读书笔记：投资者的未来，数据陷阱和哲学意义
西格尔的《投资者的未来》，我都不想做什么劳什子的读书笔记，但我还是写了。为什么？因为他的分析方式的典型特征就是脱离现实。就像我们所知道，好的会计师，未必是好的投资者。西格尔也是一样的，单单依靠数据无法准确的认识现实世界。因此，这是个非常有趣的样本。投资者通过阅读这本书，可以学习如何避开数据陷阱，以及学到哲学对投资的价值所在。
作为整体而言：新产业的高溢价会给投资者带来伤害，股利再投资是重要的增厚投资者回报率的方式，股票的长期回报率取决于预期差，资本开支再投入是投资者的噩梦这些观点并没有问题。这些数据结论也正说明了长期而言，价值投资的有效性。
问题在哪里？
第一，西格尔过于看重数据，而忽略了数据属于过去，而投资是面向未来的。比如：他认为“旗舰企业拥有20或30市盈率并不过分。”这话主要是说给消费公司和制药公司听的，向巴菲特致敬；但是却忽略了他们也可能面临竞争环境变化带来的价值重构。
我们现在都知道了，巴菲特折戟亨氏，3G的削减成本战法没有带来预想的结果。一般的看法，原因有二，一是健康食品需求的崛起；二是零售业集中度的提升，使亨氏在谈判中处于弱势地位。这些零售商甚至生产自有品牌的基本食品。
旗舰企业面临竞争环境的变化，并没有太多优势可言。相反，因为官僚主义不可避免的受规模增长而滋生，这大幅削弱了企业应对变化的能力。历史数据对此一无所知。
第二，西格尔对数据选择是随意摘取和修剪的。比如他说，1929年到1954年，标普500实现了年化6%的收益，远超长期政府债券。换言之，大萧条和二战没有阻挡股票投资者的获利步伐。这个数据没有考虑到大萧条所带来的痛苦，和长达十年的负回报；更重要的是，没有考虑到这个回报率是后验的，和同时期的科技大爆炸密不可分以及希特勒的失败，然而科技大爆炸和希特勒的失败并非可以预先知道的。
人生有几个二十五年呢？谁又敢笃定的说科技大爆炸一定出现呢？轴心国一定会失败呢？人类是有限理性的生物，这意味着坚定的信念必须得到期望的反馈，否则坚守所带来的痛苦远远超过人类所能承受的程度。数字是冰冷的，并不温暖。
最扯的是，当有人指出西格尔所言有如下问题：“高估了股票收益率，理由是忽略了俄罗斯和阿根廷那样的市场”。西格尔反击如下：“有16个国家过去一个世纪的股票历史收益率超过债券，尽管有战争，恶性通胀和大萧条光顾”。
这个反驳，相当无力。因为，我们真的没有生活在那16个国家。证否的力量远远大于证实，所以，请不要顾左右而言他。其次，资本主义的全球化进程确实使得很多国家的经济都有所增长。但是需要注意的是，反全球化的力量正在崛起，表现为各种形式的民粹主义，甚至在全球主义的核心国家金毛主义也大行其道。未来呢？我们必须承认有些力量可能会改变我们所看到的历史数据。
最后，当谈到投资者的未来，也就是美国人民该如何应对老龄化危机，西格尔寄望于发展中国家购买“我们”的资产和为“我们”生产商品。这就犯了严重的历史决定论问题，此处需要送他一本波普尔的《历史决定论的贫穷》。
他对老龄化危机的判断大体没问题，股票不能抵御老龄化问题，真实的资产是创造财富的能力，股票本身并不创造真实财富。老龄化会导致工人短缺，带来工资上升压力，从而降低股权资本回报率。因而对食利族产生压力，这反过来又会影响企业的利润水平。换言之，我们没法长期维持吃掉的比生产的多，这样一种局面。当总产量减少了，就会产生上述的危机局面。
可是作者认为生产率的提高作用很有限，这就存在问题了，实际上现在也有很多人担忧机器替代人力的问题，担忧人类是否走向全面失业的窘境。此外，作者认为为全球化竞争设置壁垒的国家都失败了；这就太讽刺了，我们看到美国正在往这个方向大踏步的前进。两个问题的根源都是一样的，作者缺乏对历史决定论的正确认识。面对未来，西格尔先生还需要更谦虚谨慎些才行。
内容摘要：
Ø 从1957年到2003年，平均看来，标普500指数中原始公司股票的表现要领先于在后来的半个世纪里陆续登上该指数的近1000家新公司的股票。
Ø 消费品牌企业和大型制药企业，牢牢占据着统治地位。它们在过去半个世纪里经历了经济环境和政治气候的巨大变化并最终生存下来了。此外，它们都积极地开拓了国际市场。
Ø 股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长，与投资者预期的利润增长之间存在的差异。
Ø 一个长期下滑的行业也可以向股东提供出色的收益率。在市场预期如此悲观的情况下，如果公司能够止住下滑并赢得利润，特别是如果管理层能够支付股利，那么投资这家公司的股票的未来收益将十分可观。
Ø 投资于IPO和买彩票十分类似。总会有一些像微软和英特尔这样的胜利者，不过购买所有首次公开发行股票所得到的收益率远远落后于对已经在公开市场上交易的股票。
Ø “你们必须停止发明新技术了！”坚信生产力的提高能够带来更高利润的投资者和分析家忽略了一个重要的经济学原理——合成谬误。一家公司在资本支出水平很高时提供给投资者的回报通常要比其限制资本支出时低很多。
Ø 沃尔玛的经验是对新经济浮夸的有力反驳。该公司在生产效率方面的优势至少有一半源自管理创新，而与信息技术没有任何关系。
