中周期孕育，AI和国产软硬件机会来临

展望2023年，我们迎来，经济复苏，新的中周期孕育，这也意味着新的有别于从前的机会。

周期易得，结构难求，以事件摔杯为号。

任何行业的上涨在历史的长河看来都有其偶然性，但我们依然能够通过一些信号找到实现预测的蛛丝马迹，进而提前跟进，获得超额收益。什么信号呢？一般就是国家政策。政策是为了需求变化而生，所以炒股解读经济政策背后的逻辑非常重要。

任何改革或者政策，其最终目的是增长，而不是对经济的破坏。可以预见，尤其是刘易斯拐点之后，劳动力增长对经济的贡献将逐渐下降，技术创新和技术进步对经济增长的贡献逐渐增加。所以，这些年国家一直在倡导供给侧改革，试图通过有效的调控手段，让产业升级，提升资本效益，淘汰落后产能。从产值上来看，技术进步对信息产业、高端设备制造业的影响最大，具有一定的“杠杆效应”。当然成长股需要宽松的环境做支撑，政策开闸时，涨劲最大，反之亦然。这也涉及到炒成长股的节奏问题，节奏很重要。

中国的技术特征正在发生两大改变。第一方面，近年来我国科研经费的增长速度远高于GDP增长速度，专利的受理和授权量增长也远高于GDP增长速度，可以看出，技术进步越来越受重视，而技术进步的最终目的是促进经济增长。第二方面，东西方各方面博弈越来越激烈，其中就包括技术封锁与突围的博弈，随着未来中国对产业升级和技术安全的需求越发强烈，技术领先性、自主性和可控性也变得越发重要。这两大特征决定了，技术的提升已经来到了领唱中国经济发展的历史大舞台。

由于各个生产部门生产技术增长率存在差异，这种差异使得各部门生产技术水平变动的幅度不一，造成各种产品生产成本的变动幅度差别，并反映到市场相对价格上，从而影响各种产品产值的增长，造成不平衡的变化，经济结构也由此发生变化。在投资上，关键是找到产值增长速度最快的。

2023是经济复苏的一年，也是股市播种的一年。2023年的经济形势和2009年很相似，经济复苏、PPI因为美元加息暴力回落。现在我预估美国CPI降幅有限，所以后续美国的复苏将在CPI高企的背景下实现，这样的复苏因为承担了比较大的通胀压力从而会变得很弱，这也会进一步拖累全球复苏的高度，这与国际货币基金组织近期的预测类似。所以2023年经济形势虽然和2009年相似，但是料想复苏幅度不会有2009年那么高。

中国作为一个正在走向成熟的工业国家，投资仍然是中周期启动的第一动力。中周期的启动依靠创新，而非简单的固有经济模式重复，而创新的内在原因是需求变化，创新的传导机制是通过企业家投资，创造供给而完成。需求创新和技术创新必将推动经济结构的重大调整，从而产生新的增长引擎，但这是逻辑上的必然，具体到哪个行业能够成长起来，则要看需求创新和技术创新的方向和程度。

回顾历史，中国的中周期兴起都具备以下典型的要素特征，即政府的政策导向往往成为加速和延缓周期运行的外在关键变量，而固定投资则是中周期的触发器，在周期运行中，中国工业化进程导致工业部门的结构性扩张，放在当前来看，政府的变革是明确的，控制旧有产能，引导新兴行业加快发展，培育新的增长点，而固定投资的结构变化则构成了本次中周期加速的核心变量。

生产要素价格重估将引起企业要素选择偏好发生改变，资本、技术和管理投入将增多，全要素生产率有望不断提高，产业开始从劳动密集型产业向资本和技术密集型产业转变，产业结构升级速度加快，代表着中国工业结构升级方向的机械装备工业面临史无前例的发展机遇，为此高端制造业将迎来繁荣的基础。

本轮中周期为什么是AI？这是偶然也是必然之选择。消费电子已停滞很多年了，信息产业遇到了极大的瓶颈，这与技术迟迟不能有新的大的突破有密切关系。2008年11月IBM就提出“智慧地球”概念，智慧地球分成三个要素，即“3I”：物联化、互联化、智能化(Instrumentation, Interconnectedness, Intelligence)，前面两个在过去10年都实现了，只有智能化迟迟没有进展，前后有多个巨头对这座珠穆朗玛峰发起冲刺但都饮恨而终，因为它最难，需要的人力物力财力最多，技术路线最复杂。而今年随着ChatGPT4的推出，整个科技圈一下子沸腾了，人们看到了智能化终于能大规模产业化应用的希望。智能化如若实现，将串联物联化和互联化，实现真正的智慧地球，可见它能创造出来的产值将多么惊人，请尽情发挥你的想象力。

中国在信息产业上的固定投资空前绝后，一是中国的可用投资资本本来就比美国多，二是可以使用的政策空间也比美国要大，三是中国的体制决定了中国完成技术攻坚的效率要比美国高。从这些角度来说，中国具备缩小技术差距的概率极高。

在本轮由AI引导的中周期中，中国在中游的固定资产投资将从中上端向中下端转移，下端相关产业的投资将进一步加速和集中，中游偏下行业将持续繁荣，进而造成整个制造业的蓬勃发展，特别是先进制造业。

2023年我们将经历AI牛市的第一期，市场上涨的动力主要是对于之前估值收缩的大幅修正，即对未来盈利预期的明显改善，市场涨幅可观，但就整体而言，上市公司的实际盈利能力的恢复相对有限，大部分仍是概念阶段，或者做出来的产品不能满足市场需求。到了2024-2025年则是业绩兑现阶段，此为复苏走向繁荣的过渡阶段。大幅提高的估值将接受现实盈利增长的检验，这个过程的长短依经济环境不同而各异。驱动行业的主要因素，由前一阶段的周期特征向真实的盈利特征转化，这一时期也是新预期的形成期，积累下一次估值提升的基础，这一过程的经济周期解读是经济从复苏期走向繁荣期的过渡期。

虽然AI+数字经济2-3年周期看好，但后期的关键在于中报、年报的时候能不能签下订单，或者能不能够看到产业落地的进一步催化，一旦不能兑现，行情大概率就会产生较大的振幅。后续需要持续关注订单情况，只有那些不断有优质订单的优质AI企业才能获得持续的高回报。

因为这一轮的需求变化，一部分是技术发展带来的新机遇，还有一部分是中美对抗带来的供应链重塑机会，这也为部分国产替代的标的带来业绩反转的预期，比如芯片国产化工程、龙芯产业链、东数西算工程、人工智能计划、新能源汽车计划等等。

另外，我开头说到制度是为需求变化服务的。在技术博弈的过程中，美光科技的安全审查将会是一个非常重要的标志性信号。中国在国际上一直倡导自由贸易，从不以国家安全为由头，搞技术对立和技术歧视。审查美光被认为是中国反抗技术霸权而主动扣动扳机发出来的第一枪，这一枪的发出意味着中国不再对美国全球化自由贸易抱有幻想，开始着手储备自己的技术力量。

这次事件的背后意味着国产替代的需求将呈几何倍增长。那些高精尖技术一是要实现技术突破，二是要实现技术自主可控，三是要带来爆量的市场需求。其中以最后一个最重要，因为只有足够的市场需求，才能实现技术自给的健康内循环。接下来国家将有更加强力的刺激国产市场需求、支持国产的政策落地，为需求变化指明道路。当然，这个过程不是一蹴而就的，时间不会短，但这也将拉长本轮中周期景气的时间跨度。

同时，就算力的投入来看，只有国家和少数几个巨头公司可以消耗得起AI算力中心这样的吞金兽。ChatGPT运算一次需要花费450万美元，百度为文心一言投入了上千亿元，商汤科技一个算力中心投入需要56亿元。由此可见，所谓的算力也等同于钱力。但是它的产值也是惊人的，国家信息中心与浪潮信息联合发布的《智能计算中心创新发展指南》显示，目前全国有超过30个城市正在建设或提出建设智算中心，“十四五”期间，对智算中心的投资可带动人工智能核心产业增长2.9~3.4倍。

就全年的行业配置而言，中周期的增长动力无疑是配置的核心，设备投资扩张最可能是新一轮资本投资周期重启的起点，因此，新增长点只可能出现在中游。它是中国中周期兴起的先导，是确定性受益行业，但它却不是中周期兴起的原因，而是中周期两大动力（需求创新和技术创新）的结果，是中周期兴起逻辑和过程的必然结果。对于信息产业而言，信息化与工业化的结合是当前中国工业化中后期发展新兴产业和进行旧有产业升级的必要工具，而且信息产业自身呈现出消费升级的发展方向，需求前景明确广阔。

既然2023年是播种年，就不要轻易下车，否则收获的季节没有你，到了冬天不仅不富裕，还得挨饿。

莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。

景气自有一双脚，隔山隔海会归来。