金融

第一讲 金融世界观
    人类社会面临三大约束：时间的不确定性、资金的匮乏和个体无法承受的系统性风险。而金融技术和工具可以帮助我们实现时间的价值、资金的聚集、风险的分散。
    金融市场形态的产生不是历史的偶然，而是不同文明制度演化的结果。中国的金融市场，从中央集权的帝国内部演化出来，形成了以中央财政为核心、以税收和资源分配为重点、自上而下的货币经济体系。而欧洲的金融市场产生于“小国林立、分封而治”的大背景之下，形成了以银行为核心、分权制衡下的信用货币经济。

金融本质—时间，资金和风险

"金融技术就像我们建造的时光机器·它拓展了我们想象和计算未来的能力，然后塑造了一个可量化、可交易的时间维度，让我们人类越来越变成时间的生物。"—耶鲁大学教授威廉·戈兹曼


    10年前的决策，10年之后深刻地影响了你的处境、生活和未来。
    这些不同决策和路径的背后，其实都是同一个逻辑：金融工具对我们拥有的相同时间（未来10年）进行了深度的加工，形成了完全不同的时间价值。

03 现代人如何抵御风险
保险:社会分担个体保险
中国农民天灾则家破人亡成流民，美国有极为发达的农业保险机。
种植玉米的农民收入不但没有下降，反而上升了。而“安全感”恰恰是人类最基础的需求，是社会进步、创造、创新的必要条件。通过保险机制，农民对冲了天灾风险，获得了安全感。
除了保险以外，其他金融工具也大多具有风险共担的功能。风险的“共担”让人类社会减少了对自然及其他个体的依赖性，获得了经济和人身的自由，而这种自由又激发出人类社会更大的创造力。

股票:让更多人利益共享，风险共担
荷兰的海上贸易

风创 创投:社会分担创业创新风险

    不管是保险、股票，还是风投、创投，金融使人类对风险的承受能力突破了地域和时间的限制，个体、企业都被赋予了更大的能量，人类活动的范畴、思维创新的能力都被拓展到新的高度。
思考题
一个创业者现在面临两种融资选择：一是借钱或者拿抵押品到银行贷一笔钱出来，二是寻求风投和创投的帮助。你觉得哪种方法更好？为什么？

现代货币背后是国家信用
二战后，全球亟待重建货币金融秩序。1944年7月，44国代表汇集在美国新罕布什尔州的布雷顿森林镇开会，其中最关键的一个议题就是决定“用什么做全球货币体系的锚”。
    这意味着，并不是只有中央银行影响货币供应的水平，银行、企业，甚至个人的行为都会影响货币的供给。比如，经济形势不好、市场风险大时，银行就会“深挖洞，广积粮”，加大自己的超额存款准备金，并导致货币扩张机制萎缩。2008年次贷危机时，美联储实施“量化宽松”政策，也就是通过贷款和大规模购买资产，使其基础资产扩张了377%，但M1的增幅还不到111%，这主要就是银行惜贷，主动加大了自己的超额存款准备金导致的。

no12 中国的影子银行:银行非保本理财产品

    而银行之外的金融机构，诸如证券、信托、基金等，在资金筹集方面的能力和银行相比都偏弱，但它们受到的监管也相对比较宽松。所以，银行和这些金融机构一拍即合，“我出钱，你出力”—银行通过和证券、信托、基金等其他金融机构合作，绕开金融监管，把资金投到利润最高的行业和市场上去，开展一些“类银行”的金融业务。这些业务或多或少都具有银行信贷扩张的功能，但是又在银行监管体系之外，形成俗称的影子银行。
银行仅是通道

    中国很多百姓理所当然地认为银行产品没有风险。其实从2012年开始，华夏银行、平安银行、交通银行这样的大银行都曾出过违约事件0
    以华夏银行的“中鼎财富”系列理财产品为例。这个理财产品背后其实是河南新通商投资集团主导的股权融资计划，华夏银行只是作为销售通道来募集资金。项目投资门槛是50万元，承诺的年化收益率高过11%~13%，是当时存款基准利率的3倍多，加上华夏银行的信用背书这款产品很快就募集了1。6亿元的资金。买的是一个高风险股权融资计划。融资计划失败，银行是不负保本责任的。
    经济上行的时候，一切看上去很美好，但一旦经济下行，项目无以为继或大面积亏损，以为银行产品“刚兑”的百姓就只能自认倒霉。在这种模式中，银行实际上是给其他金融机构的项目贷款做“通道”，拉长资金使用链条，掩饰资金最终使用用途，从而绕开监管。这些“像影子一样的银行业务”就是影子银行，所以也被监管所不允许。
历史上的银行
药铺银行，寺庙银行，驻京办，客栈，布庄
中国银行:五大行，股份银行，城商行
第三章 投资银行
量化交易的风险
但风险永远会在出其不意的时候来临。量化投资的核心竞争力就是从历史数据中挖掘规律和趋势，这意味着，投资模型和策略的准确度都是有前提的一一旦这些规律和趋势赖以存在的条件发生了变化，越是复杂的模型越容易溃败。

中国的量化交易
当时已经谈好募资，要把量化策略付诸实践，结果2015年发生股灾，之后市场规律大变，股指交易被限制，什么策略都没用了。等限制放松之后再测试这个策略，收益率大降，波动率也变得很大了。这背后的道理很简单：股灾之后，整个A股市场投资者的情绪和资金面都发生了巨大的变化，大小盘轮动的效应也跟着发生了很大的改变。
换句话说，市场的规律永远没那么容易掌握，中国的市场尤其如此。所以，中国市场上量化策略的风险可能也远远大于发达的成熟市场。

资产证券化

现金贷的资产证券化：潜在的次贷市场
    2017年，中国推出了第一单房地产抵押贷款的资产证券化产品，新派公寓权益型房托资产支持专项计划。随着中国“房住不炒”政策的加强，有人开始担心房价下跌会引发中国的“次贷危机”。实际上，由于中国高达30%~70%的首付比例和各种严格的贷款政策，中国房地产抵押贷款市场还不需要考虑次贷问题。但是，这并不意味着中国不存在“次贷风险”。

现金贷和普通的车贷、房贷、信用卡贷款有什么区别呢？不管是买车、买房还是消费，都是有具体消费场景的。对于放贷方的风控而言，有消费场景的贷款，资金去向是可以追踪的，所以风险更低。而现金贷是一种用于个人短期消费的纯信用贷款，贷款机构不过问资金去向。资金可能会流向股市，甚至赌场，而且不追踪贷款去向，就很难测算借款人的综合借贷情况，多头借贷的现象会非常严重。另外，你只要仔细计算一下就会发现，现金贷的年化利率其实非常高，普遍超过36%，有的甚至达到了100%。
第四章 基金
投资组合理论 华尔街第一次革命
了，但直到1952年、这个湿辑才被芝加斯大学博士生马科维获松据出
来，形成一套系统的金融理论。
    在理解投资组合可以有效地降低风险之后，马科维茨开始思考怎么才能找到最优的投资组合，所谓最，即在相同收益的情况下将投资风险降到最低。他把组合中所有证券的投资比例视为变量，将证券资金配置问题转化成设计一个数学模型一对每一个固定的收益率求最小方差，或者对每一个固定的方差求解最大的收益率的数学问题。这个问题可以通过解析一组多元方程得到标准答案。
    数学模型简单，以至于马科维茨在芝加哥大学的博士答辩中都受到歧视，被讽刺为“这不是经济学”（This is not economics）。但华尔街的投资者们却迅速意识到这个模型提供了一套科学的、可量化的框架。只要有足够的历史数据，就可以准确地找到最优投资组合。从此之后，投资从一门充满经验和艺术性的操作，逐渐转变为可以通过系统化学习掌握的科学和技能。直到大半个世纪后的今天，现代金雕学的几乎所有分析，仍没有脱离马科维茨投资组合理论中的“风险-收益”框架，同时，基金业的从业人员也开始朝着越来越专业化的方向发是由于对基金行业和金融学科的重大理论贡献。马科维获在1年获得了诺贝尔经济学奖。
no22对冲基金
琼斯将自已的基金命名为dged fund”，他也因此被称为世界上第一个对冲基金经理。
琼斯的基金表现非常强劲。1955年到1965年间，其年化收益率是67%，后来的明星对冲基金也都继承了这个特点。比如量子基金及其后续基金，从1985年到2004年，20年的平均年化收益率为30%；文复兴基金，从1988年到2015年的平均年化收益率为40%；桥水基金从1995年到2005年，10多年间平均年化收益率也有25%。

桥水基金的达利欧则是火中取栗的高手。但凡全球市场发生危机，桥水的表现就非常好。在1987年10月著名的“黑色星期一”股灾中，桥水基金逆势取得22%的收益率，被媒体称为“十月英雄”。2008年的次贷危机、2010年的欧洲主权债务危机，桥水也都创下了完爆市场的业绩。能取得这样的业绩，是因为达利欧创造了一套迥异于传统宏观经济学的分析方法。他从债务入手，判断经济的脆弱度，然后做到从债务临界点准确预测市场拐点，提前布局，大胆做空。

因为如此，在美国，对冲基金投资人的门槛很高。美国《证券法》规定，禁止连续两年年收入都在20万美元以下的个人投资者和资产规模50万美元以下的机构投资者涉足对冲基金。这些规定主要是为了保护中小投资者。
no24
中投公司自成立以来，曾有过两笔受世人瞩目的投资交易。一笔是成立之初以30亿美元入股美国著名的私募股权基金黑石，旨在强强联合，在金融市场上打响第一炮。但中投公司在购买股权后不久就遭遇了2008年世界金融危机，黑石股价大跌，中投也遭受了严重亏损。但因为这笔交易，世界都记住了这只来自中国的主权财富基金。另一笔是2012年以10亿美元投资了阿里巴巴，在2014年阿里巴巴P0时，这笔投资已经增值了400%，估值达到了50亿美元。
No25
基金经理人的选择
    从人类行为认知的角度出发，一个人以前的经历会影响他的偏好和决策。2018年，著名学术期刊《美国经济期刊》（American Economicomal）发表了东洋大学和西蒙佛雷泽大学花冈（Hanaoka人重冈（Shigeoka）和渡野边（Watannbe）的一篇论文。几位作者考察了日本几代人的风险投资决策，在控制年龄、职业、性别等各种因素之后发现，凡是经历过重大地震灾害的个人，都会明显地倾向于采取风险对冲的策略。这个逻辑如果放在基金行业，我们很容易做出推论：一个经历过繁荣衰退、牛熊市转换的基金经理，对外部冲击的承受力会更大，在资产配置上也会更加稳健。
no26 阿尔法和贝塔
    1964年，美国华盛顿大学的威廉复普（William Sharpe）在最顶尖的学术期刊《金融学期刊）（The/Pinance）发表了-籍论文⊙。文章将个体金融资产的收益拆解成两部分：随市场一起波动产生的收益叫贝塔收益，不随市场一起波动的收益叫阿尔法收益。
对于任何市场的任何一个金融资产，我们都可以算出它的贝塔值贝塔值等于L，意味着这个金融资产和市场的波动一致；贝塔值大于1意味着该资产的涨跌幅度比市场大；如果贝塔值小于1，自然意味着这个资产的涨跌幅度比市场小。
    夏普的理论假设市场处于完美的状态，所有金融资产的预期收益率就应该等于其贝塔收益，所以阿尔法收益就是“超预期收益”。阿尔法大于零，意味着这个资产的价格被低估，值得买入；反之，阿尔法小于零，则意味着这个资产的价格被高估，应该抛售。
    这样一个听上去很简单的模型，却是现代金融学历史上最重要的高光时刻。人们第一次建立了关于金融资产风险收益来源的系统性分析相架。对于专业人土来说，这个模型能帮助他们更准确有效地给金融资产定价，获得关于金融资产买人卖出的基本原则；对于普通投资者来说这些金融概念让他们有了评价基金业绩的直观简单标准。
①
    William Forsyth Sharpe，Capital Asset Price：a Theory of Market Equilibrium unde
    Conditions of Risk，The Journal of Finance，1964，。09，该文奠定了金融资产定价的玛论基础，这个领域内儿乎所有重要进展都和这篇文章或多或少有渊源。1990年夏普和马科维茨一起获得了诺贝尔经济学奖
    桥水基金的达利欧就引人了阿尔法和贝塔分离的策略。他设立了两个基金，分别是纯粹阿尔法基金（Pure Alpha Fund）和全天候基金（AWeather Fund）。纯粹阿尔法基金采取的是典型的主动投资策略，桥水运用各种金融衍生工具对市场系统性风险进行对冲，只专注于由挑选股票和其他资产带来的“超额收益”，即阿尔法收益。
no27 基金投资的二维坐标系
小规律
    看宏观环境。普通人在牛市里不妨多配置被动型的指数基金，搭上看好光景的快车。而在熊市的时候，可以稍微多配置一些债券型基金，获得一个较为稳妥和安全的收益。
    看行业。如果你身处某个行业，或者对某个行业比较有信心，但又没时间或能力对个股做研究，那不妨选择该行业或者板块的指数基金，分享这个行业的红利。
    看时机。如果央行有降息降准的动作，债券的价格会上升，债券型基金的收益会随之上升，这时你应该果断地加大债券型基金的配置。反之，你可以下调债券型基金的配置。
    看品牌。挑选主动型股票基金时，你不妨遵循“王中王”原则，桃那些王牌基金公司的王牌基金。具体而言，就是选择历史悠久、规模较大的基金公司旗下最有口碑的基金。而在挑选债券型基金时，你可以桃选银行系的债券型基金，因为大部分债券都是在银行间市场交易的。通过银行系的基金公司，你可以买到成本更低的债券。
晨星九宫格
这个方法非常简单：光按照基金所持股票的市值规模，将基金的风格分为“大盘”“中盘”“小盘”；接着再按照基金所持股票的成长任（这个指标可以用股票的账面净资产除以市值来表示），将基金的风格分为“价值型”“成长型”“平衡型”。
    般来说，价值型基金会在“白马绩优股”（比如沪深30中的一些股票）上有更大比重资金；成长型基金则会更多选择那些收人或净利润增长很快的股票，比如创业板的一些股票；平衡型基金是介于成长型和价值型之间的类型。
最后，分别以这两个指标为横纵轴，你可以画出一个由九个网格组成的正方形，也就是著名的“晨星投资风格箱”。
比如，1990—2015美国大盘价值型基金的年均平均收益率是9%，而小盘成长型基金的年平均收益率是17%，单纯比较收益率很容易得出“后者的业绩要好得多”的结论。但如果观察同期另外一个数字，我们就会发现：大盘价值型基金收益率的波动率是10%，而小盘成长型基金收益率的波动率是20%左右。所以，从风险收益比来分析这两类基金的差异就不大了，甚至大盘价值型基金还要略微好一点。①
第五章 债
“债务螺旋”，是中国王朝更替的金融根源。中国的千年王朝更替史，就是一段原有债务关系破裂、新的债务关系重建的循环历程。

    以明朝为例。建朝伊始，明朝的社会稳态就依靠庞大的集权和行政体系维持。而为了保证庞大官僚体系的运行，国家必须与民争利，多征税，导致民间财富被极度挤压。在靠天吃饭的年代里，任何自然灾害一旱灾、涝灾、虫灾都会造成民间借贷的杠杆率大幅度上升、债务关系恶化，导致“民不聊生”。

民间债务关系恶化对朝廷来说意味着维稳成本急速上升，财政会出
现巨大的缺口，这时只能加重税负，从而导致民间债务关系的进一步恶化，社会更加动荡。两种债务关系就这样不断互相加强恶化，杠杆率也交替提升，形成不断上升的债务螺旋，直到稳态的社会结构被彻底打破。
no31
第031讲金融视角的“李约瑟之问”
    历史上曾有著名的“李约瑟之问”：为什么直到公元16世纪，在科技、文化、经济领域处于领先地位的中国没有产生现代科学，也没有发生工业革命？“李约瑟之问”有很多种解释，包括科举制度、小农经济、外族入侵，等等。但金融方面的原因却一直没有得到足够的重视。
金融导致东西方大分流
    著名的金融学者詹姆斯·麦克唐纳（James Macdonald）在研究Q中发现了一个很有趣的历史现象，公元1600年左右的国家可以分为两类：一类国家是藏宝于国库，中国明朝国库的白银有100多万两，印度莫卧儿帝国国库的银币有6O00多万元，而土耳其奥斯曼帝国的藏金
是160多万块：另一类国家则负债累累，英国、西班牙、法国，有兰、意大利等国家经常借债或发行国债。但当历史的镜头推到公元？世纪至20世纪这400年间时，奇妙的逆袭发生了：那些负债累累的国家摇身一变，成了发达国家，而曾经的“财主帝国”都变成了发展中国家。以人均GDP来看，中国在公元1000年到1200年间（宋朝）达到了顶峰，之后的几百年就开始停滞不前；而大洋彼岸的欧洲，从无法望中华帝国之项背到走出黑暗的中世纪，人均GDP一直保持了稳德的增长。
    一直以来，人们都把16、17世纪视为东西方发展分流的开始，但最近学术界有越来越多的人认为，自12世纪欧洲债券市场兴起时，西方发展的转折就已经显现。其中的表现之一就是东西方财政金融模的分流：西方财政金融体系那时已经开始大规模地使用国债，而中国财政金融体系依然主要依赖税收。
中小企业融资难的破局之道
相对而言，在解决中小企业融资难问题上，美国和德国用不同的方法都取得了不错的结果。
美国企业融资主要依靠债券市场。美国的垃圾债，也就是高收益债券市场，曾为高科技类的小企业打开了一扇融资的大门，这个市场上的投资者追求高收益，也承担相对高的风险。中国也有类似的中小企业债券市场，但是由于中国债券市场发展的深度不够，企业信用债业务没有发展起来，所以该市场在中小企业融资方面没有起到特大的作用。
    泰隆银行的生存之道说明，地方性小银行为当地的甲小企业独资，能有效降低信息搜集和交易的成本，不失为解决中小企业融资问题的一个抓手。这也正是我们国家近十多年大力发展城商行、农商行的理论基础所在，努力将银行业建设成一个多层次的融资体系。
    但是地方性小银行也有自己的问题。由于规模小，银行自身抵御风险、应对外界冲击的能力也就相对比较弱，所以地方性银行的信贷质量会和地方企业及地方经济息息相关。只要经济下行，落后区域的或者扩张速度过猛的地方性银行，就可能陷入坏债的泥沼中无法自拔。
第八章 资产定价
no41 风险三剑客 方差 偏度和峰度
除了偏度，还有一种测度风险的指标
    峰度
    。
    它针对的是发生概率很小，但影响很大的极端事件。当尾部极端事件发生的概率很大时，我们称之为“肥尾”（fat tail）。在正态分布中，偏离均值很远的极端值出现概率并不是很高。

    所以，方差衡量的是对均值的偏离程度，偏度衡量的是偏离均值的方向，峰度则衡量了极端情况出现的可能性。如果我们能算出金融资产价格的这几个数值，那么金融资产的不确定性（风险）也就基本能够确定，这也为下一步的资产风险定价做好了准备。
no42 
风险特征是截然不同的。整体来看，股票、债券和房地产三种资产的主要风险点分别来自“行业和经营风险”、“违约和周期风险”以及“增长与衰落风险”。
一个国家或城市房价上涨的最大驱动力就是经济增长，如果经济增长停滞了，房价的涨速就会放慢或者停止。经济增长下行或者崩盘是房地产面临的最大风险。近几年俄罗斯经济形势不好，俄罗斯的房价就开始大幅度地下跌。

no45 夏普比率
    夏普比率：寻找风险调整后的收益
    现在有两个金融产品A和B，其年化收益率分别是10%和20%，椰个产品更值得投资？简单直觉的答案当然是B，现实中很多理财产品也经常会用这种“高收益”做宣传。但实际上，不考虑风险的收益率常常是陷阱。
假设上面AB产品的波动率分别是5%和20%，哪个产品更好呢？美国金融学者威廉·夏普给出了答案一比较其“风险调整后收益”，比如单位风险收益（每单位的风险获得的收益）。上述例子中A的收益率和风险的比值是2，B的收益率和风险的比值是1。也就是说，尽管看上去B的绝对收益高，但是每一单位风险所带来的收益却比A要低。所以，A是更好的选择。这个比值就是著名的夏普比率。夏普比率的计算公式为：
Jack Schwager有个非常精辟的比喻。他说：风险就像沙滩上的洞穴，越深的洞穴，风险就越大；收益率就像沙堆，沙堆越高，收益率就越高；而杠杆就是个铁锹，加杠杆的行为就是用铁锹把沙子从洞里转移到沙堆上面。洞穴挖得越深，沙子就堆得越高，即增加风险，也会增加收益。投资只关注收益率，不看风险，就像只比较沙堆的大小而不关注旁边洞穴的深浅，是有偏误的。
    很遗憾，投资世界里从来没有一劳永逸的事情。在很多情况下，单比较夏普比率也可能导致对基金业绩的误判。
    一种是“沧海遗珠”的情况：当一个金融资产总是带来超预期回报时，它的夏普比率会比较小。原因很简单，夏普比率的分母是金融产品收益率的标准差，即金融产品收益率偏离均值的幅度。偏离包括正的偏离，也包括负的偏离。而夏普比率是不考虑偏离方向的。所以，如果简单依照夏普比率给基金排名，常常会剔除那些获得了远超平均收益率的组合产品。比如某只基金（或者某只股票）收益率均值是10%，但是最近每个季度它都给投资者带来30%甚至50%的回报率一偏离均值如此之远，这只基金（或股票）收益率的标准差当然很大，夏普比率的分母也会变大，夏普比率就会随之变小。
与之相版，还有一种是“鱼目混珠”的情况：在市场下行的时候，价格放动很大的金随产品，夏普比率反而会很大。比如市场下行，两只基鞋的敏羞率变成了-0%，但它们的波动率不同，分别为10%和%。这候会出现波动大的基金复普比率更低的奇怪现象，让投资者产生错觉。
    SDR夏普比率针对夏普比率的这些缺陷，很多学者提出了改进办法，其中比数有多的是威廉·津巴（William Ziemba）提出的“对称下行夏善比率，也叫“SDR夏普比率”（Symmetri Downside--Risk Sharpe Ratio）
首先，威廉·津巴调整了夏普比率的分母，剔除了能创造很高正收益的那部分波动，分母等于下行标准差，即下行的波动风险。这样可以避免错把高收益产品剔除的情况。其次，威廉·津巴对夏普比率的分子也进行了调整，他以“绝对收益率减去无风险收益率”这个相对收益率做分子。如果一个金融产品的夏普比率比较高，而SD夏普比率比较低，那就意味着这个产品价格的波动主要来自市场下行的风险，并不是一个特别安全的产品。也正因为SDR夏普比率相对公允实用，所以在考察基金业绩时，SDR夏普比率会更有说服力。
    从60年代开始，关于风险资产的定价，学术圈基本有两个定论。
    第一，资本资产定价模型中的市场组合，代表着系统性风险。它是决定一个金融资产收益的主要因素，我们将它称为“市场因子”，超过这个市场组合收益的部分叫作超额收益。
    第二，在市场有效的前提下，如果一个资产长期存在超额收益，就证明这个资产存在错误定价。
    根据这两条推论，“市净率策略”和“市值规模策略”下长期存在的超额收益是比较奇怪的。因为如果有错误定价，市场上有那么多聪明人，一定会把这个机会挖掘出来进行套利，直到套利机会消失。小市值公司价值被低估，聪明的投资者会持续买入小市值公司的股票，需求上升导致其股价上涨，回报率和超额收益下降。所以，从长期来看，小公司有超额收益的现象应该慢慢消失才对。但这种现象却特续了几十年。
    Fama-French三因子模型
    经过大量的数据分析后，法玛和弗伦奇构建了一个三因子定价模型
    首先，他们在一个时间点上，按市值规模把美股市场上所有的股票分成大（B，bg入小（S，sm）两组，再按照市净率的倒数分成低L，ow人中（M，medium入高（H，high）三组，两两匹配得到六组数据这种分组的方法，就是学术研究中经常用的双重分组。这种分组方法的好处是可以将不同效果区分开，比如：大小公司的组合中，都是既有市净率低的公司，也有市净率高的公司。而在单重分组中，组合收益差值到底是来自市净率还是市值规模很难区分，通过双重分组，就把这两种效果清楚地分开了。
之后，法玛和弗伦奇用这六组数据构建了两个风险因子一规模因子和价值因子。
No47 股票市场投机因子
普林斯顿大学熊伟教授《过度自信与投机泡沫》
衡量指标：异常换手率abnormal turnover
投资因子的局限
1、交易本身
中国市场没卖空
2、资金约束，需要买入和卖出一个风险分散的组合。
no48、资产估值的绝对和相对法
段永平“要投那些价格低于价值”
绝对 现金流贴现法 discount cash method
自由现金流和贴现率
方法的意义和局限：受影响 自由现金的增长率和贴现率是否准确
相对法：市盈率估值
如何用好市盈率：
作为简单的选股指标，投资者可以利用市盈率做一些简单判断：第一，其他条件类似，尤其盈利增速相当的情况下，可以选市盈率比较低的股票；
第二，如果一个企业的盈利增长快，市盈率高一点也没有关系（比如茅台、苹果的股票）；
第三，一个企业如果一直无法实现盈利，高市盈率就可能是“海市蜃楼”。
1、合理估值
太多明星企业一夜崩塌
2、信息越多越好？有信息就有噪音，越多就带来更多错觉
Extension：
投资是一场输家的游戏
《金融分析家杂志 》“输家的游戏：外部环境瞬息万变，普通人要避免失误
安全边际
采取防守策略，不能激进，避免失败，留有足够安全边际