笔记
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一、中国经济结构失衡
（一）.内部失衡
1.数据（结构问题，看各值与GDP比重）：
（1）消费：居民消费占40%左右，公共消费占20%左右，一共占60%左右。居民消费占GDP比重低于世界平均水平，即60%左右。
（2）储蓄：同时储蓄率偏高（45%左右，其中居民储蓄23%左右，企业储蓄16%左右），高于世界平均水平（22%左右）。大部分国家居民储蓄与企业储蓄负相关，但中国无此关系。（3）收入：从收入来看，中国居民收入/GDP比重偏低（60%左右），美国为78%左右，二者差距主要指财产性收入，美国有占GDP20%几的财产性收入。
中国企业分红占GDP比重几乎为0，但企业利润占GDP比重为20%左右。而中国的企业部门资产构成里面，国企资产为54%（11年）
2.原因：
（1）微观层面：企业投资缺乏消费者约束。缺乏储蓄与消费的市场化调节机制，如果该机制存在，那么企业投资回报率应该等于居民要求的储蓄回报率，当不平衡时，通过企业分红居民增加消费或者相反来调节。目前的情况是，企业投资决策不受到居民偏好限制，也就是企业分红不足，投资或储蓄过多，
（2）宏观层面：国民收入没有充分流向消费部门，尤其是资本回报
后果：对国内导致消费不足，一些产业产能过剩，居民储蓄过多。
在国际上，过多的储蓄进入国外，尤其是美国。形成了经常项目和金融项目双顺差，可以理解为中国借钱给美国消费中国的产品。
（二）.外部失衡到经济危机
1.数据：
中国：储蓄/GDP>投资/GDP；储蓄/GDP与经常账户余额/GDP为正比
美国：储蓄/GDP<投资/GDP；储蓄/GDP与经常账户余额/GDP为正比（二者皆为负） 即美国储蓄缺口由经常账户逆差补偿；中国储蓄富裕导致了经常账户顺差。
中国顺差/gdp与持有美国国债/gdp成正比（而且相关系数高，次贷危机前部分转为两房和其他资产），美国逆差/gdp比重与非金融部门负债增量/GDP成正比，
说明中国储蓄大量流入美国的非金融部门。
世界失衡：次贷后，世界投资回报率下降（GDP/资本存量）而储蓄率（储蓄/GDP）却在上升
2.分析：
经常账户长期逆差会导致国际收支危机
亚洲金融危机：泰国、韩国、印尼：97年之前投资>国内储蓄，缺口由经常账户逆差补足，
中等国家收入陷阱：巴西、阿根廷的人均GDP在1万美元到1.5万美元之间徘徊。
原因是投资/GDP上升伴随经常账户逆差，这种增长模式不可持续，往往会被国际收支危机所冲击
欧债危机：PIIG
美国次贷危机
二、货币政策传导路径
（一）财政政策
1.数据：中央和地方公共财政收入/GDP10%均在左右，中央公共财政支出/GDP为不到5%，而地方财政支出/GDP为22%左右
中国公共财政收入中，流转税为主（40%多），所得税第二（27%），非税收入第三（15%）
公共财政支出中，消费性支出为主，投资性
政府广义收入：公共财政/GDP20%，政府性基金（卖地）7%左右，社保基金8%左右，国有资本运营/GDP1%左右（几千万亿国有资本，仅上缴3000亿利润，还有补贴返还）
2.理论：李嘉图等价or乘数效应？是否需求不足
（二）初识货币政策
M1对CPI有领先性，与克强指数相关，货币乘数（M2/储备货币）与准备金率明显反相关
弗里德曼最优货币量：边际收益等于边际成本=0，即让名义利率为0，又实际利率>0，故通胀率为负， 即通缩。
央行仅能控制名义货币量，不能控制实际货币量，M2/GDP是真实变量，增加，说明货币未花出去形成购买力，而是储蓄（广义储蓄，非消费即使储蓄）起来。因此原因在于：a.储蓄率高；b,储蓄的投资范围有限，只能大量投资与存款。
（三）利率决定与货币政策调控
1.准备知识
CPI中各部分占比从大到小依次是：食品研究、居住、文娱、交通、医疗、衣着、生活用品
货币政策的非对称性：货币投放取决于企业与居民的行为，而回收取决于央行
2.利率的决定
（1）三条理论线索：
流动性效应：MS增加，i（名义）下降
费雪效应：i=r+Eπ, MS增加，P上升，Eπ提高，I上升
厂商最优化条件：r=资本边际回报率
（2）两个问题：
货币投放增加对名义利率的影响？
利率由什么决定？
A 问题一的解答：
传导顺畅，则会形成购买力，进而名义总需求上升，Eπ上升，I上升（费雪效应）
传导受阻，流动性效应
同时还看短期或长期
长期MS增速提高将导致通胀和名义利率提升——我国M2（滞后一年）和10年期国债收益率以及CPI做图可以发现。
B 问题二的解答：
真实利率由投资储蓄决定
实际货币余额由实体经济决定，名义货币供给增加后如传导通畅，形成购买力将推动物价上涨，进而实际货币余额最终会与初始值持平。
M2/GDP上升反映我国储蓄（广义）积累以及储蓄投资渠道有限——M2/GDP与累积储蓄/GDP同步变动
（3）货币政策内生（不太理解）
央行应使名义利率与实体回报率相契合，否则会引起货币供给和通胀率失控。
（4）利率的分析框架
长期：S=I 全球低利率来自于储蓄过剩，主要是因为中国——储蓄/世界GDP（全球储蓄率）与GDP/资本存量（储蓄回报率，代替投资回报率）自2010年后差距拉大；
中期：实体经济融资需求——十年期国债收益率与克强指数（代表融资需求）；银行家调查指数（贷款需求）与中国十年期国债收益率
短期：央行货币政策+传导路径状态
3.货币政策：常规与非常规
非常规货币政策的伯南克路线
Step1：短期利率降到0
Step2：买入长期国债，压低长端利率（跳过短期到长期的传导，长期利率对实体经济影响更大）
Step3：央行买入风险资产，压缩风险溢价（跳过无风险到风险的传导）
Step4：央行货币化财政赤字（跳过居民和企业，政府提私人花钱）
不断跳过阻塞的货币传导路径，将货币操作更直接的作用于实体经济
次贷危机后美国状况：银行信贷发放标准收紧，固定资产投资增速下滑，美联储（FRS）实施QE，但是大量资金被商行又存回了美联储
（四）货币政策与宏观经济
1.总供给曲线
未预期到的货币供给冲击才会影响到真实经济
2.菲利普斯曲线（封闭经济中）
美国70年代通胀和失业率之间呈现顺时针螺旋
3.汇率（开放经济中）
一价定律→本国通胀=外国通胀*本币贬值率
利率平价（资本自由流动为前提）→本币升值幅度+本国名义利率=外国名义利率→本币贬值幅度=本国名义利率-外国名义利率
不可能三角
我国在资本大量流入过程中通过外汇干预（结售汇）和外汇冲销同时实现了这三角。即，央行购入流入外币并释放RMB，同时在发行央票（前期）和提高准备金率（后期主要形式）收回外汇账款。
（五）理解中国的金融市场
1.基建融资与预算软约束
2.供给约束下的房地产市场
3.后危机时代中国金融乱象的线索
（六）后危机时代中国金融的运行逻辑
金融乱象的根源在于实体——储蓄过剩（M2/GDP ）
次贷危机后中国金融运行的主要矛盾——实体失衡（消费不足，制造业发展不起来，只能靠基建和房地产）所带来的融资流动失衡（资金流向基建和房地产，导致地方债务上升和房价高企），以及政府对这一失衡局面的不认可之间的矛盾
1.倒票：09年四万亿推升房价，10年监管当局紧缩信贷，而商业银行通过未贴现票据实现资金传导（商行将票据卖给农商行，后者再回购式卖给商行，商行记为买入回购，农商行利用监管漏洞，记为卖出，二者皆不记入资产负债表），11年下半年清查农信社倒票，7天回购利率上上
2.12年利用通道（银信合作：委托贷款、信托贷款、票据）向企业融资，央行于13年6月发动钱荒（不承诺提供流动性缓解商行因银子银行业务催生的存款增加，而锁定准备金导致的流动性紧张），7天回购利率再次飙升，最高点接近7%
3.14年调控房市，流动性堆积形成堰塞湖，流入股市催生泡沫，引发15年股灾，由于杠杆炒股，下跌速度快（券商强制平仓）
4.股市跌后，16年资金流入债市，央行放弃利率走廊尝试，推高短期利率，遏制借短买长，债市去杠杆。
5.18年去杠杆，社融和基建投资增速均大幅下滑，最低点甚至增速为负（次贷危机后基建增速多年稳定在20%左右）
6.18年非标（委托、信托贷款及票据）清查，民企相对国企信用利差不断攀升，19年包商银行事件，去杠杆导致民企杠杆率明显攀升。（国企58%左右，民企由52%上升至58%左右），民企亏损占比由11%上升达到18%（国企为32%）
