股权估值 (原书第3版)

杰拉尔德 E. 平托 博士

CFA， CFA协会教育分部课程项目主管。在2002年加入CFA协会之前，他为公司、基金和合伙企业提供投资计划、资产组合分析、估值和定量分析等咨询服务。平托博士还在纽约的投资业和银行业工作，并在纽约大学的斯特恩商学院教授金融学。他持有巴鲁克学院的MBA学位，斯特恩学院的金融专业博士学位，是CFA弗吉尼亚的会员。 伊莱恩•亨利 博士

CFA，迈阿密大学的会计学助理教授，教授会计、财务报表分析和估值。在罗格斯大学主修会计、辅修金融并获得博士学位之前，她曾在雷曼兄弟公司金融部、麦肯锡公司战略咨询和花旗银行公司银行部工作。

托马斯 R. 罗宾逊 博士

CFA，CPA，CFP， CFA协会教育分部的执行主任。他于2007年加入CFA协会，担任教育内容方面的主管。在此之前，他是迈阿密大学的会计学副教授和职业会计硕士项目的主管，...

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杰拉尔德 E. 平托 博士

CFA， CFA协会教育分部课程项目主管。在2002年加入CFA协会之前，他为公司、基金和合伙企业提供投资计划、资产组合分析、估值和定量分析等咨询服务。平托博士还在纽约的投资业和银行业工作，并在纽约大学的斯特恩商学院教授金融学。他持有巴鲁克学院的MBA学位，斯特恩学院的金融专业博士学位，是CFA弗吉尼亚的会员。 伊莱恩•亨利 博士

CFA，迈阿密大学的会计学助理教授，教授会计、财务报表分析和估值。在罗格斯大学主修会计、辅修金融并获得博士学位之前，她曾在雷曼兄弟公司金融部、麦肯锡公司战略咨询和花旗银行公司银行部工作。

托马斯 R. 罗宾逊 博士

CFA，CPA，CFP， CFA协会教育分部的执行主任。他于2007年加入CFA协会，担任教育内容方面的主管。在此之前，他是迈阿密大学的会计学副教授和职业会计硕士项目的主管，同时还是一家私人财富投资咨询公司的执行主任。在加入CFA协会之前，他积极参与当地和全国的CFA协会活动。

约翰 D. 斯托 博士

CFA，俄亥俄大学的O'Bleness讲席教授。他曾担任CFA协会考试开发主任和课程开发主管。斯托博士还曾担任密苏里哥伦比亚大学的金融学教授和副院长，他在那里教授投资和公司金融。斯托博士曾获多个教学奖项，经常在学术和专业杂志上发表文章。他从百年学院获得学士学位，从休斯敦大学获得经济学博士学位，于1995年获得CFA特许证。

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第1章 股权估值：应用与过程 / 1
1.1 引言 1
1.2 价值的定义与估值的应用 2
1.2.1 什么是价值 2
1.2.2 股权估值的应用 5
1.3 估值的过程 7
1.3.1 了解公司业务 8
1.3.2 预测公司的业绩 17
1.3.3 选择合适的估值模型 18
1.3.4 将预测转化为估值 25
1.3.5 估值结论的使用：分析师的角色和责任 25
1.4 报告估值结果 28
1.4.1 研究报告的内容 28
1.4.2 研究报告的格式 30
1.4.3 研究报告的责任 31
1.5 小结 32
第2章 回报率的概念 / 34
2.1 引言 34
2.2 回报率 35
2.2.1 持有期回报率 35
2.2.2 实现的和预期的（持有期）回报率 36
2.2.3 要求回报率 36
2.2.4 利用估算的内在价值估计预期回报率 38
2.2.5 折现率 40
2.2.6 内部回报率 40
2.3 股权风险溢价 41
2.3.1 历史估计法 42
2.3.2 前瞻估计法 51
2.4 股权要求回报率 54
2.4.1 资本资产定价模型 54
2.4.2 多因素模型 61
2.4.3 股权要求回报率的加成法估计 68
2.4.4 股权要求回报率：国际问题 72
2.5 加权平均资本成本 73
2.6 关于现金流的折现率选择 74
2.7 小结 75
第3章 行业与公司分析的介绍 / 77
3.1 引言 78
3.2 行业分析的应用 78
3.3 发现相似公司的方法 79
3.3.1 提供的产品或服务 79
3.3.2 经济周期敏感度 80
3.3.3 统计上的相似性 81
3.4 行业分类体系 82
3.4.1 商用的行业分类体系 82
3.4.2 政府的行业分类体系 86
3.4.3 现有体系的优势和劣势 87
3.4.4 构建同行组 88
3.5 描述和分析一个行业 92
3.5.1 战略分析的原则 94
3.5.2 影响行业增长、盈利性和风险的外部因素 112
3.6 公司分析 118
3.6.1 公司分析应该涵盖的要素 119
3.6.2 电子表格建模 122
3.7 小结 122
第4章 行业与公司分析 / 127
4.1 引言 127
4.2 财务建模：概述 128
4.2.1 利润表模型：收入 128
4.2.2 利润表建模：经营成本 134
4.2.3 利润表建模：非经营成本 145
4.2.4 利润表建模：其他项目 150
4.2.5 资产负债表和现金流量表建模 150
4.2.6 情景分析和敏感性分析 153
4.3 竞争因素对价格和成本的影响 154
4.4 通货膨胀与通货紧缩 161
4.4.1 考虑通货膨胀与通货紧缩的销售收入预测 162
4.4.2 考虑通货膨胀和通货紧缩的成本预测 166
4.5 技术发展 169
4.6 长期预测 177
案例研究：估计正常化收入 178
4.7 建立公司模型 183
4.7.1 行业概况 183
4.7.2 公司简介 184
4.7.3 构建预测利润表 185
4.7.4 构建预测现金流量表和资产负债表 190
4.7.5 估值输入值 194
4.8 小结 195
第5章 股利折现估值 / 196
5.1 引言 197
5.2 现值模型 197
5.2.1 以未来现金流的现值为基础的估值 198
5.2.2 各种预期现金流 199
5.3 股利折现模型 206
5.3.1 单个持有期的公式 206
5.3.2 多个持有期的公式 207
5.4 戈登增长模型 209
5.4.1 戈登增长模型公式 209
5.4.2 股利增长、盈利增长和价值增长在戈登增长模型中的联系 217
5.4.3 股票回购 217
5.4.4 隐含的股利增长率 218
5.4.5 增长机会的现值 219
5.4.6 戈登增长模型和市盈率 221
5.4.7 用戈登增长模型估计要求回报率 223
5.4.8 总结 224
5.5 多阶段股利折现模型 224
5.5.1 两阶段股利折现模型 225
5.5.2 对不分配股利的公司估值 229
5.5.3 H-模型 229
5.5.4 三阶段股利折现模型 232
5.5.5 （一般的）电子表格建模 236
5.5.6 用任意的股利折现模型估计要求回报率 237
5.5.7 多阶段DDM：总结 239
5.6 增长率的财务决定因素 239
5.6.1 可持续增长率 240
5.6.2 股利增长率、利润留存率和股权收益率分析 241
5.6.3 财务模型与股利 245
5.7 小结 246
第6章 自由现金流估值 / 250
6.1 自由现金流简介 250
6.2 FCFF和FCFE估值方法 251
6.2.1 定义自由现金流 252
6.2.2 自由现金流的现值 253
6.2.3 单阶段（稳定增长）FCFF和FCFE模型 254
6.3 预测自由现金流 256
6.3.1 从净利润开始计算FCFF 256
6.3.2 用现金流量表计算FCFF 260
6.3.3 非现金费用 261
6.3.4 从FCFF计算FCFE 267
6.3.5 从EBIT或EBITDA计算FCFF和FCFE 272
6.3.6 以自由现金流的使用为基础计算FCFF和FCFE 274
6.3.7 预测FCFF和FCFE 276
6.3.8 自由现金流分析的其他问题 281
6.4 自由现金流模型的各种变化形式 287
6.4.1 单阶段模型的国际应用 287
6.4.2 FCFF和FCFE估值的敏感性分析 288
6.4.3 两阶段自由现金流模型 290
6.4.4 三阶段增长模型 297
6.5 非经营性资产和公司价值 298
6.6 小结 299
第7章 市场法估值：价格乘数和企业价值乘数 / 302
7.1 引言 303
7.2 估值中的价格乘数和企业价值乘数 304
7.2.1 可比法 304
7.2.2 基本面预测法 305
7.3 价格乘数 307
7.3.1 市盈率 307
7.3.2 市净率 338
7.3.3 市销率 347
7.3.4 市现率 354
7.3.5 股价比股利与股利收益率 359
7.4 企业价值乘数 362
7.4.1 企业价值比EBITDA 362
7.4.2 其他企业价值乘数 368
7.4.3 企业价值比销售收入 369
7.4.4 可比法分析中的价格乘数和企业价值乘数：一些数据说明 369
7.5 使用乘数的国际注意事项 371
7.6 动量估值指标 372
7.7 估值指标：实际问题 378
7.7.1 计算乘数平均值：调和平均值 378
7.7.2 使用多个乘数估值指标 380
7.8 小结 384
第8章 剩余收益估值 / 388
8.1 引言 389
8.2 剩余收益 389
8.2.1 股权估值中的剩余收益 391
8.2.2 商业应用 392
8.3 剩余收益模型 394
8.3.1 一般剩余收益模型 397
8.3.2 剩余收益的基本面决定因素 401
8.3.3 单阶段剩余收益估值 402
8.3.4 多阶段剩余收益估值 403
8.4 剩余收益估值法与其他方法的关系 407
8.4.1 剩余收益模型的优点和弱点 410
8.4.2 使用剩余收益模型的基本指引 410
8.5 会计问题和国际问题 411
8.5.1 违反干净盈余关系 412
8.5.2 对公允价值的资产负债表调整 420
8.5.3 无形资产 420
8.5.4 非经常性项目 423
8.5.5 其他激进的会计处理 424
8.5.6 国际应用的考虑 424
8.6 小结 425
第9章 非上市公司估值 / 428
9.1 引言 428
9.2 非上市公司估值的范围 429
9.2.1 非上市和上市公司估值：相似和对比 429
9.2.2 进行估值的原因 431
9.3 价值的定义（标准） 433
9.4 非上市公司估值方法 435
9.4.1 收益正常化和现金流估计问题 436
9.4.2 非上市公司估值的收益法 442
9.4.3 非上市公司估值的市场法 450
9.4.4 非上市公司估值的资产基础法 457
9.4.5 估值折扣和溢价 459
9.4.6 企业估值准则和实践 464
9.5 小结 465
术语表 / 468
关于作者和编者 / 481
参考文献
练习题
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