工作思考与读书笔记

读本书的动机有二，一是早已心向往之。前期徐高老师来我司路演中，我即被其深刻的洞察力、独特的思维视角、精彩的讲授艺术所打动，本书作为徐老师在北大国发院的讲义，自然是其思想之凝练和精华。二是补足短板。近期对在组合管理工作中所需的能力开展了框架性的整理，自上而下，第一条主线为“宏观经济分析-资产市场研判-组合大类资产配置策略/债券久期策略”，第二条主线为“行业研究-行业利差研判-组合信用策略（行业/个券）”，其中宏观研究为组合策略的起点，近期工作的感受是，脱离理论基础而漫谈经济漫谈策略，不成体系也缺乏逻辑，甚至难以说服自己，期望本书可以一定程度补足自己在宏观领域的短板。

徐老师在前言中提及的三条线索即是本书的精华所在。一是中国经济的结构失衡，中国的收入分配格局决定了全社会总收入不能充分流向消费者、转化成消费，国企等刚性储蓄者掌握了大量资产和收入，因而产生了消费不足、储蓄过剩的问题，而由国民经济核算恒等式S-I=CA可知，国内储蓄要么变成国内投资，要么通过经常账户顺差的形式借给外国人。次贷危机后外需走弱，因而储蓄更多地转化为投资，叠加国内以债权融资和间接融资（银行贷款）为主，自然形成了国内债务累积（宏观杠杆率上升）和“货币超发”（M2/GDP比例上升）。中国经济的消费不足、储蓄过剩、投资过剩、产能过剩、需求不足、对外失衡，乃至全球失衡、次贷危机、欧债危机等均可用统一的逻辑线索串联，本条线索正是本书的核心要义。伯南克《全球储蓄过剩和美国经常账户逆差》即是有力例证。

二是货币政策传导路径的阻塞。理想的古典二分法假设货币中性，货币被创造出来之后就瞬时均匀地分布在整个经济中，现实中货币的非均匀分布则为常态，形成原因包括价格黏性、市场分割、预算软约束等，近年来的影子银行、钱荒、股灾、同业空转、资产价格泡沫、流动性堰塞湖等怪象均由此形成。这部分内容在金融市场工作中的体会尤为深刻，从货币传导和流动性出发研判资产价格也是不错的角度。

三是围绕萨伊定律展开的长久历史论争。这部分简要介绍了经济思想史的发展脉络，以亚当斯密和李嘉图为代表的古典理论相信商品价格由成本决定，新古典理论（马歇尔等）认识到商品价格由供需决定。大萧条背景下，新古典综合理论应运而生，强调市场和政府的折中（看不见的手和看得见的手）、凯恩斯需求管理思想与菲利普斯曲线的结合、IS-LM-AS-AD模型。20世纪70年代，滞胀出现、菲利普斯曲线消失，理性预期革命爆发，卢卡斯批判认为传统政策分析没有充分考虑到政策变动对人们预期的影响的观点。20世纪80年代出现的新-新古典综合理论，则是RBC理论内核套上名义刚性给市场运作带来的短期摩擦力，相信政策可在短期内起效，长期经济运行由市场决定。

读罢本书，除讲义内容本身外，额外收获有三。一是重新认识理论基础和模型工具的意义。以一般均衡模型为例，首先在微观层面求解优化问题，其次通过市场出清条件求取均衡，得到宏观层面的均衡结果，价格连接了宏观和微观，也即宏观研究须有微观基础。二是再次深刻认识目标函数的重要性。上个月读小川行长《数学规划与经济分析》即对此形成了一定认识，我们需要在清晰的目标函数和现实的约束条件下寻求规划和方案。这里有更生动的例子，我们之所以尊称邓公是改革开放的总设计师，是因为他倡导了“发展是硬道理”和“摸着石头过河”，给大家指明方向，并在全国范围形成摸索出路的系统工程。这就是清晰目标函数的重要意义，这一点在日常工作中也感悟颇深，缺乏目标函数而过分纠结细枝末节，迷失在琐碎杂糅之事，往往效率低下事倍功半，也难出成果。三是道路自信。在疫情面前是如此，在经济改革中亦是如此，张五常先生曾说，“我可以在一星期内写一本厚厚的批评中国的书，然而在有那么多不利的困境下，中国的高速增长持续了那么久，历史从来没有出现过，中国一定是做了非常对的事才产生了我们见到的经济奇迹。那是什么呢？这才是真正的问题。”