次贷风波启示录

风起云涌，次贷风波殃及全球经济
缜思密断，全面剖析危机中的秘密

爆发于2007年夏天的美国次贷风波，时至今日仍没有出现任何缓和的迹象。美国部分金融机构经营陷入困境的局面，直接引发了全球金融市场的剧烈动荡，次贷风波向全球范围内扩散的速度也开始加快。为了缓解市场危机，一些国家的中央银行通过注资、降息等手段向金融系统紧急注入流动性，一场全球范围的“救赎行动”正在上演。
在这一背景下，次贷风波受到了人们越来越多的关注，大家不禁要问：次贷风波究竟源于何处？走向何方？影响范围有多大？世界经济在次贷风波的影响下将何去何从？中国经济又能从中获得什么深刻的启示？

《次贷风波启示录》应时出版，对人们的种种疑惑进行了探索式的解答，可以说是帮助国内金融业人士乃至广大读者了解这场危机的“及时雨”。
该书从引发次贷风波的源头金融产品——次级抵押贷款谈起，介绍了美国抵押贷款与资产支持证券市场，深入解析了美国抵押贷款及次级债券的定义、特点、规模和运作模式。在此基础上，该书以风险爆发和扩散为链条，描述了次贷风波爆发前后的市场变化，对次贷风波中的美国房市、银行业和股市进行了针对性的分析，进而就次贷风波在国际上的蔓延进行了分析与研究。综合以上的研究与分析，作者对次贷风波未来发展趋势和最终特征进行了综合判断，深入分析了次贷风波对美国经济、世界经济和中国经济的影响，并总结了次贷风波对金融创新与风险管理、预警机制与危机管理、国际化经营以及宏观调控与监管责任的启示。
《次贷风波启示录》是中国工商银行城市金融研究所美国次贷风波研究课题组集体智慧和努力的结晶。该书逻辑清晰、行文朴实、数据翔实、剖析深入，在广泛借鉴和融合了国内外现有的相关研究成果的基础上，全面系统地研究了次贷风波的起源、爆发、蔓延、走向、影响和启示，并以此形成了自己独到的判断。相信该书的出版对社会各界，尤其是财经业者全面了解和正确认识美国次贷风波的实质、影响和走向都会大有裨益。



目 录

第一章 美国抵押贷款证券与资产支持证券市场 1
第一节 美国房地产市场概述 1
一、美国房地产市场的组成 1
二、美国房地产行业的演变与发展 7
三、房地产业在美国经济中的地位 14
第二节 美国抵押贷款市场概述 18
一、何谓抵押贷款 18
二、抵押贷款市场的参与者 18
三、可供选择的抵押贷款工具 20
四、市场基本架构 22
五、发展历史、现状与规模、结构 24
第三节 抵押贷款支持证券及其市场概述 26
一、何谓抵押贷款支持证券 26
二、美国抵押贷款支持证券市场的发展 29
第四节 资产支持证券市场 36
一、何谓资产支持证券 36
二、发展历史与现状 38
第五节 影响与效应 43
一、对国民经济的影响与效应 43
二、对金融体系发展的影响与效应 49
第二章 揭开次级抵押贷款及债券的面纱 56
第一节 次级抵押贷款及债券的定义和特点 56
一、次级抵押贷款及其证券化的背景 56
二、次级抵押贷款的定义及特点 56
三、次级抵押贷款债券及其市场特点 62
第二节 美国次级抵押贷款及债券的快速发展 66
一、美国系列宏观调控措施促使次贷市场快速发展 66
二、各方市场参与主体促使美国次债市场快速发展 70
第三节 次级抵押贷款及债券的结构和规模 73
一、次级抵押贷款市场规模及增长速度 74
二、次级债市场规模与HEL－ABS的市场规模与增长速度 75
三、以次级抵押贷款为支持的CDO的规模与结构 77
四、次级抵押贷款及债券市场的损失水平 79
第三章 次级抵押贷款债券的运作 83
第一节 次级抵押贷款债券运作的基本框架 83
一、基本运作框架 83
二、业务流程与主要参与者 84
第二节 次级抵押贷款债券市场运作结构 88
一、概况 88
二、初级证券化产品市场－次级RMBS市场 90
三、次级RMBS衍生证券市场 92
四、高级衍生产品CDO市场 94
第三节 次级抵押贷款债券运作中的风险 99
一、风险类别与特性 99
二、风险转移和扩散机制 104
第四章 偶然中的必然：风波探源 107
第一节 风波从何而来 107
一、美国房地产泡沫为次贷风波埋下种子 107
二、次级抵押贷款审核标准的放松推动次贷市场非理性扩张 112
三、法律约束、监管机制、信用评级体系等制度缺陷对危机的产生负有不可推卸的责任 116
第二节 点燃风波的导火索 120
一、加息周期下的房地产市场泡沫破裂 120
二、房地产市场的风险暴露迅速传染至次贷市场 123
三、案例:一个美国“炒楼客”的成败录 125
第三节 风波初现 128
一、新世纪金融公司坠入危机 129
二、Countrywide：另一个奇迹的诞生与破灭 133
三、贝尔斯登深陷泥潭 138
第五章 次贷风波在震荡中扩散 142
第一节 风波的增强和蔓延 142
一、大量次级债供应商纷纷倒闭或申请破产保护 142
二、持有次级抵押贷款证券化金融衍生产品的对冲基金和投资银行宣布停止赎回或濒临解散 145
三、商业银行、保险公司和养老基金等金融机构面临损失 149
四、市场心理的变化导致金融市场动荡加剧 152
五、机构投资者对流动性的预防性需求增加，市场流动性趋紧，形成信用紧缩的局面 156
六、美国次贷风波开始侵入实体经济 158
第二节 蔓延的原因 161
一、次贷证券化导致信用风险由房地产金融机构向资本市场传递并放大了风险 161
二、金融机构的混业经营和国际化路径使得次贷风波向全球蔓延 163
三、美国监管当局对形势的错判导致次贷风波在初期没有引起足够重视 164
四、市场恐慌情绪加速风波的蔓延 166
第三节 管理当局的应对措施 167
一、各国中央银行通过金融手段应对次贷风波 167
二、美国政府推出次级房贷解困计划和经济刺激方案 170
三、美国其他部门陆续采取措施，缓解次级房屋贷款的压力 171
第六章 次贷风波中的美国房地产 172
第一节 次贷助推美国房地产的繁荣 172
一、近20年美国房地产市场发展状况 172
二、房地产市场与次贷互相推动，共同发展 176
三、房地产市场中的房贷公司 184
第二节 次贷风波对房地产的影响 186
一、风波中的次级贷款借款者：破碎的美梦 186
二、风波中的房地产金融机构：倾覆的大厦 190
三、风波中的房地产开发商：下滑的过山车 193
四、风波中的房地产经纪人：波涛中的扁舟 196
第三节 房地产会陷入危机吗 200
一、各家说法 200
二、美国房地产市场未来走势分析 201
第七章 次贷风波中的美国银行业 209
第一节 美国银行业警报频传 209
一、次贷提供商破产，美国银行业遭遇集体噩梦 209
二、案例：美林集团拉响华尔街警报 211
三、花旗：百年老店失足次贷 213
四、美国银行业哀鸿遍野 218
五、次贷风波中的幸运者 220
第二节 风波如何波及到银行业 221
一、背景：激进扩张自食苦果 221
二、导火索：深度介入金融衍生品市场 223
三、过度依赖外部评级和缺乏预警机制 225
第三节 银行的自救行动 227
一、银行业风云突变，各大银行力求自保 227
二、八百亿美元后备基金计划无疾而终 228
三、美国银行业痛定思痛 229
第四节 次贷风波对美国银行业的影响 231
一、次贷风波与历次金融危机的比较 231
二、美国银行业能站稳脚跟吗？ 235
三、银行业的重组与新兴市场的新机遇 237
第八章 次贷风波中的美国股市 242
第一节 美国近年股市发展趋势 242
一、2003年以来美国股市走势分析 242
二、近年来支撑美国股市走强的主要因素分析 245
第二节 次贷风波引发股市震荡 246
一、次贷风波对美国股市形成三次较大的冲击波 247
二、金融股在次贷风波中首当其冲 253
第三节 评估与展望 256
一、次贷风波对美股的影响将延续到何时 256
二、次贷风波引发的股市动荡会否演化为“股灾” 257
三、次贷风波是否会引发全球性的金融危机 258
第九章 次贷风波在全球的蔓延 259
第一节 次贷风波对欧盟经济的影响 259
一、近年来欧元区经济发展态势分析 259
二、次贷风波对欧洲银行业和股票市场的影响 264
三、次贷风波对欧洲实体经济的影响 276
第二节 次贷风波对日本经济的影响 281
一、次贷风波对日本金融业的影响 281
二、次贷风波对日本实体经济的影响 284
第三节 次贷风波对新兴市场经济的影响 288
一、新兴市场仍将成为推动全球经济增长的支点 288
二、新兴市场亦将经受美国次贷风波的冲击 290
三、次贷风波对各新兴市场国家的影响分析 291
第四节 次贷风波对中国经济的影响 296
一、次贷风波对中国股市的影响 296
二、次贷风波对中国银行业的影响 298
三、次贷风波对中国进出口贸易的影响 300
四、次贷风波对中国对外投资的影响 301
第十章 次贷风波还会走多远 303
第一节 次贷风波的因素变化分析 303
一、因素一：房地产市场 303
二、因素二：次级债市场 308
三、因素三：评级中介机构 311
四、因素四：经济基本面 314
第二节 次贷风波的调控政策效应评估 316
一、次贷风波中的政策调控 316
二、政策调控缓解货币市场信贷紧缩的效应评估 317
三、政策调控缓解实体经济负面影响的效应评估 319
四、政策调控的负面效应 324
第三节 下一步走势的判断 328
一、次贷风波会进一步恶化吗？ 328
二、次贷风波会变成金融危机吗？ 329
三、我们的综合判断 334
第十一章 次贷风波的影响有多大？ 335
第一节 次贷风波会使美国经济出现转折么？ 335
一、次贷风波对美国消费增长的影响 335
二、次贷风波对美国投资增长的影响 346
三、次贷风波对美国贸易发展的影响 356
四、次贷风波对美国经济的整体影响 365
第二节 次贷风波中的世界经济将走向何方？ 371
一、次贷风波拖累世界经济增长 371
二、次贷风波加大全球通胀压力 382
三、次贷风波引发国际货币体系初步紊乱 387
第三节 次贷风波对中国下一步经济金融走势的影响判断 394
一、次贷风波对中国经济的总体影响预测 395
二、资金的跨境流动对中国境内流动性的冲击 396
三、对中国股票市场和房地产市场走势的影响判断 397
四、对中国外贸走势的影响判断 398
五、对中国金融机构运行的影响判断 400
六、对人民币汇率和外汇储备走势的影响判断 401
七、次贷风波对中国宏观政策走势的影响判断 401
第十二章 次贷风波启示录 403
第一节 金融创新与风险管理 403
一、金融创新挑战银行风险管理能力 403
二、金融创新为商业银行全面风险管理提供了有效途径 405
三、汲取次贷教训，稳步推进金融创新 406
四、构建纳入金融创新业务的全面风险管理体系 409
第二节 预警机制与危机管理 412
一、构筑科学准确的银行风险预警机制 412
二、确立全面及时的银行危机管理体系 418
三、形成完善的银行投资者关系管理机制 421
第三节 国际化经营的机遇与挑战 423
一、国际化经营中面临的机遇 423
二、国际化经营中面临的挑战 425
第四节 宏观调控与监管责任 427
一、对次贷风波的政策干预的总体评价 428
二、政府有义务通过宏观调控和改善监管来防范风险 428
三、政府应积极审慎推动金融创新，改善信息披露，防范金融衍生工具风险 429
四、政府应通过宏观调控手段防范市场大起大落，宏观调控政策应注重对危机的预防 430
五、政府应加强金融市场基础设施建设 432
六、应加强金融监管和宏观调控政策的全球协调，建立促进全球金融稳定的协调机制 433
参考文献 435
后 记 441