暴利不会忘记，但你却忘记了

假如你觉得这次会不一样，那么你绝对大错特错，可以肯定的是，这样的想法会让你付出惨重代价。

牛市开始到衰退正式结束期间的股票年收益率为27.5%，原因很简单，在人们还没有察觉到经济开始增长时，股价已开始反弹了。

约翰爵士几乎一直在提醒我们，在遭遇困境时，比如低速增长、政府管制、疾病和愚蠢的立法，我们应该坚定信念，相信总能找到实现创新的途径。不过，那些认为这次会不同的人肯定会认为，该是接受惨痛现实、面对悲情未来的时候了。

在经济回暖时，人们为什么还会感觉这是一场衰退呢？这其中的很大一部分原因在于失业。在每一次衰退中，失业都会增加，而且在衰退结束之后失业还会继续增加，这是千真万确的事实。此外，在失业率上升时，会有更多的人担心自己会失业，这同样会让他们不安。

在确定衰退的期限时美国经济研究局依据的数据是就业率，而不是失业率。这是两个极端不同的统计指标。就业率是工作人数占总劳动力人数的比例。

在经济复苏的初期，某些人先找到工作，其他人看到后会变得乐观，于是他们也开始寻找工作，这会导致高失业率一直持续到经济扩张期。这也是造成工资水平和失业率同时出现上涨的原因。

但我们并没有遭遇无就业复苏，失业率最终还是下降了，尽管存在滞后，但毕竟还是一如既往的下降了。但人们总是很健忘。

人们总是习惯于错误的认为，经济不可能在高失业率情况下实现增长。

在牛市期间，我们都知道“当心太猛、太快”这样经常被人们提及的观点。这种观点通常出现在牛市的前两年，也就是牛市初期的猛涨阶段，但是在牛市的任何结构阶段，我们都可能被太猛、太快这样的概念所侵扰。但它并不意味着牛市一定会终止。（2017）

买进一只标普500ETF然后扔到一边，就可以大功告成了！我非常同意这种说法，但是按照我的经验，却极少有人在实践中能真正做到这一点。最常见的情况是，人们并不能建立一个投资组合，然后就让它静静的躺在一边，尤其在他们认为自己可以轻松做到的时候，他们反而做不到。

股市在某些时段的波动性确实要高于其他年份，这和以前没有什么区别。但就总体而言，我们并没有看到可以确认的波动性增强的趋势，波动性的变化依旧维持以往的常态，看不出什么实质性的变化。

波动性的变化不一定会体现在回报率上。但波动性的加剧显然更难以应对，无论是在情感上还是在心理上，股市的剧烈波动会让我们感到无法接受，而且它很有可能会导致我们投资失误。投资者为了规避市场的波动性往往会选择放弃股票，而这也让他们失去了未来的潜在收益。

投机者实际上发挥着一种至关重要的作用，那就是为市场提供流动性和透明度。正是有了他们的参与，才大大降低了市场的波动。

人们往往觉得当下难以逾越，比过去任何时候都痛苦，但事实却是，历史上从来没有彻底的灰暗时期，没有所谓熬不过去的坎。无论市场挫败多么劲烈，利润一直发挥着强健的驱动作用，人类的智慧与创造力永远不会枯竭，人类在不断进步，我们的经济和股市也是如此。

人的本性就是忘记历史，然后不以为然的说：“当时，我并不害怕，而且也没有那么痛苦。”我们的大脑就是这样不断进化的，它曾帮助我们熬过远古的狩猎时代，市场的波动性也如出一辙。

我们总会忘记很久以前的动荡，即使你曾经经历过无数次波涛汹涌的涨跌，我们依旧会在5年或者10年之后，把这些经历忘得一干二净。

波动性是市场的本性，是市场的常态，市场永远在起伏中前进。这是历史给我们的教诲，但我们的记忆总是在欺骗我们，让我们毫无理由的违背恒久不变的规律。

出于某种原因，人们更愿意原谅错过上涨的投资错误，但如果因为你的错误使他们面临下跌，他们肯定不会对你心慈手软，尽管历史一再告诉我们，看空可能比看多对你的投资收益损害更大。这种行为的原因是，人们对损失的痛恨程度是对收获喜爱程度的两倍。

管理大规模资产的公司中很少有坚定的看空派，尽管在某些时候有必要保守一点，但是坚定不移的看空派终将落在后面，并最终被挤出资产管理这个行业。

10年总回报率为负的情形在历史上仅仅占据6%的时间，如果你想根据这种仅有的6%的小概率事件去预测未来，那么就一定要做好在94%的时间里犯错误的打算。

政府始终是在愚蠢的借钱、花钱，但这些钱只能流向三个地方：个人、企业或其他国家。绝对不会出现第四者。这些接受者在拿到这笔钱之后，再去花钱，这些钱最终将主要流向个人和企业，以此类推，这个过程不断重复。货币的每一次换手，就会有人从中受益，货币换手的次数越多，经济运行中的货币数量也越多，而受益者也就越多。

投资毕竟是一项最应该摆脱意识形态干扰的博弈。

英国人可以在维持负债超过GDP的状态时，依然维持着世界经济和军事领导者的地位。美国完全可以对当前甚至更高的债务总量一笑了之，因为最根本的问题在于这些债务的可偿还性。

当人们在讨论违约的时候，他们联想到的往往是损失所有的钱。但事实上这种状况很极少发生。违约也有可能只是延期支付利息，或是对为数不多的几笔借款出现违约，但对其他借款还依旧能按期还本付息。

一个没有负债的世界就相当于一个没有美国国债或是其他政府债的世界。没有国债，我们也就不再需要货币政策了，全世界的中央银行就没有存在的意义。如果没有了占银行储备大部分比例的国债，现在银行体系将怎样为社会提供信贷支持呢？

市盈率本身不具有任何预测性，一个重要的原因就是市盈率中存在着两个移动变量，较高市盈率可能是收益率下降的结果。当一只股票或一个行业、板块甚至是整个市场的收益率非常低的时候，就很有可能是买进的最佳时机，比如说，市盈率在2009年初创下新高时，就是绝佳的买进时机。仅凭这一个原因，较高的市盈率根本就不能说明股票未来的收益和风险如何。同样重要的是，有关市盈率的情况也不能预测股票的未来供给情况。

人们之所以追逐市场热潮，不是因为他们不知道其中的风险，相反，他们追逐热门产品的原因在于，他们认为所谓的热门产品更安全并优于其它资产类型。

通常情况下，如果你预期长期利率与短期利率之间的利差将会缩小，表现为较为平缓的收益曲线，那么成长股的收益往往会超过价值股。但如果你预测相反的情况会出现，也就是说长短期利率间的利差将会扩大，表现为较为陡峭的收益曲线，那么，价值股的表现往往要超过成长股。

较为陡峭的收益曲线表明长期利率与短期利率之间的利差正在扩大，而这个利差在本质上就是银行通过借贷赚取的利润。利差越大，银行可以赚到的潜在利润也越大，于是，银行就愿意提供更多的贷款。当银行急于放贷时，价值型公司就会受益。

如果多数人都预期经济将陷入低迷，那么停滞不前或是不温不火的增长就已经好预期了，于是股市依旧会繁荣昌盛。但如果人们的预期过于美好，即便经济形势一片大好，但股市仍然会乏善可陈。

美国股市在2007年不高估值下遭遇2008年的熊市，也是其在2010年能够迅速创出新高的重要因素。这也从另一个方面说明了市盈率不能判断股票的短期走势，但对判断长期收益率有一定帮助。