价值投资法

　 上次的笔记不翼而飞，谢谢 一切入一 同学的备份，为我节省了不少时间，省去重写之劳。 【导言】 　　1.股票涨跌通常没有什么道理，不过是由于恐惧、激情与贪婪所推动，市场不过是我们自己情感斗争的化身。 　　2."资产价值的涨跌是基于人类异想天开的天性。”“人性的一个基本特点就是行为导向预期的结果。”（预期的自我实现）——约翰·穆勒 　　第一章 什么是价值投资法 　　1.投资之前，首先要能判断价值。---查尔斯·道 　　2.如果投资人在购买资产时不预先检验其内在质量，是极不合理的。---格雷厄姆 　　3.在买股票时，深入的研究会得出正确的判断，系统的方法能作出明智的决策，支付合理的价格才能获得丰厚的利润。 　　4.真正的价值型投资人紧盯着价格，他们所支付的股价绝不会高于公司的价值。用低于股票价值的价格买进成长股，投资人即能战胜市场，获得超额回报。 　　【什么是价值？】 　　1.公平的市场价值 　　评估私人资产的主要标准。简言之，即任何人愿意为类似资产所支付的价格，反映的是买方愿意提供，同时也是卖方愿意接受的金额。 　　公平的市场价值假定双方都拥有足够的相关信息，得以对双方欲交换的资产的价值进行评估，它还意味着买卖双方都无法自定价格，而是由市场决定公平价值。 　　2.投资价值 　　公司的“投资价值”因人而异，因为每个人对等额资产的投资回报率的要求不同。由于每位投资人都有其预设的最小投资回报率，因此他们对于目标公司的价值会有不同的判断，每位投资人只会在预期目标下的特定价位上谨慎地买卖该股票，而与该公司的真实价值无关。 　　3.账面价值 　　以会计为基础测量的公司的净值，亦称每股股权的价值。价值投资人认为，公司的股价不会长期低于净值，一旦低于净值，就表明公司价值被低估了，就是买入的机会，将来股价一定会涨到账面价值以上。 　　4.清算价值 　　用来测量公司出售所有资产、收回所有应收账款、付清所有账单与债务后，还能收回的金额。一般而言，价值型投资人很少会关注清算价值，他们多数会留意那些未来还能赚钱，目前还在持续经营，并且不太会倒闭的公司。 　　5.内在价值 　　内在价值并非主观判断，而是指对上市公司的一种普遍判断。 　　它是分析者在完成一家公司的财务状况分析后，对公司价值的评判。以绝对的定义而言，内在价值是一家公司的真实价值。即如果所有投资人都拥有相同的信息时，他们所愿意接受的合理价格。 　　在评价某公司的内在价值时，投资人必须尽可能让每股价格反映公司资产、公司预期收益、股利的价值或公司的销售与收益成长率。 　　6.一般来说，内在价值＞账面价值＞清算价值。而市场价值则可以脱离上述三种价值。 　　股价最能代表市值，其波动幅度也最为剧烈，市值上下来回波动反映出投资人在不断修订对公司价值的判断。实质上，市值上下波动的本质使其在决定公司真实价值时成为最无效的标准。然而公司的基础价值(内在价值、账面价值和清算价值），并没有像市值一样上下剧烈波动。（市值更多的反应不同投资者的判断、预期和情绪，而其它三种更多的是以实物或实业经营为基础的） 　　7.价值投资者寻找的是市值跌破内在价值的机会。股价跌破内在价值越多时买入价格越便宜，潜在利润也越高。最物美价廉的股票是跌至接近清算价值，并明确显示出不会有进一步下跌的风险时。 　　【价值投资法的七大原则】 　　原则一：逢低买进，以增加潜在利润 　　金融市场可能是世界上唯一把消费主义的基本教条倒行逆施的地方。 　　投资者被训练到会相信，股价上涨是买进的最佳时机，从众追高是“比较安全的”，而购买价格下跌的股票是“比较危险的”。华尔街喜欢灌输投资者“害怕跟不上”的心态。它让投资者相信，如果现在不买入，价格只会越涨越高，以致错过这个波段。 　　股价随时都在非理性的变化，所以投资者能随时捕捉到重要的机会，以低价买进公司的股票。（以低于公司真实价值的价格买进）。理由很简单，被低估的情况总会有结束的时候，市场早晚会发现错误，并把低估的股价提高至公平价格，且通常都会更高。获利空间的大小取决于买进时机。卖出只是完成整个买卖过程，并证实你先前的研究是正确的。 　　原则二：预先评估价值 　　知己知彼，方可百战不殆。投资者投资前必须向自己证明投资决定是适当的，并能为自己的决定找到理由。 　　买入前先评估过的公司的优点： 　　1）能使交易保持一致性。 　　未评估而买入会导致后续不良的决策和损失，使自己暴露在许多风险之下，其中之一是高价买入。（即所谓一错再错。） 　　2）有助于保护自己的投资策略。 　　明确买入原因非常重要。非理性的买卖股票会导致提前抛售仍在上升通道的股票，或忽视公司的潜在问题与风险而抱定手中股票。更糟糕的是，无法从错误中寻找经验，以后还会重蹈覆辙。 　　3）让你先行确定投资报酬率的标准。 　　如果没有先行决定预期获利率，就不要买入。不要仅因股票在未来几年上涨就买入，而是要有一个预期。一旦确定目标，就尽可能坚持到底。 　　价值投资法并非万无一失，而且有时错估价值的情况也会发生。但通常它可以防止你买入高估而潜在投资收益率不高的股票。 　　原则三：利用“安全边际”避免损失 　　要有足够的“安全边际”来作为对估价偏差及未来不确定性的缓冲。投资获利的关键在于你要为自己可能犯的错误预留足够的空间。 　　获利最大化的关键在于利用市场对公司的漠视，并等待估价大幅跌破公平价值借以保护自己。 　　原则四：采取“估售”观点 　　格雷厄姆说，将投资活动当成是做生意时，是最有智慧的，换言之，投资是没有激情的，只有严格地恪守健全的规则。 　　投资者往往过度关注股价，而忽略了公司整体的市场价值是否合理。按照当前股价计算整个公司的价值，假设你拥有足够的钱去购买整个公司，在与其它公司市值比较后，看目标公司价值是否合理，然后决定你会不会买？ 　　假设你拥有一家公司，经营公司的收益来自税后利润与现金流量，此时，你必须依赖公司为你赚得的收益来评估公司价值。而不是波动的估价。 　　原则五：长线是金 　　就短期而言，任何新闻事件都会促使股价起伏不定；长期而言，股票上涨是由于公司价值的上升。只要算出公司内在价值并在该价格下买入，你的长期绩效将会战胜市场。以价值为基础的方法，优点在于一致性，在真实价值之下买进公司股票，不论利率高低、经济增长或衰退、汇率高低都一样有效。 　　原则六：反向操作 　　无论别人如何看待，都要坚定自己的看法，坚守对一家公司价值评估的立场与看法。 　　没有做过利润预测、单日成交量低，而且没有基金经理人去研究过的公司，股价被低估的可能性非常大。此外，好公司也有被冷落的时候，此时它们的股价也会变得很便宜。 　　“如果你看到花车才想到加入游行的行列，就已经太迟了。”盲目从众，损失惨重。 　　然而，反向操作不是机械式的逆势而为，为反对而反对比盲从还危险。反向操作的条件是：1）市场对事件的心理反应似乎已到极端；2）财务资料确认市场错了。 　　缺乏证据支持时，千万不要和市场对着干。 　　原则七：忽略市场 　　忽略宏观形势、外汇、利率、通胀等市场噪音，专注于于反映公司经营的财务数据和公司成长性。唯一能决定公司价值的是公司的盈利能力，而不是市场期望给这只股票定价的方法。此外，指数的涨跌也不应成为你买卖决策的障碍。

An early book studying WB's investing method. Concept is similiar with "The WB Way". Chapters organization is a little loss and lack of unification. Well can be a reference for the concept of score-card...ect

第二章 价值投资法的历史 1.股票市场既不合理也无逻辑可言，它不会遵守既定的模式，也很少符合预测。你不能亦步亦趋地追随一些陈腐的公式，股票未来的获利无法用任何准确的方法预测。盲目追随错误的统计数据而不关心公司本身的表现，投资者注定不会有良好的回报。 2.只要能持续战胜市场，即使只是一点点，都有助于短期获利，长期下来，获利即可大幅增加，这点即是巴菲特成功的秘诀。然而，只要几个错误就会让你的投资组合功亏一篑。持有表现不佳的股票太久，或过早抛售绩优股，都会使你的获利落后好几年。 3.印证价值投资法的研究 1）格雷厄姆的净流动资产法 此法要求买进的股票价格必须低于该公司流动资产（营运资产减去负债）的66%。（格雷厄姆提出此法的时代是大萧条过后美国股市的长期低迷期，按此标准可以找到不少股票。但如今这样的机会几近绝迹，但此法以大幅低于股票价值的价格买入股票，仍是价值投资法的早期示范。） 2）“三一投资管理公司”1995年的研究 选股时候的“三低”标准：低P/E、低P/B及高股利收益率。 “价值型投资人从不依赖不确定的未来。相反地，成长型投资人所使用的资讯则主要是根据预测，然而，数据显示这些预测并不怎么靠谱。价值投资法的焦点在于已知的基本面，它所寻求的并非未来的获利，而是当前的价值；低于市场的P/E、P/B与高于市场的股利收益率。价值股的主导因素是有合理正确记录的实在数据......成长型投资人关注的是收益的预期：预计短期与长期的每股盈利大幅增长，他们也依赖于对市场及整体大盘走势的预测......不幸的是，研究显示，这些收益预测并不靠谱" 价值型投资者在心理上具有的优势： ----对确定性的青睐。（确定的东西总是让人心安） ----不对突发事件过度反应。（安全边际作为缓冲） ----趋利避害心理。（价值型投资者更容易在底部买入） 3）卓曼：购买低价股 买入市场中市盈率最低的两成股。 4）奥沙那希：三低标准：低P/E、P/B、P/S 市场并没有遵循随机理论（即有效市场理论）。市场不断明确地回馈有特定属性的股票（如三低的股票），也不断明确地惩罚有其他属性的股票（如三高类股票）。低比率带来高获利，高比率买进带来低收益。 5）约翰·聂夫 将资金集中在被基金经理和媒体忽视的公司上，同时寻求确定的利润，买入公司股利高于市场平均的股票。 5）Gabelli的“分离价值”法 注重以未来现金流作为评估公司的基础，然后再决定未来几年该股票是否能涨到符合其现金流量价值的水平。除综合运用各类价值投资方法外，他还格外重视管理层的素质与其它无形资产的因素。 6）Schafer的相对价值法 寻找收益增速超过标普500但P/E却低于其的股票。 7）史劳斯： 成功投资的关键在于，正确地评估公司资产，因为各公司能通过会计轻易地操纵获利。 8)崔第·布隆 关注被低估的小盘股，避免买入高P/E的股票，寻找的是盈利报酬率（市盈率的倒数）优于公司债券收益率的股票。 9）布兰德斯 低P/E P/B P/S及盈利报酬率大于公司债券利率。寻求大幅的安全边际。且在买入时即会设定卖出目标，并且相信一旦股票涨回到公司内在价值就该卖出。 10)巴菲特的“价值成长"法 融合价值法与成长法，买入价值被低估的绩优成长股。

第三章 战胜不理性的市场 1.如果市场总是有效率的，我将会流落街头，沿街乞讨。----巴菲特 2.应用价值投资法时，必须有能力在大众疯狂买进时卖出；大众疯狂卖出时买进，甚至在事情越来越好时抱有怀疑态度。 3.本质上，价值投资法不仅仅是一套方法，它也是一种人格特质，是由经验、知识与渴望投资获利所形成的心理状态。单纯的价值型投资者必是单纯的价值搜寻者，他对任何好商品，都不愿支付超额的价格。 4.股票市场是个怪异的地方：是世界上唯一能让投资者买到比合理价值更昂贵的东西，反而会让他们觉得更有安全感的地方。他们从其他投资者的行为中寻找认同感，买进大家都想要的股票。他们被教导在技术面走强时买入股票，也就是那些收盘价创新高、成交量放大或突破移动平均线的股票。股票市场也诱使他们只使用股价来衡量公司价值，对多说投资者来说，股价上涨代表公司内在价值较好；反之股价下跌代表公司内在价值恶化。 5.情绪和其它因素一样会影响股市。多数时间股市既不寻常，也不理性，更不公平。相反，股市反映了数以千计投资者的随机行为，他们为了达成个人获利目标而作各种买卖决定。股价的每次变动仅仅是买卖双方在某一刻所达成的共识而已。市场实际上是由数以百万计的善变投资者所组成的，因此不能将市场视为集体智慧的反应。 市场只能表达意见，不能陈述事实。今天的意见只能创造今天的价格；明天的意见创造明天的价格。聪明人和傻瓜都在市场上进行交易，但没有任何一组人能自己设定价格。 格雷厄姆认为：市场价格是由供需双方的心理所设定的： 很明显地，证券市场制定价格的过程通常是不合逻辑或错误的，这些过程......并非无意识或机械式的，而是牵涉心理层面；因为这些过程是在投资人心中进行的。因此，市场的错误即是一群人或一组个人的错误。大部分的错误都能追溯到三个基本原因：夸大、过度简化或倏忽。------引自《证券分析》 股票供需是由每位投资人特有的心理力量所驱动，各种信息只是下单的借口而已。，每天改变的只是人们对某只股票的观点，而非其它。多数时候，依据投资者对事件的观点，股价不是高估就是低估。 6.论信息不对称 有效市场假设每位市场投资人有平等地取得信息的渠道，有能力准确地筛选信息并正确地解读信息。但是如果信息不对称，也就是说某些投资者拥有比别人更充分、更准确的信息；或者反之，处于信息劣势，有效市场的概念就不再成立。 质疑“有效市场”的三个理由： 1）信息的获得是有成本的。信息获取成本的存在，阻碍了多数投资者获得足够的信息。 2）对信息的理解因人而异。 3）投资者获得信息不少是扭曲的。 7.善于利用市场定价的无效率 你最大的获利来自摒弃传统智慧、小心检视你所获得的信息、等待其他投资者错估公司价格。“市场通常会错的离谱，有些时候谨慎而勇敢的投资者反而能善加利用这种独具特色的错误。”（格雷厄姆语）