马丁茨威格的牛熊判断实操指南

马丁茨威格也是1980年代美国所谓灿若星河的投资大师中一员，其擅长大盘分析和多空判断。从这本书全部内容来看，他的大盘分析和多空判断主要来自于对货币政策、市场动量指标、市场情绪指标、周期性指标的研究分析，以及一些选股的策略。但他并不擅长或者不侧重对于个股和行业的深度研究跟踪，既非自上而下也非自下而上、既非纯粹基本面分析也非技术面分析，从而形成他独特的一种选股和判断市场走势的方法体系。这套方法体系重在强调概率和胜率，虽然不会百分百有效，但躲开大跌、抓住大涨的概率较大。所以执行就显得非常重要。我想这套方法体系的精髓对于机构投资者和散户投资者都有一定的参考意义：对于侧重于行业和公司基本面分析的机构投资者，这个系统可以作为市场牛熊判断的一个辅助系统，再结合对于行业和公司估值的理解为主导，或许可以判断牛熊增强收益率；对于缺乏基本面分析功底的散户而言，这套系统的作用更大，甚至可以作为主要的系统来跟踪。

不过茨威格看来，这并不矛盾：“在选股方面，我可能90%投入都是在基本面，但是预测整个市场走势时，这一比重不超过10%”。

当然，茨威格写的都是美国的市场和美国的指标，中国和香港市场还需要结合自身特点来研发设立各自的跟踪系统，同时不断地追溯验证和调整，方才可以有效，切不可拿来主义。

这个系统的第一步是设置自己的市场跟踪指数，市场通用的指数如道琼斯、沪深300、恒生指数其实都有自己的缺陷，经市值加权和不经市值加权的平均指数是两种思路和变化趋势，茨威格选的是后者，他命名为ZUPI指数。未经市值加权的指数会显著偏向于小盘股的表现。在设立跟踪指数后，还有一点就是要根据通胀通缩对跟踪指数进行平减的调整，以免受到名义指标的影响。

系统的第二步是跟踪货币政策指标，其中包括3个：美国的优惠利率指标、美联储指标、分期贷款指标。Prime rate是美国大多数银行带来的利率基础，同时也略微滞后于其他利率，这使得它成为跟踪市场的更合适的指标，对利率的变动趋势和区间进行不同的分值调整来决定买入卖出信号。美联储指标主要是指贴现率和准备金的变化，同样对方向和调整力度进行赋予分值调整（对于首次变化更高的分值）。分期债务指标主要是代表着消费者消费能力，分期债务扩张往往意味着熊市，即消费能力下降或者偿付能力下降。系统对上述3个指标进行赋予分值运算后，形成一个最终的货币模型的总得分，根据总得分的变化来预判牛熊。

第三步是设置动量指标跟踪，包括涨跌比例、上涨交易量/下跌交易量、4%模型。涨跌比就是某个交易日上涨股票总数和下跌股票总数比例，茨威格喜欢跟踪10天内的涨跌比，10天的时间跨度内，很少出现2：1，一旦出现可以认为市场很强势，而强势的市场往往能延续。上涨交易量如果占到某天总成交量的90%或者以上，可以认为多头很强势，即9:1指标，若3个月内出现两次这样的交易日，称之为双重9:1，说明市场非常强势。4%模型是指，当跟踪的指数周收益价相对于任何一周收盘价格上涨4%或者更多时，模型发出买入信号；这个模型帮助投资者与市场趋势保持同步。

第四步是将上述的货币政策模型和动量指标模型结合成为一个“超级模型”，根据这个超级模型的不同分值和信号来预判牛熊。在系统发出信号之后，切不可“选择性认知”，要客观遵从系统信号，不要和市场趋势对抗。

此外，还有市场情绪指标，包括共同基金的仓位（国内就是公募基金季度仓位）、分析师的看多看空比例、股票媒体的看多看空广告、二次发行和配售现象的多少、内部人士交易等指标。

茨威格还研究了周一和周五效应、月份效应、月末效应、总统选举效应（在选举的前1-2年总统采取积极经济政策导致经济较好股市表现较好）、年底核税抛售效应等。

如何提前判断牛熊？茨威格给出的答案是如果超级模型给出双重买入信号（超级涨跌比例和超级看涨货币政策），就大概率是牛市。而熊市的三个条件是：通货紧缩（PMI\PPI等）、PE太高、收益率曲线倒挂。

第11章茨威格还给出选股方法，这对于我们机构投资者就没多大意义了，而且他当时的选股方法和技术明显已经too old，当然他的一些思想仍然是对的。

最后，由于茨威格是这种很独特的类技术分析+宏观多空判断来决定买卖，那么止损就显得非常重要，一定要在犯错的时候及时抽身。但我们根据个股基本面来研究，就不一定要止损了，关键是搞清楚这是个什么资产。