《机构投资的创新之路》读后感—大道至简

市面上投资理财门类的书籍甚众，自媒体时代能点评天下大势的大师也众多，然而阐述的大都是投资之术，耶鲁捐赠基金掌舵人史蒂文森的这本《机构投资的创新之路》是一本难得的讲投资之道的经典。这本书的分量是由三十年来耶鲁基金稳健优异的长期业绩表现作为背书的。史蒂文森的学生张磊在中国创办的股权投资机构高瓴资本，践行了耶鲁基金的长期价值投资理念，更使得耶鲁基金声名远播。

本书是史蒂文森对于耶鲁基金投资之道与术的系统总结，体系清晰完整，个人随手记录下几点体会较深的感触：

1、负债端的稳定性是资管机构的制胜之道，耶鲁基金其大学捐赠基金的属性，决定了每年只需要根据计划动态支付一定现金流用于学校运营，而可以将大比例的资金用于长期投资，投资资产可以牺牲流动性来追求长期收益，也使得整个机构的投资策略不会被短期波动所左右，试观国内资本市场的表现，由于市场基础设施的不完全，公募基金、银行资管等机构投资者投资视野的短期化盛行，市场短期波动的负反馈使得机构投资者难以创造出稳定的正回报。

2、资产配置上超配股权资产和另类资产在长期收益率显著。相比于其他主权财富基金和捐赠基金，耶鲁基金的权益资产配置比例一直较高，其中尤以私募股权投资，杠杆收购基金等一级市场投资为主，史蒂文森的投资理念是资产的超额收益和流动性成反比，流动性越好的资产如股票和债券，战胜市场的难度越高，反而应该在缺乏流动性的资产中，寻找流动性风险溢价的最大化，他的这一理念领先于市场，并间接推动了风险投资和另类投资在资管行业从小众走向主流。

3、资产配置、再平衡与人的选择。机构投资者的资金体量和投资目标收益决定了择时和择券等策略无法有效实施，资产配置决定了90%的收益，按照既定目标比例配置大类资产并且定期根据市场表现进行再平衡操作是投资策略执行的关键，再平衡操作其实和个人投资者的止盈是类似的，超过目标收益以后一定要纪律性地执行策略。在外部投资投资机构选择上，选择基金经理是第一位的，选人中历史业绩并不是决定性的因素，道德水准，投资风格和长期坚持投资风格的能力往往是更加重要的。相较于其他理论化的标准，选人的能力才是耶鲁基金的核心竞争优势，而这一能力往往是无法被量化和公开化的。