千年金融史 - 笔记
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金融是人类文明的特殊工具。
金融推动知识的发展。人类活动需要金融支持，金融活动推动知识发展。
金融的四个关键要素
1. 在时间上重新配置经济价值。
2. 重新配置风险
3. 重新配置资本
4. 扩展资源重新配置的渠道和复杂程度。
第一部分 楔形文字到古典文明
P5 .美索不达米亚产生世界上第一批城市，第一种书面语言，第一部法律，第一份合同和最早的高等数学，其中许多都间接或直接来自金融技术。
金融依赖于数学，另一个基本组成是时间的维度。
德克萨斯大学奥斯汀分校的学者 丹妮丝. 施曼特-贝瑟拉研究陶铸，和乌鲁克的象形文字有关。
P14. 乌鲁克祭祀瓶（伊拉克）公元前3000年，反映了宗教祭祀仪式。个人对神庙的义务。大规模商品再分配的体系，基于时间的承诺很重要。管理者需要进行跨时间的长期规划。
P26. 法律，法庭，立法和执法的政府，没有这些，契约将失去意义。汉谟拉比法典提供了制度环境。
P27. 公元前2000年，乌尔商人的借贷。短期借贷月息20%，高利贷。也有年息3%多的长期性生产借贷。
迪尔蒙探险的股权投资，埃亚-纳西尔是股权投资的组织者。股权契约是有限合伙关系。合伙人中包括神殿。
金融面临的风险，公元前1778年，统治者里姆-辛颁布赦免令，宣称所有贷款都无效。
P36. 白银作为货币，但往往是虚拟意义上，在账面上记录用。但不一定要结算。
美索不达米亚本身并不产白银，通过贸易获得，亚述是主要的白银贸易转口港。亚述在公元前2000年的头两个世纪，实质上有商人统治。亚述贸易的资金来源于贷款和复杂的股权交易合作，被记录在泥板上。
P39 担任通货或计价单位的白银的特殊用途在于它作为通货在古代西亚被广泛接受，价值是全球性的，而非局限地方，它允许遥远的城市甚至敌对城市之间可以有经济互动。谷物则视为家庭系统内部的通货，这一系统在内部自行生产并在当地分发生活用品给成员。
P40. 铜贸易和白银交易，来自于股权合伙交易。
P47. 希腊：银行，货币制度，商业法庭。
罗马：以此为基础，创建 公司企业，有限责任投资和某种形式上的央行。
P74. 罗马钱财是迈入统治阶级的必要非充分条件。元老院的进入门槛包括：25万便士的财富；由元老院议员选举产生；到罗马帝国时期还需要皇帝的批准。
元老院理论上不能直接参与贸易活动，进行委托金融业务，将所有权和控制权分开的能力。几乎所有的元老院议员都是放贷者。
罗马的布匿战争。共和国大量扩张，罗马对新征服城市课税。以政府合同的形式将其承包给包税人公司的私人财团。
罗马帝国时期，帝国政府机构取代了包税人公司。
P99. 古代金融最值得关注的一点是：几乎所有的基本金融工具包括金融合同、抵押贷款、股票和债券工具、商业法庭、商人法律、私有企业、银行和银行系统，都是由西亚和地中海东部地区的早期社会发展而来。之后还出现了更复杂的概念工具，如财务规划、经济增长模型、复利计算以及用来回顾分析价格历史走势的实证记录。
金融的起源为理解金融技术要解决的基本问题及其依赖的金融工具提供了方法。金融的基本包括了记录数量，检验承诺的方法，不断提升的计算水平，以及处理抽象时空问题的能力。
第二部分 中国的金融遗产
P107 妇好墓，贝币
P110 何尊，证明贝壳是流通货币
齐国临淄的铸币厂，稷下学宫，齐国刀币。管子中关于金融的内容。
齐桓公问管仲借贷的压力是否能被消除，管仲回答：”取之于无形，使人不怒。”
管子认为货币不是经济政策的目标而只是媒介。强调政府管控，也承认市场价格体系的作用。
孟尝君门客 冯媛烧掉百姓债务，追索富绅债务。战国时借贷关系记录在竹简上，和同期美索不达米亚的陶土片类似。
P126 现代经济学对代理问题提出两种方案：激励和监督。
周礼 中大宰下设会计和审计。
P129. 中国不但发明了纸币，还发明了用于管理中央和各省财政事务的复杂的纸质金融工具体系。
唐朝长安西市是华尔街，金融家在那里接受典当，吸收存款，兑现支票，兑换货币，发放短期贷款。
对唐代当票的研究，9% 半年利率，15%的年利率。唐代的个人信用体系良好，利率适中。（注：类似现在的消费贷和网贷）。
P137，1016年，宋代政府，将纸币印刷权国有化。1023年设立 交子务，掌管纸币流通印制。发行现金储备30%的票据。
【理解】
金融大分流，为何资本主义和工业革命诞生在西方，而非当时更发达的中国。
可能的答案：1）偶然性 2）地理决定论 3）作者观点：金融的巨大差异
忽视了金融在技术发展中的重要作用。工业革命发生时，商业银行和有组织的证券交易所已经存在了至少200年。中西方在金融发展上的差距早于技术进不上的差距而出现。
中国金融技术的唯一缺失点在时间纬度。羸弱的欧洲政府在中世纪和文艺复兴一直是赤字财政和发行证券，中国却没有。
而中国很少用有组织的方式将个人投资者的资本和有技术优势的企业联结起来。即中国的资本市场发达程度远远不够。中国拥有先进的记录和转移所有权的造纸技术。价值抽象。还有发达的信息管理系统。但缺失赤字财政和政府债券。
中国政府应对危机的方式是通货膨胀，印刷纸币。
中西方金融制度出现分流的原因是欧洲国家意识到人们对于债券的惊人需求时，当时处于宋朝的中国还没有发展出国债机制。
第三部分 欧洲大熔炉
P152 欧洲发展的关键阶段
1）金融机构的建立
2）证券市场的发展
3）公司的产生
4） 证券市场的突然爆发
5）风险的量化
6）这一体系的溢出反应
圣殿骑士团 （14世纪） 伦敦的第一家银行
金融安排的复杂性是欧洲首个资本市场发展的重要前奏，从转移系统到账户记录，再到保管功能，最后到财产所有权的契约安排以及财产收益率的安排。
远程汇款，收税，监督纳税。借款给英国国王，充当欧洲王室之间的支付中介。
管理价值的跨期流转，监督遗产分配。
在功能上圣殿骑士团实际是银行。没落是1307年法国国王腓力四世对巴黎圣殿的突袭。实际原因是没有免除国王的债务。被指控为异端。
最后解散，财产被转移到另一个宗教组织，圣约翰骑士团。他们没落的真空，后来被意大利银行家添补。
威尼斯年金，永久债券，斐波那契，帕乔利
* 威尼斯的里亚尔托 汇聚了各种金融服务的空间集约化使得金融中介业务变得更容易。
* 13世纪打击高利贷，哲学根源是亚里士多德，他认为高利贷从货币本身牟取利益，而不是通过货币的自然用途获利。。。。 高利贷最违背自然。
* 1262年，威尼斯 《债权法》，债券可以在投资者之间转让，政府不能通过偿还本金来偿还贷款。永久债券。除非在公开市场回购。
卢卡.帕乔利（Lucca Pacioli) 意大利僧侣，也是达芬奇的朋友。复式簿记
斐波那契 《珠算原理》，计算现值。 计算学校的学生：尼古拉.马基雅维利， 列奥纳多.达.芬奇
康孟达契约：合伙关系，投入资金的人获取利润的3/4
荷兰 乌特勒支（Utrecht）水务委员会
1648年发行债券，用于维护防波堤。
终身年金：有生之年，每年都会获得一笔固定数量的年金。没有遗产。
如何进行估值？
从古希腊古罗马时期，年金就出现，13世纪北欧很多城市有关于年金的记录。16世纪年金支出成为低地国家公共财政的主要组成部分。阿姆斯特丹60%年度预算用于偿还和支付年金。
发达国家的社保制度来源于欧洲的年金合同，当支付年限不确定时，如何对其进行估值。
约翰德维特（荷兰政治家）1671年，《终身年金的价值与赎回年金的价值比较》，主要挑战时预期寿命。
概率 计算对年金准确估值的帮助
卡尔达诺（Girolamo Cardano）时意大利文艺复兴的明星，杰出的医生和占星师。算出骰子的概率
伯努利， 大数定律
埃德蒙哈雷 根据城市档案不同年龄组的死亡数据，构件死亡率表，说明政府把终身年金卖的太便宜。英格兰当时终身年金青年和老者的收费一样，实际上卖给13岁以下人是赔本买卖。
亚伯拉罕.里莫夫 (Abraham d Moivre）《机会论：计算赌博中的事件概率的方法》，其主要贡献是提出了未来固定年限支付固定现金流的公式。
18世纪，法国政府大量依赖终身年金和唐提示养老金，但定价并不合理，长期政府无法负担最终只能修改合约重组。政府每发行一笔终身年金，荷兰和瑞士的金融工程师就购买并把年金的现金流为抵押发行债券。1781年， 3/4的固定利率年金合同签给了年轻的孩子，其中40%-50%出自日内瓦银行家。
唐提示养老金：复杂的金融工具，政府向存活者连续发放现金流。
孔多塞（法国大革命数学家）提出用概率应对偶然。 马尔萨斯（Thomas Robert Malthus)提出人口扩张并最终争夺有限资源。
【理解】终身年金
政府对终身年金的错误定价，导致大量终身年金合同被银行家收购牟利，加剧了政府财政压力，不得不最终债务违约。如果政府能更好运行，让所有人购买，并不同定价，就有可能双赢。
金融是概率技术应用发展的主要推动力。
金融市场 19世纪-20世纪初
法国股票经纪人 朱利.荷纽 (jules Regnault) 有效市场理论：市场价格已经反应了所有信息，收益和亏损概率 50%。 现代量化模型的雏形。
巴黎罗斯柴尔德银行 会计师 亨利.乐斐佛 设计分析股票和债券组合的方法；看涨看跌期权
法国数学家 路易斯.巴舍利耶， 巴黎交易所期权交易定价， 布朗运动模型
期权定价问题： 布莱克-斯科尔斯期权定价模型，股票表现遵从布朗运动，类似热力学的热传导问题。
问题是没有考虑极事件的概率，期权定价标准模型假设股价的对数是呈正态分布，然而证券价格的非正态分布，可能导致极端事件。
本华.曼德博 发现跳跃和极端事件的随机过程能更好描述金融市场。
现代量化金融及复杂金融工程可以追溯到法国19世纪到20世纪初，大胆运用概率工具对投资过程和市场价格建模。
欧洲，股份公司
最早股份公司起源可追溯到罗马共和国时期，公司形式实际上是许多不同的条件和制度环境因素交织的产物。
圣乔治屋： 1407年，热那亚城，创立了独立的金融机构: 圣乔治屋 , 承担热那亚所有未偿付债务并控制城市主要收入：关税。创新在于把债务变化为股权。
图卢兹的磨坊：法国南部历史悠久的城市。西哥特王国的首都，凯尔特人-- 罗马人-- 西哥特人。 图卢兹在法律方面保留了罗马法，契约和产权条例体系，贸易为导向的地中海城市国家优势。接受了银行，贷款和收取利息的系统。
1372年，12家磨坊公司合并为荣耀巴扎克勒。股份制公司。发行的股票有三个作用：1）融资工具 2）投资工具，培养了资产阶级 3）永续存在的机构。 作为公众公司一直存在到1946年。
【理解】资本主义是历史反复出现的经济问题的解决方法。各种工具：债务 演变为公债，年金；包税人，圣乔治屋演变为公司。
欧洲和中国的对比：私人所有权和政府所有权，中国更多的是政府垄断型企业。如盐铁专卖
通过金融获得时间，资源，资本的重新配置是人类的需要和必然。
航海探险
最早经费来自皇室的金融支持。皇室的资金来自各种借款，后改为出售或转让权利，
1555年，莫斯科威公司 ， 第一家现代股份制公司
中国公司：北方探索权，主要投资者包括英国皇室的财政大臣和皇家交易所奠基人 托马斯.格雷欣
1600年，英国东印度公司，1602年，荷兰东印度公司：投资锁定10年，利润超过了投资资本才分红，股份可以自由交易。1000名投资者参与，阿姆斯特丹交易所被认为第一家。
【理解】
年金降低了个人的风险，公司降低了个体投资的风险，金融最初需要是分散风险，并提供流动性？
乔治屋，巴扎克勒 vs. 莫斯科维公司，英国/荷兰东印度公司，代表了两类截然不同的公司。后世的稳健经营型和 风险投资。
1688年，英国作为全球性金融中心迅速崛起，被丹尼尔.笛福 称为“杰出时代”。
笛福不仅是作家，还是企业家。《论开发》，提出建立银行，创建全国公司公路系统。
1694年约翰霍顿列出52家公司的股价，涵盖矿业，打捞，渔业，林业，农业，纺织，机械制造，海外贸易，基础设施，房地产，租赁，金融。据估算，到1720年，股份制公司财富占英国国家财富的13%。
1697年，股价从面值的2倍下跌到一半。有人认为，工业革命从杰出时代开始，因为工业革命所需的要素：机械化，创新，产权，资本 都已经具备。
南海事件 当时英国正承受来自英法战争的巨额债务，金融家建议国债重组并建立保守党控制的金融公司，利用南海公司股票来清偿巨额债务。南海公司主要是在南美洲为英国建立一个落脚点，类似东印度公司在亚洲的做法。主要生意为奴隶贸易。1720年，南海公司认购5000万英国国债中的大部分，股价越高，购买国债所需股票数量就越少，管理层抬升股价。从1719年9月的116英镑上涨到1720年3月的310英镑，6月的950英镑。议会通过《泡沫法案》，要求所有公司都需要取得皇家特许经营权。要求登记股票交易。南海公司的股权转让因暑期休假关闭两个月，重新开放后，迅速下跌。
法国泡沫：英国人约翰劳利用概率赌博，因犯罪逃到法国。《论土地银行》早期提出用土地作为信用支撑，建立银行。《货币和贸易》通过调节货币供应量调节利率。1717年成立西方公司即密西西比公司，类似南海公司。吸收政府债务，通过公开募股将其转化为股份。通过兼并和收购把法国其他海外贸易权利放进来。通过附权发行进一步扩大股票规模并大量吸引海外投资。
用公司股票取代所有铸币甚至纸币，承诺了股票和纸币的兑换价格。同时用纸币取代铸币。当市场对股票需求下降时，就会引起更多人抛售，引起通货膨胀。
佩莱格里尼的引入新神的壁画：
保险公司：
1720年，英国两家保险公司出现前，荷兰的海上保险模式是在交易所确定，买家和卖家对风险进行定价和交易。英国保险公司通过筹集巨额资本可以大量承保威胁到荷兰地位。霍伊尔提议建立鹿特丹公司。该公司同样经历了暴涨，暴跌，存续发展的过程。荷兰其他城市也 跟进设立了类似的保险及贸易公司。
《愚蠢之镜》
【理解】为什么1720年泡沫后欧洲的股市衰退，股权融资几乎完全萎缩？
泡沫法案抑制了资本市场调动资金进行创新的能力。人们对新股失去了信心。
荷兰的综合有价证券国际化包含非常广泛，年化4%，且有抽签方式溢价偿还标的。一系列潜在风险债券，通过抵押贷款被信托机构汇集在一起，发行证券。
土地银行在美国，资产证券化
美国作为殖民地，长期缺少硬通货需要资产证券化。另外美国革命众多领袖在西部开发都拥有大量土地利益，他们和英国有很多利益冲突，这也是支持独立的重要原因。
- 乔治.华盛顿 62000英亩
- 本杰明.富兰克林 万达李亚公司 董事
- 彼得.杰弗逊的父亲 弗吉尼亚忠诚公司
荷兰银行家将美国债务证券化，购买美国国债并集中在共同基金里销售给荷兰投资者，发行贷款。
卡泽诺夫：荷兰土地公司，购买和开发美国西部土地，持有330万亩杰纳西河流域土地。使用土地作为抵押，发行证券。押宝于预测美国西部移民潮和大发展。类似项目还有格林利夫在华盛顿特区的“小麦行”。这些金融创新大都失败，低估了实现美梦所需的时间和付出的代价。美国花了整个19世纪时间进行西部大开发。
美国的不动产投机类似与欧洲1720的股市泡沫。
第四部分 全球市场的出现
资本论 和全球市场出现
马克思在伦敦写出《资本论》，社会问题根源在于：金钱，企业家剥削劳动价值，金融技术使得投机者不劳而获。拜物教，囤积者。
马克思和恩格斯都在《纽约每日论坛报》担任记者，撰写经济新闻评论。19世纪60年代，世界金融市场已经全球化。经济学人制作股票价格清单的小册子。
恩格斯退休后，以投资为生。
1870年，伦敦交易所金融资产报价达到36亿英镑。相当于140万名劳动者终身报酬。伦敦资本市场充当了调配过去和未来劳动力产能存量的新媒介。巨大的经济杠杆。
1880-1910年，超过一半的世界市场建立起来，但伦敦仍然是交易的中心。
洛温菲尔德（Henry Lowenfeld）通用股票交易所，《投资：一门精密科学》，投资的地域分布理论。分散化投资降低组合风险。这个概念在18世纪 荷兰共同基金已经实践过。英国，1868年的 F&C 公司。
政府用国家资产抵押担保然后违约，主权债务违约引发了政权合法性问题。奥斯曼帝国的埃及总督伊斯梅尔因债务导致苏伊士运河被英国控制，埃及人民起义反对，遭到镇压。
中国的金融家
鸦片战争导致通商口岸，通商口岸成为西方商业和金融技术进入中国的载体。
1865年，香港商人和英国官员成立了汇丰银行，一开始就作为中国海关税收的存放行。
1720年泡沫法案，到1856年英国放松国内企业作为有限责任公司经营的控制《合股公司法》
买办的关键特点是对接中国本土企业- 基于信誉，担保和家族的关系网，同样取得西方公司的信任。精通两种金融体系。中国投资者（包括买办）投资额占19世纪60年代上海总资本的一半。
宝顺洋行 - 徐润；轮船招商局- 官督商办，从盐业专卖基础上发展起来。这种方式由其固有的弊病。
1895年马关条约开放了日本在中国组建工商企业，因此中国政府将同样权利扩展至本土企业。出现建立私人企业的浪潮。1904年后铁路公司大量成立，很多是外国公司拥有治外法权。本土铁路公司的收回铁路利权运动失败。1911年政府国有化所有本土铁路公司。
摩根财团组织的湖广铁路债券，收回了对本土投资者的授权，导致清帝退位。
1870年31家公司股价有报道，1913年增至109家。
1883年金融危机大量中国银行倒闭，外国银行撤出投资。1905年国内市场恢复，1935年
俄罗斯
圣彼得堡股票交易所
1720年俄国也出现初创公司的股票潮,1869年记录了46只股票，
俄国美洲公司：皇室特许企业，从事阿拉斯加殖民统治。
1917年，圣彼得堡交易所 635家上市公司，但大多数俄国公司还是习惯从海外募集资金。近一半资产由外国人持有。
列宁《帝国主义是资本主义的最高阶段》，描述世界金融规模的急剧扩大。
安.兰德 1905年出生于圣彼得堡，1926年到美国，后撰写 《阿特拉斯耸耸肩》，客观主义。成为美国自由主义的思想基础。
一战，俄国革命，二战，列宁和毛之前的资本主义黄金时期。
凯恩斯
剑桥大学经济学家 凯恩斯作为英国代表参加一战的战后谈判，1919年出席巴黎和会，并与当年6月辞职抗议对德国过于苛重的合约条款。在他看来，《凡尔赛合约》是战争以经济的形式延续。凯恩斯指出了财富的分配不平等。
二战后的11年，凯恩斯在布雷顿森林会议中，提出了国际制度框架的计划，关键部分是国际货币基金组织和国际复兴开发银行（世界银行前身），二者为国际社会提供了应对主权债务的新手段。国际货币基金组织免除了旧式的主权债务抵押，改由宏观经济学家设计解决方案，要求陷入严重债务危机的经济体进行结构调整。
世界银行：为经济增长融资，为发展中国家，和一些高尚目标如减轻贫困，改善健康，促进教育提供支持。承担以前殖民国家扮演的角色。将资本，知识，法律，教育机构以债务融资方式向发展中国家输出。
很多证据表明，世界银行的工作低效，发放的贷款基本就是援助，比如过去几十年非洲的外国援助和人均增长之间是负相关。
凯恩斯《就业、利息和货币通论》，市场由动物精神驱动。经济政策可以影响公众预期。凯恩斯建议政府在泡沫顶峰介入通过刺激和情绪管理阻止恶性循环。保持经济永远处于准繁荣状态。他预测个人投资将让位于公共储蓄。
然而宏观经济学家凯恩斯在个人投资方面，相当激进。1921-1946，他管理剑桥大学国王学院的投资组合，从房地产和固收转向股票投资，并且专注于少量股票。
凯恩斯和马克思都改变了世界。他们共同点是都将储户视为吝啬的囤积者。工业化带来的社会混乱和全球资本市场新现象的出现，以及胜负分明的世界新秩序。
马克思认为拯救来自革命，凯恩斯认为来自中央政府。
金融新世界
Irving Fisher 欧文.费雪 净现值，通胀研究，公司研究，推崇股票。遭遇1929年股灾。
Edgar Lawrence Smith 埃德加.劳伦斯.史密斯 1924年 《普通股作为长期投资》 ，研究19世纪30年代-20世纪20年代股票和债券收益，股票比债券风险低，收益高。
摩天大楼的抵押贷款债券，导致纽约过渡建设，建设是为了发行债券投机。类似2008年因房地产引发的金融危机。
Alfred Cowles 用数据确定，分析师完全无法预测股价波动。
1930年，纽约州长 富兰克林.罗斯福退出州立养老金计划
Harry M. Markowitz 哈里.马科维茨 《投资组合选择：有效分散化》
Bill Sharpe 比尔.夏普 所有投资者都实现投资组合最优化的世界有怎样的逻辑内涵？
Roger Ibbotson ， Rex Sinquefied 在20世纪70年代继续埃德加史密斯的研究，即股票是否是一个理想的长期投资方式。对过去和未来（1976-2000）进行分析和准确预测。股票长期收益率每年比短期国债高6%。
指数型基金，会推高指数成分股的股价
主权基金：挪威全球养老基金 （Norwegian Pension Fund Global)
马尔萨斯在某种程度上是正确的，养老金体系越来越成为问题。到2050年，发达国家抚养比升至 33%。金融体系可能失灵。
思考：
现代人的金融素养
金融工具：保险，借贷工具，股票投资工具
中西方差异巨大
欧洲
- 罗马：私产元老院议员- 放贷， 包税人-
- 14世纪：圣殿骑士团-银行，不动产，
- 12世纪： 威尼斯 - 公债，人口年金
- 14世纪至今 巴扎克勒 磨坊 - 欧洲最古老的公司
- 16，17世纪：英国，荷兰人的航海冒险；英国东印度公司（1600年），荷兰东印度公司（1602年）
股份制公司
- 1720年 金融重要年份：股份制概念得到了确认。 《泡沫法案》规定所有公司都需要取得皇家特许经营权。禁止从事和特许经营无关的项目。
- 南海公司 泡沫 并不想我们想象的全是泡沫 （丹尼尔.笛福），保险公司才是罪魁，他们的戏剧性的变化引发了金融危机。
- 17世纪，法国 约翰.劳 股票泡沫 天才银行家的故事
- 美国土地资产化，西部大开发
- 1867年 《资本论》
每一次金融大风暴，往往是和技术和生产力发展，和人类的乐观情绪相关
1720年 崩盘
1929年 美国股市
