1-6 章

第一部分： （1-2章）美元陷阱的前世今生
08年金融海啸，美国的财政赤字，无限QE和低到令人发指的国债利率。在危机中，美元非但没有崩溃，还加强了其国际储备货币的地位。
美国的强大，不知是因为他拥有巨大的经济体量，还有成熟的金融市场，完善的公共制度和有效的法律体系，这恰恰是让其他国家信赖的根源。公共债务的巨大规模和持续向好的经济前景，，不仅不能侵蚀美国作为投资避难所而享有的信誉。反而只会强化这一信誉。
第二部分：（3-6章）剧前铺垫
卢卡斯：1990年发表了5偏关于宏观经济学与国际金融关联性的论文
相对于中国和印度等相对贫穷的国家，日本和美国等相对富裕的国家是否拥有更多的工厂设备，机器和计算机等实物资本，但劳动力供给则相对匮乏呢？ 在劳动力与实物资本之比相对较高的发展中国家，每投入一单位，就需要更多单位的劳动力与之结合，才能提高劳动生产率。由此可见资本应当从相对富裕的国家流向相对贫穷的国家。
然而现实却与理论相去甚远。卢卡斯认为有两种可能的解释，一种是教育程度，一种是政治风险。
资本输出国 投资 < 储蓄  ： 2000 - 2012 中国（16%），日本，德国，沙特阿拉伯
资本输入国 投资 > 储蓄 ： 2000 - 2021 美国（55%），西班牙（6%），英国，澳大利亚
美国赤字原因：
伯南克 - 美国资本流入原因：
1. 新型市场的拙劣政策，导致本国家庭和企业储蓄过多
2. 金融市场不够发达，这些储蓄无法被国内投资吸收
Lawson doctrine ("劳森原理“）：如果经常账户赤字源于私人部门的借款，且外国投资者外衣为之提供资金，那么，这样的赤字就不值得担心。
投资约束背景下的资本逆流逻辑
Richardo Caballero： 
新兴市场的金融体系无法将资本有效转化为生产性投资。因此，在实践中，新兴市场只能将资本输出到发达经济体， 并希望发达经济体的投资者用这笔资金重新透支与本国（资本输出国)，从而将资本转化为良好的投资机会。这也是新兴市场规避本国金融体系固有缺陷的一种简介方式。
Why？ 为什么发达经济体的投资者能有效转化生产性投资？ research做的更好？需要领导者？
国际投资头寸（International Investment Position, 简称IIP）不仅能体现该国对外资产和对外负债的汇总情况，还能反映出资产负债表中的每一类的具体结构。
当资金以出口收入或投资形式从海外进入已过经济体系时，就对本国货币形成了巨大需求。出口企业必须用本币支付工人的新手和供应商的贷款。投资项目需要用本币支持建筑材料，劳动力和土地费用。就会造成货币价格上涨（即汇率上涨）
汇率的上涨一方面对消费者是好事，进口商品和出国旅游会变得便宜。但是对于出口企业就是坏消息，会降低其产品的市场内竞争力。
干预外汇市场的技术考量
为了减少货币升职的影响，新兴市场的银行市场干预外汇市场，干预手段通常是卖出本币，同事买入美元等硬通货，即易于兑换且在全世界被普遍接受的货币。
在已过对外汇市场实施干预之后，该国央行就必须的找兼顾安全性和流动性的投资，为买入的货币提供驻足之地。满足这两个标准的投资通常是主要发达经济体发型的政府债券。或者黄金
硬通货储备的功能：
1、 促进出口和抑制进口
2. 为国家防御危机提供一种保险机制，比如经济体出现问题，资本的大量外逃，可以充当缓冲器的作用。
那么问题就来了：需要多少储备呢？
阿根廷财政部副部长和格林斯潘提出：在任何时点，一个国家为之的储蓄水平应足以偿还该国的短期外债（<1年）。但是亚洲金融危机让适度储备不堪一击。在这场危机里，储备大量减少的13个国家里，8个月内的储备平均损失量相当于最高储备水平的25%。 所以在2008年后，几乎所有的新兴市场国家都重新开始的购买外汇的道路。
哥伦比亚中央银行明确指出：积累外汇储备具有双重目的：防止汇率过度波动，维护政府和私人部门参与国际资本市场的权利。
巨额外汇如何投资？
各国央行的共识是：安全性 + 流动性 > 收益率
但是由于发达国家的证券收益过低，外汇储备国开始寻求新的出路。比如中国投资公司于2007年建立， 中国外汇管理局也有不透明的方式独立投资，比如中国华安投资公司是在香港注册的。
积累外汇储备也是有成本的。有研究表明，如果发展中经济体投资于发达经济体的政府债券，然后在想外国借钱用于国内投资，这一进一出，需要付出的成本就相当于本国GDP的1%。 （2004年）

如果一个国家的杨晃想要干预外汇市场和购进美元，就不许增发本国货币。本币供给增加可能会诱发国内通货膨胀。要避免通胀，该国央行就必须借助于对冲工具，即卖出政府或央行发型的债券，抽回此前注入经济体系的多余货币。讲更多的债券至于投资者和居民之手，并让相应数量的货币推出流通，借此减伤经济的通胀压力。

而对冲也是也成本的。第一，需要为发行的债券提供利息，第二，如果本币升值，那么久意味着以本币计价的外汇储备贬值。有些国家通过金融抑制限制成本，比如为银行存款设定利率上限，从而鼓励国有银行购买低利率央行债券。不过这也是有副作用的，这会压制银行业的竞争，降低了金融市场的运行效率。也会给居民家庭带来伤害。据研究，这种金融抑制给中国家庭带来的额成本接近GDP的4%，这导致隐含存款的实际利率远低于竞争性银行体系的水平。

Lawrence Summers: 在当今世界上，最贫困的人都住在国际金融储备充裕的国家，这绝对是对我们这个时代的最大嘲讽
真理： 美元必将贬值。但是短期内却不是一个好赌注。
如果一个国家的生产率增长较快，那么，其货币相对于贸易伙伴国货币的价值网文倾向于升值。随着生产率的改善，一国的收入水平必将随之提高，因为生产率的提高将增加对劳动力的需求。此外，一个快速增长的经济体，也倾向于吸引更多的资本流入。这两个因素最终都将推高国内货币的价格。这两者的关系在短期内可能不明显，但是5年和十年表现出强相关性。

新兴市场的劳动生产率增长始终领先于发达经济体，而且这种情况很肯南还会延续一段时间。因此，新兴市场的货币必将在长期一段时间内行程对主要发达经济体货币的趋势。（但是新技术会改变这种状况）
债务规模的改变速度取决于：债务的现有规模，通胀率调整后的真是利率，该国经济的增速以及基本预算盈余情况。当一国的市场利率高于经济增速时，其债务存量就会增加。
对于新兴国家而言，在他们面前只有两难境地：要么任由本币对美元升值，要么购买美债抑制本币升值。因此，美国为其他国家提供的选择很简单：立即通过主动选择让不可避免的损失变为现实，还是以后再选择。1928年，法国对英镑采取了第一种措施，1928年到1931年，法兰西银行出售了近2/3的英镑资产，以美元代之。清仓带来的巨大损失让法兰西银行陷入技术性破产的境地，自重不得不求助于法国政府。