坚守正确

从大学起就听闻这本书很有名，但一直以为是本大部头。那天载好以后，发现居然只有100来页。。可能正确的道理都是简单可述的。
 
在巴菲特的伯克希尔公司投资闻名之前，美国股市上流行的是格拉厄姆的价值投资原理，简单来说，就是看股票当前的价格是不是低于股票的内在价值，如果是，则可以买进。配合着其他一些投资原则（比如涨幅超过50%就卖出，2年内不上涨就卖出等等），格拉厄姆比市场绝大多数的短线投资者获得了多得多的收益。巴菲特毕业后也进入了他的公司学习工作，直到格拉厄姆退休，巴菲特也回到故乡奥马哈。

在安静的奥马哈，巴菲特发觉他的导师的投资理论有些问题，首先是并不是所有所有被低估的公司都能重新涨上去，其次可能股价在第三年才会上涨（可是第二年就被卖了），另外可能股票被卖出之后还会继续上涨。

简单来说，格拉厄姆的价值分析法，并没有深入到公司自身业务的价值分析上，只是停留在分析公司的股价和价值。巴菲特优化的方法深入了公司的业务价值分析，根据我们讨论过的三层，大致可以像下面这样：

价值观：正确的事情总会被时间证明

方法论：分析公司业务报表，选出有业务健康并具有持续竞争力的公司，持续持有该公司股票。

具体做法：

1、抓大放小：企业的报表很多，只关注最重要的三个：损益表，资产负债表，现金流量表。损益表关注企业的利润及利润来源是否健康可持续，资产负债表关注企业资产状况是否健康可持续，现金流量表关注企业现金流是否健康可持续。

2、MECE原则，分析影响最终结果表现的每个因素。比如看公司损益表关注的是最终的净利润，对于影响净利润的每个指标，包括销售成本、研发费、利息等因素一一分析。根据分段计算每个因素的指标。比如看销售成本，不仅绝对数字，更关注比例：毛利率。

3、单一数据作参考，使用多重检验。一般来说毛利率在40%以上可以算是具有长期竞争优势的公司，但是毛利较高的公司可能误入歧途，所以要关注包括研发费用和销售费用在内的营业支出（成本），如果其中某一项过高，都可能削弱企业的长期竞争优势。

4、为每个数据指标制定标准，但允许例外。比如流动比例（流动资产/流动负债）一般来说大于1的公司才是健康的公司，但是很多优秀公司都低于这个数字，比如可口可乐是0.9，宝洁是0.82.实际上这些公司盈利能力足够强劲，如果需要额外的短期现金，可以通过短期商业票据市场进行融资。所以流动比例稍微低于1并不是什么问题。

5、看长期表现：基本所有的指标都要参考近十年表现。仅仅一年的净利润毫无参考价值，要考虑近十年的趋势是否是向上的。

6、不仅看纵向（长期），也要看横向：同业对比。比如利息支出少于营业利润的15%的公司是会被巴菲特最先纳入考虑范围的，但是在银行业，这项指标为30%的富国银行已经排在银行前5名了。所以不能因为这项数值低而把富国银行排除出目标名单。

7、别耍小聪明，排除偶然，为长期发展负责。会计科目中的“折旧”是一个非常有意思的科目，很多避税方法都由此展开。比如，每年账面上的固定资产折旧都会增加一笔成本，实际业务上并不会发生真实的现金流动，所以很多公司将这部分账面上的现金，在实际业务操作上还到利润中，可以偿还负债或提高借贷的杠杆。但是成本始终是成本，在固定资产报废后，由于没有了这部分折旧的现金，会使用当期的一大笔利润去重置固定资产，对于当期利润和股东价值的损害更大。

8、谨慎改进，不出问题不大改。巴菲特这套分析方法最被人诟病的一点就是不看好科技公司，理由也很简单，一般科技公司R&D 成本都很高，巴菲特认为这样会影响公司利润,所以巴菲特直到11年才购买了IBM的股票，错过了Google 和 Apple的大涨。但同时也避免了2000年互联网经济泡沫破灭的损失。