波顿·麦基尔：应该增持中国股票
日前，《金融时报》采访了《漫步华尔街》一书的作者，美国普林斯顿大学经济学教授波顿·麦基尔（Burton Malkiel）。麦基尔表示，他仍然坚信，被动管理的股指基金要优于主动管理的此类基金，并建议投资者购买新兴市场股票，尤其应当增持中国。
主持人：欢迎回到英国《金融时报》。在我身边的是波顿·麦基尔，普林斯顿大学经济学教授，同时也是《漫步华尔街》一书的作者。感谢您接受我们的采访。
波顿·麦基尔：这是我的荣幸。
主持人：《漫步华尔街》是讲述有效市场理论的，在金融危机之后，很多人对此产生了质疑，而您仍然坚定的认同这一理论，您的观点并没有改变。
波顿·麦基尔：我的看法没有变。这本书的主旨是告诉投资者们应当选择被动式管理的指数基金。这种基金收费低廉，不主动交易。当我再版《漫步华尔街》时，目前正在修订第十版，我就会看看数据，然后问自己书中理论是否依然成立，而最近的数据再次和我每年得到的数据完全一致。大约在过去五年里，我发现大约有2/3积极管理的指数基金被被动式指数基金击败。而且，在其余1/3中，在一个年度里获胜的不一定在下个年度里获胜。我在美国、英国、欧洲和亚洲都发现了这一点。我还发现，即使在新兴市场，那里有90%的积极管理的指数基金，被低成本的被动式指数基金打败。主要原因是新兴市场的交易成本高，导致积极式管理基金的支出高得多。
主持人：您不久前出版了一本新书《投资的要素》，对个人投资者很具指导性。您提到，在投资发达市场之外，人们应当购买新兴市场股票以实现投资多样化，并建议尤其应当增持中国。是这样吗？
波顿·麦基尔：我完全相信这一点，理由如下：事实证明，由于中国市场的独特性，中国在指数领域的权重比实际本应该占的要低。这是出于两个原因。一是中国有个以字母命名的超级股市，大多数中国股票即所谓的A股，在上海和深圳交易，它们不对国际投资者开放，只面向国内股民。这些股票的权重并未被计入国际指数，因为它们并不完全放开。同时，指数多半都是“浮动加权”的。就是说所谓市值并非公司的全部价值，而是那部分可自由交易股票的价值。虽然中国的资本化进程不断加深，但中国最大企业中的许多仍然主要为政府拥有，这些非流通股票的权重没有被计入指数。因此，投资于一个覆盖广泛的全球行股指是个不错的选择，因为它简单。这也是我们在《投资的要素》这本书里推荐的。但是，如果你想有所变化，因为中国在全球股指中的权重仅为2%，而中国约占世界经济的12%-13%，你可能就应该增持中国，仅仅因为它股市的特殊性。它在全球股指中的比重并不是它重要性的真实体现。
主持人：伦敦商学院迪姆森教授最近的一项研究显示，GDP增长不一定会带来股价上涨，因此你也许不会从中国得到期待中的丰厚回报，您如何看？
波顿·麦基尔：我认为，毫无疑问，在过去从中国股市上得到的收益与其经济增长并不相称。但究其原因，是因为那段时期中国股市的市盈率高达上百倍。自然地，如果你在市盈率如此之高的时候买入中国股票，表现一定不会很好。市盈率上百倍的时候买入中国股票，即使中国经济在增长，你也不会赚钱。因为现在市盈率已经降到了20倍，明年预期只有15倍，当遇到这种倍数收窄时，你的收益无法和经济增长相称。但是，今天中国股票的市盈率已经降到与全球水平相当，我认为你将能够取得与未来经济增长相对应的收益。而且我认为，中国至少在未来10年，甚至20年中，都将是全球发展最快的国家。
主持人：很精彩。非常感谢您！
波顿·麦基尔：谢谢，我的荣幸。
主持人：欢迎回到英国《金融时报》。在我身边的是波顿·麦基尔，普林斯顿大学经济学教授，同时也是《漫步华尔街》一书的作者。感谢您接受我们的采访。
波顿·麦基尔：这是我的荣幸。
主持人：《漫步华尔街》是讲述有效市场理论的，在金融危机之后，很多人对此产生了质疑，而您仍然坚定的认同这一理论，您的观点并没有改变。
波顿·麦基尔：我的看法没有变。这本书的主旨是告诉投资者们应当选择被动式管理的指数基金。这种基金收费低廉，不主动交易。当我再版《漫步华尔街》时，目前正在修订第十版，我就会看看数据，然后问自己书中理论是否依然成立，而最近的数据再次和我每年得到的数据完全一致。大约在过去五年里，我发现大约有2/3积极管理的指数基金被被动式指数基金击败。而且，在其余1/3中，在一个年度里获胜的不一定在下个年度里获胜。我在美国、英国、欧洲和亚洲都发现了这一点。我还发现，即使在新兴市场，那里有90%的积极管理的指数基金，被低成本的被动式指数基金打败。主要原因是新兴市场的交易成本高，导致积极式管理基金的支出高得多。
主持人：您不久前出版了一本新书《投资的要素》，对个人投资者很具指导性。您提到，在投资发达市场之外，人们应当购买新兴市场股票以实现投资多样化，并建议尤其应当增持中国。是这样吗？
波顿·麦基尔：我完全相信这一点，理由如下：事实证明，由于中国市场的独特性，中国在指数领域的权重比实际本应该占的要低。这是出于两个原因。一是中国有个以字母命名的超级股市，大多数中国股票即所谓的A股，在上海和深圳交易，它们不对国际投资者开放，只面向国内股民。这些股票的权重并未被计入国际指数，因为它们并不完全放开。同时，指数多半都是“浮动加权”的。就是说所谓市值并非公司的全部价值，而是那部分可自由交易股票的价值。虽然中国的资本化进程不断加深，但中国最大企业中的许多仍然主要为政府拥有，这些非流通股票的权重没有被计入指数。因此，投资于一个覆盖广泛的全球行股指是个不错的选择，因为它简单。这也是我们在《投资的要素》这本书里推荐的。但是，如果你想有所变化，因为中国在全球股指中的权重仅为2%，而中国约占世界经济的12%-13%，你可能就应该增持中国，仅仅因为它股市的特殊性。它在全球股指中的比重并不是它重要性的真实体现。
主持人：伦敦商学院迪姆森教授最近的一项研究显示，GDP增长不一定会带来股价上涨，因此你也许不会从中国得到期待中的丰厚回报，您如何看？
波顿·麦基尔：我认为，毫无疑问，在过去从中国股市上得到的收益与其经济增长并不相称。但究其原因，是因为那段时期中国股市的市盈率高达上百倍。自然地，如果你在市盈率如此之高的时候买入中国股票，表现一定不会很好。市盈率上百倍的时候买入中国股票，即使中国经济在增长，你也不会赚钱。因为现在市盈率已经降到了20倍，明年预期只有15倍，当遇到这种倍数收窄时，你的收益无法和经济增长相称。但是，今天中国股票的市盈率已经降到与全球水平相当，我认为你将能够取得与未来经济增长相对应的收益。而且我认为，中国至少在未来10年，甚至20年中，都将是全球发展最快的国家。
主持人：很精彩。非常感谢您！
波顿·麦基尔：谢谢，我的荣幸。
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