黄金屋

Chapter 4购买期权（6.5%的净资产）；玩小币种；多交易点差价；流动性变化分析；买非流动性产品直至清算；尝试每一种交易，不要太在意成为某一行的顶尖专家；目的是抽取到更好的风险溢价；扑克脸；每天努力寻找，分析，更新；创新，发现套利机会；流言必须与数字印证；看economist，每天读一篇，并想想学会了什么；重在参与，不要说可能，将要，也许。实在不行，买一个便宜的期权吧；灾害与不幸==投资机会，地震时买玻璃厂，建筑股；不要留尾部风险——买点期权吧；系统化成功经验；问问自己：为何会越来越糟，而非越来越好？如果追求高收益，完全可以跑到有效边界外面去；交易高-低收益货币对；关于mr：不要每天去做，在特定的价位上去做；长线（30年！？）投资风格：全球视野；风险溢价；价值投资；做债券：用sharpe率去杠杆化；几大类标的：商品；股票；债券；外汇；地产（可以用地产股代替？）；每类各20%；系统化交易与非系统化交易的融合；同时监测1万个以上的标的；时间尺度：大部分人按日或者月看，可以换成季度或者年度，绕开竞争激烈领域；Chapter 5试试才知道；事情唯一重要的是可能出现什么，而非进展是否良好；不要卖期权；亲自考察并不重要：他们不会告诉你什么时候加息的；滚动预测1年期；交易日记的写法：为何持有头寸？有什么变化？一年， 大机会只有3，4个；满足于现状是不理智的，不要依靠本能反应；好的交易员：优秀，热情，谦虚；优势要转换成筹码：（时间，风格，系统，知识，风险偏好……）要想办法超越自己，但每个月都要看一下人群中自己的位置；市场对大事往往反应迟钝；Chapter 6条条大路通罗马；每天自我更新；没事看看历史书；空谈无益，要先发制人；点子不值钱，用点子才能挣钱——一个月实盘或者模拟盘就能证明是不是个好主意；利用基本面的大变化做反转交易；反向思考；我不明白这个：那去学会它，并问自己为什么不理解？每年休假一个月；Chapter 7注意细节；学术背景是优势也是劣势；在央行与市场预期之间套利；持久是一种优势；选择简单乏味的标的；自律：忍耐，做应该做的，改掉不应该做的；不要合理化市场：要钱还是要正确？赌收益曲线回归正常；一阶指标管用时就不要去找高阶指标；市场很健忘；选股票，而非看指数；概念耗竭的标志：流行关于止损：事情总能变得比你想的更糟糕；Chapter 8注意应该发生什么和实际发生了什么的区别；cpi泡沫还是资产泡沫？央行是按照他们认为市场怎样才是对的进行操作，输入数据是平滑的月级数据；看历史书；防御第一，情愿承认可能错了，能忍痛平掉中长期来看可能是正确的仓位，而非等待止损；定下一个大的保护框架，在其之下进行多策略运行；发现扭曲后，要寻找催化剂；注意政治事件；交易中混入期权；寻找结构性异常：是否缺乏长期投资？……Chapter 9拉投资时，一次多搞点，咬两口酸苹果不好受；马上准备好，然后去试试；全球宏观策略很迷人：思考世界怎么运行；标的之间的联系变多——广泛多样化不可取；有些时候，耐心会有补偿的；把期权作为指标而非标的；压力测试：假定头寸高相关，看看max draw down是多少（15%～20%？）；加入非价格指标；有些时候，好的交易就是不交易；我们被机遇包围着；看看数学，经济学，历史；Chapter 10在错误的时候正确，就是犯错误；关于0和游戏：没人会真正坐着承担风险的……不要要求自己做第一名或者第一个；关注资金流动；试盘；不要祈祷回本；不要害怕错过机会，你总会错过一些东西的；关于瑞士安全：没有愿意烧掉自己钱的坏人；高价差市场做市；不要太顽固，不要用头去撞墙，活下去第一位；不要只孤坐于电脑前；Chapter 11任何东西都可以买；可以搞没人搞的破烂玩意儿，但要有edge；买商品指数基金？用20年的眼光预防风险：看百年来的历史；市场几乎总是错的；用商品的长期k线看有没有泡沫（10年起）；做好准备工作；无论如何，不能买只有预期的公司的股票；自己不是天才；在俄国做生意要跑得快，那是不法之徒的经济；Chapter 12做项目，而非学习；结论必须简洁；看商品的基本面而非技术面：市场不会告诉你任何东西——他怎么不告诉我？使用VaR；为某人工作几年足以偿还欠他的任何人情债；对冲有时会两面挨耳光；90%的时间用于debug；了解交易的商品或公司的供需，成本结构和成本曲线，以及宏观对他们的影响；压力测试：最差的宏观预期下，能盈利么？波动率要通过杠杆调整后才能比较；不要买太差的公司，至少也应该是中档货；注意一阶导的MR6个月的知识和人际关系更新期；马斯洛金字塔：食品——家电——汽车——？人们不可能预测到2年后的事情；Chapter 13用打短工的方式增加阅历；只干熟悉的，并备下预备资金；小心石头缝里蹦出来的古怪主意；看基本面；股价的PCA分析：经济；行业；公司；保证自己不会被逼向绝路；不要申购大基金；把传统技术分析视为黄灯；闲坐着看世界；Chapter 14人性不会变；风控：注意内爆：所有东西都完蛋：将国家视为一个公司，最多放15%；不要情绪化，忘掉在昨天，一个月前，一年前的表现，只看现在；为单个头寸画资金曲线；按最大预备损失倒推头寸规模，然后找东西对冲；在恐慌和灾难后投资；母国偏好：这是一种定价错误？历史总是会被超过的，如高低价，波动率……3～5年的时间框架内不用考虑人口变化；按购买力评价房地产；没有办法买标的时，买些关联股票作为替代；旅游，看人，看城市，不看官员；学习，更新，考察，思考事件的发展和如何从中搞钱；Chapter 15从细节中获得利润；无效性：价格对收益率曲线的背离，表象上的无效波动；非系统性投资机会在变少；时间尺度：实在不行的话，持有到期吧；降低成本不能违反原则；Chapter 16本质是资金价格：公司借贷和个人借贷的利率；关注美联储；做gamma和vega多头；波动性高涨有可能意味风格转换；下注错误时，持有债券到期；关于流动性：当不是自己的大玩家被迫平仓时……结冰：三流替代品总是在最后疯狂；为灾难存点食品；

定向型交易是指经理们对一种资产的离散价格的波动情况下注；而相对价值型交易指通过同时持有一对两类类似资产的多头和空头，以期利用一种已被发现的相对价格错位来盈利。通俗地说，时机选择对全球宏观投资策略的交易者意味着一切。从1990年1月到2005年12月，全球宏观对冲基金已经创造了平均15.62%的年收益率，收益的年度标准差为8.25%。与同时期的标准普尔500指数相比，全球宏观对冲基金的平均收益超过投资标准普尔500指数收益500多个基点，而波动性却少了600多个基点。凯恩斯还是个成功的投资家，他以自己掌握的宏观经济原理为工具，在世界市场为自己汲取了大量利润。有人甚至认为，凯恩斯是现代便于宏观对冲基金经理的第一人。有时候，投机者会增加市场的波动性，而有时候他们却能减弱市场的波动。最重要的一点是，投机者不会改变市场的总体趋势。与投机相比，政治决策中的内在压力才会真正的驱动市场变化。认为投机者导致了亚洲金融危机，这似乎夸大了实际情况。那些在1997年以前，货币体系很稳定的时候建立的过大外汇敞口头寸的当地借款者更应受到指责。按照这个逻辑，东南亚国家的政府因其考虑欠周的政策而应负首要的责任，因为政策准许本国借贷者建立过多的外汇借债。LTCM事件给我们敲响了警钟，即不存在无风险的套利交易。他们所利用的套利头寸太小，为了能产生有意义的超额收益，基金不得不使用高位的杠杆财务比率，这使得他们不得不承担融资费用和总体市场的流动性风险。流动性风险就是当真正需要资金时，手头却没有可用资金。许多人认为过去几十年间全球宏观投资基金得到的超额收益，仅仅是中央银行的失误与政府政策不当的结果，比如试图固定名义汇优选法（英镑危机，亚洲金融危机）和微观干预经济（政治利益驱动的政策，无效管理）。“9.11”事件对我的一个影响，就是再次证实了这样的投资原则：你的投资组合中绝不能留有尾部风险，因为事情的变化总是无法准确预料的。如果某种损失从未发生过，你如何对冲它呢？避免这种未知风险的唯一办法就是完全剔除尾部的未知风险。折价卖出的远期合约，平均来讲能产生正的净收益；而溢价卖出的远期合约，平均来讲则会产生负的净收益。实钱理财与对冲基金的操盘策略完全不同，后者将在设定的止损点坚决止损。许多时候，对冲基金经理会察觉杀入市场的风险损失可能会高于场外观望的踏空成本，他们会宁愿持有现金而保持空仓或轻仓状态。然而，实钱理财的的投资哲学是，如果我不持仓，我就无法获得风险报酬，而这恰恰是我在长期内要获取的目标。实钱理财与对冲基金的第二个差异是是否具有杠杆效应。未来对冲基金的一个大方向的投资理念，就是要能有效地把系统常规性的日常赚钱交易与非系统性的绝对收益的投资机会结合起来。我们真的没有任何理由不好好把握系统性的日常交易，因为只要你去参与这种投资，就会获得6%到8%的年均投资回报。许多人认为8%的年投资收益率已经很让人满意了，但我们的目标是远高于这个标准的。在许多情况下，除非历史情况可类似地类推，否则你只有实地考察才能发现该国市场非系统性变化的内在原因，没有人会跑来跟你说：“你快来这里投资吧，有行情。”均值回复现象。为了利用这个现象，至少需要1年以上的投资时间跨度，但通常5年以上的时间跨度被认为较理想。如果所有的投资者都只能1个月作为他们的投资期限，毫无疑问这样的对冲基金赚钱的机会将很有限。这完全属于一种时机驱动型的交易。就短期买卖的时机来说，有时你可能是对的，但有时你又可能是错的，而唯一可以肯定的是，你不会总对或总错。在这样的状况下，经风险调整的的投资回报率是不会太高的。一种货币正处于上升趋势，但该货币母国却存在贸易或国际收支双赤字，那说明市场中和平鸽 多头在建仓。反之，一种货币吃不开现为下跌趋势，但该货币母国却存在贸易盈余或国际收支双顺差，那说明市场中肯定有空头在抛售。我曾经读过一篇经验性的研究，认为满月与趋势倒转之间存在着统计学上十分惊人而显著的关系。月亮的引力对人类行为有影响这一点是有道理的。很明显，月亮的引力很大，它可以改变潮汐，影响月经周期，而且那些研究老年痴呆症的人也发现他们的病人在月满时分会行为异常。我已经发现好几次在月满时我的交易很好。我是注册金融分析师（CFA）项目的半公开支持者，只因为我认为它是一个覆盖金融领域的优秀项目。关于固定收益交易，一个人必须知道机械学，法博齐（Fabozzi）的书是经典。我个人最喜欢的书是《营救华尔街：一群投机天才的崛起与陨落》（When Genius Failed）。投资者应该认真倾听经理的观点，然后思考——他的分析是否有道理？分析是否紧凑，或者新颖？结论是否有依据？投资者应该尽力理解管理人员的思考过程。在那里，一个叫伦尼.菲德曼（Lenny Feldman）的伙计都称关于市场和交易的课程。他已经破产好几次了，没有比失败案例更好的课程了，我认为我通过他失败的教训在学习上搭了一个顺风车。通常来说，某事物经历20年的上扬趋势或下滑趋势， 是不正常的，应该将会发生反转。要在金融市场中取得长期成功，你必须懂得历史。长期的成功故事，是由那些通过阅历、阅读并了解历史，以及理解市场怎样动作的人谱写的。如果你想了解历史，那么应该观察大约最近100年的世界的演变地图。你会发现世界总是在变化，任何我们自认为我们现在知道的东西，10年以后就将不是这样了。这种思维对我的投资工作帮助巨大。（商品市场）牛市将一直持续到2014年到2022年之间的某个时刻。这并不是个预测，历史显示商品市场的牛市会持续15~23年，你可以拭目以待。维尔逊建议拜森特为要吸收外部的资金，因为为了盈利100%，你必须愿意亏损20%。但是如果吸收了外部资金，投资者就不可能容忍你亏损20%。史丹的惊人之外在于，他可能交易错误但是他几乎不会亏损，因为他的进入点选择的非常好。他拥有令人难以置信的资产组合构造。因此我尽力确保我的进入时间点是如此好，以至于我不几乎不会退出一笔交易。一位非常著名的交易员曾经对我说，一个优秀交易员的标志是——当你处于亏损时，还能够继续用原来的交易扭亏为盈。这个道理放之四海皆准。夏普比率的计算公式就是，投资收益减去无风险利率然后再除以投资收益的波动率。夏普比例也被称为“收益/波动”比率。经理人通常会努力使夏普指数至少达到1.0，从而使得收益与风险达到平衡。是否具有寻找收益比平均水平高且与不相关的多个下注机会的能力，成了明星基金经理从众多普通经理人中脱颖而出的重要参考标准。从长期来看，想要持续地获得高收益的方法就只有进行分散化的精明投资。

比如，当土耳其1999年发生大地震时，我们买进了大量的玻璃制造商的股票，因为我们知道每个人都将不得不重建他们的窗子。

一切经历，都是重复。

一直以来非常好奇职业投资者是如何发现投资机会的。这个家族账户管理官说出了他的方法，其实跟股票筛选器也是一个道理，简单有效。但是作为盲目的普通小投资者，我绝对还没有树立起这种分析观念。一种方法的理解和日常运用之间，差距很大啊