一套适合中国人思维的投资体系

本文首发至公众号：投资林教头

作为给樊登读书供稿了3年的书稿作者，我读过很多投资的书，但我内心存在的疑虑是，很多书是美国人写的，对于中国的投资环境，到底有几分适用？在一个朋友的推荐下，我花了168元买了一本《林园炒股秘籍》，看看这位从8000块钱炒到300亿身家的中国股神是个什么逻辑。某东上还缺货，可谓一书难求。读完之后觉得林园先生的投资思路，可能更适合中国人的思维方式。

中国版的芒格式投资

我在之前的文章讲过“查理·芒格式的价值投资”，提出这样的看法：价值投资就是投资公司本身，股票只是一个渠道，这跟你发广告或直接上门找老板谈价格一样，只是个报价器，报价合理我就投，不合理我就走人。一个芒格式的投资者，持有的是公司本身，要把自己当公司的老板，而不是在乎股价——记住它只是个渠道。至于我分析的对象，不是分析股票，而是分析这家公司本身。总体上，林园的投资理念，就是中国版的查理·芒格。

首先要非常讲究确定性

优秀投资家的第一项素质是什么？胆小。

这个说法不严谨，确切地说，是谨慎。

林园的确定性观点，和格雷厄姆的《聪明的投资者》，以及巴菲特、芒格的观念，都如出一辙。投资不是投机，不是扔骰子拼点数，不是把命交给随机性。投资是对行业、企业有非常细致深入的研究，反复把握，确定安全了才出手。所以巴菲特说：很多人把波动视为风险，波动那都不叫事，如果你做了深入的研究，有足够的安全边际，那投资就是没有风险的。

林园对确定性的要求更严格：反复算，反复调研，一定要清清楚楚，有95%以上的把握才出手。“看不懂的行业，算不明白的公司，宁可不买”，这是他和巴菲特一样的观念。对此，我们也有一个熟悉的词来形容，那就是“能力圈”。

4000家上市公司，你能抓到1家茅台，就已经能够财务自由了。三百六十行，行行出状元，中国首富轮流坐，有搞网游的盛大，有搞挖掘机的三一重工，有搞房地产的万达，还有搞电商的马爸爸。不要贪，就锁定在你的能力圈里做精做细，让你在这里有95%以上的把握，够了。

林园的投资范式

如果说把这本书浓缩为6字真言，那就是：行业+垄断+成瘾。

首先是对宏观方向的把握，选择未来成长性最大的行业，所以他抓住了银行、彩电、白酒等大机会。行业就像一台电梯，乌龟坐上去也能直上云霄，毕竟，企业是行业里的企业，所以一定要选自己看得懂的，增长率高的（年复合增长率＞15%），朝阳的行业。

要注意到这一点和巴菲特是很不一样的。巴菲特一般不看行业，只看个股，他相信，即使在一个衰弱的行业里，龙头公司也会是那个活下来并赚钱的。但是巴菲特确实在这一块吃过亏，比如他买过纺织厂、报纸、鞋厂，最后亏了钱。

其次是从行业里挑好公司，那什么是好公司？最好就是垄断，这和巴菲特的“护城河”理论不谋而合，只是林园更极端一些。因为有护城河（竞争优势）的公司不一定拥有垄断地位，但垄断企业一定有极高的壁垒。那么，一家具有竞争优势的公司，能在哪些指标看出来呢？主要是毛利率：20%以上，应收账款少，议价能力强。

从定性上看，有3类公司能入林园的法眼：

• 老字号：和巴菲特一样，比如买可口可乐和喜诗糖果
• 行业龙头：有第一就不买第二，资源一定遵循马太效应
• 垄断企业

最后是成瘾，尤其是那些跟嘴巴有关的行业，比如喝酒、吃药、抽烟。总之，消费者对公司产品的依赖性越大就越好。不说这些实体产品，就说现在的微信、抖音、王者荣耀，一样具备“成瘾”标准。

选股的四个“好”

我看了3个月共64份巴菲特致股东信，巴菲特选股也就4句话：好生意、好理解、好管理层、好价格。

林园对此不谋而合：

好生意：前面已经解释过了，要的就是这种硬朗的“赚钱机器”。

好理解：对于一家公司，要能算出未来3年的账，再往后的算不来，但连未来3年的账都算不清的，一定有风险，不投。

好管理层：和巴菲特如出一辙，找那种叫花子都能管理好的公司。林园的观点更有中国特色：喜欢国企而不是私企，国企有监管，安全一些，私企老板指不定给你搞出什么幺蛾子来。

好价格：在这一点上，林园和巴菲特有一定的不同。巴菲特寻找的是绝对便宜，而林园眼中的便宜是和增长率相对的，如果未来3年的增长率＞PE%，就算PE有100倍也值得。

林园选股的6大财务指标

1，利润的绝对数

这个指标我倒是没听过有人会去在意，但林园的观点是，如果一家公司赚钱的体量都不够大，它就没有足够的抗风险能力，也没有足够的扩张能力，所以他对净利润的指标是1个亿。

2，毛利率

这个好理解，直接代表了公司的定价权。

3，应收账款

前面也提到了，代表了盈利的成色，是不是实实在在的盈利。

4，预收账款

和应收账款的道理相反，表示公司是不是有很强的议价能力，你得先款后货。

5，ROE

必须＞10%，因为没满足这个指标的，连增资扩股的资格都没有，还谈什么增长？最好＞20%。

怎么只有5个？林园还提到了每股净资产，但他对这个指标的评价是“不去关心”，所以他真正关心的只有这5个指标。总体上可以看出，林园最关心的还是盈利能力。

寻找高增长行业中的小股本龙头

这个信息量有点大，关键词有3个：高增长、小股本、龙头。

高增长的行业，这个已经说过了，那小股本怎么理解呢？林园偏好2种股，指数成分股和小股本的龙头股。指数成分股估计是在趋势投资时使用，比如牛市前期，成分股肯定先涨，这样才能拉升大盘提振信心。但从长期来看，就纯价值投资而言，林园喜欢的是小股本的龙头股。

小股本，就意味着这家公司肯定有很大的增长空间，尤其在一个高速增长的行业里，那么，这个行业的蛋糕那么大，股本还那么小，未来成百倍增长就是可期的。如果现在我们还去买什么银行股，那就没什么可期待的了，市值都很大了，你看工行，宇宙第一了，你还指望它增长？

龙头，就意味着行业增长的时候，甚至洗牌的时候，涨最好的，活下来的，肯定是龙头，最稳健的，还是龙头。中国人喜欢炒小、炒新、炒概念，概念火的时候垃圾也能涨，但掉得也快。怎么判断你捡到的是金子？找那个龙头，也就是有竞争优势的，毛利高的，最好能垄断的那个。

如果暂时没跑出龙头怎么办呢？林园的逻辑还是先布局行业，这点和巴菲特很不一样。他会每个都买一点，然后观察，等龙头跑出来了加仓。

与巴菲特价值投资之异同

林园的粉丝们称其为“中国巴菲特”，总体来说，他有8成和巴菲特是一样的：追求确定性，价格要划算，公司要稳健，不投机，追求护城河，而且极致追求精要主义，4000只股票里只敢重仓3-5只，一拿就是好几年，选股标准极其苛刻。

但他是以“产业为本”来进行思考，而不是巴菲特从个股入手来思考，即使一时半会找不到好的个股，只要判断这个产业未来有很大空间，那宁可分散买一点，先坐上电梯再说。这是二人最大的不同。

本文首发至公众号：林北的投资笔记