门口的野蛮人变身为DBS赋能者

丹纳赫是诞生于1981年，做并购起家的公司，在早期属于门口的野蛮人。巴菲特在1985年致股东的信中提到的收购斯科特-费泽时，曾有“其他买家上门”。没想到，背后的买家就是早期的丹纳赫，也算是有一面之缘。

40多年历程里，丹纳赫从门口的野蛮人变身为并购领域最成功企业之一，比肩黑石和KKR。40多年里，丹纳赫完成了400次并购，花费900亿美元，通过DBS赋能以及分拆、出售出一众私有或上市企业，整体创造股东价值2500亿美元。 如果把丹纳赫看作并购私募基金，从成立到2023年，年均出手10次，资产管理规模800亿美元，净内部回报率21%。

1、本书讲述什么

本书讲述了丹纳赫不同时期的发展阶段，如何从一家从事杠杆收购的野蛮人，发展成一家具备极强孵化赋能能力，在生命科学垂直领域的投资公司。同时，本书重点介绍了丹纳赫赋能并购对象的秘诀：DBS， 一套涵盖几十个工具和流程的管理系统。

不过，两位作者似乎并无诚意深入浅出的向读者介绍DBS，而偏向于公司内部文案的堆叠，同时或许由于连位作者均来自丹纳赫内部的缘故，书写的立场倾向于客户吹捧，似乎有欠客观。

2、关于阅读丹纳赫投资风格的收获

其一，丹纳赫发展初期着重于选择“利基市场”，这对我个人的投资有一定启发，书中写道：

1986年，丹纳赫集团在其年报中阐述，我们追求的目标是成为最具创新意识和最低成本的产品制造商，我们寻求的市场是每个产品线都是第一、第二或非常独特的利基市场。

于我而言，深入垂直细分领域探寻投资机会，或许是值得思考的方向，尽管这对能力圈要求极高。

其二，书中提到丹纳赫选择投资公司时会建立漏斗的方法，也值得借鉴。丹纳赫在寻找投资标的时 会采取主动搜寻的方法和持续的漏斗管理。书中写道：

和只关注市场在售企业不同，丹纳赫建立了长期标的“漏斗”。如果他们认定一个企业是正确的并购对象，即使这家企业当下甚至未来五年都没有出售计划，公司也会以固定频率和企业管理层保持主动联系，耐心等待正确的时机和估值出现。 卡尔普就曾长时间培育和凯瑟琳.哈赫及克里福德.哈赫的关系，这期间他的多次并购建议都被拒绝，直到1999年才成功并购哈赫夫妻建立的哈希，并由此建设了后来极其成功的水质平台。

我过往选择公司偏重于估值，发现价格可能高于其内在价值时便放弃追踪评估。当看到丹纳赫发现正确的并购相对时，会保持五年的持续追踪，等待机会。这的确是值得思考和借鉴的地方。

其三，书中提到丹纳赫选择可投资市场的四个标准也很有意思，值得思考，摘录如下：

丹纳赫投资的市场需要满足四个特点： 其一，可持续、有利的宏观因素驱动的市场。丹纳赫喜欢可持续、有利的宏观因素驱动的市场。如生命科学与医学诊断业务。 其二，分散化的市场。丹纳赫首先通过一个基石投资进入某细分市场，此基石投资通过是通过并购市场排名前三的企业进入，然后通过不断的补强收购来进一步提升回报。分散化的市场意味着有充足的中小标的可以持续进行补强收购。 其三，高门槛。和护城河理论类似，丹纳赫也追求投资高门槛业务。 其四，行业选择多样性。丹纳赫在大部分时期都是多元化的业务集团 着带来风险对冲的交果。

其四，书中详尽的提到丹纳赫并购时的估值标准，也很有意思。丹纳赫估值主要采用ROIC，资本回报率，并对未来三到五年的资本回报率有明确要求，摘录如下：

2002年，卡尔普在年报在写到：丹纳赫对ROIC有严格标准，通常一个独立运营业务的并购，，大约要3年达到10%的ROIC；补强型并购则需要更快达到10%ROIC，针对规模更大以及全新业务平台的并购，丹纳赫通常要求5年内达到两位数ROIC。

3，关于阅读DBS系统的几点感受

丹纳赫从敌意并购转型为赋能型投资公司后，逐步发展出一套DBS管理系统。 系统的核心目标是“ 通过系统化机制实现客户价值的可重复增长，为此构建了量化指标为基准的运营体系，聚焦质量、交付、成本与创新四大维度，驱动客户体验的实质性改善。 ”

上述文字读着有些拗口，但如果从标准化、数字化、精益化三个角度其实可以感受其精妙之处。

目前国内风投领域热衷于寻求通过标准化迅速实现规模化的利基市场的理念与DBS系统所倡导的理想有相通之处，如奶茶餐道的蜜雪、咖啡赛道的瑞幸、零食量贩赛道的张一鸣等企业，均是通过服务流程标准化，供应链的精细化实现规模的快速扩张。

同时，DBS系统提倡数字化和可视化的生产方式在我早年工作体验中深有体会。当一项工作，如流程不清、成效难界定，其质量也很难好起来，而数字化以及进程中的可视化是解决质量问题的关键。如贝壳通过信息化方式将房屋中介整个服务流程数字化，极大改善了房屋中介的服务质量。

最后是精细化，这与丰田管理层愿意在细处较劲的精神头很有关系，从减少生产员工取料距离这样的细处入手，扩大到供给驱动的推动式生产改进为需求驱动的拉动式生产，减少浪费增加效率。这一精细化的生产模式，目前在我国制造业企业中被广泛借鉴。

整体上，阅读此书有所收获，算是高兴的事。