MrVeritas对《宽客》的笔记(10)

MrVeritas
MrVeritas (到不朽的事业中寻求庇护。)

读过 宽客

宽客
  • 书名: 宽客
  • 作者: [美] 斯科特•帕特森
  • 副标题: 华尔街顶级数量金融大师的另类人生
  • 页数: 300
  • 出版社: 中国人民大学出版社
  • 出版年: 2011-7
  • 第1页

    关于赌博的本质,其实只要每次投注都是前一次的一倍,这样总有一天会回本,只不过前提是回本前你还没破产。(还有要50%胜率)

    ---

    10000个人同时掷硬币,10次以后必然有人次次扔出正面。人们会把这些人称为天才,认为他们在掷硬币方面天赋异禀。

    ---

    人们总是在价值和动量上犯错。他们终究会有所觉悟的,市场终究会恢复均衡,真谛终究会拨乱反正的。而大众犯错和醒悟之间存在时间差,他的利润就来自那里。

    前提是你有资本承受住这段时间差吧

    ---

    阿斯内斯的《泡沫逻辑》关于21世纪初的互联网泡沫

    事实上,其他量化基金,比如文艺复兴科技公司、肖式对冲基金,还有过程驱动交易小组都在互联网泡沫中赚了个盆满钵满后全身而退。他们的模型并没有像AQR的那样在价值股受挫时遭遇重创;不仅如此,他们的交易策略均基于捕捉市场价格的极端短期变动,并在泡沫发展然后破灭的巨大波动中获利。对这些所谓的“高频基金”来说,损失是可控的,因为它们可以通过闪电指令迅速斩仓。AQR的策略所关注的是数周甚至数月的价格变动,而不是一个下午。这意味着当AQR的模型出错时,所遭受的损失就会比较大。当然,只要不出错,利润也是极为丰厚的。
    2018-01-01 11:16:49 回应
  • 第1页

    http://media.lanecc.edu/users/martinezp/Notes/modelmanifesto.pdf

    2018-02-04 10:45:49 回应
  • 第1页

    风险管理的本质:避免下你输不起的赌注。

    2018-02-04 11:01:56 回应
  • 第1页

    我们乐于相信人们(特别是宽客)的理性,也相信我们有共同的动力维持资本市场的有序运行。就像开夜车的司机,我们相信迎面驶来的车子不会突然进入我们的车道与我们相撞。事实上,对面司机的心理和我们是一样的,他也害怕我们会突然改变车道与他相撞。当我们在夜色中擦肩而过,顺着各自的方向走远,在成功避免撞车时,我们都会如释重负。

    2018-02-04 11:05:14 回应
  • 第1页

    索普点头表示赞同。凯利规则的精髓就是防止投资者建立超过风险承受能力的仓位,索普解释道:“你所要做的就是确保不过度下注。”

    他们的对话又转移到对冲基金和杠杆上来。近几年来,资金向洪水一样涌入对冲基金,使其资产管理规模从20世纪90年代的1000亿美元膨胀至20000亿美元。但索普说实际投资机会并没有增加多少,这个行业已经没有多少利润了,但对冲基金经理和银行家的胃口并没有因此而停止放大,这导致了大规模的杠杆使用。换句话说,就是过度下注。如此一来,不可避免的后果就是:全球的赌徒全部输个精光。

    索普说:“长期资本管理公司就是典型的例子。我们还会看到更多的长期资本管理公司。”

    格罗斯对此十分赞同,并强调太平洋投资管理公司就像巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司一样,基本不使用杠杆。“利润正在减少。”要维持回报率水平,就必须增加杠杆率。而正是杠杆,也就是过度下注,导致了大崩盘。稳定性导致了不稳定,这就是我们的世界。想当然的稳定性欺骗了所有人。

    索普说:“再好的投资,如果使用了过多的杠杆,也只能导致灾难的后果。”

    2018-02-04 11:14:18 回应
  • 第1页

    这一观点——市场是一架对价格进行随机搅拌的有效机器,存在许多矛盾之处。法玛假定芸芸众生在不懈寻找无效性,就好像饥饿的食人鱼寻找鲜肉一样。没有这些饥饿的食人鱼不懈地寻找鲜血淋淋的无效性,市场就不可能变得有效。如果鲜肉消失了,食人鱼还会在吗?没有鲜肉,就没有食人鱼,没有食人鱼,就没有市场有效性。这就是一直困扰着有效市场假说信奉者的悖论。

    有效市场假说还隐含着一条推论,那就是市场存在着一种使价格趋向有效的机制——法玛的食人鱼。投资者的目标就是成为食人鱼,尽力吞噬市场中的无效性,即尚未被他人发现的价格差异。拥有最佳模型和最快计算机的宽客才能在这场游戏中胜出。

    每当市场价格偏离真谛的时候,电脑武装的宽客食人鱼就会向错误猛扑过去,风卷残云一般地让市场重归秩序,同时也把自己喂得饱饱的。大功率计算机就像真谛雷达一样扫描着全球市场,寻找赚钱的机会。宽客的模型可以发现价格何时偏离均衡。当然,他们并不总是正确的。但只要正确的频率足够高,他们就能坐地分金了。

    令阿斯内斯等宽客感到最恐怖的是,他们的精神领袖、芝加哥学术权威法玛也许是对的:市场是有效的,事实就是这么残酷。长期以来,这些饕餮的食人鱼无时无刻不在寻找短期无效性,却没有感到有一种无从控制的力量也在吞噬着自己。

    传统理论将市场看做是理性舞者随着康塔塔舞曲[1]翩翩起舞的舞会,而在罗闻全看来,市场更像是一场重金属战斗曲,跳的是你死我活的生存之舞。市场参与者一刻不停地寻觅着市场的无效性,并将其一扫而光(市场就在此过程中不断回归均衡),然后继续寻找新的猎物,或者自己成为猎物。于是,市场呈现出充满破坏和创新的混乱循环。

    2018-02-04 11:27:22 回应
  • 第1页

    译者后记概括得非常犀利

    维克多·尼德霍夫(Victor Niederhoffer)是和爱德华·索普差不多时期的宽客。他的投资经历之传奇与本书中所描写的那些宽客有过之而无不及。20世纪70年代,尼德霍夫就编了一个交易软件,用它来寻找机会并进行交易。到80年代,尼德霍夫在索罗斯手下效力,他是量子基金数据库的创建者。这也是骑墙派交易天才与量化交易极客令人瞩目的碰撞。后来,两人因理念不合而分道扬镳。索罗斯在论及尼德霍夫时说:“我善于操控浪潮,却不善于驾驭游泳池里的涟漪……维克多·尼德霍夫拥有一种驾驭涟漪的系统,他精于随机漫步系统,把市场看成赌场,在市场中人像赌客一样行动,研究赌客就可以了解市场行为……他利用这个理论,经常赚点小钱,我把资金交给他管理,他创造了良好的投资回报率。但是,他的方法有个缺陷,他只在毫无趋势的市场里有用,要是来了一个历史性趋势、一个大浪……他就可能受到严重的伤害,因为他没有适当的预防机制。”
    索罗斯的这段话几乎是一针见血地指出了宽客的命门。说到底,宽客交易的基础是历史记录,寻找的是当前价格与历史轨迹或价值标准的偏离,只要出现偏离,就意味着有了套利的机会。偏离持续的时间很短怎么办?提高计算机性能、加快指令下达速度。于是,对冲基金的计算机系统越来越复杂,性能越来越强大,交易时间越来越短,现在已经达到了千分秒的级别(也就是说,一笔交易从开仓到平仓总共只持续千分之几秒)。偏离的幅度很小怎么办?提高杠杆,用借来的钱去投资,还掉本息,剩下的全是自己的。简言之,宽客干的就是“驾驭涟漪”。
    本书就是描写宽客们如何“驾驭涟漪”的。他们用来驾驭涟漪的利器便是量化投资系统,这些系统的基础是传统金融理论。传统金融理论又基于四个假设:(1)人是理性的,唯一目标是变得更富;(2)所有的投资者都是相似的;(3)价格实际上连续变化;(4)价格变化服从布朗运动。正如贝努瓦·曼德尔布罗特所指出的,这四个假设一个都不正确。行为经济学证明人们未必是理性的(这在本书第14章亦有提及);投资者是千差万别的(显然,本书中的那几位主人公的投资风格便可谓千差万别);价格出现跳跃是稀松平常之事;价格变化未必服从布朗运动。
    宽客的失败其实就在于后两点上。他们玩弄涟漪,因此很容易被巨浪吞噬。他们的风险管理建立在高斯分布的基础上,因此很容易被“肥尾”击倒。他们以大概率赚着小钱,而毫不设防地将死穴暴露在小概率的大风险之下。宽客根本没有掌握什么“真谛”,他们在危机之前的十几年间所向披靡,也许真是瞎子撞大运。
    那么,肇始于2007年的金融危机与宽客又有什么关系呢?卡门·莱因哈特和肯尼斯·罗格夫指出,从历史经验看,2007年危机之前,各种指标(资产价格显著上升、实体经济活动减缓、大额经常项目赤字以及持续的债务累积等)都显示美国处于较高的严重金融危机风险中。换言之,2007年的危机与以往(第二次世界大战以后)的危机没什么两样。既然以往危机中并没有宽客的影子,那么也没有理由认为是宽客和量化模型导致了这次危机。
    当然,对于宽客们的金融创新——既有交易手法的创新,也有金融产品的创新,在本书中作者做了细致的描写。它们确实助长了泡沫的形成,但需要指出的是,金融创新本身必须有一个必要条件,那就是相关的制度。第二次世界大战之后,出于振兴经济的需要,世界范围内均实施了金融抑制政策。20世纪70年代后期以来,金融抑制逐步被金融创新取代,金融业一步一步走向经济部门的王座。与此相应的是金融危机开始频繁出现——第二次世界大战后发达国家金融危机几乎全部发生在80年代以后。金融危机,本质上是制度危机,是由格林斯潘口中“一个存在于决定世界如何运行的关键功能结构模式中的缺陷”造成的,只不过这个缺陷并非智识大厦的缺陷,而是制度大厦的缺陷。
    说到底,宽客是投机客,只不过他们所使用的设备要远比前辈先进,技巧要远比前辈花哨。他们所做的,无非就是几千年来的低买高卖游戏。杰西·利弗莫尔(Jessie Livermore)说得好,华尔街没有新事物。华尔街不可能有新事物,因为投机就像山岳那么古老。在漫长的投机史上,获得成功的无一例外是固守常识的人士,巴菲特如是,索罗斯亦如是。妄图一眼看穿市场“真谛”、得到交易“圣杯”者,最后都逃不过身败名裂的下场,宽客和量化基金也不例外。

    2018-02-04 13:09:26 回应
  • 第1页

    文艺复兴是厉害

    并非所有对冲基金在那一年都出现了亏损。文艺复兴科技公司的大奖章基金逆市大涨,2008年斩获80%的回报,其成功的秘诀在于依靠快如闪电的计算机在极端的市场波动中获利。吉姆·西蒙斯是当年对冲基金的赚钱冠军,收入达25亿美元。
    大奖章的一枝独秀令投资圈目瞪口呆。老问题又卷土重来了:他们是如何做到这一点的?在几乎所有投资者一败涂地的2008年,大奖章为什么还能获得几十亿美元的利润?
    最后的答案无非老生常谈:掌门人比其他人更聪明。数不清的文艺复兴科技公司前员工表示,该公司并没有什么神秘的财富公式,埃尔温·伯莱坎普和詹姆斯·艾克斯等天才并没有在几十年前发现财富密码。大奖章有一支由90多名博士组成的队伍,他们孜孜不倦地寻找着改善基金交易系统的方法,他们就像是一支肩负使命的战无不胜的运动队,日复一日,周复一周,年复一年地击败市场,从未失手。
    梅花香自苦寒来。文艺复兴科技公司有着著名的“双40小时”文化。员工有40个小时的时间完成分派到的任务:编程、研究市场、搭建计算机系统。然后,在第二个40小时中,他们可以自由地选择涉猎基金中几乎所有的领域和实验。这样的自由成了酝酿突破的温床、大奖章的创新源泉。据内部人士透露,该基金不存在任何对员工保密的地方。
    内部人士也对其领袖吉姆·西蒙斯赞不绝口。西蒙斯天赋异禀、智力超群,又很容易相处。他创造了一种极端忠诚的文化,激发员工对成功的渴望。多年来,从文艺复兴科技公司离职的员工少之又少,而从大本营跳槽的人才数不胜数,凭这一点就可以说明西蒙斯的领导才能。
    文艺复兴科技公司也没有受现代投资组合理论、有效市场假说或是资本资产定价模型的束缚。它更像是一台机器,一项科学实验,唯一重要的东西是策略是否有效,是不是能赚钱。说到底,文艺复兴科技公司的真谛并非市场是不是有效、是不是处于均衡,它的真谛很简单,和华尔街的冷血银行家一样残酷:你是不是赚到了钱?除此之外,什么都不重要。

    2018-02-04 11:43:24 回应
  • 第1页

    所以Peter Muller和他的PDT是这样离家出走的……

    乍看上去,穆勒镇定自若,其实他的内心在翻江倒海。一周前,《华尔街日报》报道说过程驱动交易小组欲脱离摩根士丹利,部分原因是摩根士丹利已成为美国联邦储备银行救助基金的救助对象,因此过程驱动交易小组的巨额奖金可能泡汤。
    穆勒在过程驱动交易小组实施新业务模式已经一年多了,但他一直在媒体面前三缄其口。《华尔街日报》的报道无异于致命一击,让他陷入了无尽的官僚主义泥淖中。转眼间,过程驱动交易小组成了华尔街与美国政府的巨人之战的焦点。看来摩根士丹利是下了一盘很大的棋——先砍掉过程驱动交易小组,再做一笔大投资,然后发放与原先一样丰厚的奖金,还能再赢得一点赞誉之声。
    对穆勒来说,这是个噩梦。滑稽的是,摩根士丹利倒打一耙,指责穆勒将消息传了出去。显然,这不是穆勒所为,不到万不得已,穆勒是绝不会迎合媒体的。

    2018-02-04 11:44:56 回应
  • 第1页

    所以一年奖金30亿...

    并非所有对冲基金都将被问讯。韦克斯曼只给2007年业绩最好的5位经理发出了传票,要求他们在电视镜头前说明这一影子产业到底给经济带来了怎样的风险。这5人在2007年的平均收入是10亿美元,大名鼎鼎的大佬乔治·索罗斯就是其中之一,其他人还包括先驱资本(Harbinger Capital)的菲利普·法尔孔(Philip Faucone),他的对冲基金2007年通过做空次贷回报率达125%。这样的收益与身旁的约翰·保尔森(John Paulson)比起来只能算小巫见大巫,保尔森公司(Paulson&Co.)通过大量做空次贷,回报率高达600%,保尔森的个人奖金达到了30亿美元,这可能是有史以来年收入最高的投资者。剩下的两人分别是吉姆·西蒙斯和肯·格里芬。宽客们在美国国会山聚首了。
    2018-02-04 13:14:18 1人喜欢 回应

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