《价值投资实战手册》的原文摘录
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产生91%的回报 (查看原文) —— 引自第111页 -
……市场先生能推动沪深300指数投资回报率下降（投资回报率下降即市盈率上升，市盈率=1/投资回报率），两者叠加，给我们带来满意的回报。 比如未来三年时间里，假设GDP增长6%，CPI年增长2%，名义GDP为8%，保守假设沪深300成分股盈利增速与名义GDP增速同步，则三年后沪深300成分股利润总额提升26%(1X108%^3=126%），若同时投资回报率从9.1%下降到6%（即市盈率从11倍上升至16.7倍），投资者产生91%的回报（16.7X1.26)/11X1=191%）。 (查看原文) —— 引自第111页 -
这个经济商誉藏在哪里，该如何寻找呢？巴菲特其实已经多次公开告诉我们寻找方法了，那就是顺着净资产回报率（ROE）指标去寻找。他说：“我选择的公司都是净资产回报率超过20%的企业。” 大部分投资者对于ROE指标的使用有误解，以为ROE很高的企业，账面资产有什么神秘之处，值得市场以很高的价格购买。其实不然，当我们看见一家公司财务报表里用很少的净资产就创造了很高的利润（即R0E很高），它的含义并不是这家公司的账面资产有什么神奇之处，而是代表一定有些什么能带来收入的东西，没有被记录在财务报表上。 所以，ROE指标实际上需要我们倒过来看：看到高ROE，要去思考这家公司有什么资产没有记录在账面上？看到低ROE，要去思考这家公司的什么资产已经损毁，却还没有从账面上抹去？ 倒过来的意思，是首先要从逻辑上假设，由于资本无时无刻的逐利行为，当下所有资产的回报率实际是一致的，全部都是常数N（否则会导致套利行为发生，直至达到一致或差异小于套利成本）一N可以取值无风险收益率，例如国债、AAA级债券收益率或者银行保本理财产品收益率等。 让我们列个小学数学方程式阐述它，那就是： （净资产A+经济商誉G）×N=净利润=净资产A×ROE 这个方程里，未知数只有一个G，简化后可得一个关于G的等式：G=(ROE/N-1)*A 它表明经济商誉G和ROE之间的一个对应关系：ROE越大，G值越大；ROE越小，G值越小；当ROE＜无风险收益率N时，G值为负。 (查看原文) —— 引自章节：芒格与费雪推动的突破 -
提升投资回报率，主要有两大类途径，一是通过资产配置，二是通过自建预计回报率优于指数基金的股票组合。 前者的代表人物是有“耶鲁财神”之称的传奇人物、耶鲁大学捐赠基金管理人大卫・斯文森。在他的《不落俗套的成功一最好的个人投资方法》一书中，斯文森建议普通投资者应该按照“30%美国股票，15%国外发达国家股票，5%国外新兴市场股票，20%房地产，15%美国长期国库券，15%美国通胀保值国债”的比例配置资产，并在季度、半年度或年度进行动态再平衡。所谓动态再平衡，就是使各类资产恢复初始比例。大卫・斯文森的这本书，主要就是依靠数据和逻辑详细论证了三个核心问题：①如此配置的合理性；②择时交易不靠谱；③基金行业性失败的根本原因。 (查看原文) —— 引自章节：最简单的投资方法 -
仅仅使用两条最简单的规则一①只买具有某种或某几种显著竞优势的公司；②市盈率高于市场无风险利率倒数的一律不买一一就站在了大概率赢的一面。躲过了81种组合中21种赔钱姿势里的15种，还需要担忧能不能挣到钱吗？ 因而，老唐的个人建议，要在股市里生存和获利，应先以“求不败”的姿态入手：①只与波特五力模型显示具备某些竞争优势的企业为伍，拒绝垃圾股、题材股击鼓传花游戏暴利的诱惑；②拒绝在高市盈率水平买人；③认真跟踪持仓企业信息，对企业竞争优势受损、可能导致变质危险的动态保持敏感。 (查看原文) —— 引自章节：优质企业的特征 -
第一章正确面对股价波动而，在不少人看来，股市就不是正经人干的正经事，甚至可能是骗局、赌场、销金窟，普通人应该“珍爱生命，远离股市”。 这种认识对不对呢？普通人到底应不应该参与股市？如果参与，怎样才能确保让自己的财富在股市保值增值，而不是虚度光阴或者赔掉自己宝贵的资本呢？这本书要聊的就是这个话题。 (查看原文) —— 引自章节：什么是投资 -
股价上涨导致你的短期回报上升，长期回报下降；股价下跌导致你的短期回报下降，长期回报上升一一股价只是一个可有可无的影子 (查看原文) —— 引自章节：什么是投资 -
有“华尔街教父”“证券分析之父”之称的本杰明·格雷厄姆，不管在《证券分析》还是在《聪明的投资者》里，都写下了清晰的嘲讽或批评投机者的言辞。 在《证券分析》里他说：“投资者是否应当设法对市场趋势作出预测，努力在上涨开始之前，或者在上涨初期购买，并在下跌之前卖出？在这里我们可以武断地说，没有任何一名投资者拥有这种时机选择能力。” 在《聪明的投资者》里他说：“这类所谓的‘技术面方法’几乎都引用了一项原则，即某只股票或行情已经上扬，所以应该买进；某只股票或行情已经下跌，所以应该卖出。这完全违背了商业常识，这种方式几乎不可能在华尔街获得持续的成功。根据我们在股票市场超过50年的经验与观察，我们不曾见过任何人依照这种所谓跟踪趋势的方法获得持续的成功。我们毫不犹豫地提出一个论点：这种广为人知的所谓投资方式，错得相当离谱。” 以这两本书的广泛流传程度和在投资界的地位，几十年来居然没有一位市场人士拿出任何有效的数据和实战案例，来驳斥格雷厄姆的“武断”结论，也真是一个奇迹。 英国剑桥大学国王学院切斯特基金管理人、宏观经济学之父约翰·梅纳德·凯恩斯，也曾亲笔写下这样的观点：“浮动盈亏的日常波动显然只是一种暂时的、无足轻重的现象，但它却很容易对市场人士产生过度甚至荒谬的影响。”“我们从来没能证明，有人可以利用经济周期的循环，大规模地买卖股票持续获取利润。经验证明，依据经济周期大规模地买进卖出是不可行的，也不可取。试图这么做的人，不是卖得太迟，就是买得太迟，或者干脆买卖都太迟。” (查看原文) —— 引自章节：短期内股价的无序波动 -
投资是为了在未来更有能力消费而放弃今天的消费。 (查看原文) —— 引自第3页 -
我可以计算出天体运行的轨迹，却无法预测人性的疯狂。 (查看原文) —— 引自第9页 -
看一个生意，你就一门心思琢磨它将来会怎么样，别太纠结什么时候。把生意的将来能怎么样看透了，到底是什么时候，没多大关系。（巴菲特） (查看原文) —— 引自第101页 -
投资是‘意图’获取更多购买力，但这个‘意图’是否能变成现实，要受多种因素的限制。 (查看原文) —— 引自第3页 -
对于股权属性 船，就是企业。股，就是船的一部分。持股人享受船的收益，并以出资为上限，承担船只沉没或者被劫持的风险。这就是船主们找到的包赚秘籍。 (查看原文) —— 引自第3页 -
关于投资的三个要点 第一，投资者的思考要摆脱股价波动的影响。 第二，关注企业的未来产出。 第三，“如果你发现自己已经现在烂泥里，最重要的是尽快想办法不要继续下陷”。 (查看原文) —— 引自章节：优质企业的特征 -
这套流程发布于1976年9月20日的一本杂志中（次日，82岁的格雷厄姆去世）。原文是以访谈形式发表的，老唐将其提炼后如下： （1）找出所有TTM市盈率低于X倍的股票（TTM市盈率=市值/最近四个季度公司净利润）。 （2）X=1/两倍的无风险收益率。例如，当无风险收益率为4%时X=1/8%=12.5。 （3）找出其中资产负债率《50%。资产负债率=总负债/总资产 （4）选择至少30家以上，每家投入不超过总资本的2.5%。 （5）剩余的25%资金及不足30家导致的剩余资金买入美国国债。假设当时市场只能选出10只符合标准的股票，则股票占比不超过25%，国债占比75%；如果一只也选不出来，国债占比100%；能选出50只，国债占比25%，每只个股投入总资金的75%/50=1.5%。美国国债可以用任何无风险收益产品替代。 （6）任何一只个股上涨50%以后，卖出，换入新的可选对象或国债。 （7）购买后的第二年年底前，该股涨幅不到50%，卖掉，换入新的可选对象或国债，除非它依然符合买入标准。 （8）如此周而复始。格雷厄姆说：“这是一种以最少的工作量从普通股票中取得满意回报的安全方法。这种方法真好，简直让人难以置信。但我可以用60年的经验保证，它绝对经得起我的任何检验。”按照格雷厄姆的预计，该方法长期而言能够获得超过15%的收益率。 (查看原文) —— 引自章节：第二章如何估算内在价值 -
周鸿袆在他的自传《颠覆者》里有句话，我挺赞同的，他说：“互联网是不断变化的，经验往往是靠不住的。你必须随时处于归零状态，从用户角度出发，随时把握用户新的需求。”这意味着，只要你是个做产品的，无论如何，一定会有更新鲜或者更厉害的产品出来，你总是不断归零，一次次地重新站回起跑线的位置，去面对新的需求，去迎接对手的挑战。这些对手，可能是看得见的，也可能是看不见的，如同《失控》一书的作者凯文·凯利告诉马化腾的，“你的竞争对手并不在你现在的名单上”。 (查看原文) —— 引自章节：腾讯控股，巨象尚未停步 -
①优质企业能跑赢社会财富平均增速。②如果能以合理乃至偏低的价格参股一个或者多个优秀企业，长期看，财富增速大于社会平均增速。③找到“市场先生”这个经常提供更好交易价格的愚蠢对手。 (查看原文) —— 引自章节：股票收益的来源 -
凡是市盈率高于市场无风险收益率倒数的一律不碰。 (查看原文) —— 引自章节：优质企业的特征 -
坚持做且只做正确的事，并愿意为此放弃市场颁发错误行为的奖金，就是股市长久盈利的核心秘诀，是投资的核心之“道”。与之相比，研究公司、财务估值，都只能算“术”。 (查看原文) —— 引自章节：优质企业的特征 -
宏观经济学的鼻祖约翰·梅纳德·凯恩斯将这种依赖短期价格变化获利的行为称为“投机”，并将其比喻为当时流行的选美比赛任何人都可以从报纸或电视上披露的候选人当中，选择6名你认为会成为冠军的美女，如果你选择的6人和最终得票最多的6人完全重合，你就会成为选美大赛的赢家，获得丰厚的奖金。在这个活动中，要想成为赢家，重点不是去选择你认为最美的6人，而是要选中可能被大部分投票者认为最美的6人。所以，你不能依据自己的审美来选，而是必须预测其他人会认为谁最美，然后投票给可能收到最多选票的美人一至于她是不是你心中的最美，不重要。 (查看原文) —— 引自章节：股票的本质
作者: 唐朝
isbn: 7513655219
书名: 价值投资实战手册
页数: 315
定价: 45.00元
出版社: 中国经济出版社
出版年: 2019-1
装帧: 精装