车轱辘话与流水账

这本书前半本是车轱辘话，就dalio自己提出的三个周期：长期债务和资本市场周期、内部秩序和混乱周期、外部秩序和混乱周期，颠来复去写了200页。后半本就是拿世界历史死套这几个周期理论，200页要讲完1500年以来荷兰、英国、美国和中国的历史（中国还是从唐朝讲起），只会写成流水账。

外国历史暂且不论，中国历史我还是知道点常识的，从dalio写中国的方面看，他是否有能力用世界历史来论证他的理论是存疑的。dalio写中国存在大量事实错误，如336页：“很大程度上直到1933年，中国都不铸币。”这置“袁大头”于何地哇？其实再之前，清代就铸龙洋了。1933年其实是“废两改元”，即禁止银两流通，但银元中国早就自己铸造了，并非要等到1933年才开始铸造。dalio对中国的了解很大程度上来自于宣传材料。他频繁地提到一个词——“百年屈辱”，用来指代鸦片战争到中共建政这100年的历史，并且说是中国人如此称呼的。事实上，我从未听说谁会用“百年屈辱”这个模糊、不专业的词汇，除了在一些官方宣传片里，而且往往讲完“百年屈辱”，就要跟上歌功颂德——没有XXX，就没有新中国。又如347页，讲建国初期：“无论是否工作，人们都得到一份基本收入，没有基于绩效的薪酬。”真真是活在梦里。他所描述的那个时代失业率并不为零，也不是谁都能找到工作的，不工作还能有薪酬更是痴人说梦。此外绩效工资，可能国有工厂里不搞，但农村还是有工分的。

再讲回前半本理论部分吧。周期理论里，dalio最看重的是“长期债务（和资本市场）周期”：

1、流通硬通货

2、流通代币券

3、债务增加（指代币券越印越多，远多于实有的硬通货）

4、债务危机、代币券与硬通货脱钩

5、流通法定货币，政府举债，央行印钱（原文如此）买国债，货币贬值

6、回归硬通货

dalio把货币分为硬通货、代币券和法定货币三类。我不理解dalio为什么如此执着于代币券（硬通货债权票据）：当代币券严格履约时，其实就是硬通货；当他滥发时，又与法定货币很类似，除了在早期还能兑换硬通货。代币券就是这么一种过渡性度的货币，在历史上只是昙花一现，有些货币体系压根就没经历过代币券这一阶段，如人民币。所以，2、3、4这几个阶段不重要，也非必要。

5阶段dalio写得其实也挺混乱的，充满了臆断，我能给他总结成一句话也真不容易。政府为什么要发行国债、扩大支出。一般的观点（凯恩斯主义）认为，经济危机是有效需求不足，于是政府主动扩大支出，创造需求。dalio举的几个例子，08年金融危机、20年新冠等等，其实都是这种凯恩斯主义的做法。dalio的解释很新鲜，他认为政府扩大支出是为了举债（而不是举债以扩大支出），然后央行“印钞”买债（dalio称为“债务货币化”，又称“量化宽松”，其实“公开市场操作”这个词多好多专业啊，搞这些花里胡哨的），故意使得货币贬值，于是原先的债务不再是大问题（这部分论述参见96-98页；关于央行购买的是旧债还是新债，dalio估计写着写着就忘了，从94-95页表述上，如“中央政府……并用于购买商品、服务和投资资产”、“中央政府就从央行借钱，再把资金用于所需之处”，应该指的是新债）。我只能说很有想象力：这番操作的结果是，政府手中拥有大量的存款（发行国债取得），可以用来扩大支出，如果直接发给债务人，倒是能解决问题，但某些政府拿了钱是搞基建，钱都到能承接政府工程的人手中了——莫非这些人是急需钱的债务人？

另外，dalio只要写央行投放流动性，就会写“印钞”。我不知道dalio是怕读者看不懂、故意写的通俗呢，还是他真不懂。cash当时是货币，但是cash占整体货币的比例极低，并不重要。央行投行流动性主要是用的reserve。

喷归喷，dalio的长期债务周期这个想法还是有点意思的，接下来我把我对长期债务周期的想法写一写。

货币由现金、储备（reserve，又译“准备金”）和存款组成，现金和存款可以在市场上流通，其中存款的占比又是绝对的大头。简单说，市场上的货币就是存款。存款由商业银行通过贷款创造。本质上，存款就是一种负债，是商业银行对储户的负债。货币=债务（商业银行对储户的债务）。

长期债务周期：通胀到通缩，通缩到通胀

1、债务增加（通胀），商业银行不断通过贷款创造存款。

债务增加意味着货币增加，按照最本质的理解，货币增加即通货膨胀——通货就是货币的意思，通货膨胀就是指货币增加。

通货膨胀会引发金融危机。这个今后可以详细论证，我这边先举几个例子。

2008年次贷危机：贷款越放越多，不该拿到贷款的人也拿到了贷款。坏账导致美国五大投行中的雷曼兄弟破产，美林证券和贝尔斯登分别被美国银行和摩根大通收购。

1997年亚洲金融危机：泰铢与美元实行固定汇率制，但实际上泰国银行通过贷款创造出的存款过多，泰铢与美元的实际汇率大大低于固定汇率，最终被索罗斯击破。

2、债务减少（通缩）。金融危机爆发后，市场信心大受打击，纷纷还旧债，不贷新债，进入通缩。

我们的目标是避免2，或者尽快走出2。

如何避免2：

（1）中央银行回收流动性，紧缩银根；

（2）政府减少政府支出，减少国债，除非政府是现阶段最大的债务人，否则效果一般。

如何尽快走出2：

（1）中央银行投放流动性，效果很差，因为经济形势差，商业银行缺乏放贷的动力，市场主体也不愿借款；

（2）政府借国债扩大政府支出，标准凯恩斯主义路径。

（3）政府借国债给居民or穷人发钱。

其实（2）和（3）的思路都是政府发行国债，主动扩大债务，增加货币，走入通胀。但政府发债能力也有限，需要通过举债重启经济。如何重启？是政府花钱，还是政府送钱给居民，让居民花钱？这是各派经济学家的争论焦点。也许（3）更好，这也是新冠时代西方国家的做法，但效果如何还得再观察。