价值投资法

　上次的笔记不翼而飞，谢谢 一切入一 同学的备份，为我节省了不少时间，省去重写之劳。【导言】 　　1.股票涨跌通常没有什么道理，不过是由于恐惧、激情与贪婪所推动，市场不过是我们自己情感斗争的化身。 　　2."资产价值的涨跌是基于人类异想天开的天性。”“人性的一个基本特点就是行为导向预期的结果。”（预期的自我实现）——约翰·穆勒 　　第一章 什么是价值投资法 　　1.投资之前，首先要能判断价值。---查尔斯·道 　　2.如果投资人在购买资产时不预先检验其内在质量，是极不合理的。---格雷厄姆 　　3.在买股票时，深入的研究会得出正确的判断，系统的方法能作出明智的决策，支付合理的价格才能获得丰厚的利润。 　　4.真正的价值型投资人紧盯着价格，他们所支付的股价绝不会高于公司的价值。用低于股票价值的价格买进成长股，投资人即能战胜市场，获得超额回报。 　　【什么是价值？】 　　1.公平的市场价值 　　评估私人资产的主要标准。简言之，即任何人愿意为类似资产所支付的价格，反映的是买方愿意提供，同时也是卖方愿意接受的金额。 　　公平的市场价值假定双方都拥有足够的相关信息，得以对双方欲交换的资产的价值进行评估，它还意味着买卖双方都无法自定价格，而是由市场决定公平价值。 　　2.投资价值 　　公司的“投资价值”因人而异，因为每个人对等额资产的投资回报率的要求不同。由于每位投资人都有其预设的最小投资回报率，因此他们对于目标公司的价值会有不同的判断，每位投资人只会在预期目标下的特定价位上谨慎地买卖该股票，而与该公司的真实价值无关。 　　3.账面价值 　　以会计为基础测量的公司的净值，亦称每股股权的价值。价值投资人认为，公司的股价不会长期低于净值，一旦低于净值，就表明公司价值被低估了，就是买入的机会，将来股价一定会涨到账面价值以上。 　　4.清算价值 　　用来测量公司出售所有资产、收回所有应收账款、付清所有账单与债务后，还能收回的金额。一般而言，价值型投资人很少会关注清算价值，他们多数会留意那些未来还能赚钱，目前还在持续经营，并且不太会倒闭的公司。 　　5.内在价值 　　内在价值并非主观判断，而是指对上市公司的一种普遍判断。 　　它是分析者在完成一家公司的财务状况分析后，对公司价值的评判。以绝对的定义而言，内在价值是一家公司的真实价值。即如果所有投资人都拥有相同的信息时，他们所愿意接受的合理价格。 　　在评价某公司的内在价值时，投资人必须尽可能让每股价格反映公司资产、公司预期收益、股利的价值或公司的销售与收益成长率。 　　6.一般来说，内在价值＞账面价值＞清算价值。而市场价值则可以脱离上述三种价值。 　　股价最能代表市值，其波动幅度也最为剧烈，市值上下来回波动反映出投资人在不断修订对公司价值的判断。实质上，市值上下波动的本质使其在决定公司真实价值时成为最无效的标准。然而公司的基础价值(内在价值、账面价值和清算价值），并没有像市值一样上下剧烈波动。（市值更多的反应不同投资者的判断、预期和情绪，而其它三种更多的是以实物或实业经营为基础的） 　　7.价值投资者寻找的是市值跌破内在价值的机会。股价跌破内在价值越多时买入价格越便宜，潜在利润也越高。最物美价廉的股票是跌至接近清算价值，并明确显示出不会有进一步下跌的风险时。 　　【价值投资法的七大原则】 　　原则一：逢低买进，以增加潜在利润 　　金融市场可能是世界上唯一把消费主义的基本教条倒行逆施的地方。 　　投资者被训练到会相信，股价上涨是买进的最佳时机，从众追高是“比较安全的”，而购买价格下跌的股票是“比较危险的”。华尔街喜欢灌输投资者“害怕跟不上”的心态。它让投资者相信，如果现在不买入，价格只会越涨越高，以致错过这个波段。 　　股价随时都在非理性的变化，所以投资者能随时捕捉到重要的机会，以低价买进公司的股票。（以低于公司真实价值的价格买进）。理由很简单，被低估的情况总会有结束的时候，市场早晚会发现错误，并把低估的股价提高至公平价格，且通常都会更高。获利空间的大小取决于买进时机。卖出只是完成整个买卖过程，并证实你先前的研究是正确的。 　　原则二：预先评估价值 　　知己知彼，方可百战不殆。投资者投资前必须向自己证明投资决定是适当的，并能为自己的决定找到理由。 　　买入前先评估过的公司的优点： 　　1）能使交易保持一致性。 　　未评估而买入会导致后续不良的决策和损失，使自己暴露在许多风险之下，其中之一是高价买入。（即所谓一错再错。） 　　2）有助于保护自己的投资策略。 　　明确买入原因非常重要。非理性的买卖股票会导致提前抛售仍在上升通道的股票，或忽视公司的潜在问题与风险而抱定手中股票。更糟糕的是，无法从错误中寻找经验，以后还会重蹈覆辙。 　　3）让你先行确定投资报酬率的标准。 　　如果没有先行决定预期获利率，就不要买入。不要仅因股票在未来几年上涨就买入，而是要有一个预期。一旦确定目标，就尽可能坚持到底。 　　价值投资法并非万无一失，而且有时错估价值的情况也会发生。但通常它可以防止你买入高估而潜在投资收益率不高的股票。 　　原则三：利用“安全边际”避免损失 　　要有足够的“安全边际”来作为对估价偏差及未来不确定性的缓冲。投资获利的关键在于你要为自己可能犯的错误预留足够的空间。 　　获利最大化的关键在于利用市场对公司的漠视，并等待估价大幅跌破公平价值借以保护自己。 　　原则四：采取“估售”观点 　　格雷厄姆说，将投资活动当成是做生意时，是最有智慧的，换言之，投资是没有激情的，只有严格地恪守健全的规则。 　　投资者往往过度关注股价，而忽略了公司整体的市场价值是否合理。按照当前股价计算整个公司的价值，假设你拥有足够的钱去购买整个公司，在与其它公司市值比较后，看目标公司价值是否合理，然后决定你会不会买？ 　　假设你拥有一家公司，经营公司的收益来自税后利润与现金流量，此时，你必须依赖公司为你赚得的收益来评估公司价值。而不是波动的估价。 　　原则五：长线是金 　　就短期而言，任何新闻事件都会促使股价起伏不定；长期而言，股票上涨是由于公司价值的上升。只要算出公司内在价值并在该价格下买入，你的长期绩效将会战胜市场。以价值为基础的方法，优点在于一致性，在真实价值之下买进公司股票，不论利率高低、经济增长或衰退、汇率高低都一样有效。 　　原则六：反向操作 　　无论别人如何看待，都要坚定自己的看法，坚守对一家公司价值评估的立场与看法。 　　没有做过利润预测、单日成交量低，而且没有基金经理人去研究过的公司，股价被低估的可能性非常大。此外，好公司也有被冷落的时候，此时它们的股价也会变得很便宜。 　　“如果你看到花车才想到加入游行的行列，就已经太迟了。”盲目从众，损失惨重。 　　然而，反向操作不是机械式的逆势而为，为反对而反对比盲从还危险。反向操作的条件是：1）市场对事件的心理反应似乎已到极端；2）财务资料确认市场错了。 　　缺乏证据支持时，千万不要和市场对着干。 　　原则七：忽略市场 　　忽略宏观形势、外汇、利率、通胀等市场噪音，专注于于反映公司经营的财务数据和公司成长性。唯一能决定公司价值的是公司的盈利能力，而不是市场期望给这只股票定价的方法。此外，指数的涨跌也不应成为你买卖决策的障碍。

第四章 致命错误：预测根本无效1.华尔街存在的目的就是要卖东西给你，其发布的所有金融资讯，不论是券商建议、价格目标、市场预测、获利估计或绩效，都已被扭曲，以满足发行人的目的。投资者不应轻信眼前的数据，除非是自己做的预测，否则绝对不要根据未来预测买股票。预测公司获利或预测经济与股票市场的方向，就跟预测天气一样，根本无法做到准确无误。天气与股票市场这类系统反映上百万个变数，而变数间还会不断地改变并相互影响。我们试图预测的时间越遥远，误差就像抛物线一样快速增加。2.券商分析师常常会做出过于乐观的预测，以维持与公司的关系或争取到公司的承销业务。3.上市公司也会通过会计欺诈或利润转移来调节公司的业绩，以期符合券商的预期。4.即使拥有内幕信息，准确的商业预测也几乎是不可能的，所以不应将预测作为价值评估的重点。相信未来或不可预期的事，等于在不能控制的事情上下赌注。采用这样的方式投资，会导致很大的风险。

第二章 价值投资法的历史 1.股票市场既不合理也无逻辑可言，它不会遵守既定的模式，也很少符合预测。你不能亦步亦趋地追随一些陈腐的公式，股票未来的获利无法用任何准确的方法预测。盲目追随错误的统计数据而不关心公司本身的表现，投资者注定不会有良好的回报。2.只要能持续战胜市场，即使只是一点点，都有助于短期获利，长期下来，获利即可大幅增加，这点即是巴菲特成功的秘诀。然而，只要几个错误就会让你的投资组合功亏一篑。持有表现不佳的股票太久，或过早抛售绩优股，都会使你的获利落后好几年。3.印证价值投资法的研究1）格雷厄姆的净流动资产法此法要求买进的股票价格必须低于该公司流动资产（营运资产减去负债）的66%。（格雷厄姆提出此法的时代是大萧条过后美国股市的长期低迷期，按此标准可以找到不少股票。但如今这样的机会几近绝迹，但此法以大幅低于股票价值的价格买入股票，仍是价值投资法的早期示范。）2）“三一投资管理公司”1995年的研究选股时候的“三低”标准：低P/E、低P/B及高股利收益率。“价值型投资人从不依赖不确定的未来。相反地，成长型投资人所使用的资讯则主要是根据预测，然而，数据显示这些预测并不怎么靠谱。价值投资法的焦点在于已知的基本面，它所寻求的并非未来的获利，而是当前的价值；低于市场的P/E、P/B与高于市场的股利收益率。价值股的主导因素是有合理正确记录的实在数据......成长型投资人关注的是收益的预期：预计短期与长期的每股盈利大幅增长，他们也依赖于对市场及整体大盘走势的预测......不幸的是，研究显示，这些收益预测并不靠谱"价值型投资者在心理上具有的优势：----对确定性的青睐。（确定的东西总是让人心安）----不对突发事件过度反应。（安全边际作为缓冲）----趋利避害心理。（价值型投资者更容易在底部买入）3）卓曼：购买低价股买入市场中市盈率最低的两成股。4）奥沙那希：三低标准：低P/E、P/B、P/S市场并没有遵循随机理论（即有效市场理论）。市场不断明确地回馈有特定属性的股票（如三低的股票），也不断明确地惩罚有其他属性的股票（如三高类股票）。低比率带来高获利，高比率买进带来低收益。5）约翰·聂夫将资金集中在被基金经理和媒体忽视的公司上，同时寻求确定的利润，买入公司股利高于市场平均的股票。5）Gabelli的“分离价值”法注重以未来现金流作为评估公司的基础，然后再决定未来几年该股票是否能涨到符合其现金流量价值的水平。除综合运用各类价值投资方法外，他还格外重视管理层的素质与其它无形资产的因素。6）Schafer的相对价值法寻找收益增速超过标普500但P/E却低于其的股票。7）史劳斯：成功投资的关键在于，正确地评估公司资产，因为各公司能通过会计轻易地操纵获利。8)崔第·布隆关注被低估的小盘股，避免买入高P/E的股票，寻找的是盈利报酬率（市盈率的倒数）优于公司债券收益率的股票。9）布兰德斯低P/E P/B P/S及盈利报酬率大于公司债券利率。寻求大幅的安全边际。且在买入时即会设定卖出目标，并且相信一旦股票涨回到公司内在价值就该卖出。10)巴菲特的“价值成长"法融合价值法与成长法，买入价值被低估的绩优成长股。

第六章 长线是金1.价值投资若要成功，你绝不能让外在因素干扰你的买卖决策。交易的两大首要原则是1）买卖频率不要过高；2）持有股票的时间应长到足以股票反应器真正价值。2.过度自信会导致过度的买卖。3.抱牢股票的原则1）你的持股时间必须长到足以让市场重新评价该股票。因此，你不应该设定不切实际的持股时间表。期望任何股票在短时间内大涨是荒谬的。然而不论你等多久，必要条件是这家公司能持续的盈利。2）只要股票能继续保持或超越你的预期获利，就应该继续抱牢。唯有下列情况才考虑卖出：i)股价已经涨到极度高估的价位；ii)其它更具吸引力的投资目标出现；iii)该公司已经将预期盈利分给投资人，并且无法再维持当前的成长速度。3）最起码，你应该假设你会持有该股票至少两年。这通常是股票涨到公平价格所需的时间。4.市场买卖时机的七大戒律1）首先界定你愿意在市场投资的时间。2）进场操作期间，市场预期的震荡幅度一定要够大，才有机会战胜长期持有战略。否则，最好还是继续持有股票。、3）市场的震荡幅度越高，“赢利点”就会越多。因此，获利的机会就越多，也越能胜过长期持有股票的获利。否则就继续持有。4）市场或股票的震荡幅度越低，买卖的损失就会越多。5）若要成功的买卖股票，赢利点一点要比亏损点多。6）战胜长期持有型投资仓位的机会，主要看你买卖时机距离高低点多近。只要错失极端点位几个百分点，即可抵消掉大部分买卖时机的优势。7）尚未有任何技术指标可以准确地预测股票或市场的高低点，而且将来也不会出现。因为造成市场动荡的因素不断改变。也多到无法成功量化。即便这些因素可以量化，大部分投资者缺少资源，没有足够的信息和资料创建此模型。