书摘

1. 经济周期其实跟春夏秋冬差不多，他也会按照潮起潮落顺时针的顺序进行，最典型的就是美林投资钟，他把周期分为了过热、滞胀，衰退，复苏四个周期，分别对应的最佳投资品种是，商品，现金，债券和股票。2. 在投资市场上，最大的灾害就是债务危机和利率，比如进入复苏期，股票本来该涨了，但如果利率大幅上涨，那么也会造成欠收的情况。还比如衰退期，债券是不错的防御品种，但如果出现债务违约，可能会带来大量的风险。3. 这本书里其实就是教大家通过，现金，类固收，债券，股票，商品这几个大类资产的比例，去穿透各个经济周期。告诉大家应该在什么时间去关注股票，而不是再死抱着债券，又在什么时候应该转向商品，而降低股票的持有比例。4. 专业的投资者，他们经常会因为市场风险太大而选择不参与，而普通的投资者，则很少在投资之前考虑风险，总是想着我能赚多少钱。5. 只有条件有利于你所投资的资产时，你才会去投资，这就是说的择时，不到机会绝不出手。有人就是这样，常年持有债券，不到股灾绝不出手买股票。6. 大部分人都是听消息买股票的，所以会经常脑袋一充血就冲进去了，甚至重仓或者全仓买入，大家买一卷卫生纸还要货比三家，但花费一辈子的积蓄买入一只股票，决策时间可能连5分钟都用不了。而且大家经常犯的错误就是用过去推测未来，这样很容易陷入自满状态，这种人太多了。7. 聪明的投资者，总会根据领先指标来提前布局，比如货币供应量，房屋开工率等等，降息周期下房地产周期肯定会复苏，那么房地产马上就会进入销售旺季，家电，建材，建筑这些业绩也都会释放出来。所以这就是逻辑想象力。你要用当前为原点，然后往后想，看什么东西能够带来业绩。8. 比如2018年4月这个时点，我们往后看，贸易战阴云密布，未来极有可能通胀上升，农业股将会迎来预期升温的机会。美国进口大片受限，那么中国的娱乐传媒，也会迎来更多的关注。另外，利率越来越高，经济减速，黄金可能也有明显的机会。而房子收缩，股市收缩，大家的财富效应消失，消费股的业绩可能会受到一定的影响。9. 这里还有一个问题，要提醒大家那就是通货膨胀的风险，他在短期内是不利于股票和债券的，甚至会引发股票的大幅波动，但通胀的风险和股票波动的风险呈现相反的关系，也就是说随着时间的推移，波动的风险将会越来越小，而通胀的影响会变得更大。所以我们看到，有些人说我不买股票，好像没有风险，但长期看通胀会吃掉你的财富，你是只赔不赚的。相反一些人投资了股票，短期看好像赔了很多钱，但如果他们长期拿下来，是能够跑赢通胀风险的，可以为自己保值增值。10. 所以我们应该利用通胀的风险，而不是害怕他。通胀来临之前，通常股票会有很好的表现，通胀来临之后商品会涨的很快，而通缩来临的时候债券是个很好的工具。当通缩即将过去，又是布局股票的很好时机。11. 第一个原因叫做基钦周期。他是约瑟夫基钦发现的，他说所有的周期都是同时间运行的，两个主要的长波周期叫做朱拉格周期也叫10年周期，还有一个更长的叫做康德拉季耶夫周期，也叫康波周期，康波一般是50-54年。12. 时代是发展的，每个周期的主要参考数据也在变化，1750年主要参考数据是农业，因为那时候农业是主导的，1900年前后就开始参考工业数据，而到了2000年，互联网数据将成为主要影响因素。当然我们也不是经济学家，所以没必要去研究康波，只要知道基钦周期被10年的朱拉格周期和50年的康波周期支配的就够了，我们的目光还是要聚焦在基钦周期上面，把这42个月的周期研究清楚了就行。13. 而火车头后面的第二节车厢就是股市，每一轮经济复苏，都是股市率先启动上涨，他走出底部，往往预示着经济复苏即将到来，比如2015年经济复苏，2014年其实股市已经走出底部了，特别是反身性的行业证券保险已经率先启动。最后是经济开始加速，利率敏感的部门率先开始，比如房地产行业，接下来是经济同步行业，比如制造业，同时就业人数增加，居民收入改善，消费增多，最终体现在消费类企业利润上，所以消费类企业往往在大牛市的后期开始上涨，晚于牛市半年而结束。14. 经济周期的火车，始于利率变化，也终于利率变化，假如你是个汽车经销商，你认为最近一年突然间得到了玉皇大帝的庇佑，销量猛增，然后就开始盘算，如果我搬到一个更大的办公区，多雇佣一些人员，不是就能赚更多的钱了吗，你执行力很强，想到就干，钱不够就向银行贷款，反正利率很低只有4%，你盘算着搬到更繁华的地区，我至少每年能多卖一倍的车出去。但是你在这么想的时候，央行也在考虑，是时候该上调利率为过热的经济降温了，如果再不加息，物价就飞了，于是你们几乎同时进行，你的新店刚刚开业，但利率在短短几个月也爬升到了8%，这会让你的利润大幅降低，但你觉得只要销量没问题，那都不是事。但偏偏是，利率上调后，销量也开始严重下滑。成本增加，收入减少，这时候你想到了一个词叫做不作不死。后悔自己当时为什么脑袋被驴踢了，干嘛非得搬到这个地方来。15. 20年国债收益率和房屋开工数的对比，基本上债券的收益率最高，房地产周期就会见顶，债券收益率触底，房地产也基本触底。在任何国家，房地产都是经济的主要拉动力，大家敢于对房屋消费，说明开始对经济产生乐观的看法， 而且房屋消费会带动零售，家居建材，家电等多个部门。16. 领先指数看PMI，新屋开工，股票指数和M2，以及利率5个指标就够了，同步指数，看人均收入，工业增加值，滞后指标重点看库存和贷款余额以及消费者价格指数。17. 而在过了上升波的顶点之后，持有债券是一个很好的投资形势，因为随着经济减速，利率也会逐渐下降，随着信用违约风险爆出来，资金都会成为惊弓之鸟，所以大量资金会去购买政府债券，又或者是高等级债券，这样债券的利率下跌了，但价格却越来越高了。所以债券收益率和债券价格永远是反着的。18. 经济结构发生了巨变，目前是服务业经济为主，服务业经济就没有出清这一说了，所以他也就不具备周期性。那么也就是说，未来随着服务业越来越大，而制造业通过大数据越来越精准，是否周期波动还会一直进行下去呢？作者也说不好。19. 所以一定要在长期趋势上去看待你的投资，尽量选择在长期趋势和短期趋势都上升的时候去主动选择投资，而不要做跟大趋势违背的小趋势。什么意思，就是说，如果你认定未来几年都是利率上行周期，那么就不应该持有债券。比如美国市场，债券收益率从45年开始就走出了一波大的上升行情，一直持续到1982年，随后收益率开始下降，而这一波从82年一直持续到了2005年，这个大的趋势非常明显，所以你在最近20几年持有债券是可以赚到很多钱的。即使短期错了也没关系，大趋势在你身旁，是你的朋友。相反在45年到82年持有债券就很难赚到钱。20. 从这个意义来说，商品价格到顶之后，通常都是投资债券的好时机。而债券收益率到底，之后通常是投资商品的好时机。21. 咱们就用最简单的MACD指标，只是把价格指数调到月线的位置。我们可以清晰的看到，A股历史上三次在MACD的0轴以下的位置发生的底背离，不出2年肯定会爆发大牛市。94-95年一次，03-04年一次，13-14年一次。所以这种时间点是你必须要把握的。一旦MACD交叉在0轴下方，你就要时刻关注了，说明整个市场已经相当悲观了。如果伴随底背离出现，那么很可能未来就会有几倍的大牛市发生。有事没事，多看看月线图的走势，你把格局拉大，时间拉长。很多事情就都会很清晰了。22. 大多数人认为，经济步入衰退期，利率就会筑顶回落，但事实上，利率筑顶的时间通常会比这个时间稍晚一些，利率其实就是信贷的价格，他跟其他的商品没什么区别，也都是由供需决定的。23. 往往是债券市场先动，债券价格复苏，是一个很明显的标志，然后你可以逐渐增加可转债的配比，牛市来了可转债涨的不见得比股票慢，而如果牛市不来，债券价格上升，可转债也是很受益的。所以债牛股熊是一个配置可转债的最佳时间点。商业票据收益率反向曲线其实就近似于债券市场价格，那么也就是说你应该先做债券，债券高点后做股票，股票高点后做商品。所以一定记住，这只是一种关系，也是一种逻辑，他会指引你去思考一些问题，而不是充分必要条件，不见得出现利率上涨，股票就一定下跌。24. 如果你判断未来物价走低，市场通缩，那就多买债券，多买长期债券，相反如果你认为市场未来通胀，物价指数上升，那就少配长债，多配短债。或者不持有债券。这个阶段商品价格已经开始上涨，周期类行业在股票市场的表现也会非常出色，比如钢铁，有色，煤炭，甚至所有行业都会有很强劲的表现，一般是大牛市的中段，25. 这个时候通常都是加息的末尾，利率从高位开始下降，但市场已经形成了股债商品三杀，如果是保守的投资者，你可以一直持有现金，等待阶段一出现，积极的投资者，也可以一点一点的非常缓慢的返回到债券市场当中，去提前布局阶段1的债券行情。你可以看铜价和PPI，如果铜价先跌，PPI随后也开始回落，那么这就是一个阶段6，应该远离商品了。26. 77在利率即将见底的时候，市场进入阶段一，你可以布局债券，适当通过可转债增加股票的配置，而当确认债券价格开始上升之后，就可以开始布局股票，在阶段2，找一些有业绩支撑的白马股，或者反身性较强的证券股，他们应该此时已经跌无可跌。随后当股票发生普涨，那么你就应该确定，阶段3来了，你要把现金头寸尽快的加到市场当中，也就是说此时应该多配制股票，减少现金和债券的配置，如果你把握不好股市的节奏，就开始配置指数，比如沪深300，当你发现市场利率涨的越来越快了，通货膨胀也已经起来了，你就要多配制一些周期类的股票，比如钢铁煤炭有色，同时尽量清空债券的配置。这就是第四阶段，而第五阶段，就是牛市的最疯狂期，这其实很好识别，当所有人都在谈论股票的时候，那么股市就即将见顶。所以你应该逐渐减少股票的头寸，尽量持有现金。即使不马上清仓，也要做好清仓的准备了。然后当阶段6发生的时候，铜价下行，ppi下行的时候，果断闪人。现金为王。26. 当利率即将触底，债券价格开始上升的时候，就是第一个阶段，而当债券已经上涨了，你就应该去考虑股市的问题了，用我们的周期理论，你就应该尽快想到，股市可能会在2年内有行情。而一旦股市牛市开始的时候，你就要抛售债券，转向商品强周期，而一旦股市到顶，你要远离债券，股市，并逐渐减仓商品，然后直到现金为王。27. 这个股票收益率只能用于整体市场，而不能分版块，也不能分行业。不能说沪深300的收益率比创业板高，就总去买入沪深300，沪深300天然就比创业板要高，因为他都是盈利稳定的大蓝筹组成的。如果你要完全按照这个指标计算，那么银行是最值得投资的，银行的股票收益率是20%，但现实中，银行的涨幅恰恰是最低的。所以这个指标只解决了一个该不该买股票的问题，而解决不了该买什么的问题。28. 股票市场和商品市场的关系。这里面大家要留意商品价格如果只是缓涨的话，没什么问题。但如果商品价格暴涨，那样的话股票市场就有麻烦了， 因为他很可能会导致，央行快速的提高利率，也会导致市场利率上行。作者用股票指数，除以CRB指数，至于CRB指数，你在东方财富里输入CRB三个字母就会找到。如果相除之后的这个数字连续上升，说明股票市场占优势，这时候是股票的牛市，而一旦股票指数/CRB指数开始下跌，就要谨慎了，说明商品上升的走势已经快于股票。29. 控制股票的风险，就是要记住，不在连续加息的中后期持有股票，不在市场利率急速拉升的时候持有股票，也不在通胀上升过快的时候持有股票，这些时候都是风险大于收益的点，相反，应该在连续降息之后布局股票，在市场利率大幅走低后，在低利率的环境中投资股票。并时刻关注通胀的动向，3%以内的通胀， 有利于股市发动行情，过了3%，就要小心了。如果还是信心不足，就看看股票收益率，也就是市盈率的倒数，如果超过5%，超过国债收益率的1.5倍，就没什么可怕的30. 所以如果通胀来了，就不要投资债券了，那么我们可以用CRB指数来测算，CRB如果下降，那么对于债券市场来说就是个好消息。31. 999一旦券商开始猛然拉升了，牛市就要来了，如果券商不拉升，牛市也就回不来。另外，如果房地产股暴涨了，那就说明，房价可能又该涨了。而从2018年1月，房地产股全线回落，所以2018年的楼市并不会特别乐观。32. 在利率筑底的时候，银行，保险，券商这些金融行业也开始筑底，银行也跟公用事业一个道理，此时他们会有很好地股息率，所以在熊市里买银行是十分安全的。比如工行，2014年7月的时候工行每10股份2.6，而股价只有2.8元，股息率超过了9%，这跟P2P都差不多了，所以此时就完全没有顾虑了33. 证券股没有股息率保证，但他们一旦上涨就意味着牛市肯定回归，往往是短而急促的，比如海通证券，2014年11月你能确定他要涨了，从这个位置追进去至少还有小3倍涨幅。34. 运输行业也是十分关键的早期指标，甚至道氏理论认为，任何工业类企业股票的强周期，都应该得到运输股的证实，换句话说只有运输股涨了，强周期才算回来了。运输股都有什么呢？比如中国中铁，大秦铁路，这些股票也都是在2014年11月份的时候确认上涨的。而他们开始走熊，就说明经济周期结束了。运输股在股灾后再也没起来，足以说明我们现在并非什么强周期。35. 在股市中，最后走出底部的，应该是日常消费股，比如食品饮料，个人护理用品，超市等等，逻辑就是，得先工业复苏，然后大家伙都涨工资了，才会增加消费，所以在强刺激之后，后面就会有食品饮料的机会比如贵州茅台，在2010年-2012年的牛市，就是4万亿刺激之后发生的，而最近这波牛市，就是2015年去库存之后发生的。他们通常都会后于市场见顶，所以如果感觉股市太疯狂了，已经是侠之大者为国接盘了，该怎么办呢？如果你还舍不得离开股市，那就应该果断换仓，买入茅台和伊利，这样的食品股。因为即使大盘崩了，他们也能多挺一阵。另外事实证明，泥沙俱下的股灾之后，大家回补资金，也一定是消费股优先，你看伊利金融危机叠加三聚氰胺，让他很受伤，但也基本一年就缓过来了。2010年就创出了新高。36. 至于基础行业，技术，工业，以及资源类股票，他们在经济周期的后端会有表现，他们叫做经济周期后期领导板块，也叫作收益驱动型，商品价格走出低谷，强周期确认回归，并且在路上一段时间了，这些板块才会有表现机会。他们靠的都是涨价扩大利润，所以必须要有周期配合，因为他们自身不具备定价权，不能想提价就提价。要根据市场价格而定。所以你做石油类股票，就应该关注油价，做煤炭的要看煤炭价格，做有色金属的，就应该盯着铜价的走势37. 至于耐用消费品，比如汽车，家电，还有医疗保健板块，这都是属于弱周期，他们出现的比较随机，所以没有具体的上涨逻辑可言只能是业绩驱动。至于军工，通信、农业这些，基本都是纯粹的事件驱动，吹牛逼就涨一下，然后该兑现牛逼的时候往往就要大跌了。38. 这里面作者还介绍了一个指标，就是RSI，也就是相对强弱指标，在一般的软件里都有，他抓股市的顶部是非常有效的，在月线图中，一旦出现了顶背离，也就意味着一波大牛市即将结束。39. 阶段三，此时公用事业类股票基本见顶，原材料和能源板块更接近于工业板块，由于商品价格即将上涨，所以他们更多被市场关注，金融和消费股都开始上涨趋势放缓。这是因为这两个板块的收益在明显下降。阶段四，技术板块通常会在这个阶段爆发，而医疗股也往往在牛市末期发力，因为他们通常都在经济周期的中后期，才会有盈利改善的情况。但这个阶段开始，大家就要开始小心了。40. 阶段五，喝酒吃药是这个阶段唯一幸存的品种，但是也明显出现了滞涨的情况，这是很明显的牛市结束的信号。大家去死守价值的时候，恰恰说明了市场信心不足，而信心不足，预期就不会特别乐观。相反牛市的顶点，一定是垃圾满天飞的，甚至改个名字，都能几个涨停板。那时候的预期强烈，所以一时半会跌不了。41. 公用事业类，包括电力，港口，高速公路，机场，水利等，这些股票最好的买入时间点是在阶段1和阶段2，也就是基本跟债券同步，老齐经常说，他们就是类债券的股票，所以基本买入方法跟债券相同，在前两个阶段，能产生11%的回报，而进入阶段3和阶段4的时候，回报就会下降到3.5%附近，进入阶段5和阶段6，那么公用事业类的股票就是负收益率，分别收益下跌1%和2.8%，但是你也应该能看出来，公用事业类股票，涨的时候更多，跌的时候很少，所以穿越周期的长期持有也是可以赚钱的42. 所以，作者说，开发商在阶段1的表现更加完美，他们能在阶段一获得40%的回报，阶段2也有31%，阶段3还有24%，进入阶段4就比较麻烦了，后面都不赚钱，阶段6的时候可能还要亏掉30%。这么来看，开发商类的房地产股，也是你必须重点关注的对象，一旦发现他们筑底反弹，就说明进入阶段1了。43. 66给您总结一个路径，那就是阶段1多关注公用事业和银行，阶段2转向消费，在消费涨不动了布局计算机科技股和医药股，当医药都不涨了，要不退出市场，要么就买点黄金股。44. 作者最后给了我们明确的建议，在阶段1，债券50%，股票30%，现金20%，股票以公用事业和金融为主。阶段2债券比例降低到30%，现金比例降低到5%，股票则大幅增加到65%，尽量投资一些贝塔系数高的股票，比如消费股，证券股，阶段3，债券比例继续降到20%，现金保留5%，股票比例也保持在65%，股票转换成能源或者原材料行业，另外增加10%的商品持仓，比如黄金etf基金。阶段4，债券比例降低到10%，而且尽量配短债，现金比例增加到10%，还是有10%的商品，股票比例增加到70%，品种应该选择医药和计算机，阶段5，债券比例依然持有10%，通胀对冲资产，增加到15%，股票剩下35%，更多持有现金，增加到40%，此时股票应该关注采矿和能源行业，他们正在受益于商品价格拉升。至于阶段6，现金比例增加到50%，债券缓慢加到20%，明知道股票下跌但依然还要拿30%，当然这只是作者的思路，老齐觉得其实也没必要，如果你觉得股市不好，其实是可以提前清仓离场的，如果怕错过行情，大可以再定投回来，定投会让你的仓位由轻便重，这样也可以有效降低风险。