有个性的投资人

安东尼·波顿号称欧洲版的彼得·林奇，本人也与林奇共事于富达基金，

在其管理富达特别情况基金27年中，获得了超过14,000%的投资回报。

被《泰晤士报》评为“史上十大投资大师”（位列格雷厄姆、巴菲特之后），《时代》杂志全球15大基金经理之一。

干货

相对于波顿的另一本书《安东尼波顿教你选股》（以后会写文介绍），这本书实实在在全是干货。很少见有投资人把自己的投资框架和盘托出，且认真剖析自己的成功与失败案例。

尤其在第一部分（投资方法和实践），几乎是一字一句手把手地教读者如何投资，毫无任何抒情与插科打诨的内容。这是英国人写书的风格么？

版本

本书中文最著名的版本是2010年机械工业出版社的《安东尼·波顿的成功投资》。目前市面上已经找不到了。我读的是电子版，嘿嘿。

按照书名原文“Investing against the Tide"，可以找到2020年人大出版社的《逆势而动》和2009年台湾人翻译的《逆势出击》。

结构

干货集中在第一部分：投资方法和实践。

波顿系统讲述了自己的投资体系，选股、评估、构建组合、信息收集、情绪，甚至还有看走势。读者按图索骥，能搭建起一套很完备的投资框架。

波顿的股票评估六要素，分布在如下章节中：

• 公司的商业特权（第1章）
• 管理层（第2章）
• 财务状况（第6章）
• 估值（第8章）
• 被兼并收购的可能性（第9章）
• 技术分析上的上涨动力（第12章）

第二部分主要是波顿的一些感悟和反思，也充满了真知灼见。

第三部分其实是个列表，分门别类列举了自己的投资经验，干中之干。但其实都是第一部分的内容，如果不细读第一部分，面对这份干巴巴的列表会无所适从。

个性

有别于其他投资大师，波顿是一位有鲜明个人风格的基金经理。

要获得更全面的信息，读者自可按部就班通读本书，此处只列举几处波顿出人意料的特点（不一定是缺点）。

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个性一：专注特殊状况的公司

波顿管理的基金名叫“特殊情况基金”。简单说，就是投资于有着特殊不利情况的公司的基金，而这种公司有可能在短期内突然好转从而为投资者赢得利润。

波顿将这种“特殊情况”分为8类，后来修改为6类，分别是：复苏成长股、未获注意成长股、价值异常股、企业潜力股、资产股和行业套利股。

按其自述，“以具有吸引力的价格（低价）买进那些可能的复苏股和转机股，是我的核心投资方法”。

插一件煞风景的事情，波顿后来坦承，“更有讽刺意味的是，过去7年中我投资组合里表现最好的居然是Autonomy软件公司一一数字新媒体（TMT）泡沫的领头羊。当时，我问管理富达成长基金的同事科林，斯通：如果想购买新兴行业的股票，我应选择哪一只？他向我推荐了Autonomy,这也是他的重要投资之一回过头来想，我想我做出的最明智的决定可能是在泡沫完全破裂前将其抛售。“

也就是说最后7年（大约在2000-2006），最大的回报并不是来自于波顿独步天下的“特殊情况”选股。

敬佩波顿的襟怀坦荡。

2

个性二：重视情绪与偏见

不同于其他价值投资者对市场先生的视而不见与云淡风轻，波顿对市场偏见也同样重视。

书中提到：“在投资这一行里待得越久，我对一个问题的认识就越深刻，那就是“偏见和事实一样重要"。

“我经常看机构投资者的持股情况，看他们在哪些行业或公司上持股过少和过多。这通常会占用我大量时间。。。。我不会仅凭这一点决定买进或卖出（正如我参考的其他因素一样），但它确实是我买人或卖出的重要原因。”

波顿大篇幅引用了行为金融学的一些结论，告诫投资者不要忽视这一环节。

最后他总结道：“成功投资是坚持主见与倾听市场的完美结合。不论过于倚重任何一方，你都不会取得成功。”

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个性三：重视技术分析

这也是波顿最为价值投资者诟病的一点。

一位基本面分析师，去搞技术分析，是不是丧失了最基本的信仰？

对这个问题，我是这么个看法：

首先，富达公司自己就有一个技术分析团队，从公司层面就没有完全摒弃这种方法。

其次，在波顿的投资体系内，技术分析并不是主要因素，也并未用来预测走势，而是用来弥补自己可能忽视某些消极因素以及估值过高的风险。

看波顿的自述：

“如果技术分析和我的乐观看法不太一致，那我就会检查一下我的投资计划，看看是否忽视了某些消极因素。只有当我对个股基本面的判断十分有把握时，我才会不理会技术分析的结论。。。。股价图是一段时间内大家对一只股票所有观点和看法的直观表现，有时更能在问题出现之前发出预警信号。”

“研究一只股票时，我最先看的就是它的股价图（一般是3一5年的股价图）。因为我想看看它目前的股价在历史价格中的位置。。。。如果一只股票表现良好（即股价已经翻了两三倍），那股价肯定反映了很多好消息一一我对这种股票总是相当谨慎。 。。。所有股票中，我最不喜欢的就是那些股价已经很高但仍有一定上涨空间的股票一一投资者希望在股价下跌之前再从中多赚一点并将其转手卖给别人。对这种股票，我称之为“击鼓传花式”股票。”

个人认为，这是一种相当务实的态度。冯柳也会倾向于在股价处于历史低点的时候买入。

就算我自己，买入前也会下意识地看看历史走势，看是否已经涨得很高了。

“怕高都是苦命人”这种毒鸡汤，我是始终深恶痛绝的。

最后

本书读来不那么有趣，不像美国人写书总要穿插几个笑话或趣事。

尽管彼得·林奇在本书推荐序中发自内心的赞美：“如果能把我和安东尼放在一起，那将是对我的最大恭维！”，但波顿在书中仍然对林奇力推的PEG估值法进行批判。“在我看来，PEG比值更适用于成长型公司，而非价值型公司，并且我认为这种估值方法缺乏逻辑。”

虽然话糙理不糙，但似乎有点不给老同事面子。英国人的直率（古板）可见一斑。

一笑。

P.S. PEG策略因彼得·林奇1989年的著作而家喻户晓，许多人认为这是林奇的原创。但有人考证，最早是由吉姆·史莱特1960年代在《金融时报》专栏提出PEG雏形，1992年在《祖鲁法则》一书中将其系统化。

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