投资的第一性原理
之前读过作者 David F. Swensen 的《机构投资的创新之路》，当时读完觉得他和巴菲特一样厉害。（甚至在系统的管理大规模机构投资的组织和机制上比巴老更有心得）。
投资的第一性原理
《非凡的成功：个人投资的制胜之道》一书深入剖析了作者对于投资的第一性原理，并以重要程度为序，详细阐述了资产配置、择时交易和证券选择三个核心要素。此外，作者还补充了一条基础性原则，即代理人和投资人的利益必须保持高度一致。明智的投资者通常会倾向于选择内部人持股比率较高的上市公司，以确保自身利益的最大化。同样，在选择基金时，投资者也应关注各方利益的一致和协调性，如选择费率较低、超额收益分配较高的基金产品。
许多人过度估计了自己的投资能力，实际上，在个人投资者中真正具备高超投资技巧的人极为罕见。因此，几乎不可能出现拥有足够专业知识并专注于投资某一类资产的情况。不仅个人投资者难以做到，大多数基金经理也难以实现。因此，选择投资被动指数基金可能是一个更明智的选择。选择主动基金实际上是在参与一个零和游戏，这本质上意味着投资者相信自己选择了更优秀的基金经理，并通过惩罚业绩不佳的基金经理来获得高于平均收益的部分。然而，这实际上是一项极具挑战性的任务，很多时候也取决于运气。此外，考虑到高额的交易成本和管理费用，主动基金经理要跑赢指数实际上是一项非常艰巨的挑战。
我们可以将特殊的投资技巧视为一种极其珍贵且价值连城的资源。共同基金行业的发展历程为我们提供了一个生动的例证。尽管有成千上万只由专业人士管理的基金，但其中大多数并未能实现与市场相当的业绩。这表明，即使拥有高薪、专业训练和丰富资源支持的投资者，也难以成功战胜市场。因此，那些缺乏金融知识、资源有限的投资者更应该保持谨慎和理性，不要盲目追求不切实际的投资成功预期。这种预期往往源于投资者对自身投资局限性的认知不足。这也呼应了投资中能力圈的概念，即绝大多数人应该认清自己的投资能力和局限性，避免盲目跟风或超出自己的能力范围。
资产配置
之前，我对于资产配置的理解仅限于规避风险，而未曾意识到其对于追求高收益的重要性。然而，通过阅读本书，我得以更深入地理解资产配置的重要性。实际上，资产配置对于最终的业绩结果具有决定性的作用，大约90%的业绩源于资产配置，而择时交易和证券选择仅占据约10%的比重。然而，令人惊讶的是，大多数投资人在时间分配上却恰恰相反，特别是在资产配置方面，许多投资人几乎忽略或仅投入极少的时间。
资产配置决策对决定投资业绩的好坏起着主导作用。对机构投资者投资组合的大量可信研究表明，在投资收益率的变动中，大约90%是源于资产配置，只有约10%是由择时交易和证券选择决定的。另外一项对机构投资者业绩的重要研究表明，投资收益的100%都来自资产配置，而证券选择和择时交易的作用可以完全忽略。
所以，稳健的投资者会把重点放在确定目标资产类别上。 为什么资产配置在长期投资中应该处于核心地位，作者给出的逻辑是：
在大多数投资者的投资组合中，资产配置决策都处于核心地位，因为他们所持有的投资组合大多是多元化的，包含了多种大类资产类别（以减少证券选择的影响），而且他们一般都会保持合理稳定的资产类别配置（以减少择时交易决策的影响）。在投资收益率的三个来源当中，已经有两个彻底不起作用了，资产配置也就顺理成章地成了最后的赢家。鉴于投资组合的长期目标对投资业绩具有重大影响，理性的投资者应该聚焦于如何构建一个思虑周详的资产配置结构。
一般而言，投资者在遵循基础投资准则方面往往面临挑战。他们往往未能将主要精力聚焦于制定长期、合理的资产配置目标，而是过度关注于证券选择与市场时机的把握等次要方面。他们未能构建一个以股票为主导、多元化且税负敏感的投资组合，而是倾向于跟随传统的、结构不合理的投资共识，最终往往导致令人失望的结果。然而，这种结局在某种程度上是不可避免的，因为他们忽视了投资的基本原则和准则。
构建结构合理的投资组合作者给出了三条基本投资准则：
第一，在构建投资组合时，长期投资者应着眼于侧重股票资产；
第二，稳健的投资者应构造一个非常多元化的投资组合；
第三，在构造投资组合时，聪明的投资者应充分考虑到税负造成的影响。 对于多元化，作者给出的投资框架是
在投资组合的构建过程中，多元化要求每种资产类别的配置比例上升到足以影响整个投资组合的水平，即每种资产类别至少要占总资产的5%～10%。多元化投资还要求，任何单一资产类别都不应在投资组合中占据主导地位，即在总资产中单一资产所占的比例不能高于25%～30%。 可以看到这里有 5%-15% 的海外资产，很多人会考虑到汇率的问题，作者认为，即使市场的预言家们花费很多口舌、用长篇大论来预测市场未来的汇率水平，其实并没有谁真正知道汇率将如何变化，理性的投资者根本不会去预测汇率走势。
再平衡和择时
若认同资产配置的重要性，则除了构建符合个人需求的静态多元化结构外，动态的定期再平衡调整亦至关重要。股市的波动为投资者提供了众多执行再平衡交易的机会。每当市场出现大幅下跌或大幅上涨时，投资者便有机会在低位买入、高位卖出。再平衡要求投资者采取与大众相反的行动，即在某一资产类别表现不佳时进行修正性买入，而在其表现优异时进行修正性卖出。在常规市场中，采取再平衡的投资者往往显得与众不同，与主流观点略有出入。然而，再平衡的主要目的在于实现期望的投资组合特性。相较于未采取再平衡的投资组合可能出现的巨大波动，采取再平衡的投资组合能够带来更为稳定的结果。
对于择时交易，大卫·F.史文森认为，由企业不断成长所驱动的收益，才是投资者最应该追求的、最具有确定性的投资选择，而不是所谓的市场套利。与其相信对市场的择时，不如理解为对产业发展和创新变化的笃信。
股票投资的长期收益构成
2003年4月，罗伯特·阿诺特(Robert Arnott)发表了名为《股息与三个障碍》(Dividends and the Three Dwarfs)的研究，该研究证实，股息贡献了股票投资长期收益率的大部分。在200年间股票投资的7.9%的年化收益率中，5%的收益率（年化）来自股息，而通货膨胀贡献了1.4%，真实股息增长率贡献了0.8%，估值增长贡献了0.6%。阿诺特指出，股息对股票的历史收益率的影响极为重要，这一研究结论与人们的传统看法（即认为股票带来的首先是估值增长，其次才是收入）大相径庭。
核心资产
非核心资产无法同时满足核心资产具备的三条标准，这三条标准包括： (1)能够使投资组合具备基础的、有价值的、可辨识的特征； (2)依靠市场创造收益，而非借助主动管理； (3)其市场具备一定的广度和深度。 聪明的投资者往往会主动远离非核心资产。
费用和基金的走势
根据标准普尔公司的研究，低收费的基金能始终如一地创造出好业绩。[插图]在对该公司数据库17000多只基金的调查中，研究人员将股票型基金做了三种规模的分类（小盘基金、中盘基金和大盘基金），并将股票型基金的三种风格（价值、混合和成长）做了以下划分：高于平均费用和低于平均费用，共18个类别。在9类国内股票型基金中，有8类低收费基金战胜了高收费基金，前者的10年累计收益率比后者高出0.8%～3.8%。只有在中盘混合型基金的情况下，高收费管理才与低收费管理水平相当。标准普尔的数据表明，较低的收费和较高的业绩表现之间存在着极强的相关性。 所以大家购买相关的产品的时候应该关注费率，更低的费率不仅会节省交易成本，还和更高的业绩强相关。
结论
投资的第一性原理为：资产配置、择时交易和证券选择。其中资产配置的重要程度占 90%。需要投入时间在这方面。 资产配置最重要的是：投资证券资产占大头、多元化品种结构、定期再平衡； 证券部分选择被动指数基金，远离主动基金。（考虑业绩收益、交易费用，管理费用等成本、机构和个人的利益不一致、选中长期优秀基金经理的概率和赔率）
