静下心来对《周期》的笔记(25)
- 书名: 周期
- 作者: [美] 霍华德·马克斯
- 副标题: 投资机会、风险、态度与市场周期
- 页数: 349
- 出版社: 中信出版社
- 出版年: 2019-2
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01 为什么投资要研究周期？
不考虑经济周期和企业盈利周期的未来走势（也就是像那些学者所说的“其他条件相同”），当其他投资人都感到沮丧和恐惧时（这会压低资产的价格），我们未来的收益会增多；而当其他投资人都兴奋和贪婪时（这会推高资产的价格），我们未来的收益会减少。 引自 01 为什么投资要研究周期？ 说起来容易做起来难的点就在这儿 “我们”和“其他投资人”如何定义和区分 怎么保证“我们”不是“其他投资人”其中的一员呢？
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05 政府调节逆周期
既然周期上行和下行可能会走极端，那么应对周期走极端的调节工具应该是逆周期的，我们可以按照它们自身的周期来加以运用。在理想情况下，干预经济周期工具的周期应正好与经济周期走势相反。可是就像其他与周期相关的东西一样，我们要管理这些干预周期的工具，远远没有那么容易。如果不是这样，我们就不会看到这么多经济周期走极端的现象了。 引自 05 政府调节逆周期 作者的结论有所谓的逆周期调节其实是无法做正确的 反而会加剧周期走得更加极端
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07 投资人心理和情绪钟摆
市场价格下跌了，可能因为价格涨得太高、重量过大而自然回落，也可能因为市场心理没有征兆地出现反转而让价格下跌。可以肯定的是，我认识那么多投资人，没有一个人能够说清楚到底科技股泡沫破裂的原因是什么。但是不知什么原因，市场上贪婪的气氛很快蒸发了，恐惧心理开始主导市场。原来大家都在说“赶紧买入，要不然你就错过机会了”，现在大家的说法换成了“赶紧卖，要不然股价就要跌到零了”。 引自 07 投资人心理和情绪钟摆 是的 没有一个人能说清楚到底每一次贪婪情绪的终结而带来的上涨趋势的终结的原因是什么 这次2021年年中的最高点为啥就成为了这几年的最高点呢？当时顶端是如何形成的呢？
谁也说不清楚
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07 投资人心理和情绪钟摆
卓越投资人会努力在恐惧和贪婪之间保持适当的平衡。恐惧的同义词其实是风险规避、厌恶损失、关注不确定性和随机性；而贪婪的同义词是野心、进取、贪得无厌。所有人都会感觉到这些情绪，但是卓越投资人会让这些相互矛盾的情绪保持平衡。两股对抗的力量相互抵消，形成一股合力，引导卓越投资人的行为变得更加负责任，更加明智，更加平和。 引自 07 投资人心理和情绪钟摆 这是最难做到的 鹤立鸡群的样子 作为人类之中的一份子 做到这些就意味着你的孤独 那必须是足够强大才可以
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07 投资人心理和情绪钟摆
我也认为，那些天生不容易情绪化的人，做起投资来会容易得多。缺少情绪是上天赐予投资人的一大优点。它在投资上是优点，但是在其他领域，比如在婚姻上，可能就是上天给你的一大缺点了。我的意思并不是说，一个容易情绪化的人不可能成为卓越投资人，但是他们需要花很大精力去自我体察自己的情绪，自我约束自己的情绪。 引自 07 投资人心理和情绪钟摆 不只是做投资需要缺少情绪 各行各业如能成就一番事业 平衡理智与情感都是决定性的吧？如果没有情绪化带来的热情和激情 恐怕那看不见天日的逆境也是无法渡过而前功尽弃的吧…
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08 风险态度周期
你会明白投资人都觉得风险低的时候，风险其实是高的。风险最大的时候，风险补偿恰恰是最低的（这意味着此时是最需要风险补偿的时候）。经济学所谓的理性投资人竟然是这个样子！ 引自 08 风险态度周期 资本市场线斜率这个定义的引入 使得作者直观的向读者展示了风险和回报的关系 斜率的变化 则是关键 而且作者没有明确指出的是 斜率变平不是资本市场线左侧起点的抬高 而是右侧终点的降低
所以 上面摘录的这段话 其含义是斜率变平本身 造成了风险的增加
这个风险 指的是期望得到的回报已经落后于应该得到的回报了
而本来 应该得到的回报 就是斜率变平之前的那个高点的数字
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08 风险态度周期
1999年，收益率超过20%的债券规模上曾涨了3倍，达到387亿美元。2002年年中，公司丑闻频发，引发整个债券市场陷入恐惧，收益率超过20%的债券规模增长到1056亿美元，是1998年125亿美元的近8。5倍。风险规避不足持续了个很多年，后来又一下子从风险规避不足变成风险规避过度，这一，点有后来所发生的事件为证。到2004年3月31日为止，收益率超直过20%的债券规模大幅下滑了85%，降到只有162亿美元，风险味规避程度大大降低了（可能又变得不足了）。我敢肯定，经济和企业基本面的波动，无论如何也不会像债券价格和收益率一样波动风得如此厉害，更不会像不良债权的规模一样大起大落。和往常一样，现实情况波动并没有那么大，但是投资人心理和情绪的钟摆的摆动幅度却会极度被夸大。 引自 08 风险态度周期 作者擅长逆势思考和逆向投资 是不是从他自己垃圾债券投资生涯中擒获的经验？
我想到关于银行股投资的一点 是十年前以余额宝为代表的互联网金融崛起带来的实际利率的提升 那时的高息银行股的确没有那么多吸引力 包括我对招行和兴业的思考里面感觉最大的bug就是市场中存在这么高的无风险利率 怎么会有人青睐相同的现金股息率呢？
而现在 情况变了 利率水平下降到远低于现金股息率 但是 另一个bug出现了 十年前银行股的业绩增长速度还是不错的 但是现在的银行股季度业绩看起来还没有明显由停滞转为增长
但是凭我死多头 总是乐观的本质来看 经济总归会转入增长 哪怕是低速增长 这样就不会有什么问题
借作者专业话语来说 就是风险很低
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08 风险态度周期
于是我个人出资，补上了这些投资人的出资缺口。这时投资这只基金，就是在一个高度风险规避的时候投资不良次级贷款杠杆组合，结果这次投资机会成就了我这辈子所做的最赚钱的投资…这样绝佳的投资机会并不是我主动抢来的，而是在贷款价格便宜得简直荒谬的市场情况下，其他人都不愿意投资，白白送给了我这个机会。 引自 08 风险态度周期 其实 其他人不愿意投资 还是其他人没钱来投资 还是没能力筹资了更关键
如果有一大把闲钱在手里 我想我也会被作者的苦口婆心所打动 至少是多投一部分钱进去吧
如果手中没钱 也没有融资能力 就像我自己 在2023年年底 招商银行股价这几年来第二次跌破三十元 最低二十六元的时候 那时候有贼心 但是没有贼胆去加更大的杠杆
这里 一是保留更多的现金流动性永远都是对的 永远都有机会把这些现金投出去 二是逆向而行的确很难 恐惧气氛浓厚围绕着我的身心 我也会不敢行动了
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09 信贷周期
在金融圈里人们经常会说“信贷窗口”，意思是“你能够去借钱的地方”。当信贷窗口打开的时候，资金很充裕，而且容易获得，而当信贷窗口关闭的时候，信贷资金很少，而且难以获得。最后，有一点非常重要，你务必牢记在心，就是从窗口大开到窗口关闭，可能只在一瞬间。 引自 09 信贷周期 这个只在一瞬间的描述 让我感觉更符合大陆的政策调节机制 比如说对某个行业的“窗口调节” 我总觉得外国更市场化不会有如此状态 看来不是
作者认为信贷周期的重要性最高影响最深远 经济周期只要小幅波动一下，就会让信贷松紧程度产生很大的波动，而现代周期的大幅波动会对资产价格波动产生巨大影响，而资产价格的巨幅活动，反过来又会影响经济本身的活动。
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09 信贷周期
很多预先受到阻止的违约，最终还是无法避免的，该来的还是会来，只是晚来了一些时候，但是公司此时的杠杆更高，跌得更惨。可以肯定的是，资本市场愿意融资给那些本来不太值得融资的企业，最终导致企业遭受的痛苦比不融资还要大。因此，如果其他所有事情都一样，经济周期上一个阶段越繁荣，下一个阶段就越萧条，资本市场周期在上行阶段越是过度上涨，到后面的量大下行阶段就越是过度下跌，涨得越多，跌得也越多。 引自 09 信贷周期 感觉这一段在描述大陆的地方债和地方融资平台债市场 这种资源配置的效率极低 带来的堆砌和膨胀资金巨量不可持续 所谓的宏观调控是被动的或是主动的都不重要了 反正堆砌和膨胀到极致就是危机爆发的时候 现在正是处于这个爆破后的长坡下跌过程当中吧
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