一些摘录
作者有点啰嗦，很多重复，语言也不够精减，所以摘录时缩写了不少...前三分之一着重写资产配置的细节，还是很不错的。
要制定一个合理的投资方案，首先应该了解资产配置、择时交易和证券选择三者的相对重要性。
资产配置是一项长期决策，即投资者会选择多少比例的资产分配在各种不同的投资级别上。
择时交易是对资产配置长期目标的背离，主动择时交易是尝试在短期内获得更丰厚的回报，被动择时是由于市场力量作用于投资组合中各种资产类别的价值产生影响，而在不经意间背离了长期目标。择时交易能带来收益是由于假定的目标投资组合收益与实际投资组合的各资产类别收益之间存在偏差。
证券选择是指用各种资产类别来构成投资组合的方法
根据一些研究，在投资收益的变动中，大约90%是源于资产配置，只有大约10%是由于证券选择和择时交易。也有研究表明，100%的收益都来自资产配置。
在结构合理的投资组合中，以下三条准则影响着资产配置的决策。第一，长期投资者在构建组合时应明显偏重股票。第二，谨慎的投资者应该构造一个非常多样化的投资组合。第三，理智的投资者在构造组合时应考虑税负方面的因素。
确认可行的投资组合目标，最重要的在于对基本投资准则、特定投资目标的定义及对个人风险承受能力的认识。基本投资准则是框架，清晰的投资目标明确了希望完成的任务，而对风险偏好的明确规定则勾勒出了投资者们理性投资的范围。
第一部分：资产配置
第一章：核心资产
在构建投资组合的过程中，多元化要求每种资产类别的配置要能够影响整个投资组合，即每种资产类别至少要占到总资产的5%-10%。多元化还要求任何一种资产类别都不能在投资组合中占据支配地位，即每种资产类别比重不能高于25%-30%。
各种核心资产类别有很多共同的重要性质。第一，核心资产类别赋予一个投资组合基本的、重要的、不同于其它投资组合的特性，包括大量的预期收益，并与通货膨胀一起对搞金融危机。第二，核心资产主要依靠市场带来收益，而不是依靠对投资组合的主动管理。第三，核心投资产生于广阔、深厚、有投资价值的市场之中。
对核心资产类别的描述使投资者们认识到了各种投资工具在组合中的作用。通过评估某一资产类别的预期收益和风险、它对通货膨胀可能做出的回应以及与其它资产类别的预期相互作用，投资者们积累了取得投资成功所需要的知识。
股票——获得剩余收益，抵抗意外的通胀，高收益高风险
75年内39个市场的发展，只有美国等极少数例外，其它都受到一些大规模混乱的困扰。——更广阔平静的市场。
不仅要看公司的基本盈利能力，也要看股市是否愿意继续提高价格来支付公司的利润。
公司管理层与股东利益一致性。
不要指望股票在任何时候都能有好收益，也不能让股票在目标投资组合中占据过大比重，债券和现金的收益可能会连续几年超过股票。（1929年股市崩盘后，21年后收益才赶上债券）
政府债券能使投资组合实现保值，在股票大跌时起到稳定作用。而非政府债券有信用风险、流动性差和期权性，抵消经济衰退的能力大大降低。
在美国长期国库券的投资领域内，风险主要和投资周期有关。如果一位投资者的投资期是6个月，就会认为6月期的国库券是无风险的，而10年期的风险很大，当利率发生变化时，这种票据的价值可能会发生实际变化。而对于投资期是10年的投资者来讲，6个月的票据也是有很大风险的，只知道第一次的利率，而不知道未来19次展期交割后的利率，是很大的不确定性。
债券不能抵抗通胀，它是对未来通胀的预期。发生预料之外的通胀会使债券贬值，而最终使股票升值。预料之外的通缩则会使债券升值，股票贬值。
对于国库券的持有者来说，政府在债务管理是中是一位中立者，很少会担忧与政府的利益不一致。而公司债券持有人与发行公司处于对立面。
国库券的好处是抵消财政危机和预料之外的通紧，风险低，期限长且不可回购。缺点是收益低于其它风险更高的资产，预料之外的通胀也会受到损失。
通胀保值国债（TIPS）：通过调整通胀相关证券的本金额可以使投资者避免物价上涨带来的损失。其固定息票利率适用于去除通胀因素后的债券本金，所以支付的利息和本金都能反映出通胀率的变动。TIPS在发行时所具备的最大价值就是到期时有权以票面价值获得偿付，物价上涨，以指数计算的债券本金也随之上升，使其票面坐产生盈余；通缩时，先会减少通胀时的盈余，投资者可以以债券的无折扣票面价值获得偿付，从中获利。
这类债券来讲，能抵抗物价上涨的风险是最重要的，政府有信用背书且利益一致，公司发行的可能没有能力按期履约。
国外发达市场的股票
国外股市与本国相关性不强，且有汇率波动，虽然收益很难说与国内有什么不同，但也提供了一个多元化的机会。
新兴市场的股票
新兴市场的整体经济发展情况与证券市场的基础设施，新生企业的管理质量和赢利目标有更大的风险，新兴市场这个词本身就承认这个市场可能会衰落。但偶尔会有新兴市场转变为发达国家市场。
很多人会把经济的快速发展同光明的股市前景混淆，两者并不等同，经济发展并不一定带来股市的辉煌。在市场经济但资源配置不合理的国家，公司收入的增长可能同公司管理层的收入和政府税收增长不同步，资本利得被消耗掉，公司收入增长但没有利润。
新兴市场上利益一致性不高是投资者面临的主要风险之一，立法与监管问题的定义和解决机制不建全使投资结果有不确定性，所以需要匹配更高的收益率。
房地产
房地产投资集合了固定收益和股票的特征。固收来自租金，股票性来自于将闲置的房产租出去将带来剩余价值。没有租户或租约很短的房产主要显出股票特征。
房地产的风险和回报介于债券和股票之间。
在1978到2003间年，按房地产指数算得年收益12%，标普500年收益13.5%，美中期国库券8.7%。
房地产投资信托基金（REIT），不用缴所得禾口金，只要能将至少90%的应课税收入进行分配，并保证至少75%的收入来自房产出租、按揭和销售。使得收入在不用缴税的情况下，从证券流到本来可能负有纳税义务的持有人手中。
注意REIT中的各类费用（举例威尔斯资产公司，美国教师保险及年金协会）
第二章：投资组合的构建
个人偏好是制定投资组合策略的重要客观因素，通过采用与个人风险承受能力相吻和的资产配置目标，投资者大大增加了取得成功的机会。
投资期限是构建投资组合时最有影响力的变量之一。随着投资期限缩短，通过持有无风险的现金来取代投资组合中的部分风险资产，降低总体风险水平，增强了流动性。
投资过程的核心在于制订出的投资组合目标要前后连贯。
从投资组合的角度看，负债与负资产作用类似，当债务成本超过债券收益时，变卖手中的债券还偿还贷款。明智的投资者在做资产配置决策时会考虑自己的负债情况。
在制订投资组合时应考虑使用真正非同寻常的专业知识，如果投资者真的有打败市场的技能，那这种能带来更高收益的能力会增加某一特定投资工具的吸引力。成功的主动管理可以带来附加收益，这就要求对投资者有特殊造诣的资产类别配置更多的资产。特殊的技巧极为罕见，但价值极高。
不切实际地相信自己会成功，是由于个人没能认识到他们的投资限制。
第三章：非核心资产类别
非核心资产类别不满足定义核心资产类别的三个标准中的至少一条。
公司债券、外国债券、高收益债券，有信用风险、流动性不足和可回购性这类缺点，需要出色的主动管理才可以创造可观的风险调整收益。
使用来自外界的专家意见来选择投资管理人，请投资顾问，这种策略表面上很有吸引力，但却经不起推敲。这种专家在投资者和投资活动之间放置了一个过滤器，如果投资者不能理解最后扣动扳机的人所奉行的投资策略，那么他将无法合理地评估这个中间人或整个投资方案的成败。最终，成功的投资者必须了解投资组合的资产配置中所包含的投资选择。
一只未对冲的外国货币债券由一只美元计价的债券加上汇率风险组成。汇率由于太复杂而不能与预期保持一致，明智的投资者会避免进行货币投机。汇率风险的优点，是能带来多元化。但作者认为，投资者不应该通过持有外国债券来承担汇率风险，而应该通过一种预期能带来更高收益的资产类别，即外国股票。
第二部分：择时交易
第四章：追逐业绩
通过考查以往业绩来预测未来，投资者就会追随市场热门领域里技术不佳的管理人，而忽视冷门领域里技术过硬的管理人。经验丰富的投资者会找到一个真正的才能的管理人，在其投资组合受由市场导致的短暂挫折时为其提供资金，这就提高了他在长期内成功的可能性。
晨星对基金进行评级，主要参考以往业绩，是非常有问题的。在1999年底，科技泡沫破前，90%的技术基金都达到五星。2001年，这些基金平均降至2.4星，非常荒谬。
第五章：再平衡
再平衡是指采取行动以保证当前投资组合的特点为能尽量与投资组合资产配置目标的可行性相匹配。为了维持预期的资产配置情况，投资者会卖出相对升值的资产并买进相对贬值的资产。
在进一步追加或撤出资金时，理性的投资者会考虑资产配置的意义，将新资金配置到不足的资产类别，撤出时选择持有量过高的类别卖出，然而此时需要考虑税收问题。
事实证明，在市场面临巨大压力时对投资组合进行再平衡是困难的。在跌者续跌，涨者续涨时他们不能够坚持立场。
由TIAA-CREF十年数据来看，再平衡的投资组合减少了资产配置的年度变化，缓和了市场周期，降低了波动性，并且创造了更多财富。
（虫：作者管的耶鲁基金每天都会进行再平衡，是否太频繁了些？）
第三部分：证券选择
主动管理的基本目标是提供超过市场平均水平的收益，但共同基金业一直都没能实现这一目标。计算税前收益，10到20年时间内，这一目标的失败率达到78%-95%。投资者与管理人目标存在分歧，低费用税收和公平协议对投资者有利，而高费用、高成效量和不透明公平协议会使管理人获利。
要对基金管理人在个人品质和性格方面做出公正的判断，需要获得必要的信息，但几乎没有多少个人投资者拥有这种资源与机会。
第六章：共同基金的业绩亏损
主动管理是一场负和游戏，股票型共同基金在近几十年来的收益情况就是一个典型例子。
第七章：共同基金失败的明显原因
投资者与管理人目标存在分歧，低费用税收和公平协议对投资者有利，而高费用、高成效量和不透明公平协议会使管理人获利。
Russell指数在每年进行重构的过程是透明且有章可循，1000是市值前1000的，2000是之后2000,第年7月调整.这就给了套利者可趁之机，辨认出哪些股票最有可能被选入或逐出，提前交易。指数调整时，套利行为将对跟踪指数的基金造成不利。更复杂的套利关乎两者的需求，如2000需求高于1000,则股票由2000调整到1000,也会面临价格下跌的压力。所以，其换手率大大超过标普500和wilshire5000,也给指数基金的投资者造成消极影响。
第八章：共同基金业绩不佳的深层原因
基金公司如通过中介卖基金，曾有付定向佣金、与中介之间的贿赂等关系，投资人可能支付了额外佣金。
大约90%的401k计划都是在向资产管理公司收取费用后才会把该公司的产品列入候选名单。
一些软性费用写在上百页的披露文件里，没有人看到...
第九章：在主动管理中取胜
要缓和委托人与代理人的矛盾，最重要的策略就是雇佣像委托人的代理人。联合投资使代理人和委托人达成共识，高度的联合投资和大量共同持有的头寸，使经理人和投资者的利益出现极强一致性，但这种情况非常罕见。
第十章：另一种选择——交易所交易基金
投资etf最大的弊端在于需要与经纪业周旋（虫：目前基本没有了作者说的交易收取高费用，不认真为交易不频繁的人执行交易，对账户维护收取费用，鼓励频繁交易。也没有作者担心的小规模交易不允许问题。）
套利机制有时不能使价格等同于公平价值，要注意不要以高出公平价值买入，低于卖出。
etf也可以利用赎回、做空、填平做空来进行避税。（美国，中国不需要）
关注同一个指数，不同etf不同的收费情况
