解密“价值投资”

此书的名字容易让外行摸不清头脑，先简要介绍一下：按照金融学的说法，金融市场上的投资人购买股票时都会承担一个与市场组合相关的系统性风险，因此会有回报进行补偿，这个补偿比例一般用希腊字母“贝塔（beta）”表示，而投资人有部分回报无法用系统性风险解释的话，剩余的部分则用“阿尔法（alpha）”来表示，书名的含义即为：超额回报的经济学分析。

说起投资的超额回报就不得不提伯克希尔·哈撒威公司的CEO沃伦·巴菲特，他一生投资战绩实在辉煌，用着几百万美金经历50载转变为千亿财富，增长率比标准普尔指数高了10%以上。而他一直认为他的超额收益来源于由哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆创立的价值投资理论。

价值投资理论大致可以总结如下：股票作为企业剩余索取权的凭证，所以必然存在一个内在价值，现实中的股票价格是围绕着其内在价值进行波动。作为价值投资者应该在市场价格严重高于内在价值时抛售股票，在市场价格严格低于内在价值时买入股票。

用本杰明·格雷厄姆话就是：

买股票是买一宗生意的一部分；市场总是在过度兴奋和过度悲观间摇摆，智慧的投资者是从过度悲观的人那里买来，卖给过度兴奋的人；你自己的表现远比证券的表现本身更能影响投资收益。

这一套理论可以说得上简洁明了且逻辑自洽，但有需要回答几个重要的问题：首先是信奉有效市场假说（EEfficient Markets Hypothesis，EMH）的责难——价格为何会出现长期偏离“内在价值”？现实经济中，商品市场价格总是能够反映商品的价值，到了股市这一法则就失效了？！须知现实经济中股市来来回回，人头攒动不少人抱着“低买高卖”的心思进入股市，如果有这种长期偏离，自然会有不少人购买，此时供不应求股价上涨，价格自然回归了价值；其次则是价格是如何回归“内在价值”的？本杰明·格雷厄姆自己就曾说过：“股市从短期来看是‘投票机’，从长期来看则是‘称重机’”，那么什么机制让价格回归内在价值的呢；最后的疑问更具挑战性——即使价值投资成立，那该如何操作，光说不练假把式，巴菲特号称靠着价值投资成为世界富豪，可能来源于他对商业超凡的洞察力，普通人该如何实践价值投资呢？

《阿尔法经济学》试图接受这些挑战，并给出了学术界对这些问题的回答。

在作者眼中，回答EMH的责难和“价格是如何回归‘内在价值’机制”的要害就在于一个行为：“套利”。

正如EMH所言，现实生活中股票市场永远不缺在试图通过“低买高卖”来获利的人，这些人就是让价格回归价值的重要推手。但问题在于这个“套利”活动并不那么容易把价格快速调整到内在价值。这是因为：

1、发现偏离本身就需要相当的知识。

2、基本面投资者（Fundamental Investors）或者说聪明的投资者（Smart Money）不可能有用不完的钱，证券分析不仅要考虑公司价值，还要考虑自己资金的成本。

3、噪声交易者。这个最为关键，著名的经济学家凯恩斯曾言：“市场不理性的时间可能超过你的想象”，投资人由于生物特质，天然会受到情绪的影响。君不见在00年互联网泡沫未破灭前，连号称股神的巴菲特都被质疑廉颇老矣。

因此市场上总会有错误定价进行低买高卖的机会。

那么如何运用这个机会呢？这个世界并不是所有的人都是巴菲特一般有着对商业非凡的洞察力。技术分析派更是提出没有人能够预测企业的兴衰，内在价值本身就是伪概念。这本书第四章，选取了已经被市场证实有效的指标，让读者作为自己构筑一个价值投资体系。至于这些指标为何有效，个人认为作者的解释并不完善。

总结，这首先是一本对想要了解价值投资成立机制的人准备的书，其次也是一本帮助想构建量化价值投资策略的参考书。缺点可能是太过简略。