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二、资产是不是越多越好
资产回报率公式的分子是利润，分母是资产。我们在前面的章节中一直在强调这样一个事实，评价一家公司的盈利能力并不能仅仅看利润和利润率，只有把利润和资产放在一起比较，才能够准确判断出一家公司真正的盈利能力。
在之前的章节里，我们从利润表的角度分析了公司的盈利能力。这并不够，也不全面。因为利润只是分子，抛开分母来谈资产回报率，肯定是不合适的，甚至会产生误导。很多企业家对增加收入和降低成本的敏感性高，却缺乏对资产变化的敏感性。
在中国改革开放之后，很多企业家都享受了资产增值带来的好处，买地买房产总不会错。因此在企业家的潜意识里，购买资产本身就意味着盈利。这是一个比较危险的想法。第一，资产的价格并不一定总会上涨，如果资产价值被高估，未来资产减值还会带来损失。第二，如果资产增值带来的收益成为公司利润的主要来源，公司就会忽略对经营效率的追求。
资产是分母，分母越大，资产回报率越低。因此，资产不是越多越好。只有新增的资产带来了更高的收益，才会提升公司的资产回报率。根据这个原理，一家公司刚刚上市时，融到了很多钱，资产变多，资产回报率的分母也变大。但是这个时候上市募集到的资金还没有全部投出去，不能立刻产生收益，因此就会发生资产回报率下降的情况。慢慢地，等到资金产生投资回报，这家公司的资产回报率才会恢复到上市之前。如果投资效率高，产生协同效应，一加一大于二，公司的资产回报率有可能超过上市之前，达到新的水平。
再比如，一家公司贷款建成一个新工厂，资产变多，分母也变大。新工厂的产能在没有被完全利用的时候，贡献的收入和利润有限，反而会拉低公司的资产回报率。当工厂可以实现满产时，资产回报率才有可能再次提升。所以，公司增加投资时，资产回报率的上升是螺旋状的，先下降，再上升，再投资，又下降，再上升……周而复始。