来看,这些伎俩一定会把国家置于极深重的灾难之中。这些方法对国民福利造成的全部伤害越重,民众设法用繁荣的幻觉来自我欺骗的时间也就越长,而这种繁荣的幻觉是依靠信用魔法的召唤不断创造出来的。信用扩张在起初阶段的确能够带来经济繁荣,这一点是真实的,但或迟或早,这种繁荣必然要崩溃,并且带来新的下跌。银行与货币的伎俩仅仅具有表面上暂时的救济功效。长期来看,这些伎俩一定会把国家置于极深重的灾难之中。这些方法对国民福利造成的全部伤害越重,民众设法用繁荣的幻觉来自我欺骗的时间也就越长,而这种繁荣的幻觉是依靠信用魔法的召唤不断创造出来的。 了解这些情况之后,任何一位称职的经济学家应该不难看出,当日本的房地产价值达到世界其他地区房地产总值的150%时,就肯定出现了估值泡沫,或者,当互联网公司的市值超过其收入的500倍时,股票估价也的确高过了头。但是回头来看,如果我们自己站在20世纪80年代末日本银行的立场上,我们就会发现,不仅要与包含资产泡沫的问题作斗争,还要与通货紧缩的风险和顽固的货币升值问题作斗争,因此,在紧缩资产市场方面所作的一切努力又会加剧另外两个问题的严重性。然而,不刺破泡沫却导致了灾难:当经济进入冰点时,企图把货币重新注入经济体系中的做法似乎已经失灵了。为什么会这样呢?因为货币流通速度已经大大放慢,好像蜗牛在爬行一样,这也带给我们第四个大挑战。 中央银行是如何计算货币流通速度的呢?当然,这也要运用纽科姆方程式,再加上基础的数学知识。因为“MV”等于“PQ”,所以有:V=PQ/M货币流通速度,就是每隔一定时期,货币总量为名义GDP提供支出而周转的次数。它等于GDP除以货币总量。
中央银行在处理货币流通速度严重下降的问题时,多数情况下会不断采取传统的刺激方法,并预期只要时间足够长,这种刺激就能够发挥作用。然而,中央银行还是会遇到一个真正的难题,这就是其所面对的第五大挑战。尽管中央银行把利率降低到零,但它发现即使这样做,刺激的力度仍然不够。或者是,商业银行卖给中央银行的政府债券数量达不到中央银行的要求。在遭遇这种难题时,中央银行可能需要考虑表22-1中所列出的非传统的补救方案。
中央银行在处理货币流通速度严重下降的问题时,多数情况下会不断采取传统的刺激方法,并预期只要时间足够长,这种刺激就能够发挥作用。然而,中央银行还是会遇到一个真正的难题,这就是其所面对的第五大挑战。尽管中央银行把利率降低到零,但它发现即使这样做,刺激的力度仍然不够。或者是,商业银行卖给中央银行的政府债券数量达不到中央银行的要求。在遭遇这种难题时,中央银行可能需要考虑表22-1中所列出的非传统的补救方案。中央银行在处理货币流通速度严重下降的问题时,多数情况下会不断采取传统的刺激方法,并预期只要时间足够长,这种刺激就能够发挥作用。然而,中央银行还是会遇到一个真正的难题,这就是其所面对的第五大挑战。尽管中央银行把利率降低到零,但它发现即使这样做,刺激的力度仍然不够。或者是,商业银行卖给中央银行的政府债券数量达不到中央银行的要求。在遭遇这种难题时,中央银行可能需要考虑表22-1中所列出的非传统的补救方案。 20世纪90年代的日本遭受了货币流通速度下降与黏滞货币的全部3种征兆:民众储存货币,银行的资产负债表太过脆弱而无力创造新的信用,并且资产价格快速下跌。但是,中央银行仍然是作出蜗牛式的反应,并未能运用多种非传统的战略来更加快速地解决问题。 利差,即10年期国债收益率减去联邦基金利率股票价格,即500种普通股构成的价格指数(标准普尔500指数) 建筑许可数量,新的私人住房单元数量(新屋开工量)生产商对消费品与材料的新订单生产商对非国防资本货物的新订单在这三项之中,建筑许可是预测经济复苏最好的经济类(反金融的)指标。这是因为房屋建造业对经济的影响很大,也是因为消费者才是推动每一项经济活动上升的起始力量。接下来的经济咨商会指标反映了当企业捕捉到生活中最早的信号时作出反应的情况:企业不再雇用更多的员工,但确实会要求现职员工更加努力地工作。之后,企业会积压一定数量的订单,这导致交货更慢。这类指标包括:平均每周制造工时供应商绩效,延迟交货扩散指数 如果中央银行宣称目标通货膨胀率为2%(或者其他水平),那么它们多半是指CPI(消费者物价指数)这个指标。CPI是反应消费者必须支付价格的相当好的指标,即使说它在反映消费习惯的变化方面太慢,而且在反映消费品质的变化方面也没有什么希望,但它仍然是最好的指标。
关于通货膨胀带来的威胁,前面已经说得很多了。约翰·梅纳德·凯恩斯曾经说过一段甚为经典的话:通过持续的通货膨胀过程,政府可以秘密地把公民的一部分重要财富没收。采取这个方法,政府不只是伪装巧取,还是专横豪夺,并且这个过程会让许多人陷入贫困,但的确也能让少数人暴富。应该看到,这种方法专横地重新调整了钱财的分布,遭受打击的不仅仅是社会的安全保障,还有目前社会对财富分配的公正性(或公平性)所秉持的信心。由于通货膨胀的继续,而货币的实际价值每个月都在发生大幅波动,因此,奠定资本主义根基的债务人与债权人之间所保持的各种长久关系也变得完全混乱,乃至几乎毫无意义,而且获取财富的过程也堕落成了各种赌博与博彩活动。路德维希·冯·米塞斯也指出:只有政府这个机构,既能把白纸印成钱来花费,又能滥印纸币而让其变得一文不值。冯·哈耶克也认为:要说历史大部分是通货膨胀的历史,我认为这毫不夸张,一般而言,通货膨胀就是政府为了自身的利益而精心炮制出来的。保罗·沃尔克,这位曾经真正阻断了20世纪70年代之后通货膨胀的中央银行行长,这样说道:人们认为通货膨胀是一种残酷的,而且可能是最为残酷的税收,因为它给许多部门造成了意想不到的打击,而且给那些固定收入者造成了最大的损失。然而,在所有关于通货膨胀的言论当中,我们还是应该牢牢记住米尔顿·弗里德曼曾经说过的一句话:无论何时何地,通货膨胀都是一种货币现象。要想控制通货膨胀,只需要控制货币供给。
关于通货膨胀带来的威胁,前面已经说得很多了。约翰·梅纳德·凯恩斯曾经说过一段甚为经典的话:通过持续的通货膨胀过程,政府可以秘密地把公民的一部分重要财富没收。采取这个方法,政府不只是伪装巧取,还是专横豪夺,并且这个过程会让许多人陷入贫困,但的确也能让少数人暴富。应该看到,这种方法专横地重新调整了钱财的分布,遭受打击的不仅仅是社会的安全保障,还有目前社会对财富分配的公正性(或公平性)所秉持的信心。由于通货膨胀的继续,而货币的实际价值每个月都在发生大幅波动,因此,奠定资本主义根基的债务人与债权人之间所保持的各种长久关系也变得完全混乱,乃至几乎毫无意义,而且获取财富的过程也堕落成了各种赌博与博彩活动。路德维希·冯·米塞斯也指出:只有政府这个机构,既能把白纸印成钱来花费,又能滥印纸币而让其变得一文不值。冯·哈耶克也认为:要说历史大部分是通货膨胀的历史,我认为这毫不夸张,一般而言,通货膨胀就是政府为了自身的利益而精心炮制出来的。保罗·沃尔克,这位曾经真正阻断了20世纪70年代之后通货膨胀的中央银行行长,这样说道:人们认为通货膨胀是一种残酷的,而且可能是最为残酷的税收,因为它给许多部门造成了意想不到的打击,而且给那些固定收入者造成了最大的损失。然而,在所有关于通货膨胀的言论当中,我们还是应该牢牢记住米尔顿·弗里德曼曾经说过的一句话:无论何时何地,通货膨胀都是一种货币现象。要想控制通货膨胀,只需要控制货币供给。当然,弗里德曼所作的绝对是核心观察。根据纽科姆方程式的逻辑,通货膨胀总是和货币供给的持续、过量增长有关(理论上,它也可能与Q的持续下降有关,但实际上不是这样)。20世纪70年代所发生的高通货膨胀是较为近期的过度刺激的例子,它最终演变成了重要的全球性的威胁。这个事件是中央银行在20世纪所犯下最大的集体性错误之一,它使通货膨胀率在英国超过了25%,在日本大约为20%,在法国为15%,在美国为10%。在号称拥有世界上大部分最优秀的经济学家的国度,如此巨大的失策又是如何发生的呢?这很可能是由多个问题共同造成的结果。首先,当时有许多政治家与经济学家都认为,接受稍微增长的通货膨胀率,就可以长期降低失业率。其次,他们过高估计了经济的非通货膨胀增长速度极限。最后,许多人从一开始就没有把货币供给与通货膨胀联系起来。人们指责高涨的石油价格,糟糕的气候,食品的短缺,贪婪的公司,不公平的工会等等,而且其中有些人认为应该采取价格与工资控制的办法,而不是紧缩银根来对付通货膨胀。当然,米尔顿·弗里德曼对这些会感到不高兴。的确,他认为石油与食品价格的上涨确实造成了直接的通货膨胀刺激,但是这也意味着人们会减少在其他方面的开销,于是通货膨胀又会渐渐停止,除非经济中处处都存在太多的货币。1968年,他在美国经济学会上作主席致辞,在致辞中,他努力解释了菲利普斯曲线关于失业与通货膨胀之间的替换仅仅在短期内成立。他后来继续对这个理论问题作了深入的研究,设法估计了货币供给扩张对经济增长(因而降低失业水平)的刺激效应结束所需要的时间,以及它导致通货膨胀所需要的时间。1992年,他提出了从货币供给扩张到它对通货膨胀产生最大影响的时滞:对于M1来说,平均为20个月;对于M2来说,平均则为23个月。关于通货膨胀带来的威胁,前面已经说得很多了。约翰·梅纳德·凯恩斯曾经说过一段甚为经典的话:通过持续的通货膨胀过程,政府可以秘密地把公民的一部分重要财富没收。采取这个方法,政府不只是伪装巧取,还是专横豪夺,并且这个过程会让许多人陷入贫困,但的确也能让少数人暴富。应该看到,这种方法专横地重新调整了钱财的分布,遭受打击的不仅仅是社会的安全保障,还有目前社会对财富分配的公正性(或公平性)所秉持的信心。由于通货膨胀的继续,而货币的实际价值每个月都在发生大幅波动,因此,奠定资本主义根基的债务人与债权人之间所保持的各种长久关系也变得完全混乱,乃至几乎毫无意义,而且获取财富的过程也堕落成了各种赌博与博彩活动。路德维希·冯·米塞斯也指出:只有政府这个机构,既能把白纸印成钱来花费,又能滥印纸币而让其变得一文不值。冯·哈耶克也认为:要说历史大部分是通货膨胀的历史,我认为这毫不夸张,一般而言,通货膨胀就是政府为了自身的利益而精心炮制出来的。保罗·沃尔克,这位曾经真正阻断了20世纪70年代之后通货膨胀的中央银行行长,这样说道:人们认为通货膨胀是一种残酷的,而且可能是最为残酷的税收,因为它给许多部门造成了意想不到的打击,而且给那些固定收入者造成了最大的损失。然而,在所有关于通货膨胀的言论当中,我们还是应该牢牢记住米尔顿·弗里德曼曾经说过的一句话:无论何时何地,通货膨胀都是一种货币现象。要想控制通货膨胀,只需要控制货币供给。当然,弗里德曼所作的绝对是核心观察。根据纽科姆方程式的逻辑,通货膨胀总是和货币供给的持续、过量增长有关(理论上,它也可能与Q的持续下降有关,但实际上不是这样)。20世纪70年代所发生的高通货膨胀是较为近期的过度刺激的例子,它最终演变成了重要的全球性的威胁。这个事件是中央银行在20世纪所犯下最大的集体性错误之一,它使通货膨胀率在英国超过了25%,在日本大约为20%,在法国为15%,在美国为10%。在号称拥有世界上大部分最优秀的经济学家的国度,如此巨大的失策又是如何发生的呢?这很可能是由多个问题共同造成的结果。首先,当时有许多政治家与经济学家都认为,接受稍微增长的通货膨胀率,就可以长期降低失业率。其次,他们过高估计了经济的非通货膨胀增长速度极限。最后,许多人从一开始就没有把货币供给与通货膨胀联系起来。人们指责高涨的石油价格,糟糕的气候,食品的短缺,贪婪的公司,不公平的工会等等,而且其中有些人认为应该采取价格与工资控制的办法,而不是紧缩银根来对付通货膨胀。当然,米尔顿·弗里德曼对这些会感到不高兴。的确,他认为石油与食品价格的上涨确实造成了直接的通货膨胀刺激,但是这也意味着人们会减少在其他方面的开销,于是通货膨胀又会渐渐停止,除非经济中处处都存在太多的货币。1968年,他在美国经济学会上作主席致辞,在致辞中,他努力解释了菲利普斯曲线关于失业与通货膨胀之间的替换仅仅在短期内成立。他后来继续对这个理论问题作了深入的研究,设法估计了货币供给扩张对经济增长(因而降低失业水平)的刺激效应结束所需要的时间,以及它导致通货膨胀所需要的时间。1992年,他提出了从货币供给扩张到它对通货膨胀产生最大影响的时滞:对于M1来说,平均为20个月;对于M2来说,平均则为23个月。 乔治·索罗斯1930年出生于匈牙利,是一位犹太律师的儿子。他的父亲在“二战”期间给他弄了一些伪造的身份证件,战争期间,他不得不躲在阁楼里,或者隐藏在一些别人用石头砌成的地窖里。幸运的是,他活了下来,并且在17岁的时候移居伦敦。虽然又脏又穷,但是人生充满了希望,他依靠打零工来维持简单的生计,像粉刷房屋、挑拣苹果或者在铁路上当搬运工、救生员,还在人造模特车间当过辅助工。他开始时的支出预算是每天4英镑,而且还在日记里把所有的花销都记录下来。1956年,他从伦敦经济学院毕业,但是好不容易才在奎格里诺餐馆谋到一个侍应生的差事,有时要依赖富人们剩下的残羹来果腹,他还在布莱克浦这个蓝领度假胜地兜售女士们用的手提袋与珠宝。在如此艰难的日子里,他过得一点儿也不开心。这时候,如果有人告诉他,有一天他将会挑战英国财政大臣的权势,打死他也不会相信(他最终面对的这个人也不会相信,因为拉蒙特那时还只是一个14岁的学生)。乔治·索罗斯开始时决心要成为一位哲学家,还起草了一篇论文,但最后还是没有弄懂哲学,于是决定全盘放弃。他的职业生涯一直比较惨淡,直到有一天,他有了一个想法,于是给全城的股票交易商写了求职信。这次,他终于获得在辛格-弗里德兰德公司(Singer & Friedlander)担任一名股票套利交易员的工作。后来,他又获得一份股票市场分析师的工作,这一次是与F·M·迈耶一起在纽约工作。此后,他又在其他几家股票交易公司工作过一段时间,1969年,他与合伙人一起创立了量子基金。这一年他已经39岁,事业总算开始有了眉目。量子基金是世界上最早的对冲基金之一,而且是非常成功的一只基金。在1969年基金创立之时投入的100美元,到1985年,已经增长到至少16487美元。索罗斯和他的助理斯坦利·德鲁肯米勒在1992年的整个夏天都对英镑感兴趣。英镑在1990年10月(拉蒙特获得委任之前)已经加入了欧洲汇率机制(ERM),中心汇率为1英镑兑换2.95德国马克,而且可以浮动的区间为6%。加入欧洲汇率机制从来就不是拉蒙特的想法,况且在一次严重的衰退之前加入这个机制,无论如何都不是明智之举。英国的通货膨胀率是德国的3倍,而且英国经济到1992年之前已经处于严重的衰退期。索罗斯与德鲁肯米勒认为英镑将不得不贬值。德鲁肯米勒建议针对英镑可以赌上30亿~40亿美元,但是索罗斯没有同意。这时袭击英镑可以说是轻而易举,所以为什么不做一笔真正的大买卖呢?要做真正的大买卖!例如,赌金可以高达150亿美元。他们从卖出70亿美元的空头合约开始。作为其整体战略的一部分,他们也买进英国的股票以及法国和德国的债券——这些市场可能从英镑贬值中受益。1992年9月15日星期二这一天,英镑开始快速下跌,尽管英格兰银行迅速作出反应,吃进了30亿英镑,以支持汇率的稳定,但这一天市场在收盘时还是表现得非常疲弱。晚上,拉蒙特先生与美国大使一起用晚餐,在用餐时可能有点不礼貌,因为他每隔10分钟就试图与德意志联邦银行的官员取得联系,希望能够说服他们削减德国的货币利率。然而,当他最终与德国人取得电话联系时,他们并没有帮忙。晚餐过后,他召集英格兰银行的官员开会,研究制订第二天的博弈计划。他们同意第二天一大早就采取市场干预措施,稍后还可能跟着提高利率。第二天一早7点30分,英格兰银行的交易员开始按照批准的价格买进了价值20亿美元的英镑。一个小时之后,拉蒙特先生给英格兰银行方面和约翰·梅杰(时任英国首相)打电话讨论了目前的局势。10点30分,拉蒙特再次给梅杰打电话建议把利率提高2%。梅杰同意了他的意见,但是不管怎样,英镑还是继续下跌。尽管英格兰银行在这一天最后支出了150亿英镑,但是这场战斗显然还是失败了。就在纽约时间早晨7点的时候,斯坦利·德鲁肯米勒给乔治·索罗斯打电话宣布了一个消息:“乔治,你刚才已经赚进了9.58亿美元!”在接下来的10个月时间里,西班牙货币贬值了三次,葡萄牙货币贬值了两次,而爱尔兰货币也贬值了一次。
索罗斯牛逼了
这个故事说明,在短短的一天之内赚进10亿美元并非完全不可能,当然,这个故事也是米尔顿·弗里德曼所说的“三难”问题的一个出色的说明,也就是说,要同时达成以下三个目标中的两个以上目标是不可能的:汇率控制价格水平的控制外汇交易的自由化这让我们想到罗伯特·卢卡斯和他的理性预期理论,因为无论中央银行想要达成什么目标,如果人们认为它能够成功的话,那么中央银行成功的可能性就较高。这实际上也是对中央银行最后的一个主要挑战。这个故事说明,在短短的一天之内赚进10亿美元并非完全不可能,当然,这个故事也是米尔顿·弗里德曼所说的“三难”问题的一个出色的说明,也就是说,要同时达成以下三个目标中的两个以上目标是不可能的:汇率控制价格水平的控制外汇交易的自由化这让我们想到罗伯特·卢卡斯和他的理性预期理论,因为无论中央银行想要达成什么目标,如果人们认为它能够成功的话,那么中央银行成功的可能性就较高。这实际上也是对中央银行最后的一个主要挑战。
第23章 周期之母:房地产市场
当时,这位好奇的绅士已经37岁,他来到这里,便一头扎进了房地产交易的文件当中。这个人非常聪明,23岁的时候就获得了法学学位,现在是芝加哥的一名房地产经纪人与顾问。他不满足自己在这个市场上仅仅是一个参与者,而想要成为一名领头的专家。于是,霍默·霍伊特决定对房地产价值的周期性波动问题作一次真正全面的研究,这将成为世界首次,而且他的这项研究还可以成为申请经济学博士的基础,要是再能找到出版商的话,他随后就可以出版一本书。 似乎确实存在所谓的“房地产周期”现象;这些周期非常缓慢;周期是缓慢的,但振幅很大,并且在反转向下的时候会变得很可怕;房地产周期不一定与其他商品与股票的周期相互重合——投资者看起来好像经常在这3个市场之间轮番出入;房地产业回报最高的是萧条期间的购买行为,但可能让人感到惊讶的是,谁会赚到这么大笔的钱呢?这通常不是房地产业的专业人士。 他还发现房地产周期对经济有很大的影响,由于房地产周期的下跌阶段会持续很长的时间,泡沫也在这个阶段破裂消退。霍伊特指出,房地产活动位于趋势水平下方的最短时间不少于10年,而最长时间则达26年之久。换句话说,这种“清理残局”的过程,对经济有很大的拖累,而且时间很长。此外,在他所研究的103年中,房地产周期的高峰和股票及商品市场的高峰并没有非常直接的联系,但是每一次房地产危机则与整体经济的恶化是一致的。其中的一个原因就在于,房地产业的规模一般是年度GDP的2~3倍左右,因此当房地产业受损时,经济确实也受到了很大的损害。许多后续的研究也证实了这个发现。其他大量的研究还发现了房地产危机与总体金融危机之间存在着联系。
霍默·霍伊特的书出版之后,马上就成了经济学文献中的经典。在这本书出版之后一年,他便加入了美国联邦住房管理局,并且于1944~1946年在麻省理工学院与哥伦比亚大学担任土地经济学访问教授。他还与阿瑟·韦默合作撰写了《房地产原理》一书,这是1939年出版的另一本经典著作。后来,他重新投身房地产市场,并且发了财。1979年,他把自己在佛罗里达的一处价值不菲的房产捐赠给了一家机构,这家机构现在还是以他的名字命名(霍默·霍伊特研究所)。他的家庭情况怎么样呢?由于他经常到房地产审计师办公室借阅房地产交易的记录文件,于是便有机会娶了那位多次目送他离去的漂亮姑娘。最后一句 哈哈 幽默
霍默·霍伊特的书出版之后,马上就成了经济学文献中的经典。在这本书出版之后一年,他便加入了美国联邦住房管理局,并且于1944~1946年在麻省理工学院与哥伦比亚大学担任土地经济学访问教授。他还与阿瑟·韦默合作撰写了《房地产原理》一书,这是1939年出版的另一本经典著作。后来,他重新投身房地产市场,并且发了财。1979年,他把自己在佛罗里达的一处价值不菲的房产捐赠给了一家机构,这家机构现在还是以他的名字命名(霍默·霍伊特研究所)。他的家庭情况怎么样呢?由于他经常到房地产审计师办公室借阅房地产交易的记录文件,于是便有机会娶了那位多次目送他离去的漂亮姑娘。霍默·霍伊特的书出版之后,马上就成了经济学文献中的经典。在这本书出版之后一年,他便加入了美国联邦住房管理局,并且于1944~1946年在麻省理工学院与哥伦比亚大学担任土地经济学访问教授。他还与阿瑟·韦默合作撰写了《房地产原理》一书,这是1939年出版的另一本经典著作。后来,他重新投身房地产市场,并且发了财。1979年,他把自己在佛罗里达的一处价值不菲的房产捐赠给了一家机构,这家机构现在还是以他的名字命名(霍默·霍伊特研究所)。他的家庭情况怎么样呢?由于他经常到房地产审计师办公室借阅房地产交易的记录文件,于是便有机会娶了那位多次目送他离去的漂亮姑娘。 资本化率(CAP率) 房地产投资工具房地产交易中有3种主要的工具:直接所有权。这提供了改变资产的潜在能力,但也可能涉及相当多的工作。开放式房地产基金。这些基金允许其投资者按照以评估为基础的资产净值进行交易。这样做保证了公允价值,但也会迫使基金维持流动性准备以应对赎回。REITs(房地产投资信托基金)。这种工具是类似于普通股的封闭结构,意味着可以交易但不能赎回。由于它们是用来作为其他类别投资的工具,因而一般在公司层面享受免税待遇,只要基金承诺将绝大部分的收益(典型情况下是85%~100%)用于分红。在这3种工具中,REITs提供了最大的便利。例如,如果房地产业已经出现了泡沫,做空REITs就是很容易的。
房地产萧条与金融危机国际清算银行对房价下跌及其对金融体系的影响作了一个调查,有以下发现:BIS分析了75个较长及较短的房地产周期后发现,上升阶段如果平均持续3年以下,会导致房地产价格上涨11%,而下降阶段如果有一年的时间,则会造成6%的损失。平均而言,房价崩溃与GDP下降幅度达到8%有关,然而股票市场的下跌只和GDP下降4%相关。繁荣以萧条结束的概率略低于40%。萧条发生于较弱的牛市之后的可能性,和发生于很强的牛市之后的可能性是一样的。自从第二次世界大战以来,发展中国家所有的主要银行业务都与房价下跌有关。资料来源:赫尔伯林,2005年。
房地产萧条与金融危机国际清算银行对房价下跌及其对金融体系的影响作了一个调查,有以下发现:BIS分析了75个较长及较短的房地产周期后发现,上升阶段如果平均持续3年以下,会导致房地产价格上涨11%,而下降阶段如果有一年的时间,则会造成6%的损失。平均而言,房价崩溃与GDP下降幅度达到8%有关,然而股票市场的下跌只和GDP下降4%相关。繁荣以萧条结束的概率略低于40%。萧条发生于较弱的牛市之后的可能性,和发生于很强的牛市之后的可能性是一样的。自从第二次世界大战以来,发展中国家所有的主要银行业务都与房价下跌有关。资料来源:赫尔伯林,2005年。房地产萧条与金融危机国际清算银行对房价下跌及其对金融体系的影响作了一个调查,有以下发现:BIS分析了75个较长及较短的房地产周期后发现,上升阶段如果平均持续3年以下,会导致房地产价格上涨11%,而下降阶段如果有一年的时间,则会造成6%的损失。平均而言,房价崩溃与GDP下降幅度达到8%有关,然而股票市场的下跌只和GDP下降4%相关。繁荣以萧条结束的概率略低于40%。萧条发生于较弱的牛市之后的可能性,和发生于很强的牛市之后的可能性是一样的。自从第二次世界大战以来,发展中国家所有的主要银行业务都与房价下跌有关。资料来源:赫尔伯林,2005年。 他发现,房地产周期的平均长度为18.33年。另一项由克拉伦斯·朗完成的研究成果《建筑业周期与投资理论》则发现, 份研究对14个发达国家的股票价格与房地产价格进行了详细的分析(从1959年到2002年的股票价格和从1970年到2002年的房地产价格)。他们要找的是“萧条”,对此他们作了如下的判断:引用经济周期的分析方法,首先要确认房地产价格中的高峰与低谷。而后,可以把萧条定义为价格从高峰向低谷下降的过程,在熊市期间,价格累积下跌的幅度达到其高点的1/4;同样,繁荣可以定义为从低谷向高峰上升的过程,其价格累积上涨幅度也达到高点的1/4。 这些研究给我们的印象是,房地产市场存在短期的波动,但主要的萧条平均每隔18年,或者可能20年才会出现(波动幅度多大可以称为“周期”,对此进行更为宽泛的定义就很容易解释为什么一些研究发现了更短的周期,这正如前面所提到的那样)。然而,所有这些现象将我们引到了一个很好的问题上来:是经济造成了房地产市场的18年周期,还是相反的情况呢?对这个问题的答案则是,正是房地产市场引起了这个长周期。让我们想一想这是为什么。为什么存在房地产周 当房地产周期处于衰退阶段时,存在3种主要的影响。首先,价格下跌的财富效应(大约为4%,而典型的房地产市场价值一般是年度GDP的2~3倍)是负的。其次,价格下跌意味着建筑业产值的减少。建筑业产值平均占GDP的比例略超过10%。最后,许多房地产周期的下跌阶段导致了银行危机,在有些情况下,甚至出现汇率危机,这又会放大负面的影响。 到1989年年底,日本的全部房地产价值超过了美国房地产价值的5倍,是全球股市总市值的两倍以上。然而,这还不是故事的结束,到1990年,日本土地的总价值超过了世界其余地区全部土地价值的一半,东京的单个家庭住房价值高达3000万或者4000万美元,而高尔夫俱乐部的一个会员资格要价则高达30万美元。
第24章 收藏品投资 收藏品投资上的其他明显动机是与情感红利和效用相关的:感官愉悦/情感红利社会声望这些需求属于马斯洛需求层次金字塔的高端需求,也就是人们所有其他的需求都得到满足之后所要考虑的
收藏品市场可以划分为不同的层次,我们随后会看到最高层次与其他层次的行为表现有些不同。那些能够驱动高端收藏品市场的人群在凯捷咨询公司和美林公司的研究报告中被称为“超级高净值人士”。他们平均拥有至少3000万美元的资产用于投资,这类人的数量在2004年大约为77500。那么,是什么原因驱动着这些超级富豪像1991年前的日本大亨一样去投资贵重的艺术品呢?其经济方面的动机可能有以下三点:潜在的财务收益安全的实物资产分散化收藏品投资上的其他明显动机是与情感红利和效用相关的:感官愉悦/情感红利社会声望那么,是什么原因驱动着这些超级富豪像1991年前的日本大亨一样去投资贵重的艺术品呢?其经济方面的动机可能有以下三点:潜在的财务收益安全的实物资产分散化
收藏品市场可以划分为不同的层次,我们随后会看到最高层次与其他层次的行为表现有些不同。那些能够驱动高端收藏品市场的人群在凯捷咨询公司和美林公司的研究报告中被称为“超级高净值人士”。他们平均拥有至少3000万美元的资产用于投资,这类人的数量在2004年大约为77500。那么,是什么原因驱动着这些超级富豪像1991年前的日本大亨一样去投资贵重的艺术品呢?其经济方面的动机可能有以下三点:潜在的财务收益安全的实物资产分散化收藏品投资上的其他明显动机是与情感红利和效用相关的:感官愉悦/情感红利社会声望在拍卖当天的晚上,拍卖大厅里早已座无虚席,而且气氛相当紧张。这件凡·高拍品真的能够创造一个新的拍卖纪录吗?拍卖师查尔斯·奥尔索普将起拍价设在了500万英镑,这接近于初期的评估价格。随后的竞价迅速展开。550万英镑。600万英镑。很快就有人叫到了650万英镑。这个价格已经超过了最初预估的水平,而且许多竞拍者聚集在大厅内、侧厅里,还有通过电话报价的众多买家仍然在不断竞价。当拍品的价格被叫到2000万英镑时,拍卖大厅内响起了热烈的掌声。现在的价格是2000万英镑,而且还有两位买家在角逐。这两位神秘买家都是通过佳士得拍卖行雇员的电话进行报价的。最终,当竞拍价格达到2250万英镑时,其中的一位买家终于放弃了。《向日葵》以史无前例的2250万英镑的天价落槌成交,加上10%的佣金,总交易金额达到了2475万英镑。几天后,有消息透露,最终的神秘买家是日本的安田海上火灾保险公司。另一位竞拍者是澳大利亚的房地产大亨艾伦·邦德。《向日葵》的成功交易对整个艺术品市场产生了巨大的影响。3个月之后,凡·高的另一件稍逊一筹的作品《顶奎特尔桥》也拍出了1260万英镑的高价,艾伦·邦德这次又差了一点儿。这时候,人们已经开始猜测哪一件艺术品将会创出新的拍卖纪录了。
🐂牛
当佳士得拍卖行在星期三举行一场珠宝拍卖的时候,出乎大多数人的意料,拍卖结果仍然相当理想,这是市场发出的第一个信号。紧接着,一本《古登堡圣经》在星期五又成功拍出,成交价格达到了590万美元,创造了印刷版图书拍卖价格的最高纪录。在这样的市场走势下,对于将要在11月1日竞拍的凡·高画作《鸢尾花》来说,人们虽然有些担心,但还是抱持相当大的希望。毕竟,这件拍品将有可能改写原有的拍卖纪录。拍卖当天,《鸢尾花》被列在拍卖清单的前1/3顺序位置上,当天竟有超过2000人出席了这场拍卖活动。尽管每个参与者都希望这次拍卖能够创造历史,但当人们看到1500万美元的起拍价格时,还是不由自主地屏住了呼吸。 图24-1 梅摩艺术品指数。该指数由纽约大学教授梅建平和迈克尔·摩西创建。从1500万美元起拍,这是在《向日葵》成功拍卖之前为一幅画作所支付价格的两倍,而且这次拍卖的竞价阶梯为每次100万美元。当时在拍卖大厅的人们还不知道此次竞拍的价格底限(设定的最低价)竟然高达3400万美元,远远高于之前画作拍卖的世界纪录。但是实际的竞拍价格很快就突破了这一水平,达到4000万美元后还在持续飙升。最终落槌的拍卖价格为4900万美元,加上交易佣金后总费用达5390万美元。拍卖大厅内再次响起了之前《向日葵》成交时那样热烈的掌声。事后证实,这次的买家是艾伦·邦德。当佳士得拍卖行在星期三举行一场珠宝拍卖的时候,出乎大多数人的意料,拍卖结果仍然相当理想,这是市场发出的第一个信号。紧接着,一本《古登堡圣经》在星期五又成功拍出,成交价格达到了590万美元,创造了印刷版图书拍卖价格的最高纪录。在这样的市场走势下,对于将要在11月1日竞拍的凡·高画作《鸢尾花》来说,人们虽然有些担心,但还是抱持相当大的希望。毕竟,这件拍品将有可能改写原有的拍卖纪录。拍卖当天,《鸢尾花》被列在拍卖清单的前1/3顺序位置上,当天竟有超过2000人出席了这场拍卖活动。尽管每个参与者都希望这次拍卖能够创造历史,但当人们看到1500万美元的起拍价格时,还是不由自主地屏住了呼吸。图24-1 梅摩艺术品指数。该指数由纽约大学教授梅建平和迈克尔·摩西创建。从1500万美元起拍,这是在《向日葵》成功拍卖之前为一幅画作所支付价格的两倍,而且这次拍卖的竞价阶梯为每次100万美元。当时在拍卖大厅的人们还不知道此次竞拍的价格底限(设定的最低价)竟然高达3400万美元,远远高于之前画作拍卖的世界纪录。但是实际的竞拍价格很快就突破了这一水平,达到4000万美元后还在持续飙升。最终落槌的拍卖价格为4900万美元,加上交易佣金后总费用达5390万美元。拍卖大厅内再次响起了之前《向日葵》成交时那样热烈的掌声。事后证实,这次的买家是艾伦·邦德。 澳大利亚的艾伦·邦德先生退出了收藏界。在他拍得《鸢尾花》之后,人们发现他的部分竞拍资金是苏富比拍卖行提供的。事实上,这对艺术品拍卖市场而言并不是一个好的信号,特别是,因为他后来无力筹措剩余的款项,所以这幅画不得不以一个“未透露的”价格转售给了一家博物馆。未透露价格说明其成交价格有可能比较低。另一个负面的因素是日本股市在圣诞节后达到顶峰便急转直下。最终,很可惜,有多场欧洲的拍卖活动在1990年头几个月出现了流拍现象。当然,市场上也不全是坏消息。
大起大落啊
但是日本的小林先生并没有罢手,他又把价格抬高到了7500万美元。此刻,人们看到玛丽亚正在仔细倾听电话那端的意见,并没有再说什么。最终,玛丽亚抬起头并摇了摇,显然电话那头的买家终于放弃了。这次小林先生以7500万美元的价格,再加上佣金,总计8250万美元买下了这幅《嘉舍医生的画像》。两天之后,他又花7100万美元的高价买走了雷诺阿的画作《煎饼磨坊的舞会》。后来,人们了解到真正的买家是大昭和纸业制造公司主席齐藤良平先生,当时他的身价接近7.7亿美元。收到这幅名画后,他只是简单地看了一眼便放进了储藏室,于是这幅名画被放在用布料蒙着的画框里沉睡了多年。尽管如此,他此后至少把这幅名画拿出来看过一次:他还曾经把这幅画送到著名的吉兆餐厅,在那里专门招待一位来自苏富比拍卖行的访客。崩盘这宗交易也成为这个狂热市场达到顶点的标志。不久之后,收藏品市场的交易价格和交易量开始逐步萎缩,在随后的两年时间里,艺术品指数下降了50%左右,无论从哪个角度来看,其下滑的幅度都非常大。随着市场残局清理过程的完成,人们越来越清楚地体会到在此前的市场中日本买家所起的重要作用。日本的投资者不仅用高得离谱的价格买走了《向日葵》、《交换》和《嘉舍医生的画像》,而且日本Aska国际公司的老板森下恭通还花3.84亿美元买走了雷诺阿和莫奈这样的印象派和后印象派画家的很多作品,包括1989年秋天在纽约举行的一次拍卖会上动用大约1亿美元巨资买走了近100幅名画。此外,三越百货公司用3750万美元购买了毕加索的《杂技演员之家》,而立邦赛车场的主人则为毕加索的《瑟雅瑞的喜宴》花费了5200万美元。事实上,在市场开始大幅下滑之后,约有1万幅被日本投资者买走的名画作为抵押品被存放在银行的库房里。不仅是艺术品市场出现了恶化的情况。艾伦·邦德的公司在1989年被接管之前亏损已经达到9.8亿美元。随后他本人也被指控犯有欺诈罪,并于1992年锒铛入狱。一年后,曾经购买名画《嘉舍医生的画像》和《煎饼磨坊的舞会》的齐藤良平也被指控犯有行贿罪,齐藤先生也破产了。收藏品的界定艺术品收藏市场在1987~1991年间从兴盛走向衰败的过程也表明:这个市场与股票市场和房地产市场一样,会表现出非理性的特点。但是,在我们分析原因之前,也许应该先对这个市场中的收藏品范围作一下界定,以及了解应该如何去跟踪观察这些收藏品的行情。不仅是艺术品市场出现了恶化的情况。艾伦·邦德的公司在1989年被接管之前亏损已经达到9.8亿美元。随后他本人也被指控犯有欺诈罪,并于1992年锒铛入狱。一年后,曾经购买名画《嘉舍医生的画像》和《煎饼磨坊的舞会》的齐藤良平也被指控犯有行贿罪,齐藤先生也破产了。
但是日本的小林先生并没有罢手,他又把价格抬高到了7500万美元。此刻,人们看到玛丽亚正在仔细倾听电话那端的意见,并没有再说什么。最终,玛丽亚抬起头并摇了摇,显然电话那头的买家终于放弃了。这次小林先生以7500万美元的价格,再加上佣金,总计8250万美元买下了这幅《嘉舍医生的画像》。两天之后,他又花7100万美元的高价买走了雷诺阿的画作《煎饼磨坊的舞会》。后来,人们了解到真正的买家是大昭和纸业制造公司主席齐藤良平先生,当时他的身价接近7.7亿美元。收到这幅名画后,他只是简单地看了一眼便放进了储藏室,于是这幅名画被放在用布料蒙着的画框里沉睡了多年。尽管如此,他此后至少把这幅名画拿出来看过一次:他还曾经把这幅画送到著名的吉兆餐厅,在那里专门招待一位来自苏富比拍卖行的访客。崩盘这宗交易也成为这个狂热市场达到顶点的标志。不久之后,收藏品市场的交易价格和交易量开始逐步萎缩,在随后的两年时间里,艺术品指数下降了50%左右,无论从哪个角度来看,其下滑的幅度都非常大。随着市场残局清理过程的完成,人们越来越清楚地体会到在此前的市场中日本买家所起的重要作用。日本的投资者不仅用高得离谱的价格买走了《向日葵》、《交换》和《嘉舍医生的画像》,而且日本Aska国际公司的老板森下恭通还花3.84亿美元买走了雷诺阿和莫奈这样的印象派和后印象派画家的很多作品,包括1989年秋天在纽约举行的一次拍卖会上动用大约1亿美元巨资买走了近100幅名画。此外,三越百货公司用3750万美元购买了毕加索的《杂技演员之家》,而立邦赛车场的主人则为毕加索的《瑟雅瑞的喜宴》花费了5200万美元。事实上,在市场开始大幅下滑之后,约有1万幅被日本投资者买走的名画作为抵押品被存放在银行的库房里。不仅是艺术品市场出现了恶化的情况。艾伦·邦德的公司在1989年被接管之前亏损已经达到9.8亿美元。随后他本人也被指控犯有欺诈罪,并于1992年锒铛入狱。一年后,曾经购买名画《嘉舍医生的画像》和《煎饼磨坊的舞会》的齐藤良平也被指控犯有行贿罪,齐藤先生也破产了。收藏品的界定艺术品收藏市场在1987~1991年间从兴盛走向衰败的过程也表明:这个市场与股票市场和房地产市场一样,会表现出非理性的特点。但是,在我们分析原因之前,也许应该先对这个市场中的收藏品范围作一下界定,以及了解应该如何去跟踪观察这些收藏品的行情。但是日本的小林先生并没有罢手,他又把价格抬高到了7500万美元。此刻,人们看到玛丽亚正在仔细倾听电话那端的意见,并没有再说什么。最终,玛丽亚抬起头并摇了摇,显然电话那头的买家终于放弃了。这次小林先生以7500万美元的价格,再加上佣金,总计8250万美元买下了这幅《嘉舍医生的画像》。两天之后,他又花7100万美元的高价买走了雷诺阿的画作《煎饼磨坊的舞会》。后来,人们了解到真正的买家是大昭和纸业制造公司主席齐藤良平先生,当时他的身价接近7.7亿美元。收到这幅名画后,他只是简单地看了一眼便放进了储藏室,于是这幅名画被放在用布料蒙着的画框里沉睡了多年。尽管如此,他此后至少把这幅名画拿出来看过一次:他还曾经把这幅画送到著名的吉兆餐厅,在那里专门招待一位来自苏富比拍卖行的访客。崩盘这宗交易也成为这个狂热市场达到顶点的标志。不久之后,收藏品市场的交易价格和交易量开始逐步萎缩,在随后的两年时间里,艺术品指数下降了50%左右,无论从哪个角度来看,其下滑的幅度都非常大。随着市场残局清理过程的完成,人们越来越清楚地体会到在此前的市场中日本买家所起的重要作用。日本的投资者不仅用高得离谱的价格买走了《向日葵》、《交换》和《嘉舍医生的画像》,而且日本Aska国际公司的老板森下恭通还花3.84亿美元买走了雷诺阿和莫奈这样的印象派和后印象派画家的很多作品,包括1989年秋天在纽约举行的一次拍卖会上动用大约1亿美元巨资买走了近100幅名画。此外,三越百货公司用3750万美元购买了毕加索的《杂技演员之家》,而立邦赛车场的主人则为毕加索的《瑟雅瑞的喜宴》花费了5200万美元。事实上,在市场开始大幅下滑之后,约有1万幅被日本投资者买走的名画作为抵押品被存放在银行的库房里。不仅是艺术品市场出现了恶化的情况。艾伦·邦德的公司在1989年被接管之前亏损已经达到9.8亿美元。随后他本人也被指控犯有欺诈罪,并于1992年锒铛入狱。一年后,曾经购买名画《嘉舍医生的画像》和《煎饼磨坊的舞会》的齐藤良平也被指控犯有行贿罪,齐藤先生也破产了。收藏品的界定艺术品收藏市场在1987~1991年间从兴盛走向衰败的过程也表明:这个市场与股票市场和房地产市场一样,会表现出非理性的特点。但是,在我们分析原因之前,也许应该先对这个市场中的收藏品范围作一下界定,以及了解应该如何去跟踪观察这些收藏品的行情。 收藏品的界定要明确地界定收藏品市场的范围并不是一件容易的事,不过,我们可以采取下面的方法来进行分类:古老的艺术品(古董)美洲印第安、非洲海洋、哥伦布以前的艺术品亚洲及伊斯兰艺术品书籍和手稿文学集美术品家居及装饰艺术品钟表和手表汽车邮票钱币本章所涉及的收藏品并不包括珠宝和贵金属,之后我们会对其进行专门的分析。 由此我们可以得出一个很明显的结论:经济会影响收藏品市场的发展,而收藏品市场则可能不会对经济产生什么影响。既然是这样,那么收藏品市场对经济周期是如何作出反应的呢? 那么,是什么原因驱动着这些超级富豪像1991年前的日本大亨一样去投资贵重的艺术品呢?其经济方面的动机可能有以下三点:潜在的财务收益安全的实物资产分散化 收藏品投资上的其他明显动机是与情感红利和效用相关的:感官愉悦/情感红利社会声望这些需求属于马斯洛需求层次金字塔的高端需求,也就是人们所有其他的需求都得到满足之后所要考虑的 奥利弗·香奈尔的一份题为《艺术品市场行为可预测吗?》的研究发现,英国、日本和美国的艺术品价格表现较之股票价格,往往滞后1~4个季度。他总结道:一般而言,金融市场对经济冲击会迅速作出反应,金融市场所产生的收益会被投资到艺术品市场,因此,股票交易情况可以用作预测艺术品市场走势的一个领先指标。
第25章 贵金属交易
此时黄金和种子的重量是相同的。接着他们数清楚种子的数量就可以确定有多少黄金。角豆树种子是一种非常好的计量单位,因为角豆树种子有着这样的特点:它们的重量几乎完全相同。 人们或许正坐在一个大约1.3亿~1.4亿千克的金堆上面(所谓的“地面存储量”),而且这个金堆每年还要增加260万千克。我们可以将其换算成人均数量,即目前世界上人均持有黄金的数量为20克。每年的黄金产量为人均0.4克,这与每年人均150千克的钢铁产量,或者是每年铝(4.3千克)或者铜(2.1千克)的人均产量相比起来,实在不算多,甚至可以说微不足道。
印度购买黄金最多?????
确切地说,根本不是这样。印度是世界上购买黄金最多的国家,紧接着是美国和中国。穆斯林世界也购买了很多黄金,特别是阿拉伯国家,再加上土耳其和巴基斯坦。实际上,令人吃惊的是,中东加上新兴市场在全球黄金需求中大约占到了80%,其中,仅仅印度一个国家的黄金消费量就超过了美国、欧洲和日本的总和。确切地说,根本不是这样。印度是世界上购买黄金最多的国家,紧接着是美国和中国。穆斯林世界也购买了很多黄金,特别是阿拉伯国家,再加上土耳其和巴基斯坦。实际上,令人吃惊的是,中东加上新兴市场在全球黄金需求中大约占到了80%,其中,仅仅印度一个国家的黄金消费量就超过了美国、欧洲和日本的总和。 我们把全球GDP(41万亿美元)或者全球资产(170万亿~220万亿美元)与黄金的价值挂钩,可以看到,如果我们真的回到金本位制,那么可以肯定的是黄金价格将因此而上涨好几个数量级。这样做会把巨额的财富从没有金矿或黄金储备的国家转移到那些由于足够幸运而拥有大量金矿与黄金储备的国家,它还会吸引人们费尽心机寻找新的金矿(以及造成污染),而且还将造成中央银行失去处理经济周期与冲击的能力。多年以前,黄金是与纸币相互替换的实实在在的货币。尽管黄金如今依然是货币,但也只是补充意义上的货币。黄金还是一种很典型的资产, 1668年,太阳王把它重新切割成为一颗重67克拉的更漂亮的钻石。后来这颗钻石又不止一次地被进行切割,结果成为了“希望之钻”,如今还镶嵌在英国女王的皇冠上,闪闪发光。 三颗重要的钻石科-依-诺尔(Koh-i-noor,也称为“光之山”)是世界上最著名的钻石,它重达108.93克拉,在首次记载时重达1304克拉。世界上最大的钻石是库里南(Cullinan),1905年在南非被发现,发现时重达3106.75克拉,后来被切割成一颗重达530.2克拉的“非洲巨星”(Great star of Africa)、一颗重量为317.40克拉的“非洲之星”二号钻石以及104颗小钻石 市场营销有一个古老的经验法则:在大多数的生意中,20%的交易占据了80%的交易额。这个法则也同样适用于钻石生意,仅有大约20%的原石能够具有宝石品质就算很不错了。另外有45%可以称为“具有准宝石品质”,而且1970年之前这些准宝石是不会用来制作珠宝首饰的。然而, 谁会购买钻石呢?我们这里所看到的情况与黄金是很不一样的。大约有50%的钻石是在美国销售的,其次是在欧洲和日本(不过,中国与印度可能很快就会赶上来)。 白银和铂主要用于工业,而且地面以上存储量相对较小——这应该可以解释为什么在扩张后期其市场表现很好,而在衰退后期其表现则很差(特别是铂)的原因。另一方面,黄金价格几乎完全独立于供给流量和工业需求。黄金是一种资产,也是一种财富储藏,当利率较低的时候,黄金的表现更是如此。 对于贵金属和钻石而言,有4个潜在的驱动需求的因素:利率下降股票价格上涨至少有适度的经济增长房地产市场的增长 在此需要补充说明的是,揭示有关黄金的问题并不需要用直接的数据。一个替代性的方法是考察金矿开采公司的股票价格情况。在低通货膨胀时期,这些公司的股票价格通常比黄金价格表现要好,而当结构性通货膨胀处于高位的时候,其表现就不如黄金了。
比较房地产、收藏品、贵金属和钻石的周期房地产周期最适合被描述成内在的、供给驱动型的“猪循环”,它能驱动整体经济。收藏品、贵金属和钻石的周期是需求驱动型的“真实周期”,主要反映了私人财富的变化。这些市场规模太小,不足以对经济周期产生有意义的影响。货币环境,特别是名义利率变化和实际利率的真实水平是直接驱动所有这些市场的因素。货币环境通过房地产价格以及由此而产生的财富效应,也成为间接驱动收藏品、贵金属和钻石周期的因素。这些市场中任何单个市场所发生的泡沫至少会相隔15年,因为人们需要时间去忘记以前泡沫破裂的情形。因此,存在着一种“泡沫循环”的趋势,例如,跟随贵金属/钻石泡沫之后的是收藏品泡沫,而收藏品泡沫过后又是房地产或者贵金属/钻石泡沫。
比较房地产、收藏品、贵金属和钻石的周期房地产周期最适合被描述成内在的、供给驱动型的“猪循环”,它能驱动整体经济。收藏品、贵金属和钻石的周期是需求驱动型的“真实周期”,主要反映了私人财富的变化。这些市场规模太小,不足以对经济周期产生有意义的影响。货币环境,特别是名义利率变化和实际利率的真实水平是直接驱动所有这些市场的因素。货币环境通过房地产价格以及由此而产生的财富效应,也成为间接驱动收藏品、贵金属和钻石周期的因素。这些市场中任何单个市场所发生的泡沫至少会相隔15年,因为人们需要时间去忘记以前泡沫破裂的情形。因此,存在着一种“泡沫循环”的趋势,例如,跟随贵金属/钻石泡沫之后的是收藏品泡沫,而收藏品泡沫过后又是房地产或者贵金属/钻石泡沫。比较房地产、收藏品、贵金属和钻石的周期房地产周期最适合被描述成内在的、供给驱动型的“猪循环”,它能驱动整体经济。收藏品、贵金属和钻石的周期是需求驱动型的“真实周期”,主要反映了私人财富的变化。这些市场规模太小,不足以对经济周期产生有意义的影响。货币环境,特别是名义利率变化和实际利率的真实水平是直接驱动所有这些市场的因素。货币环境通过房地产价格以及由此而产生的财富效应,也成为间接驱动收藏品、贵金属和钻石周期的因素。这些市场中任何单个市场所发生的泡沫至少会相隔15年,因为人们需要时间去忘记以前泡沫破裂的情形。因此,存在着一种“泡沫循环”的趋势,例如,跟随贵金属/钻石泡沫之后的是收藏品泡沫,而收藏品泡沫过后又是房地产或者贵金属/钻石泡沫。
第26章 商品期货投资
建立一个理想投资组合的艺术不仅在于寻求高水平的平均收益,还要追求稳定性。许多大投资者通过组合一些类别差异很大的资产,可以实现这一目标。我们这里不妨举个例子来说明。以下是著名的耶鲁基金在2004年6月的目标资产配置情况:股票 30.0%债券 7.5%对冲基金 25.0%私募股权 17.5%实物资产 20.0%总计 100.0%这样的投资组合模型很有趣,因为股票与债券这两类传统的投资品种所占的比例仅仅为37.5%。 大量的木材,那么木材在整个周期中会有怎样的表现呢?其实,木材大致与铜的情况相类似,但下跌的时点稍早一些,这可能是因为许多木材也被用来制作家具,而家具行业在周期中会更早出现逆转。 我们从表中的数据可以看出,石油在衰退早期表现不错,这可能有两方面的原因:第一,很大一部分石油被用于房屋建造方面,而天然气的情况则不是这样;第二,有些时候油价出现冒尖的情况实际上已经触发了经济的衰退。油价上涨所造成的最大影响要延迟12个月才会表现出来。该表中的信息说明能源价格走势与铜十分相似,即在扩张后期和衰退早期表现很好,而在其他阶段则会受到压制
第27章 债券、股票与基金
我们回想一下劳、坎蒂隆、桑顿和李嘉图这些曾经在市场上活跃的人物,他们都取得了成功——李嘉图和坎蒂隆甚至可以挑战沃伦·巴菲特“最成功金融投资者”的头衔。 凯恩斯和费雪尽管经历了市场的跌宕起伏,但也都成了家喻户晓的专家。还有巴布森,他在《货币累积的商业晴雨表》中对市场次序问题的阐述非常精辟,值得我们回顾一番: 卡尔·冯·克劳塞维茨在他的名著《战争论》中用“摩擦”这个术语来描述在战场上执行指挥计划的复杂情况。 当处于低谷的时候,股票的表现会有些不同,在此情况下,股票市场反转上升的时间平均要比经济低谷大约早5个月。由此可见,无论是高峰还是低谷,股票市场都是整体经济的领先指标。但是,在高峰阶段的领先时间要长一些,这可能要归因于资本性支出与房屋建造活动的动能——这类经济活动不能非常快速地结束。 股票另一个需要关注的方面是公司的规模。它们通常可以被分成“小盘股”(3亿~20亿美元市值)、“中盘股”(20亿~100亿美元市值)和“大盘股”。中小盘股在经济复苏和扩张阶段的表现最为抢眼,因为它们比较符合新入市投资者的胃口。大盘股在经济下滑时会有相对出众的表现,因为经济下滑把许多更小的市场参与者排挤出局,并迫使市场合并。 基金最佳业绩数据在表中是用粗体字标出来的。大致可以看出,所有基金在牛市中的平均业绩要远高于熊市中的业绩,但绝大多数的对冲基金在牛市与熊市两个阶段中都是赚钱的,这就是对冲基金整体的特点。 至于在股票熊市行情中,市场表现最佳的有:空头卖方(毋庸置疑!)市场中性基金事件主导型基金宏观基金 油价上涨对不同商业领域的影响剧烈动荡的石油价格会对一些企业的收益产生负面影响,当然也会对另一些企业具有积极作用。表27-4分别列出了明显受到高油价正面与负面影响的企业类型。
第28章 世界最大的市场:外汇交易
外汇交易的形式有许多种。最普通的就是互换,这种方式是把任意两种数额庞大的货币进行交易,互换期限可以是一天,也可以是指定将来任何一天为到期日——至少可以在几年之后。其他的外汇交易形式可以是期货和期权。 扩张早期:买进债券和股票,对冲(卖出)货币。扩张后期:卖出债券,保留股票,然后将股票也卖出。封闭货币对冲并在中央银行开始提高利率时买进货币。下降早期:不介入债券和股票交易(或者进行卖空交易)。只要中央银行还在提高利率,就保持货币多头,或者直到你认为利率仅会再提高一次为止。下降后期:做空货币,买进债券,并且随后也买进股票。当然,这听起来很简单,或许诚如沃伦·巴菲特曾经说过的那样:“投资很简单,但是不容易。”
第29章 经济周期和市场循环
已经看到存在存货周期、资本性支出周期和房地产周期,并且认为这是3种最重要的周期现象 抵押加速器。资产价格上涨造成资产抵押价值的增长(冯·米塞斯、冯·哈耶克、熊彼特、明斯基、金德尔伯格等)。这会造成更多的借贷,从而刺激商业活动,对资产价格是有利的(伯南克等)。当房地产市场发生这种情况时,其影响是最大的(霍伊特、伯恩斯等),不过其对股票市场也有显著的影响。 每一次和每一个存货周期持续4.5年;每一次资本性支出周期持续9年;每一次完整的房地产周期会持续18年; 这些周期同步时表现出一个整齐的模式,即每个房地产周期中包含4个存货周期和2个资本性支出周期;因此当可能的时候,周期的高峰与谷底会出现重合。这也很粗糙,但完全不荒唐。因为随着时间的流逝,在不同的经济体中,这些周期的平均长度实际上已经相当稳固,并且确实存在着调整高峰与低谷的内在趋势(熊彼特、福里斯特、摩斯基尔德等)。 所有这些有一种非常正面的效应:大约在几个月之内,通货膨胀就可以重新得到控制。中央银行观察到核心CPI(消费物价指数)正在回落到目标水平以下,并且随着PMI(采购经理人指数)回落到50这个中性水平以下,中央银行就会认为这样的控制力度已经完全足够了,只要继续保持就可以。6个月之后,中央银行开始放松政策。债券又出现上涨,之后股票紧跟着上涨,而在股票市场创出新高之前,我们甚至还没有看到有关新的经济复苏的证据。由于人们看到抵押贷款利率新的下降有利可图,于是房地产价格也再次上涨。这样,我们第一个存货周期就完全结束了。 在接下来的4.5年中,经济又会像我们故事中的第一个4.5年那样演进,开始从危机中恢复过来,而企业在刚刚经历一场冲击之后,在新的资本性支出方面仍然会犹豫和退缩。大约18个月之后,经济开始复苏,这个时间点也是上一次严重危机的谷底之后大约9年。消费者受到了较为严重的伤害,提供资本设备的行业也彻底遭受了打击,实际上,许多企业已经破产。然而,房地产市场可能受到了刺激,但还没有地动山摇。而且随着经济的恢复增长,很显然,具有缓慢周期的房地产市场的巨大车轮转得更快,即使它们还未接近最高的运转速度。至此,我们所设想的经济机器运转的时间已经有13.5年,而我们也正在为最疯狂的景象作好准备。
跋 心跳之声一大早,我在门外待了大约10秒钟的时间,就感到非常寒冷。现在,我回到屋子里,舒服地坐在炉边,一边享用着早餐,一边阅读报纸。放下报纸,我望了望窗外,满眼尽是晶莹剔透的冰晶。突然,我看到一大一小两只胖胖的“熊”从花园走过来。大的是黑熊,小的是白熊。无论何时向前走出几步,那只小白熊都会停下来,好像在雪地中找什么东西,大黑熊也会转过身子耐心等待。最后,两只熊跑到了窗前,正好在阳台下。大黑熊打开了门,寒风立刻吹进屋子里。她正是我的妻子伊塞亚,此时穿着长长的黑色外套。小索菲一起进来,立刻跑到我的椅子边,我帮她脱下白色的外套和小靴子。她的下巴冻得红红的,眼睛一眨一眨。“你看起来很是自得其乐,”伊塞亚说道,“……你的早餐已经吃了4个小时了,知道吗?”当然。我早餐能吃一整天。“让我猜猜,”她说道,“你读有关经济周期的报纸或书籍了?”“都读过了。”“那你发现了什么没有——我是说关于经济周期的问题?”“无法根治,但很有趣。人们可以修正经济的波动,但不可能完全避免。如果你想要完全避免,事情就会变得更加糟糕。”她倒了一杯咖啡,看了看正在地板上玩苹果的索菲,我则看着窗外。湖面上小小的涟漪慢慢向着湖岸散开。或许这个星期湖面就会开始结冰?此时,伊塞亚也正望着窗外,她像在思考什么。而后她从口袋中抽出一张皱巴巴的纸条,这张纸条是我写的。“我一直在找它……”我问道,“你在哪里找到它的?”“在花园的亭子下,”她回答道,“现在我明白你为什么不愿意再写下去了。”她朗声念道:周期并不像扁桃体那样,是可以单独摘除的东西,而是像心跳一样,是有机体的核心。——约瑟夫·熊彼特,1939年
“我一直在找它……”我问道,“你在哪里找到它的?”“在花园的亭子下,”她回答道,“现在我明白你为什么不愿意再写下去了。”她朗声念道:周期并不像扁桃体那样,是可以单独摘除的东西,而是像心跳一样,是有机体的核心。——约瑟夫·熊彼特,1939年心跳之声一大早,我在门外待了大约10秒钟的时间,就感到非常寒冷。现在,我回到屋子里,舒服地坐在炉边,一边享用着早餐,一边阅读报纸。放下报纸,我望了望窗外,满眼尽是晶莹剔透的冰晶。突然,我看到一大一小两只胖胖的“熊”从花园走过来。大的是黑熊,小的是白熊。无论何时向前走出几步,那只小白熊都会停下来,好像在雪地中找什么东西,大黑熊也会转过身子耐心等待。最后,两只熊跑到了窗前,正好在阳台下。大黑熊打开了门,寒风立刻吹进屋子里。她正是我的妻子伊塞亚,此时穿着长长的黑色外套。小索菲一起进来,立刻跑到我的椅子边,我帮她脱下白色的外套和小靴子。她的下巴冻得红红的,眼睛一眨一眨。“你看起来很是自得其乐,”伊塞亚说道,“……你的早餐已经吃了4个小时了,知道吗?”当然。我早餐能吃一整天。“让我猜猜,”她说道,“你读有关经济周期的报纸或书籍了?”“都读过了。”“那你发现了什么没有——我是说关于经济周期的问题?”“无法根治,但很有趣。人们可以修正经济的波动,但不可能完全避免。如果你想要完全避免,事情就会变得更加糟糕。”她倒了一杯咖啡,看了看正在地板上玩苹果的索菲,我则看着窗外。湖面上小小的涟漪慢慢向着湖岸散开。或许这个星期湖面就会开始结冰?此时,伊塞亚也正望着窗外,她像在思考什么。而后她从口袋中抽出一张皱巴巴的纸条,这张纸条是我写的。“我一直在找它……”我问道,“你在哪里找到它的?”“在花园的亭子下,”她回答道,“现在我明白你为什么不愿意再写下去了。”她朗声念道:周期并不像扁桃体那样,是可以单独摘除的东西,而是像心跳一样,是有机体的核心。——约瑟夫·熊彼特,1939年
点评 ★★★★☆
这本书梳理了经济周期这个概念的来源以及发展,现在研究的进展,相当于一本经济周期史吧,我个人这么认为,没有特别学术,看起来也挺快的。对经济周期的来龙去脉也会有所知道,文章最后用熊彼特的心跳之声作为跋,作者可以说是非常别具一格了,好评。心跳之声一大早,我在门外待了大约10秒钟的时间,就感到非常寒冷。现在,我回到屋子里,舒服地坐在炉边,一边享用着早餐,一边阅读报纸。放下报纸,我望了望窗外,满眼尽是晶莹剔透的冰晶。突然,我看到一大一小两只胖胖的“熊”从花园走过来。大的是黑熊,小的是白熊。无论何时向前走出几步,那只小白熊都会停下来,好像在雪地中找什么东西,大黑熊也会转过身子耐心等待。最后,两只熊跑到了窗前,正好在阳台下。大黑熊打开了门,寒风立刻吹进屋子里。她正是我的妻子伊塞亚,此时穿着长长的黑色外套。小索菲一起进来,立刻跑到我的椅子边,我帮她脱下白色的外套和小靴子。她的下巴冻得红红的,眼睛一眨一眨。“你看起来很是自得其乐,”伊塞亚说道,“……你的早餐已经吃了4个小时了,知道吗?”当然。我早餐能吃一整天。“让我猜猜,”她说道,“你读有关经济周期的报纸或书籍了?”“都读过了。”“那你发现了什么没有——我是说关于经济周期的问题?”“无法根治,但很有趣。人们可以修正经济的波动,但不可能完全避免。如果你想要完全避免,事情就会变得更加糟糕。”她倒了一杯咖啡,看了看正在地板上玩苹果的索菲,我则看着窗外。湖面上小小的涟漪慢慢向着湖岸散开。或许这个星期湖面就会开始结冰?此时,伊塞亚也正望着窗外,她像在思考什么。而后她从口袋中抽出一张皱巴巴的纸条,这张纸条是我写的。“我一直在找它……”我问道,“你在哪里找到它的?”“在花园的亭子下,”她回答道,“现在我明白你为什么不愿意再写下去了。”她朗声念道:周期并不像扁桃体那样,是可以单独摘除的东西,而是像心跳一样,是有机体的核心。——约瑟夫·熊彼特,1939年
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