“群体性失知”
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2016年读的第一本书是一代投机大师利弗莫尔的《股票大作手回忆录》，这第二个机会就献给了诺贝尔经济学奖得主席勒的《非理性繁荣》。说起来也只是在图书馆三楼金融区随手挑了一本中文书而已，并不是有意为之的。巧的是赶上了年后房价的一轮暴涨，几乎一个月里房价就涨了一两成，不禁令人心里犯怵，难道又是一轮非理性繁荣。
市场有效、市场无效，这估计是金融学界永恒的争论了。我从大二金融工程接触这个话题，就觉得太有意思了。大三上了韩其恒的老师“资产组合管理”，初窥门径，韩老师从一个笃信市场有效的学者的角度，展现了各种前人的研究。我的本科论文也是基于此，验证简单技术分析的无效，无非是参数过度拟合的结果罢了。到了研究生，上学期pro.feng的课就有意思了，来了个认为市场无效支持席勒的老师，上了“投资学与组合管理”。老实说我一开始是很抵触的，很典型的香港老师作风，无脑反党反政府，再加上居然和我接受的市场有效理念冲突，不过上着上着吧，我也是被说服了，是挺有道理的。
我觉得吧，短期市场近乎有效，或者说短期的市场规律相当复杂，仅凭时间序列的过往价格对于日线做择时难度非常大。依我看来，站在今天的时点对明天的收益做出判断，难度非常之大，有太多的不确定性。从数学的角度来说，就是方差太大，导致置信区间变大，那95%的概率大概是-8%~8%，该预计毫无意义。但是当加入一些其他信息（可能是宏观比如货币，可能是场内杠杆，或者情绪指标，或者其他资产），该项预测可能就会慢慢的变得靠谱起来。不过这也就从弱势有效向半强势转了，基本面因素被加入模型了。
但是，席勒说了，我们别从短期看，甚至中期也不要了，我们从长期来看，10年！PE或者CAPE，摆脱不了均值恢复的过程。长期投资，简单easy，CAPE低的时候买，高的时候卖，10年里至少9年半你都可以发发呆，旅游，晒太阳，剩下半年干干正事就好。这是有道理的，极其有说服力，直接把有效市场假说按在地上打。股票长期投资回报（比如10年相对于1年）方差反而变小，有力的打了有效市场的脸，不然根据有效市场假说，十年的sigma^2=10*250*一天的sigma^2，波动都爆表了。这说明啥，收益率序列具有长期记忆性，均值恢复嘛。
irrational exuberance，非理性繁荣，中文直译，中英文名字都浅显易懂。脑海里蹦出一个词叫“群体性失知”，突然大家都失去智商了。席勒说非理性繁荣首先得有繁荣的基础，比如美国2000年的互联网高速发展，美国相对于全世界的大繁荣，减税财政刺激，人口红利，货币政策，养老金入市等等，他把这些称之为结构性因素。
然后呢，这些因素带来的好处被放大了，学术上我们叫对利好的反应过度，席勒称之为 Ponzi scheme，书的翻译叫蓬齐过程，其实就是庞氏骗局。谁都知道自己可能当接盘侠，但是不做击鼓传花的最后一个就好，资产价格上涨，你好我好大家好，卖的人赚，买的人赚，经纪商赚，这游戏就没赔的。想到什么没，P2P的员工啊，传销啊，都是这回事。
席勒又扯了文化性因素、心理性因素等等，导致人们可能会集体性非理性。很显然，他也知道这些内容有点吹水，所以就把他放在后面几章了。书吧是好书，我觉得最棒的地方就是揭示了长期的CAPE的均值恢复现象，至于给的理由么，什么结构性、文化性、心理性大家也就看看就好，就和SWOT和波特五力一样。
最后，我想说说为什么预测未来这么困难。有50个人说房子会涨就有50个人说房子会跌，社会学就是这么奇怪，两个理论相反的人都能同时拿诺奖。根本原因在于历史的不可重现与数据匮乏。和生物科学不同，我们可以对一项实验进行控制变量，反复进行。社会学，特别是经济学的问题在于历史只出现一次，你不可能推倒重来。所以，从统计出发的宏观预测，基本就是扯淡了，大家看看就好。人类当代文明史才200年吧，几百年而已，经历的经济周期呢，不过4，5个吧，要说中国就更少了，统计哪能奏效。再说了，时代不同了，科技进步，连成分股行业构成都不同了，简单的数字对比肯定不靠谱。出于无奈，只能通过逻辑推演了，英文里把它叫做educated guess，大不了梭哈一把呗。赌赢了，你就是任泽平，赌输了，你也可以当个李大嘴呀。数学上的解决方法就是bootstrap，放回重抽样，又回到本科论文了。数学上听着牛逼哄哄，其本质是试图通过重复历史来扩大样本，用以预测未来，用1980年来预测2010年？这充其量也就给你多找个论据而已，骗骗别人骗骗自己，谁真信谁傻。
宏观经济预测，关键在于拐点，趋势么大家都懂的。人口红利、货币政策、经济结构你能输入的变量可能有几百万个，但最终最重要的逻辑就是一两个主线条而已。站在现在这个时点，我们回望股灾，原来都是杠杆惹得祸，早知道看着两融数据投资不就完事了么，可当初你又不知道。逻辑推演，是基于一些理论去解释现在，去演绎未来。这是最简单，又是最复杂的部分。而宏观研究、大类资产配置也是投资收益的主要来源，TOP-DOWN的第一步。选股择时，选债，这个套利那个套利，那比得上投资房地产的回报呢。
就说如今房价吧，非理性繁荣，可能是。基本面，也有。货币还在注水，拐点？人口是到了，但货币没到。所以呢？真的很难说清。但是我很清楚的看到一点，香港就是被高房价拖垮了，几乎没人想留下来，大多是抱着干个三年跑路的心态在找工作。如果在涨下去，那么北上广深也为沦陷的。到时候劳动力回流，经济衰退，估计要占领陆家嘴了。这房价上涨了一个月，金领们失去了5年。想想，心寒。
下一本书定了《the predators' ball 》，借到手了，我估计几天就搞定了，讲垃圾债的，麦克米尔肯的故事，捉摸着很有意思。在接下来把那本行为金融学得看掉，那本应该内容相当丰富，不比这些水水的读物。
市场有效、市场无效，这估计是金融学界永恒的争论了。我从大二金融工程接触这个话题，就觉得太有意思了。大三上了韩其恒的老师“资产组合管理”，初窥门径，韩老师从一个笃信市场有效的学者的角度，展现了各种前人的研究。我的本科论文也是基于此，验证简单技术分析的无效，无非是参数过度拟合的结果罢了。到了研究生，上学期pro.feng的课就有意思了，来了个认为市场无效支持席勒的老师，上了“投资学与组合管理”。老实说我一开始是很抵触的，很典型的香港老师作风，无脑反党反政府，再加上居然和我接受的市场有效理念冲突，不过上着上着吧，我也是被说服了，是挺有道理的。
我觉得吧，短期市场近乎有效，或者说短期的市场规律相当复杂，仅凭时间序列的过往价格对于日线做择时难度非常大。依我看来，站在今天的时点对明天的收益做出判断，难度非常之大，有太多的不确定性。从数学的角度来说，就是方差太大，导致置信区间变大，那95%的概率大概是-8%~8%，该预计毫无意义。但是当加入一些其他信息（可能是宏观比如货币，可能是场内杠杆，或者情绪指标，或者其他资产），该项预测可能就会慢慢的变得靠谱起来。不过这也就从弱势有效向半强势转了，基本面因素被加入模型了。
但是，席勒说了，我们别从短期看，甚至中期也不要了，我们从长期来看，10年！PE或者CAPE，摆脱不了均值恢复的过程。长期投资，简单easy，CAPE低的时候买，高的时候卖，10年里至少9年半你都可以发发呆，旅游，晒太阳，剩下半年干干正事就好。这是有道理的，极其有说服力，直接把有效市场假说按在地上打。股票长期投资回报（比如10年相对于1年）方差反而变小，有力的打了有效市场的脸，不然根据有效市场假说，十年的sigma^2=10*250*一天的sigma^2，波动都爆表了。这说明啥，收益率序列具有长期记忆性，均值恢复嘛。
irrational exuberance，非理性繁荣，中文直译，中英文名字都浅显易懂。脑海里蹦出一个词叫“群体性失知”，突然大家都失去智商了。席勒说非理性繁荣首先得有繁荣的基础，比如美国2000年的互联网高速发展，美国相对于全世界的大繁荣，减税财政刺激，人口红利，货币政策，养老金入市等等，他把这些称之为结构性因素。
然后呢，这些因素带来的好处被放大了，学术上我们叫对利好的反应过度，席勒称之为 Ponzi scheme，书的翻译叫蓬齐过程，其实就是庞氏骗局。谁都知道自己可能当接盘侠，但是不做击鼓传花的最后一个就好，资产价格上涨，你好我好大家好，卖的人赚，买的人赚，经纪商赚，这游戏就没赔的。想到什么没，P2P的员工啊，传销啊，都是这回事。
席勒又扯了文化性因素、心理性因素等等，导致人们可能会集体性非理性。很显然，他也知道这些内容有点吹水，所以就把他放在后面几章了。书吧是好书，我觉得最棒的地方就是揭示了长期的CAPE的均值恢复现象，至于给的理由么，什么结构性、文化性、心理性大家也就看看就好，就和SWOT和波特五力一样。
最后，我想说说为什么预测未来这么困难。有50个人说房子会涨就有50个人说房子会跌，社会学就是这么奇怪，两个理论相反的人都能同时拿诺奖。根本原因在于历史的不可重现与数据匮乏。和生物科学不同，我们可以对一项实验进行控制变量，反复进行。社会学，特别是经济学的问题在于历史只出现一次，你不可能推倒重来。所以，从统计出发的宏观预测，基本就是扯淡了，大家看看就好。人类当代文明史才200年吧，几百年而已，经历的经济周期呢，不过4，5个吧，要说中国就更少了，统计哪能奏效。再说了，时代不同了，科技进步，连成分股行业构成都不同了，简单的数字对比肯定不靠谱。出于无奈，只能通过逻辑推演了，英文里把它叫做educated guess，大不了梭哈一把呗。赌赢了，你就是任泽平，赌输了，你也可以当个李大嘴呀。数学上的解决方法就是bootstrap，放回重抽样，又回到本科论文了。数学上听着牛逼哄哄，其本质是试图通过重复历史来扩大样本，用以预测未来，用1980年来预测2010年？这充其量也就给你多找个论据而已，骗骗别人骗骗自己，谁真信谁傻。
宏观经济预测，关键在于拐点，趋势么大家都懂的。人口红利、货币政策、经济结构你能输入的变量可能有几百万个，但最终最重要的逻辑就是一两个主线条而已。站在现在这个时点，我们回望股灾，原来都是杠杆惹得祸，早知道看着两融数据投资不就完事了么，可当初你又不知道。逻辑推演，是基于一些理论去解释现在，去演绎未来。这是最简单，又是最复杂的部分。而宏观研究、大类资产配置也是投资收益的主要来源，TOP-DOWN的第一步。选股择时，选债，这个套利那个套利，那比得上投资房地产的回报呢。
就说如今房价吧，非理性繁荣，可能是。基本面，也有。货币还在注水，拐点？人口是到了，但货币没到。所以呢？真的很难说清。但是我很清楚的看到一点，香港就是被高房价拖垮了，几乎没人想留下来，大多是抱着干个三年跑路的心态在找工作。如果在涨下去，那么北上广深也为沦陷的。到时候劳动力回流，经济衰退，估计要占领陆家嘴了。这房价上涨了一个月，金领们失去了5年。想想，心寒。
下一本书定了《the predators' ball 》，借到手了，我估计几天就搞定了，讲垃圾债的，麦克米尔肯的故事，捉摸着很有意思。在接下来把那本行为金融学得看掉，那本应该内容相当丰富，不比这些水水的读物。
