个人笔记
（小白的自己记录 ，为了对抗遗忘，不具备任何参考意义）
书的落脚点比较细节琐碎，更适合对市场熟悉的人（我这个半桶水水平有些一知半解）很多具体结论可能现在并不再适用，但是对交易思维、利率研究的补充有很直接的帮助，很好地帮助我解决了部分对研究和投资之间gap的困惑（还有一些没有解决，比如对性价比的把握），并且，拉长时间线对理解周期性有了最直观的感知。最可贵的是，作者呈现了框架搭建的过程，虽然结论有些被迭代了，但是搭建框架的过程始终有模仿意义。
（一） 利率分析的基本框架：知易行难
看完这本书结合坚持了一个多月的市场观察，大概对利率走势的四维（即基本面、政策面、资金面、情绪面）形成了自己的基础框架，这一部分与作者的逻辑大致上是一致的（斜体为作者观点，其余为自己引申）。
首先，基本面是基础（包括以CPI为代表的物价因素及以PMI为代表的经济增长因素），也是最核心最重要的因素。视角越大越是如此，如果把握准确，中间的波段即是套利机会。但是对基本面的把握知易行难，如像疫情这样的外生冲击没有人可以把握。
其次，政策面是基于基本面的变化制定的，因此具有滞后性，预判基本面是理想但难以实现的，制定者和市场参与者的区别可能不来源于信息差，而来源于认知差。微观的政策颇有点打地鼠的味道，往往是按下葫芦起了瓢，然后再按瓢。一般而言政策是一个被动应对基本面边际变化的变量，但在分析时政策时常被作为turning point，是因为政策是一个更具备显性声量的变量，且具有“定调”的属性。
最后，资金面则是政策面与情绪面共同左右的结果。“资金可以锦上添花，但不能雪中送炭”，也是因为此外仍有情绪的作用力，且悲观情绪往往是更加难以扭转的。具体而言，货币政策更多影响的是短期利率，却很难影响投资者的“预期情绪”而传递到长期利率上。
逻辑链条是清晰的，或者说已经形成了共识体系，但是其在研究中的重要性却是难以定论的。站在分析的视角，我们能做的也仅仅是把握那些更容易把握的变量而已。越是不够成熟的金融市场，“情绪”的作用越大，即使对于机构投资者而言，克制情绪仍然知易行难，因此被“情绪”放大的行情也时常出现（当然债市相对于股市已经足够理性）。因此，也可以感受到，目前政策的很大一个倾向是尽量消弭情绪误差，更清晰地传达意图。因此目前的债市波动相对更温和（当然也是因为经济增速的放缓），看到历史里动辄几百个BP的波动，放到现在估计天都塌了。
但是越来越发现所谓的框架性分析其实更多的是“马后炮”的，市场价格似乎总是比分析来得更敏锐；对利率理论掌握的越多，反而越意识到策略型交易的重要性，数字游戏虽然显然不是答案，但确实是一种最诚实的解题过程。（投资分析有的时候可能本来就是“情绪”本身） （二）2002-2010市场周期总结
2002：稳定增长与通缩（亚洲金融风暴的尾期）——利率V型变化（先牛后熊）
2003：经济与物价均正常增长——弱牛猛熊，拐点在于非典的结束
2004：经济过热与通胀——大熊市，通胀与紧缩政策，后期高位钝化
2005：经济与物价回落——显著的政策导向大牛市（第一次汇改配合的公开市场票据利率走低）
2006：经济缓步增长，物价小幅回落——低位震荡，小倒V
2007：经济过热与通胀——大熊市，加息周期的开始，特别国债发行
2008：经济衰退与通货紧缩——基本面驱动下的由熊转牛
2009：稳定增长与通缩——基本面复苏，弱熊
2010：滞胀——V型，转折点是紧缩周期（加息）
如果以史为鉴，现在的时点和2002年初应该比较类似，基本面冲击的尾期，有降息预期但也意识到是末期。利率走势向牛平-熊陡，短期利率可能由于资金面的宽松而较低位（流动性效应占主导，cr徐高老师），长期利率则由于基本面向好走高（费雪效应主导，cr徐高老师）
（三）零碎的比较有用的笔记：
**加/降息周期：周期体现在流动性（2007-2008是典型的）
- 加息周期初期：利率熊陡
- 加息周期中（已经确认为周期）：熊平
- 降息周期初期：利率牛平
- 降息周期中：牛陡
**交易&投资性资金
- 商业银行的债券投资以配置型为主，更多的是被动消耗流动性；公募券商则是交易型资金；（理财子是当大量置型资金开始做交易以后，对市场就容易出现现在的负反馈？）
- 银行配置型资金是信贷投放和债券投资的分配，考虑的不只是表面收益（信贷会有额外的增益，客户维护etc）
- 从成本视角看：交易类资金计入损，有止损指标；配置类资金计入摊或综；长久期的成本是要延续到下一年。
- 从考核视角看：配置型资金更关注绝对收益（即票息收益），对于银行（现在仅限自营资金），还关注投资规模（被动消化流动性，因此约束性很强），一般不会看空，更在意配置节奏和结构——预计利率上行时，前慢后快，短久期，反之亦然。交易型资金对择时的要求则更高（且一般有负债端压力，即不能亏太多）
**技术分析本质上可能是一种均值回归
**预期差重于预期，因为预期可能已经被price-in了，重在边际变化，尤其是对于交易型资金，配置型资金应该更注重把握长期趋势。例如：2006年4月底加息，只提高贷款利率而不提高存款利率，虽然是加息但是由于弱于预期，因此利率反而下行。
**美林时钟中，经济放缓的行业特征:
- 防御型行业有超额收益：医疗保健、家庭日用品、电子元器件
- 周期型行业会有超额亏损：钢铁、石油、房地产、电信服务、煤炭
**资金面指标中，价量同样重要，但一般为同步变化
**中国的市场要到4月份才会出现主要矛盾，1-2月有春节因素扰动，且经济数据有发布真空期。
