精彩的理论往往朴素直接

这是伍戈、李斌合著的三部曲中最精彩的一册。现有贷款才有存款。从信用创造的源头说起，解释了货币从哪里来到哪里去的朴素逻辑。信用创造结合银行存贷差的论述尤其好。

先说外汇占款。贸易顺差背景下，央行被动强制购汇。外汇占款以新增货币的形式成为了难以对冲的货币增量。央行为什么必须被动购汇，本质是蒙代尔不可能三角的货币表现形式。（独立的货币政策、汇率自由浮动、资本跨境自由流动）。为了保证汇率稳定，在双顺差背景央行必然需要从商业银行手中收回贸易项下盈利的外汇。在央行资产负责表上形成外汇储备，但对应的人民币不可能避免了推高了国内货币量。

其次是商业银行。存贷比在信用货币时代已经不再是一个审慎的监管指标。而在商业银行角度，本书论证信用的创造不需要银行的体系配合。单个银行层面，通过贷款、购买债券、同业投资等都能创造新的社会信用。在商业银行这一部分，本书关键性地点出了银行表外投资、影子银行体系、金融科技和互联网金融、同业投资这些都是实际贷款的转移和隐匿。从某种意义上来说，是通过创新的方式绕过传统监管指标的监控，为央行在以货币量为中间目标调控时创造了难题。

再次是跨境离岸人民币的影响。本书以研究欧洲美元的发展脉络借鉴归纳离岸人民币对国内货币政策施行的影响。

货币超发是针对什么超了？那一定是基于货币需求角度，超额了。从两部门模型再说起，特别是中国90年代才出现新资产部门（股票、房产等）容纳了大量超发货币。这也是为何中国的M2/GDP冠绝全球，缺未对实体经济带来破坏性影响。但是由于地方平台、房地产部门等有隐性担保的刚兑现象，这使得这些新资产部门对资金价格不敏感，呈现事实上的软约束状态。社会整体杠杆和资金价格被他们堆高，就会对传统经济部门形成挤出效应。

从经济结构角度，清楚地指出了改革方向。