书摘

成长三要素 第一个要素：有机增长，这当然不足为奇。 第二个要素：再投资所创造的价值要高于资本成本。 第三个要素：通过稳步改善技术水平来提高利润率，通常很多人并不将这一点视为成长。如果一家企业处于竞争激烈的行业，那么技术改善会使所有竞争对手都受益。但是对于得益于进入壁垒的企业而言，其成本就会下降，从而使它们享受到成本节约带来的利润率提升。 越来越多的统计研究表明，证券价格和交易量确实可以找到一致且可识别的模式；在短期内存在正的序列相关性，而在长期内则均值回归。成功的技术投资者是有的。 例如账面市值比最高的股票组成的投资组合，能够实现明显优于市场组合的业绩，并且追溯到美国20世纪20年代进行回测，在每个长约15年的子期间内都没有承担明显的额外风险。 在同样的15年期间，标准普尔500指数平均每年的回报率为9.3%，而按市盈率排序最便宜的五分之一的股票的回报率为11.8%。 针对长时间段的美国和海外市场股票收益，多项研究证实了普遍性结果：[插图]由遭人厌恶的、令人失望的、不知名的（规模小的）、无聊的（比如低成长）股票所组成的投资组合，其回报率一再高于整个市场；更引人注目的是，这一投资组合的回报率也再三高于由吸引人的、高利润率的、知名的（规模大的）、迷人的（比如高成长）股票所构成投资组合的回报率。低估值水平超额弥补了各种不吸引人的特质。 米歇尔·克莱曼(Michelle Clayman)有一句话很有说服力：“寻找灾难”一直是比“寻找卓越”更好的投资指南。 从优秀到卓越 这本书于2001年出版。在接下来的几年里，电路城(Circuit City)和房利美(Fannie Mae)作为“卓越”公司“成功地”破产了，房利美还是以一种“壮观的”方式破产的。对这两家公司来说，“优秀到卓越”并不是故事的全部，时间拉长之后实为“优秀到卓越到消失”。 痴迷于迅速致富是投资者倾向于为增长支付过高对价的主要原因之一。 先发优势是常常被提及的第二个“竞争优势”，但事实上仅靠先发优势所能获得的利润水平还不如品牌优势。 对于像可口可乐这样长久拥有经济特许权的企业，半衰期可能是80年甚至更久。对于像苹果或英特尔这样较新的、依赖技术而享有经济特许权的企业，半衰期可能只有15或者20年。 投资是一场不存在“叫振”(called strikes)的棒球比赛，因而你永远都只用等待好打的慢球(fat pitch)即可