《Security Analysis》的原文摘录
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市场发生的变化如此深刻，而这本20世纪30年代写的投资手册在今天却仍然适用，着实令人惊讶。但要注意，人性不会改变：人们仍然在狂躁的高点和抑都的低点之间摇摆，求即时获利，却厌恶付出努力、认真研究和独立思考，现代投资者和他们的祖父辈，甚至曾祖父辈在这些方面都十分一致。无论是当时还是现在，大多数投资者的心魔（主要是情绪因素）都需要用纪律来克服。证券分析的要领，也没有太大的改变。 (查看原文) —— 引自章节：导.读.必不可少的教诲 -
时至今日，如果没有评注，格雷厄姆和多德的投资圣经仍很难理解，但并不妨得这部大作所传达的理论精要经久不衰，历久弥香。只要投资者还是人类，就会有诸如贪婪、恐惧、压力、怀疑等所有人类情绪，那些有勇气战胜个人情绪的投资者才可以在市场中获利。只要人性中的羊群效应依然存在，那些不畏孤独、逆流而上的投资者就永远有机会。正如丹麦王子哈姆雷特所说“但愿上天保佑如此之士，因为他们的冲动与理智已调适得和谐淑均，他们不会忍气吞声，默默接受命运的玩弄与摆布，也不会轻举妄动、意气用事。”这种精神也正是格雷厄姆和多德所体现出来的。 (查看原文) —— 引自章节：导.读.“冲动与理智” -
此外，华尔街天生喜欢反应过度。在固有的刻板印象中，华尔街充斥着多头与空头。事实上，华尔街的图腾并非牛和熊，而是不断转换方向猎食的鲨鱼。捕食过程涉及大量资本的转移，难免有时会发生错配。正如约翰・邓普顿爵士（ Sir JohnTempleton）所说：“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在狂欢中消亡。”①破产投资者正是輩这些资本错配为生。他们买入华尔街盆鱼们想售田的下游产品。在行情较好时，华尔街会允许通过新债务发行回购股票，致使收购潮初现。 (查看原文) —— 引自章节：导.读.“冲动与理智” -
永久性投资”的传统概念 在一代人以前，“永久性投资”是一个金融领域的股票惯用语，针对保守型投资者的典型购买行为，主要包含三个概念： （1）意在无限期持有； （2）只对年度收益感兴趣，不在意本金价值的波动； （3）不考虑影响公司未来发展的因素。 根据定义，所谓稳健的投资，就是在除了付息日或股息发放日以外的任何时候，尽可以将它们抛诸脑后。 这种对于高等级投资品的传统看法第一次受到严重质疑是在1920-192年的经济萧条期，因为该投资策略的表现难以令人满意。很多投资者认为他们持有的证券是安全的，不需要进行检查，然而最终却遭受了巨大损失。虽然经济在接下来的七年里逐渐转向繁荣，但不同类型的投资证券受到了不同的影响，传统意义上的完美证券一一“金边证券”遭受到持续增加的损失。因此，早在1929年的市场崩盘之前华尔街就已经形成了新的原则一一忽视过去的投资会产生风险，因此需要通过定期审查和监督所持有的证券来控制投资风险。这个原则与以前的投资实务截然不同可以被总结为一句格言：“没有永久性的投资。” (查看原文) —— 引自章节：21对所持证券的监管 323 -
对如何估计未来收益（对任何类型的企业来说），《证券分析》提供了两条关键的原则：第一，如上所述，收益稳定的公司更容易预测，因此应当优先选择这样的公司。当今世界更加多变，因此第一条可能需要适度更新一下，即对于收益波动比较大的公司，在估测它的未来时需要更谨慎，并且在研究它的过去时应该追溯更远。格雷厄姆和多德提议研究公司历史的时候要追溯10年。第二点，涉及收益波动的趋势，至少在某种程度上，以一个周期性模式呈现。因此，格雷厄姆和多德做出了极其重要（并且经常被忽略）的区分。一个公司的平均收入只能对其未来的预测有个粗略的指导；其收益趋势的可能性越低。棒球迷们都知道，我们不能仅仅因为一个平时成绩平平的击球员，突然有一个星期发挥上佳，就认为他本赛季剩下的时间都会表现这么好。而且即使这次他表现优异，很可能他明年的比赛结果仍会回到平均水平上去。但投资者容易受到趋势的诱惑，也许他们倾向于被引诱，就像格雷厄姆和多德所说的：“长远未来的发展趋势将产生任何期望的效果。 (查看原文) —— 引自第49页 -
事实上，依我们之所见，绝大部分实力雄厚的公司的普通股，在大多数时间里都必须被看作投机买卖，以为它们的价格太高，在任何理性投资的意义下都无法保证本金安全。我们必须提醒读者，在这一点上，华尔街现行的观点与本书观点相左。孰对孰错，读者需自行判断。 (查看原文) —— 引自第115页 -
过去格雷厄姆将公司收益和股息支付作为公司是否稳健的晴雨表，而现在大多数价值投资者分析自由现金流，这是这些年另一个重要的焦点转变。自由现金流在，即每年考虑营运资本変动及扣除资本支出后，企业经营活动产生的现金流。投资者越来越倾向于使用这一指标，主要是因为企业公布的业绩可能只是一个会计造假，以掩盖业务所产生的现金流或捏造正向的现金流。现在的价值投资者认真总结后得出一个结论：追踪现金流（正如业务经理必须要做的）是评估一家公司最可靠、最能揭露真相的方法。 (查看原文) —— 引自章节：第6版 前.言.格雷厄姆和多德永恒的智慧 1 -
在这一部分，我们将介绍第二种常见的调整报表利润的方法。当一家公司控制了一家或多家重要的子公司时，就非常有必要通过编制合并报表来反映该企业在所报告年度真实的经营情况。单纯看母公司的财务报表是不完整的，并且可能存在误导。正如前述所讨论的，母公司有可能会通过不纳入公司创造的利润，从而低估利润；（P511） (查看原文) —— 引自章节：33损益表中的误导手段与子公司的盈利 503 -
将非合并子公司除股息外的盈亏情况直接计入或是以脚注的方式显示在损益表中，这种做法近年来在工业企业中特别流行。（P513） (查看原文) —— 引自章节：33损益表中的误导手段与子公司的盈利 503 -
In market analysis there are no margins of safety; you are either right or wrong, and, if you are wrong, you lose money. (查看原文) —— 引自第703页 -
怀疑和判断总是必要的：第一，并非所有影响价值的因素都能反映在公司的财务报表里——比如库存可能过时，应收款无法收回，负债有时未能入账，财产价值超过或低于估计。第二，估价是一门艺术，不是一门科学。由于商业价值取决于许多变量，因此它通常只是在一定范围内可以评估。第三，所有投资的结果在某种程度上都依靠未来决定，是无法准确预测的；出于这个原因，甚至一些经过仔细分析的投资都无法实现盈利。有时某只股票价格降低，有很合理的理由：商业模式有问题，或是面临隐藏负债及长期诉讼，或是管理不称职，以及腐败等问题。投资者必须始终谨慎行事，保持谦卑，坚持不懈地寻求更多地信息，同时意识到他们永远不会知道有关公司的一切。第四，最成功的价值投资者会将详尽的业务研究及估价工作，无休止的自律以及耐心，深思熟虑的敏感度分析，智识诚信，以及多年的分析和投资经验等因素结合在一起。 (查看原文) —— 引自第4页 -
他们两位当时缺乏信息，今天的投资者则要面对过量的信息。今天的公司财务报表更密集，而互联网上的资料则是无限的——其质量良莠不齐，这是一个令人不安的事实。目前的挑战是如何淘汰无关紧要、无足轻重或者根本就是错误的内容；或者更确切地说，如何确定哪些是特别重要的。这将意味着要在股票陷入困境之前，确定像朗讯公司的现金流问题，或是华盛顿互助银行的次贷问题。 (查看原文) —— 引自第51页 -
作为一个经验法则，投资者应该花费大量的时间研究证券披露的信息，并花大量的时间研究竞争对手的报告。关键的一点不仅是记住数字，而是理解它们；正如我们已经看到的那样，无论是资产负债表还是现金流量表，都特别关注华尔街最关注的数字，即所报告的收入。 (查看原文) —— 引自第51页 -
分析的内涵，乃是指在认真研究现有事实，并在已经确立的原则和合理的逻辑之基础上，试图得出结论。这是科学方法的一部分。但是，在将分析方法运用到证券领域时，我们遇到了重大的障碍，因为投资从本质上说并不是一门精确的科学。当然，法律和医学也是如此，因为对这两个领域来说，个人技能（或个人的艺术）和机遇才对成败起关键作用。尽管如此，在这两种职业中，分析不仅有用，甚至是不可或缺的；因此，在投资领域甚至是在投机中，分析也同样具有其相应的价值。 (查看原文) —— 引自第54页 -
是投资一个条款诱人但效益稍差的企业，还是投资一个运营良好但条款不够诱人的企业？流行的观点倾向于毫不犹豫地选择后者，而这种选择是出于本能而非逻辑判断。 (查看原文) —— 引自第67页 -
它仅仅反映了一种适用于所有种类商品的规则，即外行买家买信誉高的东西，尽管那样花钱通常会多一些。但是不用说，这个规则不能用于指导专业买家。具备专业知识的人在购买时不仅仅看重商品信誉，他们更具备甄别商品质量的能力，有时为了迎合自己的用途或受价格吸引，他们会选择在一定程度上降低对质量的要求。 (查看原文) —— 引自第67页 -
评估尽管看起来是一个数学运算过程，实际上是一个心理过程，其结果往往具有很大的随意性。 (查看原文) —— 引自第71页 -
基于上述定性和定量因素的讨论，我们得知分析师的结论必须始终基于数字、既定的检验和标准。但只有数字是不够的，他们可能会因为一个相反的定性考虑而完全失效。即便一只证券的统计表现令人满意，但若投资者对其未来前景不确定或对管理层不信任，依然会将其拒之门外。而且，分析师可能重视有关稳定性的定性因素，因为它意味着基于过去结果的结论不那么容易被意想不到的事态发展所颠覆。如果能用非常有利的定性因素支撑充分的定量分析，分析师将对所选的证券更具信心。 但每当证券投资在很大程度上依据那些定性因素（价格大大高于统计数字支持的合理水平）时，分析的基础就会动摇。用数学语言说，虽然良好的统计数据不是分析师做出恰当决定的充分条件，但确是必要条件。 (查看原文) —— 引自第97页 -
谨慎的投资者不应该自己扮演保险公司的角色，为每年获取保险费（以超额利息收入形式）而承担本金损失的风险。反对这种策略的理由是，有效的保险需要广泛分散风险才能使运气影响的成分最小，而概率发挥的作用最大。投资者可能会通过分散投资以尽力达到这个目标，但在实务操作中，他们不可能达到保险公司那样的分散程度。更为重要的是，许多高风险投资在经济萧条时期会同时下挫，因此高收益债券投资者可能会在经历一段时期的高收益后（这些收益可能已经被花掉），在一夜之间血本无归。 这一点上可能存在争议。有人会认为，从整体看，高收益债券超出“纯利息”部分的溢价比其承担的风险所要求的要高。换句话说，从长期看，投资者承担风险所获得的回报超过本金所遭受的损失。因此很难确切地说这种观点是否正确。但是，即使假定高票面利率在总体上能够补偿通过精算得出的风险，但从普通投资者的角度来看，此类债券仍然不是理想的投资工具。即使所有的保险公司都能盈利，我们依然认为投资者不应该扮演保险公司的角色。无论是资金上还是心理上，债权投资者都不具备从事大规模交易的条件，包括从日常收益中建立风险准备金，以应付不定期发生的巨额损失。 (查看原文) —— 引自第166页 -
投资艺术有一个特点不为大众所知，门外汉只需要不大的努力与能力，就可以取得过得去（即使并不很可观）的投资 成绩；但是如果要在这个入门级的水平上再更进一步，则需要更多的实际锻炼与智慧积累。 (查看原文) —— 引自章节：译者序 在中国证券市场转型的过程中重温经典的价值.Ⅲ
作者: Benjamin Graham, David Dodd
isbn: 0071592539
书名: Security Analysis
页数: 700
定价: USD 75.00
出版社: McGraw-Hill
出版年: 2008-9-25
装帧: Hardcover