长牛：新时代股市运行逻辑

过去三十年，A股虽整体收益可观，但波动较大，牛短熊长特征明显，上证指数至今尚未收复6124的历史高点。三十而立之年，A股未来将如何运行？是继续大起大落，还是成熟之后再出发，走出稳稳的长牛形态？

第一，当下A股所面临的环境与过去三十年显著不同，而这也正是本书阐述未来A股长牛的出发点，具体而言：

第一，从50年来国别资产配置的经验来看，中国国际政治地位和经济地位的提高将使得未来全球最好的资产在中国；

第二，中国股、债、汇等资产都将受益于金融开放的制度红利；

第三，未来宏观利率将保持在较低水平，股票资产是中长期收益的领跑者；

第四，传统行业格局得到极大优化，龙头企业盈利具有高确定性；

第五，新一轮科技创新周期已经到来，我国在科技和高端制造的具体细分领域已开始具备比较优势，能够把握住科技浪潮；

第六，我们还从居民、机构投资者、外资和养老金等角度分析了资金格局...

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过去三十年，A股虽整体收益可观，但波动较大，牛短熊长特征明显，上证指数至今尚未收复6124的历史高点。三十而立之年，A股未来将如何运行？是继续大起大落，还是成熟之后再出发，走出稳稳的长牛形态？

第一，当下A股所面临的环境与过去三十年显著不同，而这也正是本书阐述未来A股长牛的出发点，具体而言：

第一，从50年来国别资产配置的经验来看，中国国际政治地位和经济地位的提高将使得未来全球最好的资产在中国；

第二，中国股、债、汇等资产都将受益于金融开放的制度红利；

第三，未来宏观利率将保持在较低水平，股票资产是中长期收益的领跑者；

第四，传统行业格局得到极大优化，龙头企业盈利具有高确定性；

第五，新一轮科技创新周期已经到来，我国在科技和高端制造的具体细分领域已开始具备比较优势，能够把握住科技浪潮；

第六，我们还从居民、机构投资者、外资和养老金等角度分析了资金格局优化对长牛的作用；

在新的时代背景下，我们提出了新的估值体系方法，为投资提供具体可操作的建议。

王德伦

北京大学与香港大学硕士，兴业证券董事总经理、兴证资管首席经济学家。带领团队多次获得新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、保险资管IAMAC等奖项前三名，被上海市政府评为“青年金才”。总负责大势研判、板块配置、主题与专题研究，擅长从国别配置、大类资产配置等角度进行综合分析。

李美岑

北京大学与新加坡国立大学硕士，兴业证券资深策略分析师、大势研判组负责人。从事策略研究以来，一直对宏观形势、产业趋势、市场大势有独到见解。对于企业盈利周期、外资行为、金融开放、投资者结构等有深入研究，相关研究成果引起市场广泛讨论。

王亦奕

美国杜兰大学金融学硕士，兴业证券资深策略分析师、主题投资组负责人。从事养老金、主权财富基金等国际国内机构投资者研究，对于新能源汽车、一带一路、国企改革、乡村振兴等主题领域有深入研究，并已建立多个市场上独有的数据库。

张媛

清华大学金融学...

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王德伦

北京大学与香港大学硕士，兴业证券董事总经理、兴证资管首席经济学家。带领团队多次获得新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、保险资管IAMAC等奖项前三名，被上海市政府评为“青年金才”。总负责大势研判、板块配置、主题与专题研究，擅长从国别配置、大类资产配置等角度进行综合分析。

李美岑

北京大学与新加坡国立大学硕士，兴业证券资深策略分析师、大势研判组负责人。从事策略研究以来，一直对宏观形势、产业趋势、市场大势有独到见解。对于企业盈利周期、外资行为、金融开放、投资者结构等有深入研究，相关研究成果引起市场广泛讨论。

王亦奕

美国杜兰大学金融学硕士，兴业证券资深策略分析师、主题投资组负责人。从事养老金、主权财富基金等国际国内机构投资者研究，对于新能源汽车、一带一路、国企改革、乡村振兴等主题领域有深入研究，并已建立多个市场上独有的数据库。

张媛

清华大学金融学博士，兴业证券高级策略分析师，主要负责板块配置，研究细致深入，专注于多角度分析行业未来投资机会，擅长投资者行为、资产定价因子、公司财务报表、内外资核心资产等领域的研究。

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中国资产回报率，股票领跑 / 1
美国200年历史，股票领跑回报率榜单 / 8
第1章　全球最好的资产在中国 / 11
1.1　50年来国别资产配置的历史经验 / 12
1.2　国别配置的当前特点 / 23
1.3　中国资产未来大有可为 / 27
第2章　开放的红利 / 36
2.1　金融开放奠定美国资本市场繁荣基础 / 37
2.2　亚洲金融开放在股票市场的主要成就 / 42
2.3　借鉴巴西、南非、俄罗斯的金融开放经验 / 51
2.4　中国股票、债券、外汇等资产有望受益于金融开放 / 56
第3章　股票是低利率时代资产配置的优选项 / 67
3.1　低利率环境的三大成因 / 67
3.2　股票是资产配置中长期收益率领跑者 / 76
3.3　中国股票是全球股票配置中的必选项 / 91
第4章　传统行业格局优化，股票市场盈利稳定性提升 / 101
4.1　经济结构转型，行业龙头优势峥嵘渐露 / 102
4.2　全球主要行业格局优化的经验借鉴 / 104
4.3　行业盈利更加集中化、龙头化 / 117
第5章　科技创新周期让股票市场机会层出不穷 / 133
5.1　六次科技创新周期诞生一批大牛股 / 133
5.2　五位一体，我们正处在新一轮科技创新周期 / 137
5.3　聚焦科技、医药、制造三大新兴领域 / 148
第6章　居民“财富搬家”是股票市场重要资金来源 / 159
6.1　“资产荒”下居民财富管理的困局 / 161
6.2　美国、日本居民财富配置的经验启示 / 171
6.3 中国居民财富“搬”至股票市场渐成燎原之势 / 173
第7章　养老金成为股票市场长期稳定器 / 187
7.1 美国股票市场“牛长熊短”，养老金功不可没 / 188
7.2　中国养老金三大支柱体系正在完善 / 198
7.3 养老金有望成为中国股票市场长期资金提供者 / 208
第8章　外资加速中国股票市场成熟化 / 213
8.1　外资投资中国股票市场的四大途径 / 214
8.2　“巨无霸”外资如何投资中国 / 221
8.3　外资给中国股票市场带来的四大变化 / 236
第9章　投资者机构化助力长牛行稳致远 / 246
9.1　中国股票市场投资者结构的进化 / 247
9.2 1945～2020年美国机构化进程催生3轮长牛 / 260
9.3　机构化的未来图景 / 266
第10章　制度改革是A股长牛奠基石 / 273
10.1　资本市场“牵一发而动全身” / 273
10.2　制度变化对行情起到重要作用 / 278
10.3 多维度解析制度给股票市场长牛带来的变化 / 285
10.4　好制度带来“好未来” / 310
第11章　估值体系变革将加速中国股票市场步入长牛 / 315
11.1　解密确定性溢价、成长性溢价、龙头溢价 / 316
11.2　确定性溢价：稳定盈利的资产价高 / 317
11.3　成长性溢价：盈利不断增长的资产更贵 / 329
11.4　龙头溢价：从龙头折价到龙头溢价 / 339
第12章　“三十而立”，长牛已来 / 352
12.1　中国股票市场成熟的四大特征 / 352
12.2　五大因素正在改变A股 / 381
12.3　长牛助力中国股票市场收益率领跑全球 / 388
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