问题1:P278,公式
应该为
因为价值是资产预期“未来”能产生的现金流现值之和,第一个是“未来”,所以从 t=1 开始,第二个资产有生命周期而不是无限大,这更加符合用现金流表示价值的一般定义。
另外,(1+rt)^t 这个也是有问题的,因为第 t 年折现到现在应该是 (1+r1)(1+r2)(1+r3)…(1+rt),因为每年 r 都不一样,所以 (1+rt)^t 不对。
问题2:P284,公式
不太对,应该是FCFn(1+g)^t
问题3:
本书原文:“一般情况下,投资者的预期回报WACC至少要高于总体的经济增长率,因此不变增长率g通常小于WACC。如果g永远高于WACC,潜在的含义是很长时间以后,公司的规模将超过总体经济规模,这显然不可能。”
这句话是不对的。因为公司本身是总体经济的一部分,因此,如果公司增长率长期高于总体经济,最终的结果是,公司的规模无限逼近于总体经济而不会超过总体经济,总体经济的增长率无限逼近于公司的增长率。我认为,第二阶段意味着公司进入成熟稳定期,也就是,公司以低于市场平均水平缓慢增长,这种条件下,WACC 作为投资者的机会成本一定会大于 g。企业是不可能保持一直的高速增长,如果可能的话,企业的价值将是无穷大,这不符合事实。
问题4: P285,
,这里应该是 FCF0(1+g1)^t。
问题5:
P282,公司自由现金流(free cash flow,FCF)是由公司产生的,可以向公司所有权要求者包括普通股股东、优先股股东和债权人提供的现金流总和。
这里,用“现金流”感觉比用“现金流总和”好一些。
问题2和4是自由现金流贴现模型里的公式的确是错的,同理这一节里的三阶段模型公式也是错误的。
另外不管根据作者自己的公式还是按照正确的公式计算,作者所有的估值表里的营运类资产价值全都不一致,差值大致在10%到20%之间。
作者所有的估值之中,全部都缺少了长期股权投资的数额。
至于,问题3的作者的表述是没有问题的。楼主的表达看不懂。
问题5个人认为作者和楼主的表达都没有出入,相比这种模棱两可的问题,书中还有n多更为严重的表达出错,甚至还有逻辑上的前后矛盾。虽然这本书写得不错,作者的分析思路和框架基本是很全面,而且我之前很多看法都跟作者很一致,但是作者对这本书的态度和书中的错误态度真的很令人失望。
估值是一门艺术是对的,甚至基于discretion和professional judgment的会计制度,会计和财务分析本身也是一门艺术。但是,艺术是建立在一定程度的准确之上的,否则就是无秩序的杂乱了。
问题3是这样的。举个其他的例子,小明家有三个人赚钱,小明每年定期涨工资 10%,小明家另外两个人涨工资分别为每年 0% 和 5%,那么 50 年后或者无穷年后,小明的工资会超过整个家庭的总工资吗?不会,因为家里总工资是包括小明的工资的,无论小明工资涨多快,都不可能比总工资多。所以说,本书中的说法是一个有趣的,不容易看破的逻辑错误。
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