Why Genius Failed

        洛恩斯坦的《赌金者》（When Genius Failed）。他们的想法是通过金融工程技术算出各种衍生产品的价值，然后根据对这些衍生产品未来价格的趋势作出相应的操作以获取差价。长期资本管理公司的“特点”在于他们利用非常高的财务杠杆比率融到高于本金几十倍的资金，然后把这些资金投资于他们认为风险非常小的以债券为标的物的期货和期权，根据期货或期权价值未来会接近标的物的规律进行套利。这种操作方式的短期单位资金回报率可能比一些传统的偏股型基金低，但由于其很高的杠杆率，它给投资人带来的回报是相当可观的。而且由于LTCM的投资组合是按照数学计算进行多元化投资以分散风险，以债券为标的的衍生资产的价格一般又不会出现出乎意料的大幅波动，所以LTCM的操作可以近似看成是无风险套利，那些天才们正是用这样的想法在三四年之内创造了华尔街的神话，成为众人瞩目的明星公司。
       收益可以看成是对风险的补偿，也就是人们常说的风险和收益对等。风险可以分为市场风险和系统风险，市场风险理论上是可以通过各种操作完全回避的，而系统风险无法回避。LTCM的谋利思路即使按照今天微观金融的观点也是正确的，但是他们忽略一个重要的问题，那就是系统风险是无法逃避的，很多风险看似是市场风险，其实是系统风险，这样的要命之处在于一旦市场的系统风险成为现实损失，那么原来很多毫不相关的市场行为就会变成高度相关，即市场风险转化为无所不在的系统风险，这时没有人能够逃出市场的诅咒。LTCM面临的就是这样的问题，当墨西哥和俄罗斯出现债务危机后，全世界债券市场立即产生联动的恐慌，于是LTCM就会面临四面楚歌的境地，原来那帮天才们费尽脑汁想出来分散风险的方案这时就失效了，好像是天要忘LTCM一样。这时LTCM庞大的持仓量使其进退两难，高盛等趁机落井下石；高杠杆率使其加倍亏损，资金链突然紧张。这就是成也萧何，败也萧何。降低风险的的要旨除了多元化投资外以分散市场风险外，更重要也是更根本的在于正确判断市场形势规避系统风险。数学模型可以准确计算市场风险，却不能预测系统风险，因为系统风险的很多决定因素是由市场外的因素也就是外生变量决定的。
       就LTCM的经理麦利威瑟来说，两次重大职业生涯挫折都和巴菲特有关——巴菲特的财富史从另一个角度来看也是一段不断“占便宜”的历史。巴菲特总是善于趁人之危用很低的价格得到优质资产（即所谓价值投资），这对麦利威瑟来说就意味着事业的重大挫折。两次败给同一个人，而且输得都很彻底，这对一个男人来说，无论如何都是莫大的耻辱，麦利威瑟的心情我了解。麦利威瑟更应当明白，判断投资是否成功应当从一个完整的商业周期来看。即使大势上涨时赚得盆钵盂满，不能抵御系统风险仍然是失败的投资，经过严峻市场危机考验的企业才可以称为伟大。
       成为巴菲特最大的挑战在于忍受各种诱惑，当LTCM如日中天的时候巴菲特没有加入，最后LTCM四面楚歌时巴菲特因为其巨额资金和私人身份成为拯救华尔街的不二人选，这就是巴菲特的回报。我相信，如果麦利威瑟和巴菲特有第三次较量，巴菲特仍然会取胜。