华尔街一部众人皆醉我独醒的故事

too big to fail没有讲明白的故事，the big short基本上讲给出了答案。too big to fail写的更加流畅，毕竟作者是NYT的财经版首席记者。而the big short对次贷危机写的更透彻，因为作者Michael Liews是princeton和LSE金融背景毕业，在soloman brothers做过trader，是典型的insider。

美国经济经历了繁荣发展的十年，低成本资本泛滥，社会情绪乐观，金融机构放松风控，连监管部门也在1999年废除金融隔离法案，大力推行deregulation，刺激经济发展，所有人卷入一场全局性的ponzi scheme。

美国梦+廉价的资本，成就了美国金融界的大规模杀伤武器。所有美国人都向往自己的房子，车子，无论有没有能力偿付，却被鼓励着实现自己的美国梦。而宽松监管下的年代涌现的无数subprime mortgage公司，创造性的为梦想者构筑了一个实现梦想的泡沫。

prime mortgage loan市场趋于饱和，贪婪的贷款机构便将触角伸向sub-prime mortage loan，赚取更大利润。无数偿付能力有限的家庭获得巨额贷款，LV的妓女用5笔贷款投资5套房产，而墨西哥种草莓的工人甚至可以贷款买下75万刀的豪宅，不一而足。赚得盆满钵满的银行们完全把subprime loan违约的风险抛在脑后，先是在贷款最初两年奉上超低利率的teaser rate，当两年后利率调高时，便指望房价上涨使得房屋所有者再融资偿贷。市场里绝大多数人们都相信房价会步步高涨，就算少数怀疑者，也宁愿选择性失明，因为没有人愿意错失"a fortune of lifetime"。只有那么一小撮另类的冷静者，不是内心强大就是个人偏执（比如患有asperger孤独症的Michael Burry），他们需要巨大的勇气来对赌整个世界。

华尔街的传统做法是把subprime mortgage loan打包成bond，通过资产证券化出售bond获利。但传统投资级subprime mortgage loan bond数量有限，便有聪明的trader们想出增加收益的做法，挑选出bond中最差投资级别的triple B bond打包制作创新衍生品CDO，并说服评级机构相信分散的 triple B bond = 80%的triple A CDO + 20%低于投资级别的垃圾bond（而这20%低于投资级别的垃圾bond最后还是会被继续打包进入其他triple A CDO然后出售）。而绝顶聪明的trader，在Michael Burry这些大空头的建议下，甚至不满足于与实物抵押贷款相联系的任何产品，因为实物抵押贷款数量终归有限，于是绝顶聪明的trader发明出无需与实物贷款相关联的对赌协议CDS，CDS使得买卖双方交易数量可以脱离实物贷款量而无限倍增，只要对赌双方存在，便可以无限加大筹码，而trader从中交易获利。在空方的坚定，多方的无知，和中间商的贪婪下，subprime mortgage loan的风险被严重放大。原本被估计约千亿美金的subprime mortgage loan一下子制造出万亿风险。

最快速的赚钱方法莫过于对赌，也就是完全不会受到实物贷款数量限制的CDS。空头开始压注CDS违约风险，押注triple A CDS只需要每年付出2%premium，最高收益却是多头方在CDS违约时100%的赔付，空头们坚信房价久涨必跌，于是subprime mortgage loan市场在数年内必然崩盘，从而造就2：100的风险回报比。此时的AIG像一头愚蠢的大笨象开始买进CDS，在获得高额保费同时，却承担了高的不成比例的巨额风险。AIG于2005年末终止买入CDS，而德国、韩国、美国的基金经理继续接盘买入，并因为基金公司的赚钱机制只关注基金规模而忽视基金风险，引发了严重的代理人风险，大量高风险CDS被Wing Chau管理的这类基金承担。更令人惊讶的是，当次贷危机爆发人们才看到，连华尔街最聪明的五大投行也贪婪愚蠢的囤积了大量CDS，最终无一不付出数百亿美金代价。华尔街banker们发明了CDO分层债券，CDO像金字塔一样，最低层级的收益最高，但是当underlying mortgage违约时最先受到冲击，最顶上层级距离违约风险最远，但收益率最低。CDO中底层的BBB级因为收益优势销路最好，但CDO中顶层的AAA级却因为收益过低而无人问津，但是为了创造和销售更多的CDO产品，创造CDO的投行们便自己将顶层的AAA级CDO收入囊中，囤积了大量CDO产品，买下了这颗昂贵的地雷。恰是因为顶层CDO的评级为AAA，与美国国债相同，华尔街投行并未真正将其视为风险，而将其视为超低风险资产入账。这也是后来各家投行大量write-off的源头所在。

评级机构在次贷危机中扮演了极为令人不齿的角色。评级机构对复杂的CDO产品和CDS缺乏透彻理解，却在华尔街投行的忽悠下对CDO产品慷慨给出80%triple A的投资评级。利欲熏心的评级机构疏于审核义务（或是愚蠢所致），给出triple A评级，市场上大量金融机构错误依赖triple A评级买入CDS，毫不了解风险所在。AIG及随后投资CDS的金融机构存在审查不严问题，但高度复杂的金融市场迫使他们不得不依赖评级机构的投资评级。在现代金融市场中评级机构的地位和重要性不言而喻，因此评级机构的集体堕落和失职会造成严重的市场失效。评级机构认为Triple A CDO由分散的Triple B subprime mortgage loan bond组成，从而起到风险分散作用。但subprime mortgage loan实质上一损俱损，分散化根本不可能降低风险，无法解释100个不同triple B subprime mortgage loan放在一起就可能摇身一变成为triple A bond。Moody's，S&P，Initial这些评级机构在次贷危机之后，被永远的刻在耻辱柱上。

市场上只有一小撮冷静者，清晰的看到CDO的风险并坚决投下赌注，最著名的是Asperger孤独症患者Michael Burry，做空大师Steve Eisman，DB交易员Greg Lippmann，和名不见经传以11万刀起家的车库基金的三位怀疑论者Charlie，Ben和Jamie。做空CDS的成本之低，风险之小另所有做空者都不禁疑惑：为什么明显的风险别人看不到？看到不承认？究竟有什么人会在对面愚蠢的买入？究竟皇帝的新装何时会破灭？如何让狂欢的世界清醒？对赌全世界，他们甚至怀疑自己的聪明是否是愚蠢？

2005年subprime mortgage loan在2007年初teaser rate期满，利率上扬，房价见顶，违约大量出现。而华尔街投行控制的CDO市场却仍然负隅顽抗到07年6月才终于开始低下高贵的头。而此前GS刚刚为06年度的丰功伟绩派出人均52万刀的大红包。subprime mortgage loan出现违约，建立在其上的bond和CDO开始大幅贬值，所有做多CDS的买家终于意识到大难临头，而做空者用现实证明了自己的正确。做空者并未在CDO归零时寻求满额赔付，因为他们都怀疑在CDO归零之日华尔街投行是否能全尸等到那一天，然后兑现100%全额赔付。空头们按照CDO价值30%将空头赌注卖回持有CDS的投行，曾经2%premium的赌注成本，获得成倍回报。Cornwall这个11万美金起家的菜鸟hedge fund，被华尔街成为车库基金，做空CDS时资产3千万美刀，在次贷结束时已身价1.3亿美刀。